WWW.DISSERS.RU

Ѕ≈—ѕЋј“Ќјя ЁЋ≈ “–ќЌЌјя Ѕ»ЅЋ»ќ“≈ ј

   ƒобро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 12 |

—ледующий этап анализа предполагает уточнение полученных ранее оценок взаимосв€зи с учетом нестационарности временных р€дов, дл€ которых рассчитывались коэффициенты коррел€ции. — этой целью в работе представлены результаты оценки коинтеграции между уровнем доходности √ ќЦќ‘« к погашению и будущими фактическими темпами прироста индекса потребительских цен, полученные в соответствии с методикой √рэнджераЦЁнгла (табл. 3.8).

“аблица 3.«начени€ расширенного теста ƒиккиЦ‘уллера на наличие единичных корней в остатках регрессий Y3M Y6M Y9M Y12M Y18M Y24M Y30M Y36M »ѕ÷_0 Ц2,383 Ц6,280** Ц4,062** Ц3,255** Ц3,014** Ц3,050** Ц3,161** Ц2,993** »ѕ÷_1 Ц2,711** Ц5,198** Ц4,642** Ц3,759** Ц3,329** Ц3,299** Ц3,432** Ц2,418* »ѕ÷_3 Ц2,692** Ц5,341** Ц4,393** Ц3,572** Ц3,194** Ц3,241** Ц3,769** Ц3,966** »ѕ÷_6 Ц3,789** Ц6,113** Ц3,165** Ц2,463* Ц2,686** Ц3,937** Ц3,963** »ѕ÷_9 Ц4,923** Ц3,406** Ц2,895** Ц3,240** Ц4,193** Ц3,064** »ѕ÷_12 Ц3,298** Ц2,582* Ц2,906** Ц4,778** Ц1,»ѕ÷_18 Ц2,631** Ц3,074** Ц4,698** Ц3,491** »ѕ÷_24 Ц2,435* Ц3,275** Ц2,011* »ѕ÷_30 Ц4,196** Ц3,283** »ѕ÷_36 Ц1,* «начим на 5%-м уровне.

** «начим на 1%-м уровне.

ћетодика √рэнджераЦЁнгла реализуетс€ путем проверки гипотезы о наличии единичных корней на основе расширенного теста ƒиккиЦ‘уллера в остатках регрессии доходности √ ќЦќ‘« различной срочности на текущее значение темпов прироста »ѕ÷ за период, не превышающий срок до погашени€. ƒоходности √ ќЦќ‘« со сроком погашени€ менее 3 мес€цев исключены из рассмотрени€ из-за малого числа наблюдений.

–езультаты оценок, приведенные в табл. 3.8, свидетельствуют в пользу наличи€ коинтеграции дл€ всех рассмотренных случаев, за исключением доходности облигаций с максимальным (трехлетним) сроком до погашени€ и будущей инфл€ции на период 1 и 3 года.

ѕолученные результаты свидетельствуют о возможном наличии взаимосв€зи между доходностью облигаций и будущей инфл€цией.

ƒл€ статистической проверки этой гипотезы мы оценили модели с коррекцией ошибок в форме:

n n it = c + + CE( ) + t, t t где it Ц перва€ разность мес€чной доходности √ ќЦќ‘« со n сроком до погашени€ ; Ц перва€ разность среднего темпа приt n роста »ѕ÷ за n мес€цев вперед; CE( ) Ц коинтеграционное соотt ношение между мес€чной доходностью и соответствующим р€дом темпов инфл€ции, CE(tn) = it - a - btn.

ѕри необходимости Ц в случае гетероскедастичности ошибок в линейных уравнени€х регрессии Ц использовалась спецификаци€ условной дисперсии ошибок в виде GARCH(1,1).

ѕриведенные в табл. 3.9 значени€ t-статистики дл€ оценки коэффициента при переменной первой разности инфл€ции в модели с коррекцией ошибок (или парной регрессии), св€зывающей первую разность доходности √ ќЦќ‘« определенной срочности и первую разность р€да будущей инфл€ции за разные периоды, свидетельствуют, что в основном временной горизонт ожиданий роста цен, учитываемый в текущем уровне мес€чной доходности √ ќЦќ‘«, ограничиваетс€ шестью мес€цами. ƒл€ серий со сроком до погашени€ от одного года св€зь между приростами доходности и темпов роста цен в большинстве случаев становитс€ незначимой.

“аблица 3.«начени€ t-статистики дл€ оценки коэффициента при переменной первой разности инфл€ции в модели с коррекцией ошибок (или парной регрессии), св€зывающей первую разность доходности √ ќЦќ‘« определенной срочности и первую разность р€да будущей инфл€ции Y3M Y6M Y9M Y12M Y18M Y24M Y30M Y36M »ѕ÷_0 Ц1,251 Ц0,641 Ц0,777 Ц0,335 Ц2,799 Ц1,062 0,862 1,»ѕ÷_1 2,550 3,631 4,176 2,866 3,601 1,918 1,085 1,»ѕ÷_3 1,853 3,567 1,998 1,927 1,563 1,033 0,207 1,»ѕ÷_6 2,904 0,971 0,445 0,635 Ц0,043 Ц1,835 0,»ѕ÷_9 1,275 Ц1,409 Ц0,591 0,375 0,271 0,»ѕ÷_12 0,083 Ц0,250 0,402 0,460 5,082* »ѕ÷_18 Ц0,157 0,205 Ц0,624 Ц0,»ѕ÷_24 0,511 Ц0,517 2,»ѕ÷_30 3,103 0,»ѕ÷_36 3,919* * Ѕез коррекции ошибок ƒл€ проверки возможности соответстви€ ожиданий фактическим значени€м инфл€ции за соответствующий будущий период мы оценили регрессионные уравнени€ вида:

itN - itM = a + b(tn - tm) + t -i + t i n m itN it = a + b( - ) + t -i + t, t t i n m где, Ц средние темпы фактической инфл€ции за n и m мес€t t цев вперед, причем n > m; it Ц спот-ставка (доходность к погашению трехмес€чной √ ќЦќ‘«); itN - itM отражает процентный спред, где N > M ; itN it отражает угол наклона кривой доходности √ ќЦќ‘«.

¬ случае совершенного предвидени€ оценки коэффициентов должны быть a = 0, b = 1, иными словами, разница в уровне номинальных ставок по двум облигаци€м с разными сроками до погашени€ должна быть равна разнице в уровне инфл€ции за врем€ до их погашени€. –еальна€ ставка процента соответственно принимаетс€ посто€нной.

”читыва€ результаты оценок моделей с коррекцией ошибок, мы ограничимс€ анализом взаимосв€зи между соотношением доходностей облигаций со сроком до погашени€, не превышающим один год (N 12), и изменением инфл€ции за период до года (n 12).

“аблица 3.–езультаты анализа взаимосв€зи между соотношением доходностей облигаций с разными сроками погашени€ и изменением инфл€ции за период между моментами погашени€ облигаций: оценки коэффициента b в уравнени€х itN - itM = a + b(tn - tm) + t -i + t i n m и itN it = a + b( - ) + t -i + t t t i t1Цt t3Цt t3Цt1 t6Цt t6Цt1 t6Цt3 t9Цt t9Цt1 t9Цt3 t9Цt6 t12Цt t12Цt1 t12Цt3 t12Цt6 t12Цt1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 €нварь 1999 г. Ц май 2008 г.

Y03MЦ 0,063 0,074 0,Y01M 1,486 1,826 0,Y06MЦ 0,043 0,045 0,016 0,068 0,063 0,Y01M 0,718 0,775 0,162 1,366 0,974 1,Y09MЦ 0,010 Ц0,002 Ц0,038 0,041 0,054 0,269 0,040 0,045 0,146 Ц0,Y01M 0,117 Ц0,023 Ц0,272 0,582 0,598 1,543 0,562 0,527 1,105 Ц0,Ц0,017 Ц0,035 Ц0,069 0,021 0,051 0,303 0,017 0,037 0,156 Ц0,066 0,020 0,054 0,175 Ц0,081 Ц0,Y12MЦ Y01M Ц0,155 Ц0,337 Ц0,384 0,238 0,437 1,362 0,190 0,347 0,921 Ц0,190 0,190 0,449 0,972 Ц0,310 Ц0,Y06MЦ Ц0,011 Ц0,006 0,019 Ц0,008 0,015 Ц0,Y03M Ц1,165 Ц0,483 1,210 Ц0,638 0,990 Ц0,Ц0,002 Ц0,007 Ц0,008 Ц0,015 Ц0,003 Ц0,003 Ц0,014 Ц0,002 Ц0,001 0,Y09MЦ Y03M Ц0,185 Ц0,414 Ц0,314 Ц0,817 Ц0,138 Ц0,065 Ц0,748 Ц0,078 Ц0,015 0,0,004 0,005 Ц0,012 0,004 Ц0,006 Ц0,012 0,004 Ц0,005 Ц0,009 0,040 0,001 Ц0,001 0,007 0,078 0,Y12MЦ Y03M 0,840 0,716 Ц0,878 0,275 Ц0,372 Ц0,242 0,440 Ц0,463 Ц0,195 0,463 0,059 Ц0,048 0,151 0,417 0,0,003 Ц0,005 Ц0,021 Ц0,003 Ц0,020 0,025 Ц0,004 Ц0,018 0,007 0,Y09MЦ Y06M 0,509 Ц0,601 Ц2,083 Ц0,347 Ц1,822 0,656 Ц0,399 Ц1,695 0,197 0,ѕродолжение таблицы 3.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Ц0,001 Ц0,002 0,002 0,000 Ц0,001 0,001 Ц0,003 0,003 0,017 0,004 Ц0,001 0,001 0,007 0,111 0,Y12MЦ Y06M Ц0,308 Ц0,315 0,145 Ц0,061 Ц0,069 0,044 Ц0,378 0,331 0,523 0,061 Ц0,066 0,082 0,276 0,761 0,Ц0,006 Ц0,010 0,006 Ц0,011 0,006 0,034 Ц0,011 0,006 0,031 Ц0,028 Ц0,011 0,006 0,026 Ц0,005 0,Y12MЦ Y09M Ц1,468 Ц1,778 0,496 Ц1,539 0,817 1,582 Ц1,526 0,730 1,229 Ц0,556 Ц1,446 0,692 1,211 Ц0,099 0,Ц0,005 Ц0,001 0,014 Ц0,006 0,009 Ц0,Y06M / Y03M Ц0,299 Ц0,048 0,474 Ц0,245 0,336 Ц0,Ц0,013 Ц0,016 0,011 Ц0,022 0,006 Ц0,036 Ц0,019 0,015 0,005 0,Y09M / Y03M Ц0,551 Ц0,529 0,289 Ц0,707 0,165 Ц0,399 Ц0,574 0,419 0,071 0,Ц0,016 Ц0,019 0,018 Ц0,026 0,010 Ц0,050 Ц0,025 0,016 Ц0,011 0,084 Ц0,008 0,038 0,047 0,173 0,Y12M / Y03M Ц0,614 Ц0,526 0,400 Ц0,684 0,235 Ц0,444 Ц0,629 0,376 Ц0,128 0,470 Ц0,184 0,844 0,531 1,290 1,Ц0,023 Ц0,014 0,037 Ц0,018 0,033 Ц0,011 Ц0,016 0,040 0,019 0,119 Ц0,007 0,058 0,064 0,180 0,Y18M / Y03M Ц0,797 Ц0,397 0,738 Ц0,447 0,692 Ц0,088 Ц0,380 0,837 0,183 0,576 Ц0,153 1,203 0,646 1,096 1,Ц0,019 Ц0,006 0,039 Ц0,012 0,031 Ц0,049 Ц0,009 0,039 0,004 0,162 Ц0,006 0,065 0,074 0,192 0,Y24M / Y03M Ц0,645 Ц0,166 0,769 Ц0,284 0,625 Ц0,379 Ц0,190 0,789 0,036 0,728 Ц0,106 1,202 0,655 0,999 1,Ц0,040 Ц0,029 0,053 Ц0,034 0,055 0,011 Ц0,032 0,066 0,051 0,203 Ц0,018 0,088 0,116 0,302 0,Y30M / Y03M Ц1,231 Ц0,705 0,964 Ц0,733 1,011 0,073 Ц0,643 1,211 0,418 0,808 Ц0,332 1,603 0,988 1,527 1,Ц0,072 Ц0,080 Ц0,054 Ц0,102 Ц0,077 Ц0,123 Ц0,089 Ц0,047 Ц0,038 0,135 Ц0,074 Ц0,001 0,024 0,137 0,Y36M / Y03M Ц0,910 Ц1,111 Ц0,472 Ц1,499 Ц0,900 Ц0,806 Ц1,260 Ц0,589 Ц0,338 0,583 Ц0,920 Ц0,008 0,214 0,815 0,июль 2000 г. Ц май 2008 г.

0,056 0,080 0,Y03MЦ Y01M 1,345 2,022 1, ѕродолжение таблицы 3.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 0,065 0,090 0,096 0,085 0,075 0,Y06MЦ Y01M 1,260 1,852 1,112 2,099 1,379 1,0,070 0,092 0,084 0,079 0,057 0,089 0,066 0,029 0,002 Ц0,Y09MЦ Y01M 1,209 1,660 0,855 1,691 0,918 0,731 1,395 0,510 0,025 Ц1,0,076 0,095 0,076 0,072 0,039 0,034 0,051 0,002 Ц0,059 Ц0,322 0,040 Ц0,026 Ц0,149 Ц0,364 Ц0,Y12MЦ Y01M 1,162 1,521 0,687 1,371 0,561 0,247 0,951 0,031 Ц0,582 Ц1,594 0,631 Ц0,361 Ц1,361 Ц2,522 Ц2,Y06MЦ 0,002 0,005 0,004 0,003 0,001 Ц0,Y03M 0,198 0,479 0,286 0,243 0,108 Ц0,Ц0,002 Ц0,001 0,007 Ц0,005 0,006 Ц0,042 Ц0,007 0,007 Ц0,031 Ц0,Y09MЦ Y03M Ц0,259 Ц0,065 0,489 Ц0,356 0,382 Ц0,830 Ц0,450 0,447 Ц0,759 Ц0,Ц0,010 Ц0,008 0,017 Ц0,017 0,014 Ц0,047 Ц0,021 0,014 Ц0,055 Ц0,034 Ц0,010 0,004 Ц0,049 Ц0,045 0,Y12MЦ Y03M Ц1,158 Ц0,631 1,098 Ц1,244 0,903 Ц0,937 Ц1,485 0,863 Ц1,173 Ц0,414 Ц0,583 0,234 Ц1,042 Ц0,601 0,Ц0,005 Ц0,011 Ц0,001 Ц0,010 Ц0,001 Ц0,010 Ц0,013 0,012 Ц0,010 0,Y09MЦ Y06M Ц1,208 Ц2,123 Ц0,139 Ц1,860 Ц0,167 Ц0,524 Ц2,322 2,084 Ц0,693 0,Y12MЦ Ц0,007 Ц0,009 0,005 Ц0,014 0,002 Ц0,026 Ц0,017 0,003 Ц0,026 Ц0,020 Ц0,019 0,001 Ц0,014 0,009 0,Y06M Ц1,060 Ц1,011 0,430 Ц2,236 0,139 Ц1,041 Ц2,695 0,256 Ц1,268 Ц0,472 Ц2,613 0,095 Ц0,696 0,253 1,Ц0,002 Ц0,002 0,003 Ц0,001 0,001 Ц0,004 Ц0,001 0,000 Ц0,006 Ц0,022 Ц0,006 0,005 Ц0,002 Ц0,006 0,Y12MЦ Y09M Ц1,049 Ц0,581 0,760 Ц0,262 0,165 Ц0,409 Ц0,323 Ц0,067 Ц0,738 Ц1,395 Ц1,404 1,110 Ц0,284 Ц0,532 0,Ц0,002 Ц0,010 Ц0,013 Ц0,017 Ц0,014 Ц0,Y06M / Y03M Ц0,114 Ц0,403 Ц0,357 Ц0,667 Ц0,477 Ц0,Y09M / Ц0,015 Ц0,018 0,016 Ц0,027 0,008 Ц0,050 Ц0,029 0,011 Ц0,024 0,Y03M Ц0,612 Ц0,556 0,365 Ц0,789 0,188 Ц0,514 Ц0,795 0,284 Ц0,311 0,ѕродолжение таблицы 3.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Ц0,018 Ц0,016 0,027 Ц0,027 0,013 Ц0,079 Ц0,033 0,012 Ц0,060 Ц0,038 Ц0,024 0,033 Ц0,007 0,076 0,Y12M / Y03M Ц0,624 Ц0,417 0,542 Ц0,674 0,281 Ц0,675 Ц0,788 0,258 Ц0,647 Ц0,203 Ц0,508 0,671 Ц0,078 0,528 1,Ц0,026 Ц0,010 0,060 Ц0,013 0,053 Ц0,031 Ц0,019 0,050 Ц0,040 Ц0,072 Ц0,011 0,066 Ц0,006 0,006 0,Y18M / Y03M Ц0,813 Ц0,226 1,121 Ц0,275 1,026 Ц0,225 Ц0,386 0,954 Ц0,367 Ц0,333 Ц0,199 1,217 Ц0,054 0,035 0,Ц0,026 Ц0,010 0,059 Ц0,015 0,049 Ц0,048 Ц0,021 0,045 Ц0,048 Ц0,064 Ц0,010 0,065 Ц0,002 0,040 0,Y24M / Y03M Ц0,771 Ц0,231 1,047 Ц0,308 0,895 Ц0,334 Ц0,414 0,828 Ц0,424 Ц0,278 Ц0,174 1,151 Ц0,014 0,223 0,Ц0,034 Ц0,021 0,068 Ц0,025 0,062 Ц0,035 Ц0,026 0,065 Ц0,012 0,052 Ц0,014 0,087 0,047 0,137 0,Y30M / Y03M Ц0,995 Ц0,444 1,199 Ц0,507 1,112 Ц0,222 Ц0,506 1,159 Ц0,095 0,211 Ц0,248 1,507 0,389 0,724 1,Ц0,124 Ц0,121 Ц0,028 Ц0,122 Ц0,050 Ц0,085 Ц0,122 Ц0,037 Ц0,045 0,013 Ц0,123 0,011 0,015 0,062 0,Y36M / Y03M Ц1,552 Ц1,601 Ц0,239 Ц1,786 Ц0,577 Ц0,556 Ц1,717 Ц0,461 Ц0,398 0,055 Ц1,491 0,128 0,138 0,371 0,июль 2003 г. Ц май 2008 г.

0,074 0,151 0,Y03MЦ Y01M 1,129 2,487 1,0,081 0,146 0,154 0,131 0,098 0,Y06MЦ Y01M 1,107 2,085 1,426 2,196 1,368 0,0,079 0,141 0,144 0,118 0,082 0,080 0,131 0,088 0,092 0,Y09MЦ Y01M 1,025 1,885 1,254 1,833 1,068 0,499 2,079 1,233 0,757 0,0,083 0,147 0,146 0,115 0,074 0,041 0,124 0,076 0,057 0,152 0,155 0,101 0,061 0,01583 Ц0,Y12MЦ Y01M 1,050 1,913 1,241 1,728 0,931 0,248 1,898 1,036 0,456 0,567 2,035 1,172 0,421 0,07220 Ц0,Ц0,003 Ц0,008 Ц0,008 Ц0,011 Ц0,006 Ц0,Y06MЦ Y03M Ц0,195 Ц0,500 Ц0,383 Ц0,674 Ц0,346 Ц0, ѕродолжение таблицы 3.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Ц0,010 Ц0,021 Ц0,015 Ц0,025 Ц0,014 Ц0,022 Ц0,029 Ц0,015 Ц0,020 Ц0,Y09MЦ Y03M Ц0,614 Ц1,085 Ц0,510 Ц1,265 Ц0,569 Ц0,457 Ц1,398 Ц0,626 Ц0,520 Ц0,Ц0,010 Ц0,020 Ц0,010 Ц0,026 Ц0,015 Ц0,037 Ц0,033 Ц0,019 Ц0,039 Ц0,069 Ц0,031 Ц0,006 Ц0,013 Ц0,007 0,Y12MЦ Y03M Ц0,573 Ц0,910 Ц0,332 Ц1,174 Ц0,566 Ц0,676 Ц1,435 Ц0,752 Ц0,912 Ц0,788 Ц1,185 Ц0,216 Ц0,307 Ц0,111 0,Ц0,005 Ц0,009 Ц0,002 Ц0,014 Ц0,007 Ц0,009 Ц0,012 0,008 Ц0,003 0,Y09MЦ Y06M Ц0,899 Ц1,327 Ц0,204 Ц1,859 Ц0,781 Ц0,485 Ц1,645 0,890 Ц0,192 0,Ц0,004 Ц0,005 0,005 Ц0,013 Ц0,006 Ц0,021 Ц0,017 Ц0,006 Ц0,025 Ц0,037 Ц0,016 Ц0,001 Ц0,010 0,002 0,Y12MЦ Y06M Ц0,678 Ц0,561 0,436 Ц1,247 Ц0,486 Ц0,776 Ц1,604 Ц0,520 Ц1,188 Ц0,772 Ц1,345 Ц0,041 Ц0,462 0,064 1,Ц0,002 Ц0,002 0,005 Ц0,002 0,002 0,006 Ц0,002 0,002 Ц0,014 Ц0,034 Ц0,001 0,001 0,002 Ц0,010 0,Y12MЦ Y09M Ц2,581 Ц2,119 2,269 Ц0,576 0,491 0,555 Ц1,494 1,082 Ц1,500 Ц2,848 Ц0,255 0,236 0,436 Ц0,632 1,0,002 Ц0,015 Ц0,033 Ц0,028 Ц0,031 Ц0,Y06M / Y03M 0,045 Ц0,366 Ц0,543 Ц0,626 Ц0,588 Ц0,Ц0,017 Ц0,050 Ц0,042 Ц0,072 Ц0,053 Ц0,106 Ц0,084 Ц0,054 Ц0,087 Ц0,Y09M / Y03M Ц0,366 Ц0,865 Ц0,506 Ц1,196 Ц0,726 Ц0,688 Ц1,329 Ц0,757 Ц0,709 Ц0,Ц0,014 Ц0,045 Ц0,040 Ц0,077 Ц0,066 Ц0,169 Ц0,097 Ц0,075 Ц0,152 Ц0,193 Ц0,079 Ц0,029 Ц0,042 0,078 0,Y12M / Y03M Ц0,265 Ц0,655 Ц0,399 Ц1,074 Ц0,774 Ц0,925 Ц1,308 Ц0,888 Ц1,050 Ц0,645 Ц0,904 Ц0,321 Ц0,288 0,342 1,Ц0,030 Ц0,044 0,010 Ц0,069 Ц0,026 Ц0,141 Ц0,092 Ц0,043 Ц0,154 Ц0,264 Ц0,074 0,005 Ц0,050 0,012 0,Y18M / Y03M Ц0,515 Ц0,597 0,093 Ц0,880 Ц0,281 Ц0,702 Ц1,136 Ц0,463 Ц0,967 Ц0,805 Ц0,786 0,047 Ц0,315 0,049 1,Ц0,021 Ц0,044 Ц0,016 Ц0,077 Ц0,056 Ц0,184 Ц0,100 Ц0,069 Ц0,175 Ц0,241 Ц0,073 Ц0,012 Ц0,044 0,077 0,Y24M / Y03M Ц0,332 Ц0,554 Ц0,137 Ц0,915 Ц0,564 Ц0,848 Ц1,147 Ц0,699 Ц1,023 Ц0,685 Ц0,721 Ц0,112 Ц0,259 0,289 1,Y30M / Ц0,027 Ц0,042 Ц0,003 Ц0,071 Ц0,042 Ц0,158 Ц0,085 Ц0,047 Ц0,138 Ц0,148 Ц0,050 0,017 0,004 0,152 0,Y03M Ц0,477 Ц0,490 Ц0,027 Ц0,785 Ц0,391 Ц0,673 Ц0,908 Ц0,449 Ц0,740 Ц0,386 Ц0,464 0,154 0,022 0,524 1,ѕродолжение таблицы 3.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 Ц0,023 Ц0,011 0,054 Ц0,030 Ц0,063 Ц0,195 Ц0,095 Ц0,063 Ц0,154 Ц0,085 Ц0,058 0,006 0,004 0,205 1,Y36M / Y03M Ц0,398 Ц0,141 0,544 Ц0,346 Ц0,556 Ц0,784 Ц0,968 Ц0,570 Ц0,777 Ц0,190 Ц0,506 0,050 0,020 0,666 1,ѕримечание. ¬о второй строке указаны значени€ t-статистики.

¬ соответствии с представленными в табл. 3.10 результатами полученные оценки коэффициента регрессии процентного спреда дл€ всего рассматриваемого периода €вл€ютс€ статистически незначимыми. »сключение составл€ет лишь один случай дл€ спреда между доходност€ми 9- и 6-мес€чных облигаций, но само значение коэффициента существенно отлично от единицы. —татистически значимой оценки угла наклона кривой доходности не получено ни в одном из рассмотренных случаев.

“аким образом, как и в период 1993Ц1998 гг., результаты оценок противоречат гипотезе ‘ишера применительно к временной структуре доходности √ ќЦќ‘«. »ными словами, можно выдвинуть две гипотезы относительно характера формировани€ номинальных ставок по государственным ценным бумагам на российском рынке:

1) учитываемые в доходност€х облигаций с разными сроками погашени€ инфл€ционные ожидани€ экономических агентов не соответствуют фактическим уровн€м инфл€ции, и на различных временных интервалах инвесторы могли получать как Ђизбыточнуюї, так и более низкую по сравнению с ожидаемым уровнем реальную доходность;

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 12 |



© 2011 www.dissers.ru - ЂЅесплатна€ электронна€ библиотекаї

ћатериалы этого сайта размещены дл€ ознакомлени€, все права принадлежат их авторам.
≈сли ¬ы не согласны с тем, что ¬аш материал размещЄн на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.