WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 12 |

ОГСЗ 4,88 3,00 0,12 0,11 0,1 0,0002 – – – Итого внутрен529,8 531,8 511,1 654,7 663,7 756,8 851,2 1028,0 1248,ний долг Источник: Министерство финансов РФ.

В тот же период времени по показателям объема оборота вторичного рынка можно выделить два периода с различной динамикой (см. рис.1.3). Так, если в течение 2000–2002 гг. наблюдалось постепенное снижение объема оборотов, то начиная с конца 2002 г. и по настоящее время рынок характеризовался, скорее, повышательной динамикой с существенной волатильностью данных показателей, неоднократно достигавших очередных исторических максимумов.

Оборот вторичного рынка ГКО/ОФЗ (млн.руб.) Средневзвешенная доходность (% годовых) - правая ось 30000.00 64.0% 57.0% 26250.50.0% 22500.43.0% 18750.36.0% 15000.29.0% 11250.22.0% 7500.15.0% 3750.8.0% 0.00 1.0% Источник: ИА «Финмаркет», расчеты авторов.

Рис. 1.3. Динамика рынка ГКО–ОФЗ в 2000–2007 гг.

Рассмотрим подробнее погодовую динамику показателей, характеризующих вторичный рынок государственного рублевого долга.

В первой половине 2000 г. средневзвешенная доходность рублевых облигаций снижалась с 60 до 20–25% годовых, объем торгов на вторичном рынке повышался от 3 млрд до 5 млрд руб. в неделю. февраля 2000 г., впервые после 12 августа 1998 г., состоялось погашение государственных облигаций, ОФЗ серии 25022, на сумму 11,млрд руб. В этих условиях дважды проведенное ЦБ РФ в марте снижение ставки рефинансирования (7 марта – с 45 до 38% годовых, 21 марта – с 38 до 33% годовых) фактически лишь повторяло тенденции, сложившиеся на рынке государственного долга. Во второй половине 2000 г. средняя доходность к погашению на рынке стабилизировалась на уровне 20% годовых. С июня 2000 г. оборот на вторичном рынке несколько вырос, его средний недельный уровень составлял около 4 млрд руб., а в отдельные недели достигал 7–8 млрд руб. Укрепление 06/01/01/06/20/10/19/03/10/08/04/01/03/06/22/10/20/03/13/08/06/01/02/06/21/10/24/03/16/08/12/01/07/06/26/10/28/03/20/08/курса рубля сделало вложения в ГКО–ОФЗ еще более привлекательными для нерезидентов – владельцев счетов «С», намеревающихся вывести средства из России. Тем не менее в июне–июле 2000 г. на рынке внутреннего долга РФ стали преобладать сделки среди резидентов, тогда как в конце 1999 г. – I квартале 2000 г. наиболее ликвидными являлись облигации, размещенные среди нерезидентов – владельцев счетов «С». В середине 2000 г., несмотря на отрицательную реальную доходность к погашению ГКО и ОФЗ, участники рынка предъявляли спрос на рублевые ценные бумаги, так как в то время они были наиболее прибыльным и ликвидным активом на внутреннем финансовом рынке (по сравнению с межбанковскими кредитами, операциями с валютой, акциями и депозитами в Банке России). Погашение в ноябре последней из серий ГКО, предназначенных для нерезидентов, имеющих счета «С», с одной стороны, способствовало снижению оборотов на рынке, но, с другой – позволило более реалистично оценить средневзвешенный уровень доходности по облигациям, так как доходность по данным выпускам устойчиво принимала отрицательные значения. К концу 2000 г.

рынок ГКО–ОФЗ стал менее ликвидным и привлекательным для инвесторов, так как к этому времени на рынке практически не осталось краткосрочных ценных бумаг (в обращении находилась только одна серия ГКО, выпущенная в 2000 г.), и уже на начало 2001 г. приходились даты погашения трехлетних ОФЗ, не попавших под реструктуризацию долга в 1998–1999 гг.

В 2001 г. на рынке внутреннего долга РФ наблюдалось плавное снижение уровня доходности облигаций при сохранении относительно низких объемов торгов. В целом за год средневзвешенная доходность ГКО–ОФЗ к погашению опустилась с 20 до 14–15% годовых. Средний недельный объем торгов составлял около 2–2,5 млрд руб.

На протяжении всего года реальная доходность ГКО–ОФЗ к погашению оставалась отрицательной, и спрос на данные ценные бумаги был низок. Количество значимых событий в данном сегменте российского финансового рынка в 2001 г. было мало. Так, в апреле 2001 г. впервые с мая 1998 г. Министерство финансов РФ произвело досрочное погашение облигаций на сумму около 1,4 млрд руб.

(выпуск ОФЗ № 25030 с погашением в декабре 2001 г.). Во второй половине года ситуация на рынке внутреннего долга РФ определялась колебаниями остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБ РФ и снижением эмиссионной активности Министерства финансов РФ. В целом в 2001 г. Министерство финансов РФ провело 18 аукционов по размещению новых ценных бумаг, включая 3 аукциона по обмену ОФЗ № 25030 на новые ценные бумаги. При этом с учетом фактических темпов инфляции реальная стоимость заимствований на внутреннем рынке для Министерства финансов РФ была отрицательной.

2002 г. характеризовался в первую очередь значительным снижением доходностей при низких объемах торгов в течение большей части года. Номинальная средневзвешенная доходность ГКО–ОФЗ к погашению опустилась до 13,5–14% годовых, тогда как оборот вторичного рынка в отдельные недели опускался ниже 1 млрд руб. Таким образом, в начале 2002 г. месячные объемы торгов стали минимальными с весны 1999 г., когда рынок только начал функционировать после кризиса 1998 г. Повышение интереса к ГКО-ОФЗ к середине 2002 г. объяснялось снижением текущих темпов инфляции, что сделало инвестиции в облигации при текущих процентных ставках привлекательными, увеличением Министерством финансов РФ объема доразмещений долговых обязательств (в отдельные дни на доразмещения приходилось до 50% всего оборота вторичного рынка), а также появлением в апреле нового крупного игрока на рынке – Пенсионного фонда РФ. На конец 2002 г. объем государственного внутреннего долга, оформленного в виде ценных бумаг, составил 654,7 млрд руб., т.е. около 6% ВВП, при этом основная сумма долга (до 90%) состояла из облигаций федерального займа, а доля краткосрочных государственных облигаций не превышала 3%.

В 2003 г. тенденция к снижению доходности на рынке рублевого государственного долга сохранилась: за год доходность снизилась приблизительно на 5 п.п. – с 12 до 7–8% годовых, достигая в отдельные моменты отметки в 5% в годовом исчислении. Падение доходности происходило на фоне существенного роста активности инвесторов по сравнению с предыдущим годом. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО-ОФЗ в 2003 г. составил около 243,16 млрд руб., превысив приблизительно в 1,9 раза оборот торгов в 2002 г. Кроме того, более высокого уровня достигли и средненедельные показатели – 4,67 млрд руб. в 2003 г. по сравнению с 2,53 млрд руб. годом ранее. С января по июнь 2003 г. доходность опустилась до минимального с начала года значения, при этом объем торгов на рынке находился на более высоком уровне по отношению ко второй половине года. На протяжении первой половины года относительно высокий спрос на рынке стимулировался значительным объемом рублевой ликвидности в банковском секторе, а также заявлением ЦБ РФ в феврале о необходимости выравнивания уровня доходности на рынке внешнего и внутреннего долга.

Арест главы компании НК «ЮКОС» в июле 2003 г. оказал неблагоприятное влияние на настроения инвесторов, которые оценили происходящее как рост политических рисков, что автоматически отразилось на динамике всех сегментов отечественного финансового рынка и, в частности, рынка ГКО-ОФЗ. 8 октября на рынке сформировался мощный повышательный тренд, обусловленный неожиданным присвоением России международным рейтинговым агентством Moody’s инвестиционного рейтинга, а через две недели на рынке возникло значительное понижательное давление на котировки под влиянием возросшей политической нестабильности в «деле «ЮКОСа».

Вместе с тем влияние рейтинга оказалось все же сильнее, и снижение котировок в конце месяца не позволило нивелировать его положительный эффект. В декабре основное влияние на рынок оказывали экономические факторы (ликвидность в банковском секторе, укрепление рубля по отношению к доллару, стабильные макроэкономические показатели), а также устранение неопределенности, связанной с результатами парламентских выборов. По итогам 2003 г.

97,8% государственного внутреннего долга было представлено в виде облигаций федерального займа.

В 2004 г., в отличие от предыдущего года, динамика котировок государственных рублевых облигаций была более волатильной.

Средневзвешенная доходность торгуемых выпусков по результатам года снизилась всего лишь с 7,5 до 7,08% годовых. Вместе с тем волатильность рынка в течение года была довольно значительной:

средневзвешенная доходность колебалась в диапазоне от 4 до 9% годовых. Активность инвесторов в 2004 г. заметно выросла относительно показателей 2003 г. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО-ОФЗ в 2004 г. составил около 350,8 млрд руб. против 243,млрд руб. в 2003 г. В январе–феврале рынок находился под воздействием двух основных факторов: избыточной ликвидности в банковском секторе и заметного укрепления курса рубля по отношению к доллару. Определенное влияние на рынок оказало и заявление Минфина РФ относительно программы внутренних заимствований на 2004 г., предусматривающей более чем 5-кратное увеличение предложения бумаг по сравнению с показателями 2003 г.

В феврале 2004 г. на рынке государственного долга наблюдалось увеличение первичного предложения с премией ко вторичному рынку, что способствовало успешному завершению аукционов, несмотря на умеренный спрос. После переизбрания В. Путина на второй срок в марте рост цен на рынке возобновился, что было обусловлено увеличением спроса на рублевые активы со стороны нерезидентов, которые повысили лимиты на рублевые инструменты. Определенное негативное влияние на рынок во второй половине года оказали события вокруг Содбизнесбанка и банка «Кредиттраст», а также сделка по приобретению Внешторгбанком Гута-банка и дальнейшее развитие событий вокруг «ЮКОСа». Спрос на размещаемые бумаги в ноябре был в значительной степени обусловлен повышением рейтинговым агентством Fitch кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня «ВВВ–» с «ВВ+» с прогнозом рейтинга «стабильный». По итогам 2004 г. 99,99% государственного внутреннего долга было представлено в виде облигаций федерального займа.

В 2005 г. на рынке рублевого государственного долга вновь было зафиксировано заметное снижение средневзвешенной доходности торгуемых выпусков. Так, на момент закрытия торгов 23 декабря 2005 г. средневзвешенная доходность составляла 6,49% годовых против 7,18% годовых на начало 2005 г. При этом снижение доходности в отдельные периоды, особенно на протяжении первой половины года, сопровождалось повышенной волатильностью, а актив ность инвесторов в 2005 г. практически не изменилась по сравнению с показателями за 2004 г.

Определенную поддержку рынку в течение года оказывали:

- повышение в конце января рейтинговым агентством S&P’s суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня, что в значительной степени, согласно официальным комментариям, было обусловлено благоприятной ситуацией с внешней ликвидностью и состоянием государственных финансов;

- досрочное погашение Россией долга перед МВФ в размере 3,млрд долл.;

- заявление Минфина РФ относительно программы внутренних заимствований на 2005 г., предусматривающей некоторое увеличение предложения бумаг по сравнению с показателями 2004 г.

(чистое привлечение в объеме около 125 млрд руб. против млрд руб. годом ранее).

Негативным фактором для рынка в феврале стали результаты переговоров России с представителями Парижского клуба, не только отказавшимися дисконтировать объем долга, который предполагалось досрочно погасить, но и потребовавшими премию за досрочное погашение части долга. Положительно рынок воспринял заявление представителей ЦБ РФ в марте о том, что для достижения целевых показателей по инфляции в 8,5–10% денежные власти готовы допустить укрепление курса рубля на большую величину, чем это планировалось ранее (8% за год). Заметное улучшение рыночной конъюнктуры в августе было обусловлено долгосрочным погашением части долга России Парижскому клубу кредиторов, а также повышением рейтинговым агентством Fitch суверенного рейтинга России. Важным событием для рынка с фундаментальной точки зрения стало повышение агентством Moody’s суверенного рейтинга России в октябре еще на одну ступень – до уровня «Ваа2». Повышение суверенного рейтинга РФ в декабре наиболее консервативным рейтинговым агентством S&P’s с «ВВВ–» до «ВВВ» также оказало определенную поддержку котировкам.

В 2006 г. уровень доходности на рынке рублевого государственного долга стабилизировался, и в день закрытия торгов – 29 декабря 2006 г. – средневзвешенная доходность составила 6,39% годовых против 6,42% годовых на начало 2006 г. При этом вплоть до июля ситуация на рынке оставалась достаточно стабильной, тогда как на протяжении второй половины года волатильность несколько возросла. Активность инвесторов в 2006 г. несколько снизилась по сравнению с показателями за 2005 г. При этом на фоне некоторого снижения суммарного оборота по итогам 2006 г. наблюдалось снижение и средненедельных показателей, которые составили около 6,5 млрд руб.

против 6,9 млрд руб. в 2005 г.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 12 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.