WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 ||

Мы показали, что остатки на корсчетах снижаются в ответ на ослабление курса рубля и рост выпуска в реальном выражении, что соответствует гипотезе о том, что политика Банка России заключается в стабилизации данных показателей. Иными словами, ослабление рубля либо ускорение выпуска вызывает ужесточение денежнокредитной политики. Мы полагаем, что рассмотрение корсчетов коммерческих банков в ЦБ РФ позволяет Банку России контролировать ситуацию с ликвидностью в банковском секторе, поддерживая в случае необходимости стабильность финансовой системы страны.

В то же время такая реакция промежуточных целей ЦБ РФ на рост выпуска может быть следствием действия базовых макроэкономических закономерностей, а не результатом целенаправленной политики Банка России.

В работе рассматриваются две спецификации правил ДКП: правила, основанные на прошлых и на ожидаемых значениях конечных целей ДКП. Оценки показали, что со статистической точки зрения именно наличие правила, основанного на прогнозируемых значениях, в большей степени соответствуют эмпирическим данным. Несмотря на то что бивалютная корзина официально является операционным ориентиром ЦБ РФ, гипотезу об отсутствии реакции данного показателя на прогнозируемые значения различных конечных целей ДКП отвергнуть не удалось. Иными словами, стоимость бивалютной корзины на практике не использовалась Банком России в качестве промежуточной цели проведения политики. В то же время полученные результаты не противоречат гипотезе о том, что бивалютная корзина является важным целевым ориентиром для ЦБ – ожидаемое укрепление рубля приводит к смягчению денежнокредитной политики, что соответствует результатам, полученным при оценке векторных авторегрессий.

Нам также удалось показать, что конечной целью ДКП Банка России может считаться и стабилизация цен: ожидаемое ускорение инфляции либо темпов роста ВВП приводило к ужесточению ДКП за счет повышения процентных ставок, снижения денежного предложения либо уменьшения остатков на корсчетах коммерческих банков в Банке России. Интересно отметить, что ожидаемый рост эффективного курса рубля вызывает ужесточение ДКП. Иными словами, органы денежно-кредитного регулирования реагировали на колебания эффективного курса, изменяя инструменты ДКП в направлении, противоположном направлению стабилизации курса.

Иными словами, в периоды ускорения инфляции ЦБ РФ начинал обращать меньшее внимание на укрепление курса рубля, уменьшая объемы покупки иностранной валюты. В результате курс рубля укреплялся, но инфляция при этом замедлялась. Данная ситуация, скорее всего, была обусловлена большим значением курсовой политики Банка России в снижении инфляции.

Полученные результаты свидетельствует в пользу того, что на рассмотренном периоде времени ЦБ РФ использовал различные промежуточные цели ДКП: как процентные ставки, так и денежное предложение и остатки на счетах коммерческих банков в Банке России. Разнообразие используемых промежуточных целей может объясняться прежде всего быстрым изменением внутренних и внешних условий проведения ДКП.

Наконец, отметим, что наше исследование показало низкую инерционность промежуточных целей ДКП – коэффициенты при лагированных значениях промежуточных целей не превышают 0,6, что, по всей видимости, связано с большей волатильностью российского финансового рынка, которая вынуждала ЦБ РФ быстро адаптировать ДКП к ситуации на рынке.

В целом, по сравнению с предыдущими исследованиями денежно-кредитной политики Банка России, проведенными в ИЭПП1, ДКП стала более похожей на ДКП в развитых странах, что проявляется, прежде всего, в том, что для ЦБ РФ большое значение начинает играть такая «традиционная» конечная цель ДКП, как инфляция. В 1990-х – начале 2000-х гг. приоритет в проведении ДКП отдавался курсовой политике. Однако признать денежно-кредитную политику ЦБ РФ полностью сформировавшейся все еще нельзя. В то же время заявленный руководством Банка России постепенный переход к инфляционному таргетированию будет способствовать повышению стабильности и предсказуемости ДКП.

См., например, Дробышевский, Козловская (2002).

Литература 1. Beddies, C. (1999): «Monetary policy and public finances: Inflation targeting in a new perspective», IMF Staff Papers, 46, pp. 293–314.

2. Bernake B., Mihov I. (1996): «What does the Bundesbank Target», NBER Working paper 5764.

3. Bernanke, B., F. Mishkin (1992): «Central bank behavior and the strategy of monetary policy: Observations from six industrialized countries» in NBER Macroeconomics Annual, ed. by O. Blanchard, S. Fisher, pp. 183–238. Cambridge: MIT Press.

4. Bernanke, B., I. Mihov (1998): «Measuring monetary policy», Quarterly Journal of Economics, 113, pp. 869–902.

5. Bernanke, B., T. Laubach, A. Posen, F. Mishkin (1999): Inflation Targeting: Lessons from the International Experience. Princeton, NY:

Princeton University Press.

6. Brock, W. (1975): «A Simple Perfect Foresight Monetary Rule», Journal of Monetary Economics, 1, pp. 133–150.

7. Cecchetti, S., M. Ehrmann (1999): «Does inflation targeting increase output volatility An international comparison of policymakers’ preferences and outcomes», NBER Working paper, 7426.

8. Chinn, M., M. Dooley (1997): «Monetary policy in Japan, Germany and the United States: Does one size fit all», NBER Working paper, 6092.

9. Christiano, L., M. Eichenbaum, C. Evans (1996): «The effects of monetary policy shocks: Evidence from the flow of funds», Review of Economics and Statistics, 78, pp. 16–34.

10. Clarida R., J. Gali and M. Gertler (1997): «Monetary Policy Rules in Practice: Some International Evidence», NBER Working Paper 6254.

11. Clarida R., J. Gali and M. Gertler (1998): «Monetary Policy Rules and Macroeconomic Stability Evidence and Some Theory», NBER Working Paper 6442.

12. Clarida, R., M. Gertler (1996): «How the Bundesbank conducts monetary policy», NBER Working paper 5581.

13. Clark, P., D. Laxton, D. Rose (2001): «An evaluation of alternative monetary policy rules in a model with capacity constraints», Journal of Money, Credit and Banking, 33, pp. 42–64.

14. Coleman, W. (1996): «Money and output: A test of reverse causation», American Economic Review, 86, pp. 90–111.

15. Esanov A., C. Merkl, L.V. de Souza (2004): «Monetary Policy Rules for Russia», BOFIT Discussion Paper №11.

16. Evans C. (1998): «Real-Time Taylor Rules and the Federal Funds Future Market», Economic Perspectives, Federal Reserve Bank of Chicago.

17. Friedman, B. (1990): «Targets and instruments of monetary policy» in Handbook of Monetary Economics, ed. by B. Friedman and F.

Hahn. Elsevier Science B.V.

18. Friedman, B., K. Kuttner (1996): «A price target for U.S. monetary policy Lessons from the experience with money growth targets», Brookings Papers on Economic Activity, 1, pp. 77–125.

19. Gordon (1982): «Inflation, Flexible Exchange Rates, and the Natural Rate of Unemployment» in Workers, Jobs, and Inflation, ed. by M.

Baily. The Brookings Institution.

20. Green, J. (1996): «Inflation targeting: Theory and policy implications», IMF Staff Papers, 43, pp. 779–795.

21. Hansen, L. P. (1982): «Large sample properties of Generalized Method of Moments estimators», Econometrica, 50, pp. 1029–1054.

22. Hsiao, A. (1997): «Statistical Properties of the Two-Stage Least Squares Estimator Under Cointegration», The Review of Economic Studies, 64, pp. 385–398.

23. Leeper, E., C. Sims, T. Zha (1996): «What does monetary policy do», Brookings Papers on Economic Activity, 2, pp. 1–63.

24. McCallum B. T. (1982): «Money stock control with Reserve and Interest Rate Instruments under Rational Expectations”, NBER Working paper 0893.

25. McCallum, B. (1981): «Price Level Determinacy with an Interest Rate Policy Rule and Rational Expectations», Journal of Monetary Economics, 8, pp. 319–329.

26. McCallum, B. (1989): Monetary Economics: Theory and Policy. NY:

Macmillian Publishing Company.

27. McCallum, B. (1996): «Inflation targeting in Canada, New Zealand, Sweden, the United Kingdom, and in general», NBER Working paper, 5579.

28. McCallum, В. (1997): «Issues in the Design of Monetary Policy Rules», NBER Working Papers, 6016.

29. McCallum, B. (1999a): «Issues in the design of monetary policy rules» in Handbook of Macroeconomics, Vol. 1C, ed. by J. Taylor, M. Woodford. Elsevier Science B.V.

30. McCallum, B. (1999b): «Recent developments in monetary policy analysis: The roles of theory and evidence», NBER Working paper, 7088.

31. McCallum, B. (1999c): «Analysis of the monetary transmission mechanism: Methodological issues», NBER Working paper, 7395.

32. McCandless, G., W. Weber (1995): «Some monetary facts», Federal Reserve Bank of Minneapolis Quarterly Review, 19, pp. 2–11.

33. Menzie D. Chinn, Michael P. Dooley (1997): «Monetary policy in Japan, Germany and the United states: Does one size fit all».

34. Mishkin, F. (1999): «International experiences with different monetary policy regimes’, NBER Working paper, 6965.

35. Nelson E. (2000): «UK Monetary Policy 1972–1997: a Guide Using Taylor Rules», Bank of England Working Paper.

36. Orphanides A. (1997): «Monetary Policy Rules Based on Real-Time Data», Board of Governors of the Federal Reserve System, Finance and Economic Discussion Series, No. 1998–03, December.

37. Orphanides A. (2000): «Activist Stabilization Policy and Inflation:

The Taylor Rule in the 1970s», Board of Governors of the Federal Reserve System.

38. Poole, W. (1970): «Optimal choice of monetary policy instruments in a simple stochastic macro model», Quarterly Journal of Economics, 84, pp. 197–216.

39. Rudebusch, G. (1997): «Do measures of monetary policy in a VAR make sense», Federal Reserve Bank of San Francisco, June.

40. Sargent, T., N. Wallace (1975): «Rational expectations', the optimal monetary instrument, and the optimal money supply rule», Journal of Political Economy, 83, pp. 241–254.

41. Swensson L. (1996): «Inflation Forecast Targeting: Implementing and Monitoring Inflating Targets», NBER Working paper 5797.

42. Taylor J.B. (1975): «Monetary Policy during a Transition to Rational Expectations», Journal of Political Economy, 83, pp. 1009–21.

43. Taylor J.B. (1993): «Discretion versus Policy Rules in Practice», Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy 39, pp. 195– 214.

44. Taylor J.B. (1998): «An Historical Analysis of Monetary Policy Rules», NBER Working Paper 6768.

45. Taylor, J. (1985): «What would nominal GNP targeting do to the business cycle» in Carnegie-Rochester Conference Series on Public Policy, 22, Understanding Monetary Regimes, pp. 61–84.

46. Wagner, H. (1998): «Central banking in transition countries», IMF Working paper, 98/126.

47. Woodford M. (1999): «Inflation Stabilization and Welfare», Working Paper, Princeton University.

48. Woodford M. (2001): «The Taylor Rule and Optimal Monetary Policy», The American Economic Review, Vol. 91, No. 2, pp. 232– 237.

49. Вдовиченко А.Г., Воронина В.Г. (2004): «Правила денежнокредитной политики Банка России», Москва: EERC.

50. Дробышевский, С. М., Козловская, А. М. (2002): «Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России». Научные труды №45, ИЭПП.

Институтом экономики переходного периода с 1996 года издается серия "Научные труды". К настоящему времени в этой серии вышло в свет более 100 работ.

Последние опубликованные работы Последние опубликованные работы в серии "Научные труды" в серии "Научные труды" № 126Р Коллектив авторов. Анализ институциональной динамики в странах с переходной экономикой. 2009.

№ 125Р С. Шишкин, Л. Попович Анализ перспектив развития частного финансирования здравоохранения. 2009.

№ 124Р И. Дежина, В. Киселева Тенденции развития научных школ в современной России. 2009.

№ 123Р Г. Идрисов, Л. Фрейнкман Гистерезис в динамике структуры банковских вкладов: исследование для стран СНГ.

2009.

№ 122Р Трунин П., Каменских М., Муфтяхетдинова М. Исламская финансовая система: современное состояние и перспективы развития. 2009.

№ 121Р Коллектив авторов. Реализация реформы местного самоуправления в Хабаровском крае. 2008.

№ 120Р Славгородская М., Летунова Т., Хрусталев А. Анализ финансовых аспектов реализации реформы местного самоуправления. 2008.

№ 119Р Стародубровская И.В. Бюджетирование, ориентированное на результат, на региональном и муниципальном уровнях: подходы и рекомендации. 2008.

Для з аме ток Для з аме ток Для з аме ток Дробышевский Сергей Михайлович Трунин Павел Вячеславович Каменских Марина Викторовна Анализ правил денежно-кредитной политики Банка России в 1999–2007 гг.

Редактор: Н. Главацкая Корректор: Н. Андрианова Компьютерный дизайн: В. Юдичев Подписано в печать 19.02.2009.

Тираж 300 экз.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.