WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |

Для того чтобы определить, как ЦБ реагирует на изменения инфляции, выпуска и других переменных, оценивается модель:

kk Yt = BY +tC Pt-i + Ayty i t-1 i i=0 i=(45) kk Pt = DY +tG Pt-i + Aptp i t-1 i i=0 i=Здесь вектор Y определяет переменные, на которые ЦБ не оказывает значительного влияния, а Р – переменные, определяемые политикой центрального банка. В скалярном случае Р может включать в себя денежное предложение, ставки процента и т.п.

В качестве возможных целей ДКП в работе рассматриваются выпуск, индекс промышленного производства, индекс потребительских цен, индекс цен на сырьевые товары, денежные агрегаты. В качестве инструментов политики исследуются общие резервы, незаемные резервы, заемные резервы, процентная ставка по кредитам. Выбор резервных агрегатов в качестве инструмента объясняется тем, что если таргетирование денежного агрегата является одной из целей банка, то инструмент необходимо искать.

Результаты оценки показали, что как инфляция, так и денежные агрегаты являются ориентирами для банка в проведении политики.

В то же время динамика инфляции имеет для ЦБ значительно боль Bernake, Mihov (1996).

шее значения, чем денежные агрегаты. Причем в случае рассмотрения различных инструментов центрального банка данный результат сохраняется. Авторы также показали, что при положительном инфляционном шоке ставка процента растет.

Главная задача исследования Маккалума1 состоит в понимании природы правил, которым подчиняется политика ЦБ, и способности центрального банка независимо проводить заданную политику. Независимый центральный банк свободен в выборе своей политики и своих действий, однако при анализе правил часто предполагают, что в среднем действия банка можно свести к определенному правилу.

Центральный банк на каком-то этапе может изменить свою политику, поэтому на большом промежутке времени поиск правил ДКП может не давать хороших результатов.

Стоит заметить, что многие центральные банки не изменяют ставку процента непосредственно, а проводят операции на открытом рынке, чтобы достичь желаемого значения рыночной процентной ставки. Центральный банк устанавливает значение инструмента таким образом, чтобы достичь желаемого значения целевой переменной. В этом случае, если ставка процента рассматривается в качестве промежуточной цели ДКП, правило выглядит так:

rt = rt-1 + (xt-1 - xt* ), < 0, (46) -где xt – конечная цель ДКП, rt – промежуточная цель ДКП. Исследование Маккалума посвящено экономике США. Предполагается, что органы денежно-кредитного регулирования стремятся достигнуть некоторого целевого значения номинального ВВП x*.

Автор рассмотрел следующее правило изменения денежной базы ( h ):

ht = x* - vсред + (x* - xt-1), > 0, (47) McCallum (1997).

где vсред – изменение средней скорости обращения денег за предыдущие четыре года.

Выражение (47) можно переписать следующим образом:

* ht = 0,01125-1/16(xt-1 - xt-17 -(ht-1 -ht-17))+(xt-1 - xt-1), > 0 (48) где коэффициент 0,01125 – соответствует росту номинального выпуска (выпуска в реальном выражении и инфляции) на 4,5% в год.

Таким образом, темп роста денежной базы определяется разницей средних темпов роста ВВП и денежной базы за 4 года, а также отклонением переменной от целевого значения.

Правило для ставки процента (аналог правила Тэйлора) имеет вид:

rt = rt-1 -100(xt* - xt-1), < 0. (49) -Уравнение (49) означает, что ЦБ будет стремиться установить ставку процента ниже, чем в предыдущем периоде, если в прошлом периоде значение целевой переменной оказалось меньше, чем то, к которому стремится центральный банк (множитель 100 вводится в (49) для того, чтобы обеспечить сопоставимость параметра с тем, который используется в уравнении (47)). Если подставить численные коэффициенты, рассмотренные Макаллумом, то (49) примет следующий вид:

rt = 100(0.29 + ( pt-1 - pt-5)) -100(xt* - xt-1), < 0, (50) -где pt-1 - pt-5 представляет собой темп инфляции.

Эмпирическая оценка осуществлялась с использованием VAR без ограничений на квартальных данных с 1954 по 1991 гг. В оцениваемое уравнение VAR вошли денежная база (или ставка процента), уровень цен и реальный выпуск.

Результаты расчетов показали, что рассмотрение денежной базы в качестве промежуточной цели ДКП позволяет лучше описать поведение экономики. Однако в таком случае возникает вопрос, почему большинство центральных банков на практике используют ставку процента в качестве промежуточной цели. Автор считает, что одной из причин для этого может являться то, что финансовые институты отрицательно относятся к нестабильности ставки процента, которую может повлечь за собой использование денежной базы в качестве промежуточной цели. Центральные банки стараются угодить тем финансовым организациям, с которыми им приходится работать и сглаживают колебание ставки процента. Вместе с тем, поскольку центральный банк является кредитором последней инстанции, то в случае резкого увеличения спроса на ликвидность, он должен предоставлять ликвидные средства финансовым институтам для предотвращения кризиса. При этом политика, предполагающая таргетирование ставки процента, автоматически обеспечит рост денежной базы в ответ на повышение спроса на ликвидность. Это является еще одним объяснением более частого использования ставки процента в качестве промежуточной цели денежно-кредитной политики.

* * * Таким образом, мы рассмотрели основные подходы к оценке правил денежно-кредитной политики и выявлению фактических целей органов денежно-кредитного регулирования. В большинстве рассмотренных нами моделей в качестве промежуточной цели проведения политики выступает процентная ставка, однако встречаются также работы, рассматривающие в качестве промежуточных целей денежную базу и обменный курс. Различаются модели также по тому, какие переменные считаются целевыми центральным банком.

Чаще всего в правило проведения ДКП в развитых странах в качестве целей центральных банков входят только инфляция и выпуск.

Иными словами, наиболее популярной является оценка различных вариантов правила Тейлора. В то же время правила ДКП в разви вающихся странах в качестве целей ДКП часто рассматривают обменный курс, рост денежных показателей, зарубежную ставку процента и т.п.

Большинство работ на интересующую нас тему посвящено ДКП в развитых странах. Однако описанная методология при наличии необходимых данных может быть применена и для анализа ДКП в странах с развивающимися рынками, в том числе в России.

Стоит отметить, что практически все авторы в своих работах для оценки правил денежно-кредитной политики используют преимущественно обобщенный метод моментов. В тех случаях, когда применяется методология векторных авторегрессий, она используется лишь для выявления наличия или отсутствия реакции ЦБ на изменение различных макроэкономических показателей. Однако затем авторы таких работ все равно осуществляют оценку различных спецификаций уравнений, описывающих те или иные правила ДКП, для получения количественных оценок и выявления структуры функции реакции центральных банков на внешние шоки. Таким образом, обобщенный метод моментов представляется нам более перспективным для оценки правил денежно-кредитной политики в России.

Оценка правил и целей денежно-кредитной политики Банка России Данный раздел работы посвящен эмпирическому анализу правил денежно-кредитной политики Банка России, а также выявлению неявных целей ДКП. В наших расчетах мы будем применять три альтернативных метода, чаще всего используемых для достижения аналогичных целей в зарубежных исследованиях (см. обзор литературы):

• построение векторных авторегрессий для выявления реакции возможных промежуточных целей Банка России на изменение конечных целей ДКП;

• анализ правил, основанных на прошлых значениях целевых переменных с помощью МНК;

• анализ правил, основанных на прогнозируемых значениях целевых переменных с помощью обобщенного метода моментов.

Описание данных При оценке моделей были использованы ежемесячные данные с апреля 1999 г. по декабрь 2007 г. Заметим, что разделение данного временного интервала на подпериоды представляется нецелесообразным из-за небольшой длины получающихся рядов, тогда как асимптотические свойства обобщенного метода моментов начинают проявляться лишь на сравнительно больших выборках. В то же время рассматриваемый нами период после кризиса 1998 г. характеризуется определенными общими тенденциями, такими, как рост цен на энергоносители, укрепление рубля в реальном выражении, накопление золотовалютных резервов, что все же дает основание для оценки эконометрических моделей на всем данном промежутке времени.

Переменные, которые были использованы для анализа, представлены в табл. 1.

Таблица Переменные, используемые в расчетах Источник Переменная Ед. измерения Обозначение данных 1 2 3 Индекс потребительских цен % к предыдущему периоду CPI Росстат Курс рубля к доллару США руб. за долл. LN_ERUS ЦБ РФ на конец периода, в логарифмах Стоимость бивалютной корзи- руб., на конец периода, в LN_ERBICR ЦБ РФ ны1 логарифмах Реальный эффективный обмен- рубль относительно корзи- LN_REER МВФ ный курс рубля ны валют *1000, в логарифмах Номинальный эффективный рубль относительно корзи- LN_NEER МВФ обменный курс рубля ны валют, в логарифмах Ставка по межбанковским кре- % годовых, MBK ЦБ РФ дитам на начало месяца Денежный агрегат М0 млрд руб., на конец перио- LN_M0 ЦБ РФ да, в логарифмах Денежная база в узком опреде- млрд руб., на конец перио- LN_BASE ЦБ РФ лении да, в логарифмах Остатки средств на корреспон- млрд руб., LN_CORR ЦБ РФ дентских счетах кредитных на конец периода, организаций в Банке России в логарифмах Объем экспорта за период млрд долл., LN_EXP Росстат в логарифмах Индекс промышленного произ- % к предыдущему периоду, IP2 Росстат водства в логарифмах Индекс промышленного произ- базисный, LN_IP_AGR Росстат водства в логарифмах В официальных заявлениях ЦБ РФ говорится о том, что стоимость бивалютной корзины выступает в качестве операционного ориентира курсовой политики. До февраля 2005 г. в качестве такого ориентира использовался курс рубля к доллару США. С 1 февраля 2005 г. ЦБ РФ начал применять бивалютную корзину, которая изначально включала в себя 10% евро и 90% доллара США. В дальнейшем структура корзины постепенно менялась за счет увеличения доли евро и снижения доли доллара США. 8 февраля 2007 г. веса были пересмотрены и приняли значения 45% евро и 55% доллара США. На основании этих сведений мы строим показатель, соответствующий динамике бивалютной корзины, причем до февраля 2005 г. значение стоимости бивалютной корзины полагается равным курсу доллара.

IP=d(LN_IP_AGR).

Продолжение таблицы 1 2 3 Индекс промышленного произ- % к предыдущему периоду, IP_HP Расчеты водства (HP фильтр) в логарифмах авторов Выпуск базовых отраслей эко- % к предыдущему периоду, Y1 Росстат номики в логарифмах Выпуск базовых отраслей эко- на конец периода, LN_Y_AGR Росстат номики в логарифмах Выпуск базовых отраслей эко- % к предыдущему периоду, Y_HP Расчеты номики (HP фильтр) в логарифмах авторов Уровень безработицы %, на конец месяца UNEMPL Росстат Скорость обращения денег2 в логарифмах LN_V Расчеты авторов Изменение скорости обращения к предыдущему периоду, d_LNV3 Расчеты денег в логарифмах авторов Отношение остатков на корр. в логарифмах COR_H Расчеты счетах к величине денежной авторов базы в широком определении.

Отношение остатков на корр. в логарифмах COR2 Расчеты счетах к величине денежной авторов массы Обменный курс рубля к доллару, стоимость бивалютной корзины, индексы реального и номинального эффективных курсов рубля, денежные агрегаты (M0, денежная база), остатки на корреспондентских счетах, ИПП, ИБО, скорость обращения денег, экспорт, цены на нефть, отношение остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в Банке России к денежным агрегатам рассматривались в логарифмах, так как логарифмическое преобразование позволяет линеаризовать модель. Для всех переменных был проведен ADL тест на единичные корни (см. табл. 2).

Y=d(LN_Y_AGR).

Скорость обращения денег была рассчитана как среднее значение за предыдущие 12 месяцев логарифма отношения темпов роста номинального выпуска и денежной массы М2. Темп роста номинального выпуска определялся как произведение темпа роста выпуска базовых отраслей экономики и ИПЦ.

D_LNV=d(LN_V).

Таблица Результаты расширенного теста Дики-Фуллера на единичные корни Порядок t- Уровень Лога- интегри- КонстанОбозначение Тренд статисти- значиморифм рованно- та ка сти сти LN_ERUS + 1 - - -2,948 0,LN_ERBICR + 1 - - -3,337 0,LN_REER + 1 - + -4,542 0,LN_NEER + 1 - - -3,789 0,MBK - 0 - - -1,738 0,CPI - 0 - + -4,376 0,LN_M0 + 1 - + -4,641 0,LN_BASE + 1 - + -3,513 0,LN_CORR + 1 - + -4,783 0,LN_EXP + 1 - + -4,201 0,LN_IP_AGR + 1 - + -8,247 0,UNEMPL - 1 - + -5,815 0,LN_Y_ AGR + 1 - + -8,856 0,LN_OIL + 1 - + -4,1 0,LN_V + 1 - + -3,257 0,COR_H + 1 - - -4,818 0,COR2 + 1 - - -4,666 0,Как можно заметить из табл. 2, гипотеза о наличии единичного корня в рядах ставки процента и инфляции отвергается. Денежные агрегаты, остатки на корреспондентских счетах, ИПП, ИБО, экспорт, номинальный выпуск, индексы реального и номинального эффективных обменных курсов, а также стоимость бивалютной корзины являются интегрированными рядами первого порядка. При оценке уравнений мы рассматривали первые разности логарифма для денежных агрегатов, реального выпуска, промышленного производства, экспорта, эффективных обменных курсов, остатков на корреспондентских счетах, что соответствует предположению, что при проведении политики принимается во внимание не столько абсолютное значение этих показателей, сколько их темпы прироста.

Первые разности логарифма для данных показателей являются стационарными рядами, и мы можем использовать их при оценке.

Кроме того, в качестве альтернативных показателей, описывающих экономическую активность, для выпуска базовых отраслей, а также для индекса промышленного производства рассматривались отклонения от долгосрочного тренда, что соответствует предположению о том, что центральный банк стремится препятствовать отклонению выпуска (y) от своего равновесного значения (y*). Чтобы определить равновесное значение, был использован фильтр Годрика-Прескота, а затем вычислен показатель y - y* в соответствии с методологией, изложенной в работе Орфанидеса1.

Оценка модели векторной авторегрессии При построении модели векторной авторегрессии для оценки влияния изменения макроэкономических переменных на процентные ставки предполагается, что центральный банк может оказывать управляющее воздействие на промежуточные цели ДКП (процентные ставки, денежную базу, валютный курс, корреспондентские счета коммерческих банков в ЦБ РФ) с помощью инструментов ДКП.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.