WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |

2 Значение p-value AIC Radj Значение p-value AIC Radj характеристики регрессии без асимметричных переменных -3,2864 0,8285 -3,2864 0,характеристики регрессии с добавлением асимметричных переменных ( ( Переменная et Переменная t (негативные ожидания, связанные с размещени- (негативные ожидания, связанные с размеем на депозите национальной валюты) щением на депозите национальной валюты) лаг лаг 1 -0,3252 0,546 -3,2562 0,8259 1 -1,2042 0,110 -3,3104 0,5 -0,2642 0,063 -3,3323 0,8387 5 -0,5250 0,041 -3,3503 0,10 -0,1628 0,010 -3,4104 0,8508 10 -0,4010 0,004 -3,4555 0,15 -0,1249 0,010 -3,4099 0,8507 15 -0,3316 0,009 -3,4136 0,20 -0,1059 0,167 -3,2943 0,8324 20 -0,0914 0,665 -3,2518 0,) ) Переменная et Переменная t (негативные ожидания, связанные с размещени- (негативные ожидания, связанные с размеем на депозите иностранной валюты) щением на депозите иностранной валюты) лаг лаг 1 -2,7567 0,381 -3,2661 0,8276 1 -4,5622 0,752 -3,2497 0,5 -0,8061 0,737 -3,2500 0,8248 5 -11,9349 0,123 -3,3059 0,10 10,5145 0,002 -3,4964 0,8631 10 -13,0762 0,062 -3,3330 0,15 7,6033 0,012 -3,4045 0,8499 15 3,9301 0,591 -3,2543 0,20 0,6786 0,805 -3,2487 0,8246 20 5,6996 0,305 -3,2732 0,Источник: расчеты авторов.

Таблица Добавление асимметричных переменных в базовую модель для РФ январь 2003 – декабрь 2 Значение p-value AIC Radj Значение p-value AIC Radj характеристики регрессии без асимметричных переменных -2,1246 0,9353 -2,1246 0,характеристики регрессии с добавлением асимметричных переменных ( ( Переменная t Переменная et (негативные ожидания, связанные с раз(негативные ожидания, связанные с размещением мещением на депозите национальной на депозите национальной валюты) валюты) лаг лаг 1 -0,6591 0,824 -2,0880 0,9339 1 -1,7048 0,529 -2,0962 0,5 -11,5308 0,000 -2,6011 0,9604 5 -6,5543 0,082 -2,1580 0,10 -8,7651 0,000 -2,4342 0,9532 10** -14,6941 0,000 -2,4516 0,15 -8,0795 0,006 -2,2672 0,9447 15 -19,3959 0,000 -2,6591 0,20 3,1805 0,535 -2,0959 0,9344 20 -16,2776 0,003 -2,2900 0,) ) Переменная t Переменная et (негативные ожидания, связанные с раз(негативные ожидания, связанные с размещением мещением на депозите иностранной вана депозите иностранной валюты) люты) лаг лаг 1 -0,7914 0,716 -2,0900 0,9340 1 6,4308 0,295 -2,1127 0,5 4,4181 0,049 -2,1783 0,9396 5 5,6878 0,171 -2,1310 0,10 6,5292 0,004 -2,2869 0,9458 10 6,7663 0,071 -2,1636 0,15 12,1629 0,000 -2,5099 0,9567 15 6,088 0,232 -2,1205 0,20 7,803 0,000 -2,4170 0,9524 20 4,8873 0,392 -2,1041 0,**Используемое для примера уравнение в разделе «Выводы для экономической политики».

Источник: расчеты авторов.

В Приложении 4 представлены результаты добавления асимметричных переменных для других стран.

Сводные результаты оценок с добавлением асимметричных переменных можно представить в виде следующей табл. 7.

Таблица Сводная таблица результатов добавления асимметричных переменных Объясняемая переменная: логарифм отношения вкладов в национальной валюте к вкладам в иностранной валюте Казах- Арме- Ук- Бело- КирРоссия стан ния раина руссия гизия Влия+ + - + ние процентные ставки + + + + - + базовых перемен - - - реальный обменный ных* курс - - - 0 + ( - 0 Влия- обменный курс et - 0 0 + ние ) + - асиммет обменный курс et 0 - 0 - ричных ( - 0 + перемен инфляция t - 0 0 0 ных* ) - - инфляция t 0 + 0 - Базовые переменИзменые:

нение Процентные ставки + + + + коэффициРеальный обменный - - + + ентов курс между Асимметричные двумя переменные:

перио( обменный курс et - 0 дами (по ) абсо- обменный курс et 0 + лютно( му зна- инфляция - 0 t чению) ) ** + + инфляция t * первая строчка означает оценки на интервале сентябрь 1998 – декабрь 2003 г., вторая – январь 2003 – декабрь 2007 г.; «+» – значение коэффициента положительно, «-» – значение отрицательно, «0» – незначимо, пусто – оценки не проводились ** «+» – значение увеличилось, «-» – значение уменьшилось, «0» – изменилось не значимо, пусто – оценки не проводились.

Источник: расчеты авторов.

В случае добавления асимметричных переменных коэффициенты при них, в большинстве случаев, как и ожидалось, отрицательны и статистически значимы. Явной тенденции к тому, что абсолютные значения коэффициентов стремятся к нулю нет. Итак, на основании проведенных оценок мы можем сделать содержательные выводы для стран первой группы (Армения, Казахстан, Россия):

Гистерезис в динамике структуры банковских вкладов присутствует на обоих подпериодах оценивания. Это отражается в статистической значимости и правильном знаке коэффициентов при асимметричных переменных. Таким образом, данные говорят в пользу гипотезы (3а) для России и Казахстана. Кроме того, у каждой из стран первой группы имеются свои особенности в проявлении гистерезиса.

Россия:

( ( • В целом асимметричные переменные et и работают сущеt ) ) ственно лучше, чем переменные et и на обоих подпериодах.

t Это свидетельствует о том, что российские экономические агенты реагируют на негативные шоки, связанные с хранением отечественной валюты38;

• Влияние асимметричных переменных на структуру депозитов практически не изменяется при оценках на обоих интервалах. То есть, в гистерезисе нет явной тенденции к затуханию. Это свидетельствует о том, что российские экономические агенты продолжают ориентироваться на имеющуюся «негативную» память, связанную с исторической динамикой инфляции и обменного курса. Сохраняется высокая инерционность в поведении агентов.

Это является важным результатом для оценки возможных последствий любых изменений в макроэкономической политике;

• Асимметричные переменные, отвечающие за разницу инфляций между иностранной и национальной валютой и переменные, отвечающие за укрепление обменного курса, в равной степени По-видимому, так происходит, даже если в его портфеле отечественной валюты меньше, чем иностранной.

улучшают базовую регрессию39. Это свидетельствует о том, что российские агенты в равной степени чувствительны как к динамике инфляции, так и к динамике обменного курса.

Казахстан:

) ) ( • Асимметричные переменные et и, работают лучше, чем et t ( и на обоих подпериодах, ситуация противоположна российt ской. Негативные шоки, связанные с хранением иностранной валюты, лучше объясняют структуру депозитов, чем шоки, связанные с хранением тенге;

• Роль асимметричных переменных в объяснении структуры депозитов не изменяется при оценках на более позднем интервале, в гистерезисе нет явной тенденции к затуханию;

• До 2003 г. асимметричные переменные, отвечающие за разницу инфляций между иностранной и национальной валютой, в целом работают лучше, чем асимметричные переменные, отвечающие за укрепление обменного курса, а после 2003 г. они работают хуже. Это свидетельствует о том, что, по-видимому, в Казахстане в определенной степени поменялось поведение экономических агентов. До 2003 г., они больше реагировали на изменения в динамике национальной инфляции, а после 2003 г. в динамике обменного курса.

Армения:

• Вклад асимметричных переменных в динамику структуры банковских вкладов существенно меньше, чем в России или Казахстане (значима только одна переменная для инфляции). Повидимому, национальные экономические агенты в меньшей степени подвержены влиянию негативного опыта при принятии инвестиционных решений.

Для стран второй группы оценки с включением асимметричных переменных в базовую регрессию так же приведены в Приложении 4. Однако анализировать динамику гистерезиса в этих случаях, на наш взгляд, не имеет смысла. Выводы с определенной степенью Этот вывод можно сделать на основании рассмотрения информационного критерия при добавлении соответствующих асимметричных переменных.

уверенности относительно гистерезиса можно делать, только при построении правильной спецификации базовой модели поведения агентов. Поведение экономических агентов Белоруссии, Украины и Киргизии, вероятно, не описывается представленной в работе моделью. Об этом, свидетельствует тот факт, что нам не удалось получить статистически значимые результаты при оценке влияния процентных ставок и обменного курса на структуру депозитов. Анализ гистерезиса представляет собой в данном случае анализ эффекта второго порядка, по сравнению с влиянием процентных ставок и курса. Потому что добавление асимметричных переменных происходит только в правильно специфицированную «базовую» модель.

Поэтому проведение анализа динамики гистерезиса не представляется обоснованным без построения заслуживающей доверия базовой модели.

5. Выводы для экономической политики Наравне с более четким пониманием протекающих в странах СНГ процессов валютного замещения данное исследование имеет достаточно важное практическое значение, так как оно позволяет уточнить структуру факторов, влияющих на инвестиционные решения экономических агентов, одновременно воздействующих и на спрос на национальную валюту. Тем самым, разработанные модели могут использоваться для уточнения возможных последствий различных вариантов макроэкономической и кредитно-денежной политики.

В работе, в частности, показано, что имеющиеся данные говорят в пользу гипотезы об эффективном воздействии разницы процентных ставок и обменного курса на валютную структуру депозитов для Армении, Казахстана и России. Это означает, что центральные банки соответствующих стран имеют в своем распоряжении достаточно действенные инструменты монетарной и курсовой политики, которыми они могут воздействовать на долгосрочные тенденции в спросе на деньги, управлять процессом дедолларизации и т.д. Основываясь на полученных результатах, можно вносить уточнения в среднесрочные макроэкономические прогнозы в отношении основных денежных агрегатов.

В работе также получены оценки эффекта гистерезиса в структуре банковских вкладов, которые, как показывает исследование, нельзя игнорировать при рассмотрении модели поведения экономических агентов. Экономические агенты реагируют на изменение макроэкономической ситуации со значительным лагом и по-разному воспринимают положительные и негативные изменения ключевых макроэкономических параметров. При этом для большинства стран, включая Россию, пока нет оснований утверждать, что глубина «отрицательной памяти» экономических агентов в последние годы сокращается.

Основополагающими количественными результатами данной работы являются:

1. Рассчитанные коэффициенты эластичности соотношения депозитов по процентным ставкам и обменному курсу;

2. Оценка влияния гистерезиса на структуру депозитов, то есть получение коэффициентов корректировки базовой модели с учетом негативных ожиданий имеющихся у экономических агентов.

В качестве примера приведем возможный иллюстративный расчет по одной из построенных моделей на данных, отражающих современную макроэкономическую ситуацию в РФ.

Иллюстративный пример Оцененное уравнение для РФ на интервале январь 2003 – декабрь 2007 г. можно преобразовать к виду40:

Dd 1+ id log( ) = 25.938* log( ) - 3.876 * log(RERt ) -14.694 * log( ) (23), t et D 1+ i f f Dd где log( ) – процентное изменение отношения депозитов в etDf отечественной валюте к депозитам в иностранной валюте;

1+ id log( ) – процентное изменение разницы процентных ста1+ if вок между рублевыми и долларовыми депозитами (при малых значениях ставок процента и неизменности ставки по иностранным вкладам это переменная эквивалентна простому изменению процентной ставки по вкладам в рублях);

Используется уравнение из табл. 10 (см. приложение 1), для 10-го «лага» асим( метричной переменной. Представленные коэффициенты для наглядности t примера записаны для долгосрочного влияния процентных ставок и обменного курса на структуру депозитов, то есть в расчетах не будет учтен изменяющийся эффект воздействия процентных ставок и обменного курса от месяца к месяцу. Иллюстративный расчет включает ошибки округления и перехода к малым величинам, он предоставлен лишь для демонстрации и не претендует на практическое использование.

log(RERt ) – процентное изменение реального обменного курса рубля;

log(t ) – процентное изменение негативных ожиданий относительно ускорения темпов российской инфляции (процентное увеличение максимальной месячной инфляции, которую помнят экономические агенты).

Допустим, реальный обменный курс укрепляется на 2,5% в месяц, что примерно соответствует ситуации в апреле 2007 г. Предположим так же, что инфляционные ожидания не изменяются (например, население на протяжении долгого периода времени наблюдает один и тот де уровень месячной инфляции) и процентные ставки стабильны.

Тогда согласно представленному выражению отношение депозитов в отечественной валюте и иностранной будет изменяться на 2 *3.87 = 7.74% в месяц. То есть, допустим, с уровня в 5,89 (фактическое значение, соответствующее апрелю 2007 г.) до 6,45 (фактическое значение в мае 2007 г. составило 6,41). В этой ситуации мы постепенно будем наблюдать перераспределение депозитных средств в сторону отечественной валюты (устойчивый процесс дедолларизации вкладов).

Теперь рассмотрим два иллюстративных примера, которые покажут нам, как будет изменяться структура депозитов в случае изменения инфляции и реального обменного курса.

Пусть государство, по каким-либо причинам, вынуждено расширять объем денежной массы, что неизбежно приведет к инфляции, однако хочет компенсировать ее воздействие на агрегированную структуру депозитов за счет повышения рублевых процентных ставок. Представленная ниже табл. 8 показывает, на сколько следует повысить процентные ставки по вкладам в национальной валюте (предполагается, что ставки по валютным вкладам остаются неизменными), чтобы избежать возврата к долларизации экономики (т.е.

сохранить валютную структуру депозитов на прежнем уровне). Расчет проводим в двух вариантах: в условиях 2,5% ежемесячного реального укрепления рубля и в отсутствии этого укрепления.

Таблица Повышение процентных ставок, не приводящее к началу долларизации, в зависимости от повышения инфляции:

иллюстративный пример Одноразовое необходимое повышение процентных ставок в национальной валюте, % Ускорение инфляции, п.п. в месяц при 2,5% реальном при стабильном укреплении реальном курсе 0,19 0,57 0,48 0,85 1,0,76 1,13 1,04 1,42 2,Источник: расчеты авторов.

Так же можно оценить изменение структуры депозитов, если соответствующую коррекцию процентных ставок не проводить.

Таблица Изменение структуры депозитов при неизменных процентных ставках и изменении инфляции Изменение отношения депозитов в отечественной валюте к иностранной, в % в месяц Ускорение инфляции, п.п. в месяц при 2,5% реальном при стабильном реальном укреплении курсе -5,00 -14,69 -12,35 -22,04 1,-19,70 -29,39 -27,05 -36,74 2,Источник: расчеты авторов.

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.