WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 41 |

Редким исключением в США является взаимный фонд ING Russia Fund, управляе мый компанией ING Investments, LLC. В конце 2005 г., по данным WSJ от 5 января 2006 г., по доходности за 5 лет данный фонд занял первое место среди всех амери канских взаимных фондов, а по доходности за год оказался вторым. Вместе с тем активы ING Russia Fund невелики по сравнению с другими взаимными фондами, составляя 300 млн долл.

Классификация таких фондов приводится в третьей главе диссертации И.В. Хро мушина «Портфельные инвестиционные фонды в международной финансово кредитной системе и их роль в развитии российского рынка акций» (ИМЭМО РАН, 2004).

инвестиционных фондов. В отличие от рынков Китая и Индии, РФР пока не привлекает внимания крупнейших фондов прямых инве стиций, специализирующихся на реструктуризации компаний и отраслей.

По данным Росстата, на долю офшорных зон (Люксембург, Кипр, Виргинские и Каймановы острова) в 2005 г. приходилось 40% накопленных иностранных инвестиций в Россию. Все это дает основания предполагать, что основными проводниками иностран ных инвестиций в ценные бумаги российских эмитентов выступают хедж фонды и другие фонды, ориентированные на квалифициро ванных инвесторов. Для таких фондов первостепенное значение имеет возможность извлечения прибыли за счет краткосрочных изменений цен акций и товарных ресурсов, курсовой, процентной и денежно кредитной политики, использования непубличной ин формации. Менее значимым фактором является проведение эко номических реформ и их результативность в странах инвестирова ния.

Синхронность роста «голубых фишек» на РФР. При инвестиро вании международных инвесторов на развивающихся рынках «страновой» подход обычно преобладает над отраслевым (индуст риальным) (Brooks, Del Negro, 2002). Применительно к РФР это означает синхронные изменения цен различных компаний при по ступлении или оттоке портфельных инвестиций из за рубежа вне прямой зависимости от степени эффективности работы той или иной компании. Это проявляется в близких к 1 коэффициентах бета большинства «голубых фишек», характеризующих степень откло нений доходности инвестиций в те или иные ценные бумаги от до ходности фондовых индексов, а также в трудностях реализации на РФР классических портфельных стратегий, предполагающих сни жение несистематического риска за счет включения в портфель ценных бумаг с отрицательной корреляцией доходности.

В табл. 2.2 приводятся коэффициенты бета по 19 выпускам наи более ликвидных акций, включенных в индекс ММВБ.

У большинства выпусков акций коэффициенты бета близки к 1, что свидетельствует о высоком уровне корреляции изменений их цен с доходностью индекса ММВБ. В 2005 г. средний по всем вы пускам акций коэффициент бета составил 0,89, увеличившись по сравнению с коэффициентом (0,81) в 2004 г. Это говорит о росте синхронности изменений цен «голубых фишек» на РФР под влия нием портфельных стратегий иностранных инвесторов.

Таблица 2.Коэффициенты бета российских «голубых фишек» в 2003–2005 гг.

Бета 2003– 2003 2004 ОАО «Аэрофлот» (ао) 0,57 0,25 0,46 0,ОАО «АвтоВАЗ» (ао) 0,64 0,52 0,40 0,ОАО «АвтоВАЗ» (ап) 0,48 0,55 0,42 0,РАО «ЕЭС России» (ао) 1,14 1,00 0,98 1,РАО «ЕЭС России» (ап) 0,95 1,00 0,86 0,ГМК «Норильский Никель» (ао) 0,87 1,19 1,04 1,ОАО «ЛУКОЙЛ» (ао) 0,91 0,86 1,03 0,ОАО «Мосэнерго» (ао) 1,04 0,66 1,28 0,ОАО «Ростелеком» (ао) 0,98 0,82 0,87 0,ОАО «Ростелеком» (ап) 0,85 0,61 0,85 0,Сберегательный банк РФ (ао) () 0,75 0,71 0,79 0,Сберегательный банк РФ (ап) 0,54 0,60 0,99 0,ОАО «Сибнефть» (ао) 1,29 0,85 0,91 1,ОАО «Сургутнефтегаз» (ао) 1,22 0,90 1,13 1,ОАО «Сургутнефтегаз» (ап) 0,97 0,70 0,97 0,ОАО «Татнефть» (ао) 0,77 0,80 1,32 0,ОАО «Татнефть» (ап) 0,66 0,82 1,14 0,ОАО «ЮКОС» (ао) 1,27 1,96 0,82 1,ОАО «Газпром» (ао) 0,75 0,65 0,71 0,Индекс ММВБ 1,00 1,00 1,00 1,Среднее значение 0,88 0,81 0,89 0,Источник: по данным российских фондовых бирж.

Рост РФР при замедлении темпов экономического роста и уси лении роли государства в экономике. Почти двукратный рост лик видности акций и размещений корпоративных облигаций в 2005 г.

имел место на фоне замедления темпов экономического роста, стабилизации роста инвестиций в реальный капитал и сохраняю щегося высокого уровня инфляции (табл. 2.3).

Таблица 2.Показатели социально экономического развития России в 2001–2005 гг.

2001 2002 2003 2004 ВВП, прирост, % 5,1 4,7 7,3 7,4 6,Промышленное производ 4,9 3,7 7,0 6,1 4,ство, прирост, % Инвестиции в основной 8,7 2,6 12,5 10,9 10,капитал, прирост, % Инфляция, % 18,6 15,1 12,0 11,7 10,Источник: по данным Росстата.

Темы роста ВВП в 2005 г. составили 6,4% по сравнению с 7,4% в 2004 г.; объем промышленного производства – соответственно 4,0% против 6,1%. Несколько снизились темпы роста инвестиций в основной капитал. Правительству и Банку России не удается спра виться с относительно высоким уровнем инфляции. Если добавить к этому факты практической остановки рыночных реформ, корруп ции и экспансии государства в экономику, то становится очевид ным, что рост РФР в 2005 г. под воздействием притока средств не резидентов не связан с улучшением макроэкономических показа телей России и тем более с результативностью экономических ре форм в стране30.

Таким образом, можно сделать вывод о том, что, несмотря на позитивные сдвиги, связанные с повышением активности внутрен них инвесторов, бурный рост РФР в 2005 г. был обеспечен за счет повышения спроса на ценные бумаги российских эмитентов со стороны иностранных инвесторов. Основным фактором притока иностранных инвестиций являлся избыток ликвидности, сложив Необходимость серьезных улучшений делового климата России особо подчерки вается в Обзоре МВФ состояния мировой экономики в 2006 г. (Global Economic Out look). www.imf.org шийся на глобальных фондовых рынках вследствие недостатка объектов инвестирования с приемлемыми для международных ин весторов доходностью и риском. Рост цен финансовых инструмен тов за счет внешней ликвидности ведет к некоторому оживлению инвестиционной активности в стране, однако при этом повышают ся риски неплатежеспособности эмитентов, кредитные и рыноч ные риски внутренних инвесторов в случае изменений тенденций на глобальных финансовых и товарных рынках. Кроме того, это ве дет к ослаблению стимулов роста РФР за счет внутренних факто ров и использования его потенциала для решения задач социаль но экономического развития страны.

2.3.3. Влияние роста РФР на инвестиции, экономику и сбережения Привлечение инвестиций и экономический рост. Рост количе ственных характеристик РФР в 2005 г. породил иллюзию повыше ния его роли в решении ключевых задач социально экономического развития страны. Разделив общую сумму средств, привлеченных компаниями на всех биржах путем размещения ак ций и облигаций в 2005 г. (31,5 млрд долл.), на стоимость инвести ций в основной капитал (125,0 млрд долл.), получим, что эмиссия ценных бумаг составляет 25% инвестиций в основной капитал, в том числе через российские фондовые биржи – 8% инвестиций.

На самом деле такие расчеты – явное упрощение ситуации. Да леко не все средства, привлекаемые российскими эмитентами и их офшорными компаниями путем эмиссии ценных бумаг, ведут к созданию реального капитала. Лауреат Нобелевской премии П.

Самуэльсон и В. Нордхаус в книге «Экономика» напоминают, что «экономисты используют термин “инвестиции” или “реальные ин вестиции” по отношению к вложению денег в дополнительные за пасы капитала: оборудования, зданий, сооружений, товарно материальных запасов», а «инвестиции … осуществляются только тогда, когда создается реальный капитал» (Самуэльсон, Нордхаус, 2005). Рост реального капитала является основой роста ВВП и объемов промышленного производства. По этой причине влияние РФР на инвестиции и экономический рост может проявляться только в меру его влияния на проблему реальных инвестиций.

Около 50% стоимости IPO долевых инструментов российских компаний в 2005 г. представляли собой предложения акций, при надлежавших на момент IPO их владельцам. Средства от продажи таких акций поступили не в компании, а их владельцам. Значитель ная доля средств, привлекаемых путем выпуска корпоративных облигаций, направляется на обслуживание сделок слияний и по глощений, приобретения уже действующих основных средств у их прежних владельцев, на погашение кредиторской задолженности (включая рефинансирование облигационных долгов), кредитова ние клиентов, финансовые вложения и другие цели, не предпола гающие создание новых мощностей и рост реального капитала.

Располагая данными официальной статистики о сделках по размещению ценных бумаг и источниках инвестиций в основной капитал, построим схемы движения денежных средств при разме щении акций (рис. 2.12) и рублевых корпоративных облигаций (рис. 2.13).

Источник: по данным фондовых бирж и Росстата.

Рис. 2.12. Параметры рынка долевых ценных бумаг российских компаний в 2005 г.

Основной функцией рынка акций российских компаний на бир жах являлось перераспределение прав собственности. На вторич ный биржевой рынок в 2005 г. приходилось 374,4 млрд долл., или 79,4% капитализации компаний. При этом большая часть вторич ного рынка (194,3 млрд долл.) обслуживалась на зарубежных фон довых биржах по сравнению оборотом в 180,2 млрд долл. на рос сийских фондовых биржах. Сделки IPO составили всего 5,2 млрд долл., или 1,1% капитализации. Подавляющая часть IPO (4,9 млрд долл. в 2005 г.) прошла на Лондонской фондовой бирже. Около 50% сделок IPO представляли собой перепродажу акций их преж ними владельцами. Вклад рынка акций российских компаний в ре альные инвестиции, согласно данным Росстата, в 2005 г. составил всего 0,3 млрд долл., или 0,06% капитализации компаний.

Источник: по данным фондовых бирж, Росстата и агентства Cbonds.

Рис. 2.13. Параметры рынка рублевых корпоративных облигаций (КО) в 2005 г.

На рынке корпоративных рублевых облигаций в 2005 г. еще бо лее активно, чем на рынке акций, совершались сделки по перерас пределению прав собственности. Стоимость сделок с облигация ми на вторичном биржевом рынке составила 259,8% рыночной стоимости корпоративных облигаций в обращении, т.е. каждая об лигация в среднем 3 раза перепродавалась в течение года. При этом объем сделок по размещению компаниями облигаций соста вил 9,2 млрд долл., или 54,2% стоимости облигаций в обращении.

Это значительно лучше, чем показатель рынка акций. Однако, по данным Росстата, только 0,2 млрд долл. из 9,2 млрд долл. разме щений было направлено на приобретение основного капитала. Ко нечно, можно сделать скидку на неполноту данных Росстата, на отсутствие официальной информации о доле средств, привлекае мых путем выпуска ценных бумаг, в приросте товарных и матери альных запасов, но в целом эти данные заставляют задуматься об эффективности использования компаниями средств от эмиссии акций и облигаций. За эти годы ФСФР России не наладила отчет ность об использовании эмитентами средств, привлекаемых при выпуске ценных бумаг, не было произведено ни одного целевого исследования данной проблемы, поэтому сведения Росстата об источниках финансирования основного капитала остаются единст венной официальной информацией об эффективности использо вания средств от эмиссий ценных бумаг. Пока же эта статистика обнаруживает тот факт, что РФР работает как механизм на холо стых оборотах. Он обслуживает рынок перераспределения прав собственности, а реальный эффект в виде привлекаемых компа ниями ресурсов составляет лишь 1% капитализации ценных бумаг российских эмитентов.

Взаимодействие фондового рынка и банковской системы. Для обеспечения устойчивого экономического роста развитие фондо вого рынка должно осуществляться параллельно с ростом банков ской системы. Исследования зависимости между темпами эконо мического роста и относительным уровнем капитализации по странам показывают, что наибольшие темпы роста часто имеют государства (например, Китай и другие страны Юго Восточной Азии), не обладающие наиболее развитым фондовым рынком. Для темпов роста важен уровень развития банковской системы. Через фондовый рынок инвестиции предоставляются на условиях, ус редненных для различных категорий эмитентов, и без их прямой увязки с эффективностью бизнес проектов. Финансирование в ви де банковского кредита позволяет более тесно увязывать условия предоставления ресурсов с эффективностью проектов и обеспе чивать контроль за их реализацией.

К сожалению, в 2005 г. стало очевидным несоответствие уровня развития национальной банковской системы масштабам экономи ки России и потребностям крупнейших компаний в заемных ресур сах. На рис. 2.14 приводятся данные о доле внутренних банковских кредитов, капитализации и прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в ВВП России.

Источник: по данным ЦБР, Росстата, Всемирного банка и ЮНКТАД.

Рис. 2.14. Удельный вес кредитов банков, прямых иностранных инвестиций и капитализации компаний в ВВП России, % Доля капитализации в ВВП в 2005 г. увеличилась до 61,6% по сравнению с 39,5% за предшествующий год. В этом же году Рос сия стала одним из мировых лидеров по привлеченным ПИИ, кото рые, по оценке ЮНКТАД, составили 26,1 млрд долл., удвоившись по сравнению с 2004 г. На этом фоне доля внутреннего кредита в ВВП за год снизилась с 25,9 до 18,4% ВВП31. Разрыв между показа Данный показатель отражает банковские кредиты различным секторам экономи ки, включая органы государственного управления, нефинансовые организации, население и другие финансовые институты. Снижение данного показателя в 2005 г.

обусловлено тем, что в условиях роста Стабилизационного фонда органы государ ственного управления изменили свой статус с нетто дебиторов на нетто кредиторов банковской системы. Однако указанное обстоятельство не привело к дополнительному росту кредитования в других секторах экономики.

телями капитализации и внутреннего кредита свидетельствует о серьезных диспропорциях между уровнем развития банковской системы и ростом российских компаний. Существенным фактором низкой эффективности банковской деятельности в России являет ся отсутствие механизма рефинансирования банков, стимули рующего выдачу кредитов бизнесу.

Рост внешнего долга российских компаний. Слабость россий ских банков вынуждает компании активнее привлекать заемные ресурсы за рубежом, прежде всего в виде кредитов и выпусков ценных бумаг. Это привело к существенным изменениям внешнего долга России и российских компаний в 2005 г. (рис. 2.15).

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 41 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.