WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 41 |

Рис. 2.4. Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских АО Изменение соотношения сил между биржами в 2005 г. вызвано не только ростом объемов биржевой торговли на РФР с 124,4 до 180,2 млрд долл. (в 1,5 раза), но и падением объемов сделок с де позитарными расписками на ЛФБ с 381,3 до 161,2 млрд долл., т.е.

в 2,4 раза. В 2005 г. часть инвесторов переориентировали свои операции на внутренний РФР. Однако другая часть консерватив ных инвесторов заметно сократила операции с ценными бумагами российских эмитентов под влиянием дела НК «ЮКОС».

Наряду с ростом рынка акций в 2005 г. наблюдался рост внут реннего облигационного рынка. Как показано на рис. 2.5 и 2.6, обороты вторичного биржевого рынка и объемы размещений об лигаций превзошли рекорды рынка ГКО, зафиксированные в 1996– 1997 гг.

Источник: по данным Минфина России, CBonds и фондовых бирж.

Рис. 2.5. Объемы вторичных торгов облигациями на РФР Объемы биржевых торгов облигациями в 2005 г. в 3 раза превы сили максимум ликвидности рынка ГКО, установленный в 1997 г.

За год объемы сделок с корпоративными облигациями на вторич ном биржевом рынке увеличились в 3,0 раза, с региональными и федеральными облигациями – соответственно в 2,4 и 1,4 раза.

Росту ликвидности и размещений облигаций не препятствовал факт отрицательной реальной доходности большинства выпусков корпоративных облигаций. Данное обстоятельство объясняется тем, что основными участниками этого рынка выступают банки и нерезиденты, располагающие возможностями использования раз личных спекулятивных стратегий для компенсации потерь «пас сивного» владения данными ценными бумагами. Приток ликвидно сти на рынок рублевых облигаций позволил эмитентам успешно размещать новые выпуски облигаций (рис. 2.6).

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 ГКО-ОФЗ Региональные облигации Корпоративные облигации Источник: по данным Минфина России, CBonds и фондовых бирж.

Рис. 2.6. Объемы размещения рублевых облигаций на РФР Объем размещений облигаций в 2005 г. вырос в меньшей сте пени, чем обороты их вторичного рынка. Двигателем роста эмис сий долгового рынка стали корпоративные облигации, объем их размещений вырос со 140,4 млрд руб. в 2004 г. до 260,6 млрд руб.

в 2005 г., или в 1,9 раза. Сумма эмиссии региональных облигаций в 2005 г. сохранилась на уровне 2004 г. Эмиссия ОФЗ в 2005 г. со ставила 167,2 млрд руб., уменьшившись по сравнению с предше ствующим годом на 24,8 млрд руб., или на 12,9%. Наличие ста бильной доходной базы федерального и региональных бюджетов снижает интерес органов власти к заемным средствам.

Общий объем рублевых облигаций в обращении, включая фе деральные ценные бумаги, корпоративные и региональные обли гации, вырос с 1,1 трлн руб. в 2004 г. до 1,5 трлн руб. в 2005 г., или почти на 1/3.

Важным событием 2005 г. стало развитие срочного рынка. По сле краха российского срочного рынка в 1998 г., когда западные инвесторы понесли миллиардные убытки, надежды на восстанов млрд руб.

ление рынка производных инструментов казались призрачными.

События 2005 г. опровергли данные сомнения (рис. 2.7).

110 000 250 100 90 200 80 70 150 60 50 100 40 30 50 20 10 - Объем торгов фьючерсами Объем торгов опционами Количество сделок с фьючерсами Количество сделок с опционами Источник: по данным ОАО РТС.

Рис. 2.7. Объемы торгов и количество сделок на срочном рынке ОАО «РТС» с 1.09.2001 г. по 1.01.2006 г.

В 2005 г. в России объемы биржевых торгов составили: фью черсными контрактами – 21,5 млрд долл., опционами – 2,8 млрд долл.; уровень 2004 г. был превышен соответственно в 1,9 и 2,раза. Резкое увеличение объемов торгов на срочном рынке РТС во второй половине 2005 г. обусловлено появлением новых финансо вых инструментов – срочных контрактов на индекс РТС и портфель облигаций г. Москвы.

Таким образом, в 2005 г. наблюдался аномальный рост ликвид ности и цен практически всех активов на РФР. Ликвидность финан совых инструментов в виде объемов сделок на вторичном бирже Объем торгов, млн руб.

Число сделок сен.сен.сен.сен.сен.янв.янв.янв.янв.май.май.май.май.вом рынке повысилась по акциям в 1,5 раза, по рублевым облига циям – в 2,3 раза, по фьючерсам и опционам – в 2 раза. Рост цен активов проявился в повышении капитализации компаний за год в 2,1 раза. Стоимость рублевых облигаций в обращении в 2005 г.

увеличилась на 1/3.

2.3.2. Факторы роста В отличие от многих других стран в России не ведется статисти ки финансовых счетов, которая позволяет точно фиксировать уча стие разных категорий инвесторов в ценных бумагах российских эмитентов23. В этих условиях оценить меру влияния различных факторов на рост РФР можно лишь по косвенным признакам.

Позитивные тенденции на РФР в 2005 г. в определенной мере связаны с внутренними факторами. В стране сохранялось устойчи вое макроэкономическое положение. Стоимость золотовалютного резерва и Стабилизационного фонда на конец года достигла 182,и 51,6 млрд долл. России были присвоены инвестиционные рей тинги, крупнейшие мировые инвестиционные банки («Голдман Сакс», «Морган Стэнли» и др.) открыли здесь свои подразделения.

В 2005 г. были устранены препятствия для приобретения нерези дентами акций Сбербанка России, завершена либерализация ак ций ОАО «Газпром». Повысился спрос на акции со стороны внут ренних инвесторов – физических лиц, управляющих компаний портфелями паевых инвестиционных и пенсионных фондов, част ных инвесторов и страховых организаций. За год только активы ПИФов выросли со 111,6 до 223,9 млрд руб., или более чем в раза.

Однако основной вклад в рост РФР внесли иностранные инве сторы. По нашим расчетам, в общем обороте биржевого рынка ак ций и депозитарных расписок доля нерезидентов составляет около Отказ от ведения учета по финансовым счетам в системе национального счето водства России, который руководитель Росстата В. Соколин в интервью «Ведомо стям» 27 июля 2005 г. объяснил недостатком финансовых и кадровых ресурсов в его ведомстве, не может не вызывать удивления. Если представить экономику России в виде большой корпорации, то это означает нежелание регулярно составлять бух галтерский баланс и отчет о движении денежных средств из за отсутствия работни ков в бухгалтерии.

65%24. Двукратный рост капитализации акций в 2005 г. сопровож дался рекордным притоком прямых и портфельных иностранных инвестиций в акции российских компаний (рис. 2.8).

Источник: по данным Платежного баланса Российской Федерации.

Рис. 2.8. Чистый импорт (+), экспорт (–) капитала в Россию, млн долл.

За 9 месяцев 2005 г. спрос нерезидентов на акции российских компаний увеличился на 13,6 млрд долл. по сравнению с 2,7 млрд долл. в 2004 г. и оттоком иностранных инвестиций в 2003 г. на сумму 1,3 млрд долл. Учитывая, что у крупнейших компаний в об ращении находится в среднем не более 10% акций, приход таких средств на внутренний рынок не мог не отразиться на росте бир жевых котировок.

Приток иностранных инвестиций на развивающиеся фондовые рынки часто объясняют двумя группами факторов ((Pettis, 2001);

(Goldin, Reinert, 2006)). Один подход связывает инвестиции из раз витых стран с позитивными результатами экономических реформ в По оценкам ФСФР России, в начале 2006 г. иностранные фонды контролировали около 70% рынка акций российских компаний. См.: Вьюгин О. Кто на бирже хозяин // Российская газета. 28 февраля 2006 г.

развивающихся экономиках, делающих их привлекательными для международных инвесторов. Второй подход основной причиной экспорта капитала в развивающиеся страны называет излишнюю денежную массу (ликвидность25) в развитых странах, стремящуюся найти более доходные сферы вложений за рубежом. По нашему мнению, именно второй подход позволяет более точно объяснить процессы роста развивающихся рынков, включая российский, в 2005 г.

На рис. 2.9 приведены данные о ликвидности на американском финансовом рынке.

Источник: по данным МВФ и yahoo finance.com.

Рис. 2.9. Стоимость денег, ликвидность и индекс DJIA в США в 1959–2005 гг.

С середины 1980 х годов монетарные власти США способство вали росту денежной массы в целях поддержания темпов роста экономики путем снижения стоимости денег (federal funds rate), предоставляемых ФРС банкам. Рост денежной массы (М3) спо собствовал повышению ликвидности и цен на рынке акций амери Под ликвидностью в данном случае понимается объем средств, доступных для инвестиций.

канских компаний. Если в начале 1980 х годов индекс DJIA состав лял около 900 пунктов, то в 1999 г. он достиг 11 500 пунктов, увели чившись почти в 13 раз. За предшествующие 20 лет – с 1960 по 1980 г. – DJIA вырос всего на 250 пунктов, т.е. менее чем на 40%.

Рост ликвидности и фондового рынка с середины 1990 х годов по зволил США заметно увеличить экспорт капитала за рубеж. Этот процесс ускорился за последние годы, когда после спада амери канского фондового рынка 2000–2002 гг. стала очевидной долго срочная стагнация роста доходности акций крупнейших американ ских компаний (рис. 2.10).

Источник: по данным МВФ.

Рис. 2.10. Экспорт (+), импорт (–) прямых и портфельных инвести ций в акции в США в 1980–2004 гг.

На протяжении последних 25 лет США являлись крупным экс портером прямых иностранных инвестиций, с 1993 г. – экспорте ром портфельных инвестиций на рынке акций. С 2003 г. (включая 2005 г.) наблюдался ускоренный рост прямых и портфельных инве стиций в акции иностранных компаний. В условиях низкой доход ности вложений на внутреннем рынке рост инвестиций в акции иностранных компаний отражает стремление международных ин весторов разместить излишки ликвидности на более доходных и рискованных зарубежных рынках, включая российский.

В пользу точки зрения, объясняющей рост РФР притоком гло бальной ликвидности в большей мере по сравнению с успехом экономических реформ в нашей стране, свидетельствует ряд об стоятельств.

Синхронность роста большинства развивающихся рынков ак ций. В 2005 г. индексы РТС и ММВБ росли одновременно с индек сами большинства развивающихся фондовых рынков, что показано на рис. 2.11.

Источник: по данным ФРС США и фондовых бирж.

Рис. 2.11. Темпы роста фондовых индексов в 2001–2005 гг.

В 2001–2005 гг. индекс американского рынка S&P 500 прак тически не вырос. В то же время большинство развивающихся рынков росли ускоренными темпами. За данный период темпы роста индекса РТС составили 799,3%, фондовых индексов Арген тины – 370,3%, Турции – 420,2%, Мексики – 318,4%, Бразилии – 219,6% и Индии – 231,5%. При этом, как видно из табл. 2.1, в и 2005 гг. наблюдался почти предельный уровень корреляции ин декса РТС с фондовыми индексами Индии, Бразилии, Мексики, Турции и Аргентины. В 2004 г. корреляция индекса РТС со всеми указанными индексами была слабой, что объясняется оттоком ка питала из России из за событий вокруг НК «ЮКОС».

Таблица 2.Корреляция индексов США и крупнейших развивающихся рынков с индексом РТС в 2001–2005 гг.

Коэффициент корреляции индекса РТС с:

2001 –0,27 –0,47 0,59 0,25 –0,37 –0,43 –0,57 –0,2002 –0,17 –0,19 –0,28 0,23 –0,16 –0,07 –0,11 0,2003 0,89 0,81 0,71 0,89 0,83 0,88 0,83 –0,2004 0,14 0,34 0,16 0,13 0,04 0,02 0,53 0,2005 0,73 0,98 0,95 0,96 0,92 0,81 0,72 –0,2001– 0,28 0,91 0,92 0,92 0,87 0,74 0,93 –0,Источник: по данным yahoo finance.com и фондовых бирж.

Синхронный рост большинства развивающихся рынков в 2003 и 2005 гг. свидетельствует о том, что глобальные инвестиционные фонды инвестируют в эти рынки на «пакетной» основе, стремясь диверсифицировать вложения между разными странами незави симо от макроэкономического положения тех или иных государств.

Данное обстоятельство связано с особенностями принятия реше ний глобальными инвесторами при инвестировании в развиваю щиеся рынки – значимость фактора привлекательности развиваю щихся рынков в целом преобладает над значимостью особенно стей отдельных развивающихся рынков26.

Единственным индексом крупного развивающегося рынка, ко торый снижался при росте индекса РТС и характеризовался отри Данная закономерность обоснована в кандидатской диссертации М.М. Кудиновой «Российский и зарубежные рынки ценных бумаг: проблемы взаимодействия» (М.:

Финансовая академия при Правительстве РФ, 2005). Примером такого подхода является продвижение группой Морган Стэнли среди инвесторов идеи инвестиро вания в портфельные инструменты стран BRIC (Бразилии, России, Индии и Китая).

ция) (Китай) (Индия) S&P (Мексика) (Сингапур) (Бразилия) STRAITS TIME BRSP Bovespa BSE SENSITIVE SSE Composite MXSE IPC GRAL MERVAL Buenos IST:XU100 (Тур Aires (Аргентина) цательным (–0,28) коэффициентом корреляции, являлся индекс китайского фондового рынка SSE Composite. Однако данное ис ключение из правил лишь подтверждает предположение о высоком уровне зависимости развивающихся рынков от глобальной лик видности. Дело в том, что на внутреннем рынке иностранным ин весторам практически невозможно приобретать акции китайских корпораций из за ограничений на приобретение долей китайских инвестиционных компаний27. По этой причине внутренний китай ский рынок закрыт для инвестиций зарубежных инвестиционных фондов, в том числе для хедж фондов.

Зависимость РФР от зарубежных фондов с краткосрочными спекулятивными стратегиями. Крупнейшие глобальные фонды ин вестируют в Россию на диверсифицированной основе наряду с другими развивающимися рынками. В США, Европе и Юго Восточной Азии отсутствуют крупные консервативные инвестици онные фонды, специализированные на вложениях в ценные бумаги российских эмитентов28. Специализированные на России фонды обычно являются низкокапитализированными29 и в большинстве своем имеют статус хедж фондов или фондов, ориентированных на квалифицированных инвесторов (например, фонд Hermitage и трасты под управлением компании JPMorgan Fleming). Россия ос тается единственным крупным развивающимся рынком, под акции которого не создан ни один биржевой индексный фонд (ETFs), включенный в листинг глобальных фондовых бирж. Специализиро ванные на России фонды отсутствуют среди клиентов междуна родных расчетных центров Euroclear и Clearstream, обслуживаю щих дистрибуцию ценных бумаг более чем 20 тыс. европейских 27 th China’ s securities industry. Fixing broken brokers // The Economist. February 11, 2006. С. 67–68.

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 41 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.