WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 22 | 23 || 25 | 26 |   ...   | 41 |

Возможное распределение между заинтересованными сторо нами опционов с различной ценой исполнения также направлено на уменьшение «жесткости» указанных процедур. Благодаря таким схемам степень участия каждой из сторон в решении вопроса о реорганизации или ликвидации обанкротившейся компании на прямую зависит от их решения использовать (или не использовать) предоставленные опционы, а это, в конечном счете, регулируется обстановкой, сложившейся на рынке, и ожиданиями соответст вующих сторон.

Судам (и действительно независимым экспертам) отводится прежде всего роль организатора и координатора подобных проце дур. Оптимальные правила банкротства и предлагаемые реформы в данной области чаще всего опираются на использование эффек тивных механизмов саморегулирования. При этом исход процесса определяется результатами торгов, действием рыночных сил, а не сводится к произвольным решениям судебно правовых инстанций (или вторгающейся в эту область исполнительной власти). Сами правила банкротства и конкурентные процедуры, к которым эти правила обращаются, ограничивают сферу деятельности и полно мочия судебных инстанций.

Расширение указанных полномочий представляется особенно опасным в ситуациях, когда арбитражные суды фактически зависят от региональной или федеральной администрации. Тем самым расширяются также возможности воздействия заинтересованных сторон на исход процесса с помощью прямых взяток или предло жений об «обмене услугами»85.

Так, в ситуации, когда дело о банкротстве возбуждается с целью передела собст венности, наделение арбитражного управляющего широкими полномочиями на начальных стадиях (когда изучается вопрос о том, достаточны ли основания для В ряде случаев существенную роль могут играть факторы, свя занные с политической ангажированностью (так, представители судебных инстанций, особенно судьи «старого закала», нередко выступают против перехода крупных предприятий в руки ино странных собственников, «олигархов» и т.п.)86. Из средства оздо ровления экономики банкротства превращаются просто в орудие, используемое для достижения текущих политических целей.

Правила банкротства, существующие в ряде стран с нарож дающимися финансовыми рынками, сильно ограничивают реаль ные возможности не только аукционных торгов, но и двусторонних компромиссных соглашений между участниками (в предшествую щем изложении подробно говорилось о том, насколько важное ме сто они занимают, например, в американской практике банкротст ва). Характерно, что переговоры между кредиторами и менедже рами обанкротившейся компании не играют серьезной роли в су дебных процедурах банкротства не только во многих переходных экономиках, но и в странах Юго Восточной Азии (Claessens, Djankov, Klingebiel, 2000). Именно такие процедуры, всемерно ог раничивающие действие конкурентных механизмов, открывают пути для «внешнего давления», коррупции и неэффективного ад министрирования.

Оптимальное функционирование прав собственности предпо лагает, в частности, эффективную защиту имущества компании банкрота от расхищения. Выше отмечалось, что и в развитой ры ночной экономике у менеджеров близкой к банкротству фирмы мо гут появиться стимулы к выводу возможно большей части активов за пределы компании. Поэтому другой функцией судебных властей оказывается активная тщательная защита имущества такой фирмы от скрытого разграбления. Указанная задача становится особенно актуальной для стран с переходной экономикой, где вследствие несовершенного законодательства, регулирующего права собст банкротства) ведет, как показывает опыт, к тому, что управляющие, действуя в ко рыстных целях, нередко «усиливают неплатежеспособность» фирмы ответчика.

Возможности принятия произвольных административных решений еще более расширяются при прямом включении в рассматриваемые процедуры таких факто ров, как «социальная значимость» фирмы (предприятия). Составление особых спи сков «социальной значимости» облегчает реализацию стратегии уже не третьей, а второй (исполнительной) власти и стоящих за ней заинтересованных сторон.

венности, и из за неэффективности механизмов контроля вывод активов развертывается задолго до начала банкротства.

Этим определяется и широкое распространение «преднаме ренных банкротств», когда менеджеры (нередко осуществляющие функции фактических владельцев компании), выводя значительную часть активов, прибегают к процедурам банкротства, чтобы таким путем избавиться от накопившихся обязательств перед государст вом и частными контрагентами. В подобных ситуациях судебным инстанциям, разумеется, не удается (полностью) взыскать причи тающиеся по обязательствам деньги: хозяйственные структуры к этому времени оказываются опустошенными изнутри87.

Проблема вывода средств из компаний, преднамеренно обре каемых на неплатежеспособность, разумеется, намного шире рас сматриваемых здесь вопросов; она требует самостоятельного ис следования. Отметим все же три момента, имеющих непосредст венное отношение к процедурам банкротства.

Во первых, независимость арбитражного управляющего никак не может означать какой либо «независимости» от закона, тре бующего всемерно защищать права собственности. Полномочия конкурсных управляющих после того, как принято решение о лик видации фирмы банкрота, должны быть достаточными для того, чтобы воспрепятствовать выводу активов за пределы компании ее владельцами или менеджерами. При этом оптимальный механизм банкротства предусматривает не только строгую ответственность управляющих, но и эффективный надзор за тем, как они реализуют свои полномочия.

Во вторых, к числу самых необходимых условий защиты инте ресов кредитора (а также реалистичной оценки проектов реорга низации фирмы) относятся четкость и прозрачность отчетности, а также документов регистрации собственности, принадлежащей компании банкроту. Между тем именно заинтересованность в вы воде средств вызывает к жизни недостоверную отчетность, наро Попытка бороться с этим явлением чисто административными мерами, вводя, например, наказания за «преднамеренное банкротство», оказывается декларатив ной, поскольку в большинстве случаев действия, ведущие к банкротству компании, можно связать с ошибочным выбором стратегии и недостаточным профессиона лизмом управляющего персонала.

читую усложненность и неполноту данных о зарегистрированном имуществе фирм.

И наконец, в третьих, с защитой прав собственности связано и требование, согласно которому процедуры банкротства должны осуществляться в самые сжатые сроки. Так, в ряде стран Западной Европы процедуры предписывают менеджерам регистрацию фир мы в качестве банкрота сразу же после того, как обнаружена ее неплатежеспособность. Предусмотрены серьезные санкции – вплоть до уголовной ответственности и заключения в тюрьму выс ших менеджеров, допустивших существенное промедление с ре гистрацией банкротства. В качестве обязательной нормы для со ответствующих судебных процедур установлены короткие сроки.

Чем больше растягивается период, на протяжении которого ведет ся дело о банкротстве, чем меньше шансов на то, что конкурсный управляющий сможет (и действительно захочет) предотвратить скрытое расхищение имущества, принадлежавшего фирме, тем хуже будут фактически обеспечены права собственности.

На протяжении последнего десятилетия был предпринят ряд серьезных исследований, изучавших влияние правовых структур на процессы экономического роста и развитие финансовых рын ков88. Одним из направлений такого исследования является анализ процедур банкротства и их влияния на функционирование рынка долговых обязательств.

Используя результаты, полученные в ряде перечисленных выше работ, Р. Ла Порта и Ф. Лопес де Силанес провели сравнительный анализ правовых норм банкротства в 49 различных странах. Для того чтобы выяснить, в какой степени в каждой из рассмотренных стран защищены интересы кредитора, в указанных исследованиях использовались 4 индикатора.

1. Отсутствует ли автоматическая приостановка на некоторое время требований к должнику после возбуждения дела о банкрот стве (отсутствует – 1 балл, имеет место – 0).

2. Существует ли приоритет в удовлетворении претензий, вы двинутых теми кредиторами, которым принадлежат закладные См., напр.: (La Porta, Lopes de Silanes, Shleifer, Vishny, 1997, 1998, 2003); (Beck, Demigь Kunt, Levine, 2003) и др.

з обязательства (законодательство предусматривает подобный приоритет – 1 балл, приоритет отсутствует – 0).

3. Могут ли рассматриваться проекты реорганизации компании банкрота, не одобренные кредиторами (не могут – 1 балл, могут – 0).

4. Может ли высший управляющий персонал компании банкрота распоряжаться ее имуществом при решении вопроса о реорганизации фирмы (не может – 1 балл, может – 0).

Сопоставление ответов на эти вопросы, содержащихся в зако нодательстве различных государств, может свидетельствовать о том, что во многих странах с нарождающимися финансовыми рын ками права кредиторов представляются недостаточно защищен ными. Так, сумма баллов, подсчитанных для Мексики, Колумбии, Перу и Филиппин, равна 0 (не выполняется ни одно из перечислен ных требований), а в Аргентине, Бразилии, Греции и Португалии равна 1, тогда как в стране, выступающей в качестве «эталона» за щиты прав кредитора, – в Англии – она составляет 4 (соблюдаются все указанные требования).

Выше уже отмечалось, что защита интересов кредитора пред ставляет собой лишь один из аспектов оптимальной процедуры банкротства, поэтому вряд ли имеет смысл ограничивать анализ результатами описанного теста. Проблема, по видимому, значи тельно более сложна. Достаточно заметить, что во Франции, где процедуры банкротства явно смещены в сторону реорганизации обанкротившихся фирм, сумма баллов также равна 0, для США она составляет 1, а для Германии – 3 балла.

За формально сходными индикаторами могут скрываться каче ственно различные процессы. Низкая сумма баллов, рассчитанная для стран с нарождающимися финансовыми рынками, свидетель ствует (в отличие от большинства развитых стран) о ненадежности кредитных отношений и о недостаточной эффективности банкрот ства. В Мексике и Перу (равно как и в России) в ходе банкротства частным кредиторам не удается вернуть больше 3–6% реальной суммы средств, предоставленных в ссуду. Сами процедуры бан кротства в Мексике и Перу растягиваются на срок от 3 до 7 лет, а в Таиланде могут длиться более 10 лет.

В таких странах, как США и Франция, некоторое ограничение прав кредитора должно (по крайней мере, по мнению защитников таких процедур) расширить возможности сохранения и реоргани зации обанкротившейся компании. В странах с нарождающимися финансовыми рынками, в том числе во многих переходных эконо миках, процедурам «реорганизации» часто подвергаются, как от мечалось выше, «нежизнеспособные», опустошенные изнутри хо зяйственные структуры. В этих случаях не только реорганизация, но хотя бы возобновление хозяйственных операций, поддержание на плаву предприятий особой «социальной значимости» оказыва ются чрезвычайно трудной задачей. Как отмечают Р. Ла Порта и Ф.

Лопес де Силанес, «без эффективной процедуры банкротства предприятия, столкнувшиеся с серьезными финансовыми трудно стями, могут оказаться в неопределенном положении (stay in limbo): они не в состоянии ни реструктурировать свои долговые обязательства, ни мобилизовать ресурсы, которые требуются для осуществления новых проектов» (La Porta, Lopes de Silanes, 2001, p. 79).

Недостаточно эффективная защита прав собственности, прояв ляющаяся, в частности, в неоптимальных процедурах банкротства, может оказывать неблагоприятное воздействие на процессы эко номического роста. Некоторые направления такого воздействия уже отмечались в предшествующем изложении; в заключение про сто перечислим «каналы» влияния, представляющиеся наиболее существенными.

Неопределенность прав собственности, непременно обнаружи вающаяся в условиях, когда компания заемщик оказывается не платежеспособной, превращает банкротство в действенное сред ство перераспределения собственного и акционерного контроля.

Все дело в том, что при неоптимальной практике банкротства та кое перераспределение может приводить, и действительно приво дит, к неэффективным решениям. Свидетельством этого может служить обнаружившаяся в ряде стран тенденция к формированию громоздких, плохо управляемых «хозяйственных империй» (конг ломератов), разрастающихся за счет самых различных предпри ятий, контроль над которыми удавалось получить, обанкротив со ответствующие фирмы.

С другой стороны, чрезмерно мягкие («щадящие») процедуры банкротства, по существу, подрывают действие механизмов, обеспечивающих рыночную дисциплину, а в условиях переходной экономики тормозят переход от «мягких» к жестким бюджетным ограничениям (Roland, 2000). Возможность накапливать на протя жении длительного времени просроченные обязательства обеспе чивает особенно благоприятные условия для разрушения фирмы «изнутри» и вывода значительной части активов за пределы компа нии, продолжающей существовать, несмотря на обнаружившуюся несостоятельность. Централизованные, единые для всех участни ков и стабильные правила урегулирования проблем, которые не избежно возникают в случае неплатежеспособности фирмы, все гда представляли собой один из важнейших компонентов инфра структуры, обеспечивающей эффективное функционирование фи нансовых посредников и рынка ценных бумаг. Поэтому неопти мальные процедуры банкротства оказываются серьезным препят ствием на пути становления работоспособной банковской систе мы, а также формирования рынка долговых обязательств, а это, в свою очередь, существенно ограничивает возможности финанси рования новых капиталовложений.

4.2. Особенности формирования института банкротства в переходных экономиках Регулирование несостоятельности является наиболее динамич но развивающейся областью права в развитых зарубежных стра нах, при этом изменения в состоянии экономики страны диктуют постоянное обновление соответствующих норм. Теоретически правовые нормы регулирования несостоятельности предприятий могут преследовать следующие задачи:

– на макроуровне – снижение уровня хозяйственных рисков в экономике путем ликвидации неэффективных производств, обеспечение перераспределения промышленных активов в пользу эффективно хозяйствующих предприятий, развитие конкурентной среды;

Pages:     | 1 |   ...   | 22 | 23 || 25 | 26 |   ...   | 41 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.