WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 11 |

SAVt - темп прироста сбережений в виде депозитов в нацио нальной валюте за квартал t (%);

OECDt - темп прироста физического объема ВВП в странах ОЭСР (в среднем) за квартал t (%);

DRTSt - темп прироста индекса фондового рынка РТС за квар тал t (%).

Таблица Результаты оценки уравнения для бегства капитала Эндогенная переменная Бегство капитала Период оценивания 1996:1–2004:Количество наблюдений Коэффициент Probability Свободный член 0,Бегство капитала с лагом 1 квартал 0,5192 0,Темп роста сбережений в виде депози 0,1552 0,тов в национальной валюте Темп роста ВВП в странах ОЭСР 1,2888 0,Темп прироста индекса фондового рынка –0,012 0,РТС Рост ВВП в реальном выражении –0,3924 0,Член скользящего среднего 2 го порядка –0,9472 0,Adjusted R 0,LM statistics (probability) 0,F statistics (probability) 0,Все переменные модели являются статистически значимыми.

Как мы и предполагали, увеличение темпов прироста фондового индекса РТС на 1 п.п. вызывает снижение бегства капитала на 0,п.п. ВВП, а увеличение темпов экономического роста на 1 п.п. при водит к уменьшению бегства капитала на 0,39 п.п. ВВП.

Кроме того, оценка модели (10) показала, что увеличение темпа роста сбережений на 1 п.п. ведет к расширению бегства капитала на 0,16 п.п. ВВП, а ускорение темпов экономического роста в стра нах ОЭСР на 1 п.п. вызывает повышение бегства капитала на 1,п.п. ВВП.

* * * Мы рассмотрели гипотезы, касающиеся зависимости потоков капитала от макроэкономических переменных. В результате про веденного анализа большинство выдвинутых нами гипотез отверг нуты не были. Кроме того, мы выявили дополнительные факторы, определяющие движение капитала.

Во первых, большую роль в объяснении потоков капитала игра ет реальный валютный курс. Рост реального курса ведет к сниже нию прямых инвестиций в РФ и их оттоку из РФ. Увеличение тем пов прироста реального эффективного курса рубля на 1 п.п. при водит к сокращению прямых инвестиций в РФ на 0,052 п.п. ВВП, а также к росту прямых инвестиций за границу на 0,02 п.п. ВВП.

Кроме того, повышение реального курса способствует увеличению объема привлеченных кредитов и займов, а также портфельных инвестиций. Увеличение темпов роста реального эффективного курса на 1 п.п. вызывает расширение привлеченных кредитов и займов на 0,18 п.п. ВВП и приводит к расширению портфельных инвестиций на 0,14 п.п. ВВП. Так, за I квартал 2005 г. объем при влеченных ссуд и займов составил 8,2 млрд долл. Из них в резуль тате роста реального эффективного курса рубля в РФ поступило около 1,6 млрд долл.

Во вторых, для притока капитала в нашу страну важное значе ние имеет динамика цены на нефть, рост которой приводит к уве личению притока прямых инвестиций как в РФ, так и за границу.

Увеличение темпов прироста цены на нефть марки «Брент» на п.п. вызывает расширение прямых иностранных инвестиций в РФ на 0,023 п.п. ВВП, а также увеличение прямых инвестиций за гра ницу на 0,01 п.п. ВВП.

В третьих, экономический рост в РФ вызывает увеличение объ ема привлеченных кредитов и займов, а также уменьшает отток капитала. Увеличение темпов роста ВВП на 1 п.п. приводит к рас ширению кредитов и займов на 0,21 п.п. ВВП, а также к уменьше нию бегства капитала на 0,39 п.п. ВВП. К примеру, замедлением экономического роста в РФ в начале 2005 г. объясняется около 10% общего объема бегства капитала из страны, достигшего в ян варе - марте 11,1 млрд долл.

В четвертых, важную роль в объяснении движения капитала иг рает дефицит бюджета. Увеличение профицита ведет к сокраще нию прямых инвестиций за границу, а также привлеченных РФ ссуд и займов. В частности, рост профицита бюджета на 1 п.п. ведет к сокращению прямых инвестиций за границу на 0,03 п.п. ВВП, а привлеченных кредитов и займов - на 0,62 п.п. ВВП.

В пятых, темп роста ВВП в развитых странах приводит к увели чению бегства капитала из РФ и оттоку прямых инвестиций за гра ницу. Ускорение темпов экономического роста в странах ОЭСР на 1 п.п. вызывает повышение бегства капитала на 1,29 п.п. ВВП, а также рост прямых инвестиций за границу на 0,88 п.п. ВВП. В част ности, из за влияния этого фактора бегство капитала из РФ в I квартале 2005 г. составило 0,5 млрд долл.

В шестых, внутренняя процентная ставка влияет лишь на порт фельные инвестиции в РФ: увеличение процентной ставки на рынке МБК на 1 п.п. вызывает рост портфельных инвестиций в РФ на 0,1 п.п. ВВП. Что касается международной процентной ставки, то она не оказывает влияния на потоки капитала в нашу страну и из нее.

В седьмых, увеличение национальных сбережений вызывает ускорение бегства капитала из страны, а также отток прямых инве стиций из РФ. А именно, увеличение темпов прироста сбережений в виде депозитов в национальной валюте на 1 п.п. приводит к росту бегства капитала на 0,03 п.п. ВВП. Так, только в результате роста внутренних сбережений бегство капитала из РФ в I квартале 2005 г. превысило 6 млрд долл.

Наконец, отметим, что рост индекса РТС, используемого для аппроксимации политических рисков в стране, приводит к сниже нию бегства капитала из РФ. В частности, увеличение темпа при роста фондового индекса РТС на 1 п.п. вызывает снижение бегства капитала на 0,01 п.п. ВВП.

Перейдем теперь к анализу влияния потоков капитала на основ ные макроэкономические показатели.

3.2.3. Анализ влияния потоков капитала на макроэкономические показатели При построении уравнений регресcии в данном разделе работы были использованы модели прогнозирования некоторых макро экономических показателей из исследования Пономаренко и др.12.

В уравнения для прогнозирования макроэкономических показате лей, полученные в указанной работе, добавлялись потоки капитала в соответствии с выдвинутыми гипотезами и определялась значи См. (Пономаренко С.С., Трунин П.В., Турунцева М.Ю., Юдин А.Д., 2004).

мость добавленных факторов. В случае необходимости (для устра нения автокорреляции и мультиколлинеарности) уравнения моди фицировались.

При анализе моделей, которые используются в данном разделе, также необходимо помнить о возможном существовании эндоген ности в оцениваемых уравнениях. Вообще говоря, для оценки од новременного влияния потоков капитала на макроэкономические показатели и этих показателей на потоки капитала более коррект но было бы использовать системы одновременных уравнений.

Возможно, это станет предметом дальнейших исследований. На данном этапе мы рассматриваем изучаемые зависимости отдель но, как если бы другого направления связи не существовало.

Темп экономического роста Моделирование среднесрочной динамики валового внутренне го продукта осуществлялось исходя из предпосылок положитель ного влияния на экономическую активность в России роста цен на нефть и реальных инвестиций в основной капитал. При этом пред полагалось также, что увеличение притока капитала положительно влияет на экономический рост, так как служит источником инве стиций в основной капитал (с некоторым лагом). Естественно, при оценке модели предполагается, что происходит влияние притока капитала на темп экономического роста, хотя, вообще говоря, ино странный капитал может использоваться и в других целях, в част ности, на финансирование дефицита бюджета. Кроме того, воз можно отдельное рассмотрение воздействия прямых, портфель ных и прочих инвестиций в РФ на темп роста ВВП. Для проверки гипотезы о положительном влиянии притока капитала на ВВП строилась отдельная модель, так как при одновременном включе нии в уравнение регрессии сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и отдельных статей этого счета воз никает явление мультиколлинеарности.

Представленная ниже спецификация модели отражает кратко срочное влияние инвестиций и цен на нефть на динамику ВВП.

Вместе с тем в уравнение был добавлен член скользящего средне го 1 го порядка для устранения автокорреляции остатков:

DGDPt = a0 + a1 INVt + a2 DOILt + a3 CAt + a4t-3 + t (11.1) В модели (11.1) применяются следующие обозначения пере менных:

DGDPt - темп прироста физического объема ВВП за период t(%);

INVt - темп роста инвестиций в основной капитал за период t (%);

– темп прироста цены на нефть марки «Брент» за период DOILt t (%);

CAt - сальдо счета операций с капиталом и финансовыми ин струментами за период t (% ВВП).

Таблица 8.Результаты оценки первого уравнения для темпов экономического роста Темп роста ВВП в реальном Эндогенная переменная выражении Период оценивания 1996:1–2004:Количество наблюдений Коэффициент Probability Свободный член –0,Темп роста инвестиций в основной капи 0,3674 0,тал Темп роста цены нефти марки «Брент» 0,0249 0,Сальдо счета операций с капиталом и –0,0143 0,финансовыми инструментами Член скользящего среднего 3 го порядка –0,9028 0,Adjusted R 0,DW-statistics 1,F-statistics (probability) 0, В связи с тем что по инвестициям в основной капитал доступны только относи тельные данные (темп роста к аналогичному периоду предыдущего года), все пока затели в моделях (11.1) и (11.2) переведены в такой же формат.

Как можно заметить из табл. 8.1, гипотеза об отсутствии связи между сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инст рументами и темпом экономического роста не отвергается. Мы уже указывали во второй части работы, что размеры притока капи тала были и остаются незначительными, а более менее значитель ные потоки капитала объясняются, как правило, операциями по управлению внешним долгом сектора государственного управле ния. Таким образом, мы еще раз получили аргумент в пользу тези са об отсутствии влияния притока капитала в РФ на экономическую динамику.

Рассмотрим теперь вторую модель, отражающую приток капи тала в РФ покомпонентно14 (в модель добавлен член скользящего среднего 3 го порядка для устранения автокорреляции остатков)15:

DGDPt = a0 + a1 INVt + a2 DOILt + (11.2) + a3 FDIRFt + a4 PIRFt + a5 LOANt + a6 t -3 + t В модели (11.2) используются следующие обозначения:

DGDPt - темп прироста физического объема ВВП за квартал t (%);

INVt - темп прироста инвестиций в основной капитал за квар тал t (%);

– темп прироста цены на нефть марки «Брент» за квартал DOILt t (%);

PIRFt - портфельные инвестиции в РФ за квартал t (% ВВП);

FDIRFt - прямые инвестиции в РФ за квартал t (% ВВП);

LOANt - объем привлеченных кредитов и займов за квартал t (% ВВП).

Потоки капитала в РФ входят в уравнение регрессии без лагов, так как это наи лучшая полученная спецификация уравнения.

Как и в предыдущем разделе, мы переходили к приростам в том случае, если ря ды были нестационарны, а коинтеграции обнаружено не было.

Таблица 8.Результаты оценки второго уравнения для темпов экономического роста Темп роста ВВП в реальном Эндогенная переменная выражении Период оценивания 1996:1–2004:Количество наблюдений Коэффициент Probability Свободный член –0,Темп роста инвестиций в основной капитал 0,3461 0,Темп роста цены нефти марки «Брент» 0,0259 0,Прямые инвестиции в РФ 0,7004 0,Портфельные инвестиции в РФ 0,0534 0,Привлеченные в РФ кредиты и займы –0,1909 0,Член скользящего среднего 3 го порядка –0,9633 0,Adjusted R 0,DW statistics 1,F statistics 0,Как видно из табл. 8.2, оценка второго уравнения для темпов роста ВВП также говорит о том, что на анализируемом промежутке времени приток иностранных инвестиций в РФ не оказывает ста тистически значимого влияния на темпы экономического роста. По всей видимости, объем прямых инвестиций слишком мал, порт фельные инвестиции носят в основном спекулятивный характер (не поступают в реальный сектор экономики), а привлеченные кре диты и займы идут на финансирование инвестиций в основной ка питал лишь в последние годы.

Отметим, что при включении в уравнение показателя прямых инвестиций за границу данная переменная также оказывается не значимой. Таким образом, мы продемонстрировали, что потоки капитала оказывают слабое влияние на экономическую динамику в РФ. В то же время, как мы показывали ранее, обратное неверно, т.е. темпы экономического роста являются значимым фактором Незначимость всех потоков капитала в РФ в данном уравнении не объясняется их мультиколлинеарностью, так как корреляция между этими потоками низка.

для объяснения потоков капитала. Это означает, что в данном слу чае явление эндогенности не оказывает искажающего влияния на оценки параметров наших моделей.

Инвестиции в основной капитал В качестве факторов, влияющих на динамику инвестиций в ос новной капитал, мы рассмотрели сбережения в виде депозитов в национальной и иностранной валюте плюс дефицит бюджета, а также сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инстру ментами. Предполагается, что увеличение обоих указанных пока зателей расширяет объем доступных для инвестирования средств.

Следовательно, наша гипотеза состоит в том, что приток капитала должен вызывать увеличение инвестиций в основной капитал.

Кроме того, при проверке эффекта Фельдштайна–Хориоки для РФ мы обнаружили, что в нашей стране норма инвестиций слабо зави сит от нормы сбережений. Соответственно, можно предположить, что значительная часть прироста инвестиций в основной капитал может финансироваться за счет увеличения притока капитала из за рубежа. Однако нужно учитывать, что в РФ значительная часть притока капитала идет на наращивание золотовалютных резервов страны.

После добавления в уравнение регрессии лагированной эндо генной переменной и скользящего среднего 2 го порядка для уст ранения автокорреляции остатков получаем модель:

DINVt = a0 + a1 DINVt -1 + a2 CURt +. (12.1) + a3 CAt + a4 t -4 + t В модели (12.1) используются следующие обозначения:

DINVt - темп прироста инвестиций в основной капитал в ре альном выражении за период t (%);

CURt - темп прироста сбережений в виде депозитов в нацио нальной и иностранной валюте за период t (%);

Напомним, что при использовании в модели показателя инвестиций в основной капитал периодом времени является квартал текущего года по отношению к анало гичному кварталу предыдущего года.

CAt - сальдо счета операций с капиталом и финансовыми ин струментами за период t (% ВВП).

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.