WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 11 |

блюдается. Что касается прямых инвестиций резидентов РФ за границу, то их связь с темпами роста физического объема ВВП представляется совсем слабой. С нашей точки зрения, это можно объяснить довольно незначительными объемами прямых инве стиций.

50 000 40 30 20 10 ---10 -20 000 -Прямые инвестиции в РФ Портфельные инвестиции в РФ Прочие инвестиции в РФ (кредиты) Темп роста ВВП в реальном выражении (правая шкала) Рис. 18. Прямые, портфельные и прочие инвестиции в РФ и темпы роста ВВП в реальном выражении в 1994–2004 гг.

Что касается остальных показателей движения капитала (рис.

18, 19), то между ними и темпами роста ВВП в реальном выраже нии также не наблюдается очевидной связи.

% млн долл.

0 --20 ----40 -1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Темп роста ВВП в реальном выражении (правая шкала) Рис. 19. Чистый отток капитала, бегство капитала и темпы роста ВВП в реальном выражении в 1994–2004 гг.

Перейдем теперь к рассмотрению показателя темпа прироста денежной массы.

15000 20% 15% 0 10% -5% --15000 0% 1999 2000 2001 2002 2003 Сальдо счета операций с капиталом Темп прироста денежной массы M2 (правая шкала) Рис. 20. Динамика счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и темп прироста денежной массы в 1999–2004 гг.

% млрд.

долл.

млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV Если проанализировать совместную динамику сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и темпов изменения денежной массы М2, то можно заметить (см. рис. 20) определенную однонаправленность их движения. Иначе говоря, можно предположить, что приток капитала в страну приводит к увеличению денежной массы, что может вызвать усиление ин фляции.

Что касается иностранных инвестиций в РФ (см. рис. 21), то с 2002 г. наблюдается некоторая положительная корреляция лишь между прочими инвестициями в РФ и темпами прироста денежной массы.

11 000 20% 6 000 15% 1 000 10% -4 000 5% -9 000 0% 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции в РФ Портфельные инвестиции в РФ Прочие инвестиции в РФ (кредиты) Темп прироста денежной массы М2 (правая шкала) Рис. 21. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в РФ и темп прироста денежной массы в 1999–2004 гг.

Одновременно можно заметить (см. рис. 22), что ослабление чистого оттока капитала из страны ведет к увеличению темпов рос та денежной массы M2. По всей видимости, такая ситуация возни кает из за того, что быстрый отток капитала приводит к сокраще нию предложения валюты в РФ. В результате ЦБ РФ для поддер жания стабильного курса рубля приходится скупать меньший объ млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV ем иностранной валюты и, следовательно, меньше увеличивать предложение денег.

10 20% 15% 10% -5% --15 0% 1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Темп прироста денежной массы М2 (правая шкала) Рис. 22. Динамика оттока капитала из РФ и темп прироста денежной массы в 1999–2004 гг.

Проведем теперь анализ изменения реального эффективного валютного курса и потоков капитала. Как и следовало ожидать, можно заметить (см. рис. 23), что приток капитала в страну вызы вает укрепление национальной валюты в реальном выражении. Как и в случае с показателями, рассмотренными выше, объемы пря мых инвестиций за границу очень малы, поэтому сложно сделать однозначный вывод о связи между этим показателем и сальдо сче та операций с капиталом и финансовыми инструментами. Однако с 2003 г. все же прослеживается тенденция их движения в противо положных направлениях, что вполне согласуется с теорией: отток капитала из страны (который фактически и представляют собой прямые инвестиции резидентов РФ за границу) приводит к умень шению темпов укрепления национальной валюты.

Если проанализировать приток инвестиций в РФ (см. рис. 24), то наибольшая синхронность наблюдается в изменении прочих ин млрд долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV вестиций и реального эффективного валютного курса. Прямые ин вестиции двигаются в одном направлении с реальным курсом (в отличие от того, что предсказывает теория) начиная с 2003 г., а изменения портфельных инвестиций, по видимому, не связаны с усилением или ослаблением национальной валюты.

5 000 15% 10% -5 5% -10 0% -15 -20 000 -5% 1999 2000 2001 2002 2003 Счет операций с капиталом Прямые инвестиции за границу Темп прироста реального эффективного курса рубля Рис. 23. Динамика счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, прямых инвестиций за границу и темпа прироста реального эффективного курса рубля в 1999–2004 гг.

11 000 15% 6 000 10% 1 000 5% -4 000 0% -9 000 -5% 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции в РФ Портфельные инвестиции в РФ Прочие инвестиции в РФ (кредиты) Темп прироста реального эффективного курса рубля Рис. 24. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в РФ и темпа прироста реального эффективного курса рубля в 1999–2004 гг.

млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV Что касается оттока капитала из страны, то можно заметить (см.

рис. 25), что какая либо систематическая связь между изменения ми чистого оттока, бегства капитала и реального эффективного валютного курса отсутствует.

10 15% 10% 5% -0% --15 -5% 1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Реальный эффективный курс рубля Рис. 25. Динамика оттока капитала из РФ и темпа прироста реального эффективного курса рубля в 1999–2004 гг.

Проанализируем взаимодействие изменений цены на нефть и потоков капитала. Как видно из рис. 26, цена на нефть слабо кор релирована как с сальдо притока капитала в РФ в целом, так и с прямыми инвестициями резидентов РФ за границу (далее мы рас смотрим совместную динамику цены на нефть и прямых, порт фельных и прочих инвестиций в РФ и из нее). По всей видимости, отток капитала из страны в краткосрочном периоде обусловлен в большей степени такими внутренними факторами, как нестабиль ность инвестиционного климата и плохая защищенность прав соб ственности. В то же время в долгосрочном периоде цена на нефть может оказывать влияние на динамику оттока капитала.

Что касается потоков инвестиций в РФ, то некоторая положи тельная корреляция наблюдается в изменениях портфельных и млрд долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV прочих инвестиций в РФ и цен на нефть марки «Брент». Можно предположить, что с ростом цены на нефть предприятия топливно энергетического комплекса страны становятся более привлека тельными для портфельных инвесторов. Кроме того, рост цен на нефть стимулирует расширение производства, для которого тре буются кредиты, привлекаемые из за границы. Вообще говоря, рост цен на нефть приводит к снижению макроэкономических рис ков для экономики РФ, что не может не сказаться на привлекатель ности страны в глазах инвесторов.

15000 0 ---15000 1999 2000 2001 2002 2003 Сальдо счета операций с капиталом Прямые инвестиции за границу Цена сырой нефти марки `Брент` Рис. 26. Динамика счета операций с капиталом и финансовыми инструментами, прямых инвестиций за границу и цен на сырую нефть марки «Брент» в 1999-2004 гг.

млн долл.

долларов за баррель I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал 11 000 6 1 -4 -9 000 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции в РФ Портфельные инвестиции в РФ Прочие инвестиции в РФ (кредиты) Цена сырой нефти марки `Брент` Рис. 27. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в РФ и цен на сырую нефть марки «Брент» в 1999-2004 гг.

В то же время систематической связи между оттоком капитала из страны и ценой на нефть марки «Брент» не прослеживается (см. рис. 28).

10 5 0 -5 -10 -15 1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Цена сырой нефти марки `Брент` Рис. 28. Динамика оттока капитала из РФ и цен на нефть марки «Брент» в 1999-2004 гг.

баррель млн долл.

долларов за I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV млрд долл.

долларов за баррель I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV Рассмотрим, наконец, совместную динамику потоков капитала и индекса фондового рынка (индекс РТС). При анализе совместной динамики сальдо счета операций с капиталом и финансовыми ин струментами и индекса РТС (см. рис. 29) можно заметить, что до начала 2003 г. усиление притока капитала сопровождалось ростом фондового рынка, но впоследствии указанная тенденция прерва лась.

Если рассматривать инвестиции в РФ (см. рис. 30), то наблюда ется однонаправленное движение индекса РТС – прежде всего прочих и портфельных инвестиций в РФ. Связи между прямыми инвестициями и индексом РТС не прослеживается.

15000 0 ---15000 1999 2000 2001 2002 2003 Сальдо счета операций с капиталом Индекс РТС Рис. 29. Динамика сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и индекса РТС в 1999-2004 гг.

Что касается оттока капитала из страны и динамики фондового рынка (см. рис. 31), то до середины 2003 г. ослабление оттока капи тала сопутствовало росту индекса РТС. Динамика бегства капитала имела мало общего с динамикой фондового индекса. Таким образом, отток капитала обусловлен в основном фундаментальными фактора ми. Как мы уже заметили ранее, в краткосрочном и среднесрочном периодах отток капитала из РФ вызван высокими рисками в стране.

пунктов млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV 11 000 6 000 1 000 -4 000 -9 000 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции в РФ Портфельные инвестиции в РФ Прочие инвестиции в РФ (кредиты) Индекс РТС Рис. 30. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в РФ и индекса РТС в 1999-2004 гг.

10 ---15 1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Индекс РТС Рис. 31. Динамика оттока капитала из РФ и индекса РТС в 1999-2004 гг.

пунктов млн долл.

I I I I I I II II II II II II III IV III IV III IV III IV III IV III IV пунктов млрд долл.

I I I I I I II II II II II II III IV III IV III IV III IV III IV III IV * * * Таким образом, мы проанализировали совместную динамику потоков капитала и основных интересующих нас макроэкономиче ских показателей. На основе этого предварительного анализа бы ли выявлены следующие зависимости.

Во первых, обнаруживается положительная связь между сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами и де нежной массой М2, а также прочими инвестициями в РФ и денеж ной массой М2. Иными словами, приток капитала в страну сопро вождается увеличением денежного предложения.

Во вторых, ослабление чистого оттока капитала сопровождает ся увеличением денежной массы. Предположительно, отток капи тала из страны является в некотором смысле средством стерили зации избыточной валютной выручки, поступающей в РФ в период благоприятной внешнеторговой конъюнктуры.

В третьих, приток капитала в страну сопряжен с укреплением национальной валюты, равно как и приток прочих инвестиций в РФ.

В четвертых, в одном направлении изменяются прочие, порт фельные инвестиции в РФ и мировые цены на нефть марки «Брент». Иначе говоря, в последнее десятилетие движение капита ла в страну зависит от цен на основной товар российского экспор та. В период высоких цен страна становится привлекательной для инвестиций, а при снижении цен происходит отток средств между народных инвесторов из РФ.

Наконец, рост прочих инвестиций в РФ сопровождается ростом фондового рынка страны. Можно предположить, что рост фондо вого рынка увеличивает привлекательность страны в глазах инве сторов и облегчает доступ отечественных предприятий к внешнему финансированию. Кроме того, такая динамика индекса РТС и про чих инвестиций может быть вызвана тем, что оба показателя поло жительно коррелированы с ценами на нефть.

В некоторых случаях была выявлена связь между показателями лишь на каком то подпериоде всего анализируемого периода. Но в связи с тем, что проведенный анализ необходим нам для выдвиже ния обоснованных гипотез с целью их последующей эконометри ческой проверки, а временной промежуток достаточно мал, мы та кие ситуации далее не исследуем.

В следующем разделе будут сформулированы гипотезы о взаи модействии потоков капитала и основных макроэкономических показателей, дано их экономическое обоснование и осуществлена эконометрическая проверка.

3. Эконометрическая оценка взаимодействия потоков капитала и основных макроэкономических показателей Представления, которые сложились у нас после анализа лите ратуры и статистических данных, приведенных в предыдущем раз деле, позволили выдвинуть ряд гипотез, которые будут подробно изложены (с описанием механизмов, привязанных к российским условиям) и проверены далее.

3.1. Методология и исходные данные для проведения оценок При проведении расчетов мы будем принимать за основу мето дологию, аналогичную использованной в работах (Kim, 2000) и (Calvo, Leiderman, Reinhart, 1993), т.е. строить модель векторной авторегрессии вида k X = A0 + Ai X + t, (4) t i-i=где X - вектор интересующих нас показателей; A0 представляет t m1 вектор свободных членов; Ai - m m матрица коэффициен тов; t - m1 вектор ошибок, где m равняется числу строк векто ра Xt ; k – количество лагов.

Но в нашем случае, к сожалению, ряды данных слишком корот кие для применения такого подхода. Поэтому нами были построе ны многофакторные регрессионные модели временных рядов, от ражающие поведение различных потоков капитала, а также зави симости макроэкономических показателей от потоков капитала.

Основным источником исходных данных служит информация Банка России о платежном балансе РФ за 1995-2004 гг. Все ряды данных были проверены на стационарность. В случае необходимо сти осуществлялось либо выделение тренда, либо взятие первых разностей5. Для получения стационарных рядов потоков капитала они рассматривались в процентах ВВП. Сезонность была устране на путем перехода к рассмотрению остатков от регрессии рядов на фиктивные переменные, отражающие сезонный фактор.

Кроме того, поскольку мы рассматриваем взаимное влияние потоков капитала и основных макроэкономических показателей, в ряде случаев возможно возникновение явления эндогенности, т.е.

зависимости экзогенной переменной от эндогенной переменной.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.