WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 11 |

Квартальная динамика демонстрирует наращивание темпов роста зарубежных активов нефинансовых предприятий и домаш них хозяйств в 2002-2004 гг.

млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV 20 15 10 5 -5 -10 -15 -20 -25 -30 -35 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Федеральные органы управления Банки Нефинансовые предприятия и домашние хозяйства Рис. 7. Динамика иностранных активов резидентов РФ в 1994–2004 гг.

---1999 2000 2001 2002 2003 Федеральные органы управления Банки Нефинансовые предприятия и домашние хозяйства Рис. 8. Динамика иностранных активов резидентов РФ в 1999–2004 гг.

(поквартально) млн долл.

млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV Рассмотрим теперь изменение финансового счета платежного баланса в другой классификации: прямые, портфельные и прочие инвестиции.

Прямой инвестор обычно отличается от других типов инвесто ров, поскольку он стремится приобрести право голоса в вопросах стратегического управления предприятием, в капитал которого он вкладывает свои средства. Для достижения этой цели инвестор, как правило, приобретает значительную долю акций подобного предприятия (в соответствии с методологией МВФ3, к прямым ин весторам относятся нерезиденты, приобретающие не менее 10% акций). Помимо этого, прямой инвестор может предоставить это му предприятию другие виды капитала (например, ссуды и торго вые кредиты) и оказывать ему техническое содействие. В силу особого характера отношений между прямым иностранным инве стором и предприятием прямого инвестирования потоки капитала в форме прямых иностранных инвестиций нередко обнаруживают черты поведения, отличные от потоков в форме портфельных и прочих инвестиций.

Категория портфельных инвестиций охватывает инвестиции, не вошедшие в категорию прямых инвестиций. Они представляют со бой вложения в обыкновенные акции, другие ценные бумаги, не связанные с участием в капитале, и производные финансовые ин струменты. К ценным бумагам, не связанным с участием в капита ле, относятся облигации, векселя, обращающиеся депозитные сертификаты, привилегированные акции (за исключением приви легированных акций, по которым выплачиваются дивиденды), бан ковские акцепты, простые векселя, или долговые расписки, обра щающиеся на рынке. Производные финансовые инструменты яв ляются инструментами вторичного рынка, которые дают их обла дателю право на получение экономических выгод в денежной форме или в виде других первичных финансовых инструментов в определенный момент времени в будущем.

Портфельные инвесторы озабочены в первую очередь ликвид ностью своих инвестиций, а также вероятностью изменения их стоимости и размерами доходов, которые они рассчитывают полу чить. При изменении обстоятельств портфельные инвесторы в от См. (МВФ, 1996).

личие от прямых инвесторов могут без каких либо затруднений перевести свои средства в другие активы. В нашем случае катего рия портфельных инвестиций представляется весьма важной, так как именно в ней отражаются кредиты и займы, привлеченные предприятиями РФ из за границы, которые зачастую составляют значительную часть внешнего финансирования крупных компаний.

Прочие инвестиции представляют собой остаточную категорию, включающую все другие виды финансовых операций - ссуды, тор говые кредиты и банковские депозиты. Данная категория охваты вает весьма разнообразные операции, по этой причине дальней шая разбивка ее компонентов по функциональному признаку весь ма затруднена и не представляется оправданной.

Что касается динамики прямых, портфельных и прочих инвести ций в РФ, то более менее значительным изменениям были под вержены лишь прочие инвестиции (см. рис. 9, 10), прежде всего в силу их большой разнородности. Отметим, что именно в данную статью попадают «торговые кредиты и авансы» и «своевременно не полученная экспортная выручка и не поступившие товары и услуги в счет переводов денежных средств по импортным контрактам», которые составляют значительную часть бегства капитала из стра ны. Кроме того, в прочих инвестициях учитывается движение на личной валюты, а также просроченная задолженность. При этом в разные периоды определяющими для категории прочих инвести ций являлись разные статьи. Так, большое отрицательное значе ние прочих инвестиций в 1997 г. объясняется прежде всего резким сокращением просроченной задолженности резидентов РФ перед нерезидентами, что было вызвано реструктуризацией внешнего долга РФ перед Лондонским клубом кредиторов. По итогам 1998-1999 гг. задолженность выросла, а затем с 2000 г. начала со кращаться и перестала определять динамику прочих инвестиций, уступив эту роль показателям бегства капитала, а также привле ченным кредитам и займам.

Характерным моментом являются чрезвычайно низкие объемы прямых инвестиций. На протяжении всего анализируемого перио да сальдо прямых инвестиций было незначительным по сравнению с портфельными и прочими инвестициями. Что касается порт фельных инвестиций, то они сильно выросли лишь в 1997 г. в ре зультате значительного притока капитала, инвестированного в го сударственные ценные бумаги (ГКО).

Анализ квартальной динамики инвестиций в 1999-2004 гг. еще раз демонстрирует волатильность прочих инвестиций, а также не значительные колебания около нуля прямых и портфельных инве стиций на этом промежутке времени.

----1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции Рис. 9. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в России в 1994–2004 гг.

Проанализируем динамику инвестиций в РФ и из РФ отдельно.

Выделим из всех прочих инвестиций самую интересную для нас в силу ее величины и значимости для компаний РФ составляющую часть - ссуды и займы привлеченные. Объем привлеченных креди тов и займов рос в 1994-1998 гг., на протяжении четырех после дующих лет сокращался, а в 2003-2004 гг. достигал максимальных значений за весь рассматриваемый период. Как можно заметить из рис. 11, 12, с 1994 по 2004 г. все таки наблюдался некоторый прогресс в привлечении прямых иностранных инвестиций в РФ. Но все же в 2004 г. они оставались на достаточно низком уровне (не более 12 млрд долл.). Наиболее значительный приток портфель ных инвестиций отмечался в 1997 г. (инвестиции в ГКО), затем они колебались вокруг нуля.

млн долл.

--1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции Рис. 10. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в России в 1999–2004 гг. (поквартально) -1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции (кредиты) Рис. 11. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в РФ в 1999–2004 гг.

млн долл.

I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал II квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал IV квартал млн долл.

--1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции (кредиты) Рис. 12. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций в РФ в 1999–2004 гг. (поквартально) Динамика потоков инвестиций из РФ во многом определялась бегством капитала. Так, портфельные инвестиции на протяжении всего рассматриваемого периода увеличивались с незначитель ным темпом, который, однако, вырос в 2003-2004 гг. Этот же пе риод времени характеризуется резким ростом прямых инвестиций из РФ. Такую динамику инвестиций из РФ можно объяснить боль шими объемами оттока капитала из страны в связи с ростом поли тических и экономических рисков (дело «ЮКОСа»).

Что касается предоставленных ссуд и займов, то их объем оп ределяется операциями органов государственной власти по управлению внешним долгом. По данной статье платежного балан са отражается в основном погашение долга других государств пе ред РФ. В 1994-2001 гг. наблюдалось последовательное погаше ние кредитов и займов, предоставленных нерезидентам. В 2001-2003 гг. произошел рост предоставленных кредитов, однако при этом сильно сократилась просроченная задолженность. Это произошло в результате реструктуризации долга иностранных го сударств перед РФ. В 2004 г. отмечалось сокращение зарубежных активов в результате увеличения выплат по предоставленным ссу дам на фоне незначительного роста просроченной задолженности.

млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал квартал -----1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции (кредиты) Рис. 13. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций из РФ в 1999–2004 гг.

-----1999 2000 2001 2002 2003 Прямые инвестиции Портфельные инвестиции Прочие инвестиции (кредиты) Рис. 14. Динамика прямых, портфельных и прочих инвестиций из РФ в 1999–2004 гг. (поквартально) млн долл.

млн долл.

I I I I I I II II II II II II III III III III III III IV IV IV IV IV IV Отток капитала из страны (особенно бегство капитала) является одним из самых важных индикаторов, рассчитываемых на основе данных платежного баланса, так как он сопряжен с серьезными макроэкономическими эффектами. Значительный отток капитала способен сильно сократить эффект увеличения торгового баланса страны и уменьшить поступление в страну валютной выручки. А это, в свою очередь, может при определенных условиях привести к ослаблению национальной валюты.

На рис. 15, 16 представлены две характеристики оттока капита ла, рассчитанные в соответствии с методологией МВФ по данным платежного баланса. Чистый отток капитала представляет собой сальдо по счету движения капитала для банков и нефинансовых предприятий, а также чистые ошибки и пропуски. Бегство капита ла, согласно наиболее распространенному подходу, включает тор говые кредиты и авансы, своевременно не возвращенную экспорт ную выручку и чистые ошибки и пропуски.

Как можно легко заметить, на протяжении всего анализируемо го периода наша страна характеризовалась постоянным и устой чивым оттоком капитала. При этом в 2000-2003 гг. отток капитала из страны постепенно сокращался, что было положительной тен денцией, которая, однако, оказалась прервана в 2004 г., когда от ток капитала ускорился, а бегство капитала достигло максималь ного значения за весь анализируемый период.

Аналогичная ситуация наблюдается и при анализе квартальной динамики в 1999-2004 гг. При этом сильный приток капитала в IV квартале 2004 г. не внушает оптимизм, так как, во первых, за этот же период было зарегистрировано существенное бегство капита ла, а во вторых, в этом квартале в страну были привлечены значи тельные внешние займы для финансирования сделки по покупке «Юганскнефтегаза» (обстоятельства, связанные с этой покупкой, стали одной из причин ухудшения инвестиционного климата в стране).

0,-5,-10,-15,-20,-25,-30,-35,1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Рис. 15. Чистый отток капитала и бегство капитала из РФ в 1994–2004 гг.

12,7,2,-3,-8,-13,1999 2000 2001 2002 2003 Чистый отток капитала Бегство капитала Рис. 16. Чистый отток капитала и бегство капитала из РФ в 1999–2004 гг. (поквартально) млрд долл.

млрд долл.

I I I I I I II II II II II II IV IV IV IV IV IV III III III III III III * * * Таким образом, анализ движения потоков капитала на основе данных платежного баланса в РФ в 1994-2004 гг. позволил выявить следующие основные тенденции.

Во первых, РФ присущ устойчивый дефицит счета операций с капиталом и финансовыми инструментами. Положительное сальдо этого счета наблюдалось лишь во II и IV кварталах 2003 г. и в IV квартале 2004 г.

Во вторых, наша страна характеризуется очень высокими зна чениями бегства капитала. Причем эта тенденция в 2004 г. лишь усилилась. Так, в IV квартале 2004 г. бегство капитала достигло максимального значения с 1999 г.: 11,2 млрд долл.

В третьих, основными секторами экономики, обеспечивающи ми большую часть потоков капитала, являются сектор государст венного управления и нефинансовые предприятия и домашние хо зяйства. Впрочем, в последние годы роль сектора государственно го управления снижается. Отметим, что во многих развитых стра нах, например, в США, во Франции и в Великобритании, значи тельную роль играет банковский сектор.

В четвертых, потоки капитала в нашу страну очень нестабильны на фоне устойчивого оттока капитала из страны.

Наконец, основную долю инвестиций в РФ составляют порт фельные и прочие инвестиции при незначительных прямых инве стициях. Лишь в IV квартале 2004 г. прямые инвестиции в РФ пре высили 5 млрд долл.

Перейдем теперь к рассмотрению совместной динамики ком понентов счета движения капитала и важнейших макроэкономиче ских показателей нашей страны.

2.2. Анализ потоков капитала и основных макроэкономических показателей В данном разделе мы рассмотрим совместную динамику важ нейших макроэкономических показателей, которые предположи тельно взаимосвязаны с потоками капитала. Для такого анализа нами были отобраны 5 показателей, в отношении которых впо следствии будут сформулированы гипотезы для проведения эко нометрических расчетов:

• темп изменения физического объема ВВП (1994-2004 гг.);

• темп изменения денежного агрегата М2 (I квартал 1994 г. - IV квартал 2004 г.);

• темп изменения реального эффективного курса рубля (I квар тал 1994 г. - IV квартал 2004 г.);

• цена на нефть марки «Брент» (I квартал 1994 г. - IV квартал 2004 г.);

• темп изменения индекса фондового рынка РТС (IV квартал1995 г. - IV квартал 2004 г.).

Начнем с анализа темпов прироста физического объема ВВП и компонент счета движения капитала.

15 000 10 5 -5 000 -10 --15 --20 -25 000 -1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 Счет операций с капиталом и финансовыми инструментами Прямые инвестиции за границу Темпы роста ВВП в реальном выражении (правая шкала) Рис. 17. Сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструментами платежного баланса РФ и темпы роста ВВП в реальном выражении в 1994–2004 гг.

Можно заметить (см. рис. 17), что на протяжении 1994-1998 гг.

сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инструмен тами и темпы роста ВВП в реальном выражении изменялись син хронно, а затем (после кризиса 1998 г.) этой синхронности не на Индекс РТС начал рассчитываться лишь с сентября 1995 г.

% млн долл.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.