WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 14 |

2. Постановка задачи Основной задачей данного исследования является обзор суще ствующих структурных моделей, оценка на российских данных и вы бор из них наиболее хорошо описывающих динамику обменного курса рубля. В соответствии с этой задачей в первой части данного раздела анализируется динамика основных показателей, которые оказывали влияние на обменный курс рубля, во второй части описы ваются структурные модели обменных курсов и обсуждаются основ ные предпосылки. В следующем разделе дается обзор работ, по священных эмпирическим оценкам некоторых структурных моделей обменных курсов, и оценка этих моделей на российских данных.

Рассмотрим динамику обменного курса доллара США (руб. за 1 долл.)22 и основных показателей, которые оказывали на него влияние.

140 120 100 80 60 Реальный эффективный обменный курс, 2003=40 Индекс потребительских цен в РФ, 2003=20 Обменный курс рублей за доллар, правая шкала 0 Источники: Госкомстат РФ, Центральный банк РФ, расчеты авторов.

Рис. 2.1. Номинальный обменный курс, индекс потребительских цен и ре альный эффективный курс РФ Здесь и далее, когда мы говорим о номинальном курсе, имеем в виду обменный курс доллара (руб. за 1 доллар США).

I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:На рис. 2.1 представлена динамика обменного курса доллара США (руб. за 1 долл.), индекса потребительских цен и реального обменного курса рубля. Динамика номинального обменного курса до кризиса 1998 г. в целом соответствовала динамике индекса по требительских цен. С начала 1994 г. рост обменного курса не сколько опережал рост цен, что приводило к реальному ослабле нию рубля. Далее начиная со II квартала 1995 г. и заканчивая I кварталом 1996 г. наблюдалось снижение номинального обмен ного курса, что привело к резкому укреплению реального эффек тивного обменного курса. В результате финансового кризиса и де вальвации в III–IV кварталах 1998 г. номинальный обменный курс вырос с 6 до 23 руб. за 1 долл. в I квартале 1999 г. Далее рост но минального курса замедлился. Локальные максимумы наблюда лись в I квартале 2000 г. – 28,5 руб. за 1 долл., во II квартале 2003 г. – 30,9 руб. за 1 долл. Индекс потребительских цен во время кризиса изменился в меньшей степени, чем номинальный обменный курс, что привело к резкому, на 75%, реальному ослаблению рубля. На протяжении всего промежутка времени после девальвации цены росли примерно постоянными темпами, реальный обменный курс укреплялся. В 2003 г. реальный обменный курс достиг значений III квартала 1998 г.

Динамика денежной массы (рис. 2.2) в целом соответствует ди намике индекса потребительских цен. До кризиса 1998 г. объем денежной массы рос несколько меньшими темпами по сравнению с потребительскими ценами. С III квартала 1998 г. по III квартал 1999 г. из за финансового кризиса и девальвации рубля индекс потребительских цен вырос намного значительнее объема денеж ной массы. Далее объем денежной массы рос более быстрыми темпами по сравнению с потребительскими ценами.

На динамику номинального и реального обменных курсов рубля в значительной степени оказывала влияние динамика платежного баланса. Рассмотрим более подробно основные составляющие платежного баланса. На рис. 2.3 представлена динамика номи нального обменного курса, экспорта и цен на нефть.

180 Денежная масса, 2003=Индекс потребительских цен в РФ, 2003=120 Обменный курс рублей за доллар, правая шкала 0 Источники: Госкомстат РФ, Центральный банк РФ, расчеты авторов.

Рис. 2.2. Номинальный обменный курс, индекс потребительских цен и денежная масса 60 Цена нефти марки Brent, долл за баррель Объем экспорта, млрд.

долл.

Обменный курс рублей за доллар, правая шкала 0 Источники: Госкомстат РФ, Международный валютный фонд, Центральный банк РФ, расчеты авторов.

Рис. 2.3. Номинальный обменный курс, объем экспорта РФ и цена нефти марки Brent I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:Динамика экспорта нефти является определяющей для колеба ний сальдо торгового и платежного баланса. Цены на нефть явля ются одним из основных факторов, оказывающих влияние на пред ложение валюты в стране. Доля нефти и минерального топлива в общих объемах экспорта составляет примерно 50%. В условиях, когда цены на остальные полезные ископаемые меняются незна чительно, динамика стоимостных объемов экспорта в значитель ной степени определяется ценами на нефть. До конца 1996 г. на блюдался рост цен на нефть и соответственно рост объемов экс порта с 13,2 до 25,6 млрд долл., далее наблюдалось снижение цен на нефть и объемов экспорта до 15,3 млрд долл. в I квартале г., которое способствовало финансовому кризису и девальвации рубля. После кризиса цены на нефть выросли до 30,3 долл. за бар рель в III квартале, а объем экспорта – до 29 млрд руб. в IV кварта ле 2000 г. На протяжении 2001 г. цена нефти снизилась до 19,долл. за баррель, а экспорт – до 21,9 млрд долл. в I квартале г. Однако затем рост цен на нефть и соответственно объемов экс порта возобновился.

Если сопоставить динамику объемов экспорта и обменного кур са, можно сделать вывод: периодам роста объемов экспорта соот ветствуют периоды реального укрепления рубля, а периодам сни жения экспорта – более быстрые темпы девальвации номинально го курса.

В 2003 г. объем импорта составлял 55% объема экспорта, сле довательно, расходы валюты на покупку импорта являются одним из основных источников спроса на валюту23. Поскольку экономика России составляет небольшую долю мировой экономики, предло жение импорта является совершенно эластичным по цене. Соот ветственно объемы импорта определяются в основном спросом со стороны России. В работе (Кадочников, Синельников, Четвериков, 2003) было показано, что динамика объемов импорта соответству ет динамике валового внутреннего продукта и относительных цен – реального эффективного курса рубля. На рис. 2.4 представлена Необходимо отметить, что расходы населения на покупку валюты могут идти как на накопления, так и на неорганизованный импорт. К сожалению, оценить это на доступных данных с достаточной степенью достоверности довольно сложно, по этому мы не будем в данной работе останавливаться на подобных эффектах.

динамика номинального обменного курса, реального эффективно го курса рубля и объема импорта РФ.

35 Реальный эффективный обменный курс 30 Объем импорта, млрд. долл.

25 Обменный курс рублей за доллар, правая шкала 20 15 10 5 0 Источники: Министерство финансов РФ, Госкомстат РФ, Международный валют ный фонд, Центральный банк РФ, расчеты авторов.

Рис. 2.4. Номинальный обменный курс, реальный эффективный курс и объем импорта РФ Объем импорта в I квартале 1994 г. составлял 11 млрд долл. Да лее до конца 1997 г. объемы импорта постепенно увеличивались, достигнув в IV квартале 21 млрд долл. За 1998 г. объемы импорта сократились на 57%, в I квартале объем импорта составил 9.1 млрд долл. Далее на всем промежутке, если не принимать во внимание сезонные колебания, объемы импорта возрастали. Объем импорта в IV квартале 2003 г. составил 20 млрд долл.

На рис. 2.4 хорошо видно, что графики реального обменного курса рубля и объемы импорта почти совпадают. Можно сделать вывод о том, что в периоды, когда темпы роста цен опережают темпы роста номинального обменного курса, т.е. когда реальный обменный курс укрепляется, объемы импорта возрастают. Наобо рот, во время резкой девальвации рубля, когда номинальный об менный курс растет быстрее цен в российской экономике (т.е. ре альный обменный курс ослабевает), объемы импорта резко со I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:кращаются. Также необходимо отметить, что на динамику объемов импорта накладывается динамика доходов. Так, начиная с 2002 г., рост объемов импорта опережает укрепление реального обменно го курса рубля, что можно объяснить значительным ростом дохо дов.

Сальдо платежного баланса включает помимо сальдо торгового баланса сальдо счета операций с капиталом и финансовыми инст рументами, т.е. определяет совокупный приток валюты в страну.

Если бы Центральный банк не проводил интервенции, то положи тельное сальдо платежного баланса вызвало бы номинальное ук репление валюты, что привело бы, в свою очередь, к росту импор та и к выравниванию сальдо платежного баланса. Для предотвра щения резкого номинального укрепления обменного курса рубля, что привело бы к снижению конкурентоспособности отраслей эко номики, Центральный банк проводил значительные, лишь частично стерилизованные интервенции, особенно в период с 1999 г. по на стоящее время. Еще одним инструментом стерилизации являлось накопление остатков на счетах федерального бюджета. Однако полностью стерилизовать данные интервенции у Центрального банка не было возможности как из за недостаточной развитости финансовых рынков в России в целом, так и из за недостаточного спроса на государственные облигации. В результате постоянный рост денежной массы приводил к росту цен в России и к укрепле нию реального обменного курса рубля.

Динамика сальдо платежного баланса в основном определялась ценами на нефть и обменным курсом. Рост цен на нефть приводил к увеличению стоимости совокупного экспорта, в котором экспорт минералов составлял более 1/3, и, следовательно, к притоку валю ты. Рост номинального обменного курса приводил к ослаблению реального курса рубля и к снижению спроса, а следовательно, и объемов импорта. На рис. 2.5 представлена динамика номиналь ного обменного курса, сальдо платежного баланса РФ и цены неф ти марки Brent.

Динамика денежной массы в целом соответствует динамике индекса потребительских цен. До кризиса 1998 г. объем денежной массы рос несколько меньшими темпами по сравнению с потреби тельскими ценами. С III квартала 1998 г. по III квартал 1999 г. из за финансового кризиса и девальвации рубля индекс потребитель ских цен вырос намного значительнее объема денежной массы.

Далее объем денежной массы рос более быстрыми темпами по сравнению с потребительскими ценами.

На динамику номинального и реального обменных курсов рубля в значительной степени оказывала влияние динамика платежного баланса. Рассмотрим более подробно основные составляющие платежного баланса. На рис. 2.3 представлена динамика номи нального обменного курса, экспорта и цен на нефть.

30 Сальдо платежного баланса, млрд. долл.

Обменный курс рублей за доллар, правая шкала Цена нефти марки Brent, 15 долл за баррель (правая шкала) 0 ---15 Источники: Министерство финансов РФ, Госкомстат РФ, Международный валют ный фонд, Центральный банк РФ, расчеты авторов.

Рис. 2.5. Номинальный обменный курс, сальдо платежного баланса РФ и цена нефти марки Brent Как видно на рис. 2.5, динамика сальдо платежного баланса почти совпадает с динамикой номинального обменного курса руб ля. До I квартала 1999 г. сальдо платежного баланса было отрица тельным (примерно 4–5 млрд долл.) за исключением II квартала 1995 г. (2 млрд долл.), II квартала 1997 г. (6 млрд долл.), когда Рос сия получала большие займы. Начиная с 1999 г. сальдо платежного баланса положительно (в среднем 3,5–4 млрд долл. за квартал).

I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:I:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:III:* * * Перейдем к описанию моделей, которые будут оцениваться на ми в следующем разделе. Основной задачей данной работы явля ется построение и оценка структурных моделей обменных курсов.

Одной из наиболее простых моделей обменного курса является паритет покупательной способности, в которой предполагается постоянство реального обменного курса. Несмотря на то что ре альный обменный курс на рассматриваемом промежутке времени испытывал сильные колебания, первая модель, которая будет оце нена в нашей работе, – это модель паритета покупательной способности:

st = 0 + 1 pt - pt* ( ) (2.1), где st – логарифм номинального обменного курса в момент вре мени t, руб. за 1 доллар США; pt – логарифм уровня цен (ИПЦ) в момент времени t * – здесь и далее означает, что показатель от ;

* носится к иностранной экономике; pt – логарифм уровня цен в США (ИПЦ) в момент времени t.

Проверяемая гипотеза:

коэффициент перед разницей логарифмов цен в РФ и США по ложителен и равен 1 (см. раздел 1).

При этом предполагается, что выполняется закон единой цены, в котором утверждается, что идентичные товары должны иметь одинаковую цену, выраженную в одной валюте. Ограничения на выполнение закона единой цены связаны с любыми причинами, по которым обменный курс может не изменяться при изменении цен как на отечественные, так и на импортные товары. Например, на личие торговых барьеров может приводить к тому, что повышение цен на товары отечественного производства не приводит к росту импорта, поскольку объемы импортируемых товаров могут быть ограничены. Аналогично импортные пошлины могут приводить к снижению спроса на товары иностранного производства, росту спроса на товары отечественного производства, а, следовательно, и к росту цен на товары отечественного производства. Но основ ное ограничение на выполнение паритета покупательной способ ности связано с тем, что обменный курс должен быть свободно плавающим. В то же время в РФ Центральный банк на протяжении всего периода проводил значительные интервенции. Это свиде тельствует о малой вероятности выполнения паритета покупатель ной способности в РФ. Кроме того, для РФ на рассматриваемом промежутке времени характерны некоторые ограничения на сво бодное движение капитала, что также может приводить к отклоне ниям от паритета покупательной способности. Также нельзя не от метить возможное отклонение цен от паритета покупательной спо собности вследствие действия экспортных и импортных пошлин, применяемых в России.

Следующая модель, описывающая условие отсутствия арбит ража на международном финансовом рынке, – модель непокры того паритета процентных ставок:

st+k = st + 1 it,k - it*,k () (2.2), где st+k – логарифм номинального обменного курса в момент вре мени t + k, руб. за 1 долл.; it,k – процентная ставка по депозитам в момент времени t на период k.

В работах (Alexius, 2001; Meredith, Chinn, 1999; MacDonald, Na gayasu, 2000) было показано, что непокрытый паритет довольно плохо объясняет динамику обменного курса в краткосрочном пе риоде и неплохо – в долгосрочном периоде.

Проверяемая гипотеза:

коэффициент перед разницей процентных ставок по депозитам в РФ и США положителен и равен 1 (см. раздел 1).

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.