WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 14 |

(1.62) Все переменные в левой части этого уравнения наблюдаемы, следовательно, UIP можно тестировать, исследуя, является ли t белым шумом. Если инвесторы отрицательно относятся к риску, то t – не только ошибка в ожиданиях, она включает премию за риск, которая отвечает за отклонение от предположения о равенстве разности процентных ставок и ожидаемого увеличения обменного курса. В своей работе авторы тестировали это на временном ин тервале 1974–1980 гг. для обменных курсов доллара США по от ношению к канадскому доллару, французскому франку, немецкой марке, швейцарскому франку, фунту стерлингов и голландскому гульдену. В результате непокрытый паритет процентных ставок был отвергнут для всех обменных курсов, за исключением курса доллара США к фунту стерлингов. Было найдено, что отклонения от UIP очень коррелированны, что может служить доказательством существования премии за риск.

Существует ряд работ, посвященных непокрытому паритету процентных ставок, и во всех них UIP решительно отвергается (см., например, (Cumby, Obstfeld, 1984)). Наиболее общим аргументом является предположение равенства форвардного курса ожидае мому спот курсу и, таким образом, отсутствие премии за риск.

Другая причина отвержения UIP может быть связана с предполо жением о рациональности используемых для эконометрической проверки ожиданий, которое может не соблюдаться.

1.7.3. Тестирование объясняющей способности монетарных моделей Для того чтобы тестировать монетарные модели, исследовате ли (см., например, (Meese, Rogoff, 1983)) обычно используют сле дующее регрессионное уравнение:

** st = a0 + a1(mt - mt ) + a2(yt - yt ) + a3(it -it*) + a4(t -t*) +ut. (1.63) Допустим, что a1 положительно, тогда как во многих исследо ваниях предполагается, что обменный курс является однородным первого порядка по предложению денег, что означает a1 = 1. Ко эффициент a2 должен иметь отрицательное значение, a3 – поло жительное, a4 равен 0 для монетарной модели с гибкими ценами и положительный для модели Dornbusch–Frankel.

Один из первых тестов монетарной модели с гибкими ценами был проведен в работе (Frenkel, 1976) для периода гиперинфляции в Германии в 1920–1923 гг. для обменного курса немецкой марки к доллару США. При этом в работе было найдено подтверждение этой модели.

Также монетарная модель с гибкими ценами хорошо работала для 1970 х и 1980 х годов. В работе (Frankel, 1979) было показано, что модель разницы реальных процентных ставок очень хорошо выполняется на периоде с 1974 по 1978 г.

Исследования на данных после 1978 г. не дали удовлетвори тельных результатов. Полученные коэффициенты имели либо не правильные знаки, либо были статистически незначимы. Одной из причин такого результата могли быть пропущенные переменные.

Frankel включил в модель национальное и заграничное благосос тояния в функции спроса на деньги, которые определялись как сумма государственного долга и профицита счета текущих опера ций. Он получил достаточно хорошие результаты для курса немец кой марки к доллару США, что объяснялось тем, что в то время Германия имела профицит счета текущих операций.

Cheung, Chinn и Pascual (Cheung, Chinn, Pascual, 2002) провели оценку ряда моделей и не выявили, что какая либо отдельная мо дель хорошо описывает данные. Результаты оценки монетарной модели с жесткими ценами в уровнях приведены в табл. 1.3. Оцен ки коэффициентов для фунта стерлингов не соответствуют пред сказаниям модели. Коэффициенты перед переменными, отра жающими предложение денег, инфляцию и доход, имеют непра вильный знак (хотя последние два и незначимы). Только коэффи циент при процентной ставке значим и имеет правильный знак.

Напротив, оценки для иены и французского франка согласуются с монетарной моделью. Деньги и инфляция имеют знак, соответст вующий модели, в то время как при процентной ставке правильный знак был получен только для иены. Для канадского доллара коэф фициенты в значительной мере соответствуют монетарной моде ли, хотя статистически значимый коэффициент при доходе имеет неправильный знак.

Таблица 1.Оценки эластичностей в уравнении монетарной модели определения обменного курса с жесткими ценами, в уровнях Знак GBP/USD CAD/USD DEM/USD CHF/USD JPY/USD –2.89* 1.10* 2.14* 3.61* 1.Денежная [+] масса (1.01) (0.25) (0.74) (0.74) (0.96) 1.64 9.70* 0.93 –1.10 0.Доход [–] (3.94) (1.87) (1.87) (1.72) (1.97) Процентная –19.49* –6.44* –5.86 2.09 –17.11* [–] ставка (4.01) (3.27) (4.14) (5.73) (4.72) –7.11 10.74* 24.29* 40.96* 26.56* Инфляция [+] (4.60) (3.11) (4.27) (6.79) (4.03) * Значимое отличие от нуля на 5% м уровне значимости.

Примечание. В работе модель оценивается в виде модели коррекции ошибки и в разностях, здесь приведены оценки модели коррекции ошибки.

Источник: (Cheung, Chinn, Pascual, 2003).

Результаты оценки поведенческой модели обменного курса представлены в табл. 1.421. Хотя в некоторых случаях знаки коэф фициентов являются правильными, ни один из коэффициентов не показывает правильный знак для всех трех обменных курсов.

Оценка модели в первых разностях не улучшает результаты, и мно гие статистически значимые коэффициенты имеют знаки, не соот ветствующие предсказаниям модели.

Таблица 1.Оценки эластичностей в уравнении поведенческой модели, в уровнях (уравнение (1.40)) Знак GBP/USD CAD/USD DEM/USD 1.27* –1.05* –9.38* Относительная цена [–] (0.38) (0.34) (1.36) –3.13* 2.03* –2.Реальная процентная ставка [–] (1.07) (0.91) (2.09) –1.06* –2.62* 0.Долг [+] (0.30) (0.51) (0.72) –0.92 0.75* –0.Условия торговли [–] (0.82) (0.24) (1.04) 5.65* –1.39* –4.88* Чистые иностранные активы [–] (0.56) (0.40) (0.76) * Значимое отличие от нуля на 5% м уровне значимости.

Примечание. В работе модель оценивается в виде модели коррекции ошибки и в разностях, здесь приведены оценки модели коррекции ошибки.

Источник: (Cheung, Chinn, Pascual, 2003).

1.7.4. Эмпирическая проверка модели портфеля активов В этом подразделе приводятся результаты оценки модели портфеля активов (табл. 1.5). Оценки уравнения с зависимой пе ременной в различной функциональной форме дали знаки коэф фициентов, предсказываемые теорией при положительном F (см.

раздел 1). Тем не менее, значение F было отрицательным почти на всем рассматриваемом периоде, что свидетельствует о слабом выполнении модели. Другие две модели хорошо описываются Модели для швейцарского франка и японской иены не оценивались из за отсутст вия квартальных данных по государственному долгу и чистым иностранным активам.

данными (сравнение ведется по функции правдоподобия, потому что она, в отличие от R2, приведена в сопоставимый вид).

Несмотря на отрицательные результаты основной работы Meese и Rogoff (Meese, Rogoff, 1983a), которые свидетельствуют о неспособности монетарных моделей предсказывать обменный курс лучше, чем случайное блуждание, многие исследователи пы тались модифицировать модели и использовать более изощрен ный эконометрический инструментарий с целью получить удовле творительные результаты. Тем не менее результаты последующих работ также не обеспечивают необходимый базис для определе ния обменного курса. Это может быть вызвано рядом особенно стей, возникающих в процессе тестирования монетарных моделей.

Многие авторы игнорировали возможную проблему одновремен ности. Почти во всех оценках ошибки являются автокоррелирован ными. Это свидетельствует о неправильной спецификации моне тарных моделей, которая может быть связана либо с пропущенны ми переменными, либо с неправильной динамической структурой.

Недостаточная объясняющая способность монетарных моделей обменного курса может быть связана с некорректными теоретиче скими предположениями, используемыми при построении моде лей. Как мы видели ранее, непокрытый паритет процентных ставок эмпирически отвергается. Более того, как было показано, паритет покупательной способности также не выполняется, особенно в краткосрочном периоде, как предполагается в модели с гибкими ценами. Кроме того, уравнение (3.7) нестабильно и имеет струк турный сдвиг на оценочном периоде 1973–1981 гг.

Другое возможное объяснение плохого соответствия моделей реальной динамике обменных курсов заключается в том, что не рассматривается нелинейность. Если обменный курс в действи тельности определяется макроэкономическими фундаментальны ми переменными, но реальные зависимости от экзогенных макро экономических переменных носят нелинейный характер, то линей ные модели обменного курса будут заведомо некорректно специ фицированными. В то же время Meese и Rose (Meese, Rose, 1990) не нашли подтверждения нелинейности для фиксированных об менных курсов с использованием непараметрических оценок.

Таблица 1.Оценки модели портфеля активов Уравнение (1.48) Уравнение (1.48) Уравнение (1.55) Уравнение (1.57) Зависимая Зависимая Зависимая Зависимая Переменная переменная переменная переменная переменная S ln S ln S ln S 0.971 0.914 0.889 0.M(x ) 10-(1.08) (1.13) (1.11) (1.43) (t стат.) 0.333 0.176 0.201 1.B(x ) 10-(0.18) (0.10) (0.12) (1.81) (t стат.) –0.473 –0.F(x ) 10-(1.24) (1.28) (t стат.) –0.F(–1) (x ) 10-(1.20) (t стат.) 0.276 0.235 0.182 0.r* (x ) 10-(1.33) (1.20) (0.99) (0.23) (t стат.) y –0.570 –0.544 –0.508 –0.(2.37) (2.38) (2.24) (4.16) (t стат.) 0.y* (3.69) (t стат.) ln L 92.41 92.52 92.54 98.0.892 0.887 0.887 0.RПримечание. Оценки приведены для обменного курса канадского доллара по отно шению к доллару США. Число рядом с объясняющей переменной указывает на по рядок оцененного коэффициента, т.е., к примеру, коэффициент при M в первом уравнении равен 0,00000917. В скобках указаны t статистики.

Источник: (Backus, 1984).

Meese и Rose показали, что включение нелинейности в сущест вующие структурные модели определения плавающего обменного курса не улучшают их. У них не получилось найти такое нелинейное преобразование фундаментальных переменных, которое могло улучшить взаимосвязь этих переменных и обменного курса по сравнению с линейными моделями.

В ранее оцениваемых моделях почти никогда не рассматрива лась динамическая структура – в том смысле, что при оценках мо делей обменных курсов не использовались лагированные пере менные. А, как уже было отмечено ранее, использование механиз ма коррекции ошибки, к примеру, может улучшить оценки модели.

Неиспользование лагов может также вызвать проблемы в отно шении функции спроса на деньги. Woo (Woo, 1985) утверждает, что в функцию спроса на деньги должны быть включены лагированные переменные денег для того, чтобы смоделировать последователь ное изменение денежных остатков. Schinasi и Swamy (Schinasi, Swamy, 1989) показали, что добавление лагов зависимой перемен ной улучшает выполнение монетарной модели с гибкими ценами и модели разницы реальных процентных ставок для обменных курсов иены к доллару США, немецкой марки к доллару США и фунта стер лингов к доллару США, а также для модели Hooper–Morton для пер вых двух курсов, но не для фунта стерлингов к доллару США.

Долгое время исследователи не обращали внимания на свойст ва временных рядов, что также приводило к недостаточно хорошим оценкам монетарных моделей обменных курсов. Также игнориро вался вопрос экзогенности. Можно поставить под сомнение экзо генность переменных, входящих в правую часть уравнений обмен ного курса. При моделировании обменного курса необходимо учи тывать, что предложение денег зависит от обменного курса, если центральный банк проводит интервенции в ответ на движение об менного курса. Более того, центральный банк не определяет пред ложение денег экзогенно, а изменяет его в зависимости от кратко срочной процентной ставки. С эконометрической точки зрения эта проблема может быть решена путем использования инструмен тальных переменных, но подбор подходящих инструментов также является непростой задачей.

1.8. Выводы В этом разделе были представлены некоторые наиболее рас пространенные структурные модели обменных курсов, построен ные в предпосылках, которые выполняются в развитых странах. К ним относятся такие базовые теоретические концепции, как пари тет покупательной способности и паритет процентных ставок, мо нетарные модели определения обменного курса, а именно моне тарные модели с гибкими ценами, с жесткими ценами и модель разницы реальных процентных ставок. Были рассмотрены модель, учитывающая разницу производительностей, и одна из поведенче ских моделей обменного курса. Также были представлены модели, считающиеся основой макроэкономических моделей обменного курса: модель Mundell–Fleming и модель портфеля активов.

Среди основных переменных оказывающих влияние на динами ку обменного курса валют двух стран можно выделить: уровни цен, объемы денежных масс, валовых внутренних продуктов, соотно шение ставок процентов, соотношение темпов инфляции, соотно шение производительностей. Также на динамику обменного курса оказывают влияние сальдо платежного баланса, объем государст венного долга, изменения в составе портфеля активов и соотно шения доходностей национальных и иностранных активов.

Необходимо отметить, что все теоретические структурные моде ли обменных курсов были построены для малых открытых экономик при предположении о совершенной мобильности капитала, отсутст вии торговых барьеров и т.п. Однако данные предпосылки плохо применимы к странам с переходными экономиками. Поэтому при выборе оптимальной политики обменного курса в переходных эко номиках структурные модели обменных курсов, построенные для развитых экономик, должны применяться с крайней осторожностью.

Большинство исследователей полагают, что для описания поведе ния обменных курсов в переходных экономиках необходимо исполь зовать опыт развивающихся стран, которые имеют общие черты с переходными экономиками – в частности, неразвитые финансовые рынки и торговые барьеры. Поведение обменного курса в переход ных экономиках имеет следующие характерные особенности:

1) независимо от выбранного режима обменного курса нацио нальная валюта в реальном выражении постоянно дорожает, как только происходит либерализация экономики;

2) не наблюдается видимой связи между поведением номиналь ного и реального обменных курсов.

Тем не менее некоторые страны с переходной экономикой, на пример РФ, в настоящее время обладают значительной мобильно стью капитала, а торговые барьеры не играют значительной роли, поэтому оценки структурных моделей обменных курсов могут, по нашему мнению, давать приемлемые результаты.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.