WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 14 |
ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ПЕРЕХОДНОГО ПЕРИОДА Научные труды № 88Р С. Четвериков, Г. Карасев Структурные модели обменных курсов рубля Москва 2005 УДК 339.743 ББК 65.268 Ч52 С. Четвериков, Г. Карасев. Структурные модели обменных курсов рубля. – М.: ИЭПП, 2005. С.125 Агентство CIP РГБ Данное исследование посвящено изучению влияния динамики различных фундаментальных переменных – таких, как объем денежной массы, пла тежный баланс, цены на нефть и т.п., на динамику обменного курса рубля.

Это влияние описано в виде структурных моделей. Оценка коинтеграци онных соотношений выявила устойчивые зависимости между обменным курсом рубля и объемом денежной массы, валовым внутренним продук том и сальдо торгового баланса, соотношением индексов потребитель ских цен РФ и США и производительностей этих стран. Полученные ре зультаты с некоторыми ограничениями могут быть использованы для по строения долгосрочных прогнозов обменного курса.

S. Chetverikov, G. Karasiov. Structural Models of the Ruble Exchange Rates.

The present paper researches into the impact of various fundamental variables, such as the volume of money supply, balance of payments, oil prices, among others, on the dynamics of the Ruble exchange rate. The impact in question is depicted in the form of structural models. The assessment of co correlations revealed stable correllations between the Rb. Exchange rate, GDP and balance of foreign trade and correlations of Russia’s and the US CPI and the countries’ productivities. The research findings, with some limitations, can be used for building long term forecasts of exchange rate.

JEL Classification: C22, D00, E43.

Настоящее издание подготовлено по материалам исследова тельского проекта Института экономики переходного перио да, выполненного в рамках гранта, предоставленного Агент ством международного развития США.

ISBN 5 93255 163 1 © Институт экономики переходного периода, Содержание Введение.................................................................................1. Обзор теоретических работ, посвященных описанию моделей обменных курсов...................................1.1. Эффективные рынки.....................................................1.2. Паритет покупательной способности............................1.3. Паритет процентных ставок..........................................1.4. Монетарные модели................................................... 1.5. Модель Mundell–Fleming............................................. 1.6. Модель портфеля активов........................................... 1.7. Эмпирические оценки структурных моделей обменных курсов................................................. 1.8. Выводы....................................................................... 2. Постановка задачи........................................................... 3. Результаты эмпирических оценок структурных моделей обменных курсов................................................... Заключение........................................................................... Приложения.......................................................................... 1. Проверка на стационарность используемых рядов.......................................................... 2. Результаты оценок структурных моделей обменного курса рубля к доллару США в период с I квартала 1999 г. по IV квартал 2003 г............................. 3. Результаты оценок структурных моделей обменного курса рубля к евро в период с I квартала 1999 г. по IV квартал 2003 г........................... Литература.......................................................................... Введение На протяжении периода с 1994 по 2003 г. номинальный обмен ный курс рубля обесценился с 1,6 до 29,8 руб. за 1 доллар США.

При этом уровень цен вырос в 35 раз, а реальный эффективный обменный курс увеличился в 1,3 раза. Одним из основных факто ров столь заметного укрепления реального эффективного курса рубля являлось значительное положительное сальдо торгового ба ланса, которое было обусловлено существенными объемами экс порта продукции добывающих отраслей (энергоносители и метал лы). Динамика как торгового, так и платежного баланса в целом определялась ценами на нефть и обменным курсом. Рост цен на нефть приводил к росту стоимости совокупного экспорта, в кото ром экспорт минералов составлял в среднем за рассматриваемый период более 1/3, и, следовательно, к росту притока валюты и ре альному укреплению рубля. Среди других факторов можно отме тить также объем денежной массы, платежный баланс, цены на нефть и т.п., моделирование влияния которых на обменный курс является чрезвычайно актуальной задачей.

Данная работа посвящена анализу и оценке с использованием российских данных наиболее распространенных структурных мо делей обменных курсов. В первой части дается обзор теоретиче ских работ, посвященных исследованию динамики обменных кур сов и построению различных моделей обменных курсов. Среди наиболее распространенных можно выделить модель паритета по купательной способности, модель паритета процентных ставок, варианты монетарных моделей, модель Mundell–Fleming, варианты поведенческих моделей (BEER model) и модель портфеля активов (portfolio balance model).

В модели паритета покупательной способности утверждается, что идентичные товары должны иметь одинаковую цену, выражен ную в одной валюте. Из модели паритета процентных ставок сле дует, что инвестирование единицы валюты, приносящее некото рый процент за период в одной стране, должно приносить такую же прибыль, что и инвестирование единицы валюты за границу.

При построении монетарных моделей предполагается, что обмен ный курс уравнивает уровни цен в двух странах таким образом, чтобы реальный спрос на деньги и предложение денег балансиро вались в обеих странах. Модель Mundell–Fleming представляет со бой дальнейшее развитие монетарных моделей, ее главной осо бенностью является различие между высокой гибкостью цен акти вов и постепенным приспособлением цен товаров. Совокупность доходности внутреннего рынка активов и иностранной процентной ставки порождает динамику обменного курса, которая дает тре буемую норму доходности на внутренние активы. Любые измене ния ожиданий заставляют обменный курс меняться до такого уров ня, что ожидаемые выигрыши или потери по капиталу равняются разности процентных ставок. В поведенческих моделях динамика обменного курса объясняется переменными, которые могут по влиять на поведение инвесторов. Например, рост долга или дефи цита бюджета приводит к ослаблению национальной валюты и т.п.

Отказ от традиционного вида спроса на деньги и условия паритета процентных ставок на финансовом рынке, а именно введение не совершенной заменяемости иностранных и национальных активов, эффекта благосостояния и влияния счета текущих операций на спрос на активы, приводят к созданию моделей портфеля активов, в которых обменный курс влияет на цену активов. Также представ лены некоторые работы, в которых были сделаны эмпирические оценки структурных моделей обменных курсов.

Во второй части работы представлена динамика обменного курса рубля к доллару США и некоторых фундаментальных пере менных, которые оказывали влияние на динамику обменного курса с 1994 по 2003 г. На основе анализа динамики обменного курса и фундаментальных переменных выдвинут ряд гипотез, а также вы браны конкретные спецификации моделей, результаты оценок ко торых представлены в следующем разделе.

В третьей части работы представлены результаты оценок рег рессионных моделей обменного курса рубля, на основе которых сделаны некоторые выводы, приведенные в заключении.

1. Теоретические модели динамики обменных курсов Существует множество моделей, построенных для объяснения динамики и прогнозирования обменных курсов. В данной работе мы выделяем три подхода к описанию обменного курса. В первом он рассматривается как относительная цена денег, во втором – как относительная цена товаров и в третьем – как относительная цена активов. В данном разделе приведен обзор основных моделей об менного курса. Рассматриваются различные варианты монетарной модели, модель Mundell–Fleming и модель портфеля активов (port folio balance model), а также модели, основанные на теориях о па ритете покупательной способности и паритете процентных ставок, которые, помимо того что являются основами монетарного подхо да, важны сами по себе, как теории определения обменного курса.

В начале раздела рассматривается гипотеза эффективности фи нансовых рынков.

1.1. Эффективные рынки Fama (Fama, 1970) определил эффективными такие рынки, цена на которых содержит всю доступную информацию. Если цена от ражает всю новую информацию, то изменения цены могут про изойти только при появлении новой информации. Но так как буду щая информация не может быть предсказана, то и изменения цен невозможно предсказать. В работе рассматриваются три формы эффективности рынка, подразумевающие различный набор ин формации, отражаемый в ценах активов. В сильной форме утвер ждается, что информационное множество содержит всю инфор мацию, включая частную информацию. В полусильной форме предполагается, что инвесторы не могут получить дополнительную прибыль, основываясь только на общеизвестной информации. В слабой форме эффективность означает отсутствие дополнитель ной прибыли, она основывается только на информационном мно жестве, содержащем прошлые значения цен. Концепция эффек тивных рынков была разработана для цен на активы, но номиналь ный обменный курс может быть представлен в форме цены актива (см. раздел 1.4.1). Иными словами, можно говорить об эффектив ности рынка иностранной валюты. При этом теория эффективных рынков говорит о невозможности предсказать будущее значение обменного курса, основываясь на текущей информации.

Для эффективного рынка иностранной валюты текущий обмен ный курс должен отражать всю доступную текущую информацию, а форвардный курс должен включать все ожидания относительно будущего значения обменного курса. Следовательно, форвардный курс должен быть несмещенным предиктором ожидаемого обмен ного курса. В литературе отвергается гипотеза несмещенности форвардного курса (см. (MacDonald, Marsh, 1999)). Тем не менее, не ясно, обусловлено ли это неэффективностью рынка или суще ствованием других факторов, например, премии за риск.

1.2. Паритет покупательной способностиТеория паритета покупательной способности (Purchasing Power Parity, далее – PPP) является одной из самых простых теорий пла вающего обменного курса. В своей простейшей форме PPP утвер ждает, что номинальный обменный курс определяется относитель ными уровнями цен двух стран. Таким образом, арбитраж на рынке товаров движет обменным курсом так, чтобы он уравнял цены двух стран.

Абсолютный PPP основан на законе единой цены (например, (Isard, 1977)), в котором утверждается, что идентичные товары должны иметь одинаковую цену, выраженную в одной валюте. Если данный закон выполняется для всех товаров между двумя страна ми, то мы получаем абсолютный PPP, т.е.:

P = St P*, (1.1) где St – обменный курс, определенный как цена иностранной ва люты в национальной валюте; P – уровень цен в стране; P* – уро вень цен за границей.

Дальнейшее изложение теорий паритета покупательной способности, паритета процентных ставок и монетарной модели с гибкими ценами и жесткими ценами основано на работе (Franke, Olsen, Pohlmeier, 2002).

При отсутствии трансакционных издержек незамедлительный арбитраж приводит к выполнению этого уравнения в любой момент времени независимо от возмущений, происходящих в экономике.

Следует отметить некоторые теоретические аспекты, свиде тельствующие против выполнения PPP. Во первых, трансакцион ные издержки, торговые барьеры мешают ценам различных стран сравняться так, чтобы выполнялся закон единой цены (см. (Rogoff, 1996)).

Во вторых, индексы цен включают не только торгуемые товары, но и неторгуемые товары (такие, как услуги). Это может приводить к проблемам подсчета PPP, когда страны имеют различные произ водительности2. Возникающая разница в производительности тор гуемых товаров между странами изменяет цены, особенно относи тельные цены торгуемых и неторгуемых товаров.

В третьих, индексы цен, используемые для сравнения (опреде ляются по разным корзинам товаров), и веса, с которыми в корзи ну входит тот или иной товар, различны. А также условие свобод ного плавания обменного курса нарушается для большинства стран, так как центральные банки проводят интервенции для регу лирования обменного курса, что тоже говорит не в пользу закона единой цены.

1.3. Паритет процентных ставок Данная теория определяет обменный курс посредством про центных ставок в различных странах. Различают две формы пари тета процентных ставок: покрытый и непокрытый, причем в обеих предполагаются совершенная мобильность капитала и совершен ная заменимость активов.

Покрытый паритет процентных ставок (Covered Interest Rate Par ity, далее – CIP) утверждает, что инвестирование единицы валюты, приносящее процент i за период, или инвестирование единицы валюты за границу (или в иностранные активы) под процент i* должны приносить одинаковую прибыль. Для того чтобы инвести ровать за границу, инвестор сначала конвертирует единицу на Такой подход к подсчету РРР в литературе известен как гипотеза Balassa– Samuelson (см., например, (Balassa, 1964)).

циональной валюты в иностранную валюту по цене S. Получая в конце периода (1/St)(1+i*) единиц иностранной валюты, инвестор должен конвертировать их обратно, что можно сделать с использо ванием форвардного обменного курса Ft. Условие отсутствия возможности арбитража требует выполнения равенства выгод от каждого вида сделки, что в логарифмической форме можно запи сать так3:

ft - st = it - it*.

(1.2) Непокрытый паритет процентных ставок (Uncovered Interest Rate Parity, далее – UIP) связывает отношение процентных ставок с ожидаемым изменением обменного курса. UIP вытекает из CIP в предположении эффективности рынков, т.е. форвардный курс яв ляется несмещенным предиктором будущего спот курса.

k 1+ it = Et St+k [ ] (1.3) 1+ it* St.

Для одного периода при условии малых процентных ставок в ло гарифмах это уравнение можно переписать:

Et st+1 st = it - it*, [ ](1.4) т.е. ожидаемое изменение логарифма обменного курса равно раз ности процентных ставок.

В данной модели предполагается, что арбитраж возможен, т.е.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.