WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |
ИНСТИТУТ ЭКОНОМИКИ ПЕРЕХОДНОГО ПЕРИОДА Научные труды № 77Р С. Дробышевский, А. Козловская, П. Трунин Выбор денежно кредитной политики в стране – экспортере нефти Москва 2004 УДК 336.74.02 ББК 65.262.6 18 Д75 С. Дробышевский, А. Козловская, П. Трунин. Выбор денежно кредитной политики в стране – экспортере нефти. – М.: ИЭПП, 2004. С. 91 Агентство CIP РГБ В работе анализируется эффективность денежно кредитной политики в стра нах – крупнейших экспортерах нефти с точки зрения стерилизации шоков де нежного предложения, вызванных колебаниями экспортной выручки при изме нении цен на нефть на мировом рынке. В первом разделе на основании мето дов анализа многомерных временных рядов проверяется гипотеза об эффек тивности денежно кредитной политики в странах экспортерах при внешних ценовых шоках. Во втором разделе представлена макроэкономическая модель общего равновесия с деньгами в функции полезности, описывающая малую открытую экономику, экспортирующую сырьевой товар, цены на который экзо генно задаются на мировом рынке. На основании результатов и выводов обоих разделов нами сформулирован ряд рекомендаций по выбору режима денеж но кредитной политики для Центрального банка РФ в условиях высоких/низких цен на нефть.

S. Drobyshevsky, A. Kozlovskaya, P. Trunin. Monetary and Credit Policy Options for an Oil Exporting Country.

The paper deals with an analysis pf efficacy of monetary and credit policy in the major oil exporting economies from the perspective of sterilization of shocks caused by money offer generated by fluctuations of export revenues fueld by oil price fluctua tion on the global market. Basing on methods of evaluation of multivariate time series, the first section of the paper tests a hypothesis of efficiency of a monetary and credit policy in oil exporting economies under external price shocks. The second section presents a macroeconomic model of of general equilibrium with money in the useful ness function, which desribes a small open economy that exports mineral goods the prices for which are exogenously set on the world market. Basing on results and con clusions contained in both sections, the authors formulate a series of recommenda tions on selecting the CBR's monetary and credit policy under high/low oil prices.

JEL Classification: E52, F41, Q43.

Настоящее издание подготовлено по материалам исследователь ского проекта Института экономики переходного периода, выпол ненного в рамках гранта, предоставленного Агентством междуна родного развития США.

ISBN 5 93255 148 © Институт экономики переходного периода, Содержание Введение...................................................................... 1. Цены на нефть и макроэкономическая ситуация в странах – экспортерах............................ 1.1. Динамика макроэкономических показателей в странах – экспортерах нефти с середины 80 х гг. XX в................................. 1.2. Анализ влияния цен на нефть на проводимую денежно кредитную политику.................................................................. 2. Модель открытой экономики с экзогенными ценами экспорта........................................................ 2.1. Описание модели.............................................. 2.2. Решение модели и нахождение равновесных значений переменных......................... 2.3. Сравнение альтернативных режимов денежно кредитной политики.................... Заключение Выбор режима денежно кредитной политики в современной России.................................................. Приложение Вывод функций спроса на потребление и реальные кассовые остатки, а также функции предложения труда из задачи максимизации полезности потребителей...................... Литература................................................................. Введение С середины 1980 х гг. на мировом нефтяном рынке на блюдается ситуация, характеризуемая широкими колеба ниями цен без явно выраженного тренда. Такая динамика цен на нефть значительно отличается от тенденций, имев ших место в предыдущие десятилетия: 1950–1972 гг. – плав ный повышательный тренд, 1973–1986 гг. – резкий рост (нефтяные шоки 1973–1974 гг. и 1979–1980 гг.) и падение (начало 1980 х гг.). Однако на протяжении последних четы рех лет, с 2000 г., мировые цены на нефть и связанные с ней энергетические ресурсы находятся на уровне, значительно превышающем многолетний средний уровень. Согласно сложившемуся мнению, в такой ситуации проигрывают стра ны, являющиеся чистыми импортерами энергоресурсов, на пример, страны Европы, Юго Восточной Азии, Япония, тогда как страны – экспортеры нефти находятся в безусловно вы игрышной позиции, получая дополнительные прибыли. На этом основании критикуется политика ОПЕК, направленная на поддержание достигнутого уровня нефтяных цен (в пре делах сначала 22–28 долларов за баррель, а позднее – 25– 30 долларов за баррель).

Такой подход, учитывающий только прямые эффекты в странах экспортерах, в частности, рост прибыльности в экс портном секторе и эффект мультипликатора чистого экспор та, упускает из вида косвенные последствия роста чистого экспорта. Например, уже в среднесрочном периоде, даже в случае сохранения высоких цен на нефть, в странах – экс портерах нефти растет реальный курс национальной валюты и сокращается чистый экспорт. Влияние положительного це нового шока на экономику постепенно исчерпывается за счет потери конкурентоспособности несырьевого сектора.

Снижение цен на нефть в такой ситуации в большинстве слу чаев будет означать резкое ухудшение платежного баланса, высокую вероятность валютного кризиса и девальвации на циональной валюты. Именно на периоды снижения мировых цен на энергоресурсы приходятся валютные и финансовые кризисы либо замедление экономического роста и сниже ние душевого дохода в странах экспортерах (Россия, Мек сика, Венесуэла, Нигерия, арабские государства, Норвегия) (Hamilton, 1983).

События последнего времени, в частности динамика ос новных макроэкономических показателей в ряде названных выше стран, свидетельствуют о том, что повышение цен на мировых товарных рынках может иметь негативные макро экономические последствия и в краткосрочном периоде.

В первую очередь это касается частичной потери денеж ными властями свободы в денежно кредитной политике не зависимо от выбранного режима валютного курса. Номи нальное и/или реальное укрепление национальной валюты имеет слишком сильные негативные последствия для эко номики, чтобы денежные власти сохраняли приверженность свободному плаванию или фиксированному курсу нацио нальной валюты. Приток экспортной выручки в страну вызы вает рост предложения денег, так как денежные власти ста раются выкупать избыток (в краткосрочном периоде) пред ложения валюты, не допуская роста номинального курса на циональной валюты. Эмиссия приводит к накоплению сво бодных резервов в банковской системе, что, в свою очередь, увеличивает риск спекулятивной атаки на курс национальной валюты (при фиксированном курсе) и затрудняет достиже ние низкого уровня инфляции, снижает эффективность ста билизационных программ. В развивающихся экономиках, характеризуемых высокой степенью долларизации, номи нальное удорожание национальной валюты и, как следствие, дефляция стоимости долларовых активов означают сниже ние реального богатства, сокращение потребления и в то же время увеличение риска девальвации национальной валюты в будущем, когда чистый приток валюты в страну сократится.

Необходимо отметить, что ни в одной из большого числа моделей денежно кредитной политики в открытой экономи ке, разработанных к настоящему времени, не было уделено должного внимания влиянию на ситуацию в стране экспортере высоковолатильных цен на мировых рынках. До минирующий подход заключается в рассмотрении двух эко номик (или одной экономики и внешнего мира), между кото рыми существует тесное торговое взаимодействие и допус кается переток капитала (свободный или с рядом принятых ограничений). Цены на товары, как внутри каждой из эконо мик, так и в торговле между ними, являются эндогенными и определяются преимущественно из условия приведения в равновесие рынков товаров и факторов производства в обе их экономиках (при принятых допущениях об ограничениях мобильности товаров и факторов производства). Примера ми таких моделей применительно к анализу проблем денеж но кредитной политики служат, в частности, работы Об стфелда, Рогоффа (Obstfeld, Rogoff, 1996) и Девере, Эндже ла (Devereux, Engel, 2000). Полученные ими выводы вполне применимы и для анализа нашей проблемы, но только при рассмотрении траектории движения экономики в долго срочном периоде.

Вопросы влияния экзогенно заданных внешних цен на де нежную и курсовую политику менее популярны. Некоторые авторы исследуют преимущественно взаимосвязь между ценами на нефть и реальным курсом национальной валюты (или условиями торговли страны)1. Анализ воздействия вы соких/низких цен на нефть на динамику остальных макро См., например, (Krugman, 1983); (McGuirk, 1983); (Golub, 1993);

(Amano, van Norden, 1995).

экономических переменных остается вне поля зрения2. Од ним из немногих исключений является работа Дотсей и Рей да (Dotsey, Reid, 1992), где авторы изучают последствия «нефтяных шоков» 70 х гг., тогда как нашей целью является анализ последствий колебаний цен в 1986–1990 гг. Среди эмпирических исследований влияния нефтяных цен на де нежно кредитную политику, в том числе на эффективность стерилизационных мер денежных властей, следует упомя нуть работы Нятепе Ку (Nyatepe Coo, 1995) и публикации Университета Ланкастера (Великобритания) (Taher, Salisu, Snowden, 2000). В частности, в последней работе анализи ровалась политика денежных властей Саудовской Аравии на временном интервале с начала 1970 х гг. до конца XX в., т.е.

охватывались периоды как нефтяных кризисов, так и неус тойчивых цен на нефть в 80–90 х гг. прошлого века.

В российской экономической литературе вопросу взаи мосвязи денежно кредитной политики и цен на нефть в по сткризисный период посвящены работы Дробышевского, Кадочникова и Муравьева. В статье Дробышевского (Droby shevsky, 2002) предложена динамическая макромодель от крытой экономики, построенная на основе подходов Турнов ски и Бланшара (Blanchard, 1981); (Turnovsky, 1995), описы вающая изменения переменных реального и денежного сек торов при высоких/низких ценах на нефть, а также отмечена характерная динамика отдельных макроэкономических пе ременных в ряде стран – экспортеров нефти при высоких и низких ценах на нефть. Однако предложенная модель опи сывает слишком упрощенную экономику, а в эмпирической части работы не приводится проверка отдельных гипотез, а лишь иллюстрируются стилизованные факты.

Близким является подход на основе анализа реальных возмуще ний (возмущений предложения): см., например, (Blanchard, Quah, 1989).

В работах ИЭПП (см., например, (Дробышевский, Золота рева, Кадочников, Синельников, 2001); (Кадочников, 2003)) рассматривались вопросы, связанные с влиянием цен на нефть на политику Центрального банка РФ и стабильность финансовой системы в целом, в частности, влияние платеж ного баланса, интервенций Банка России и политики Мини стерства финансов РФ по управлению остатками на бюджет ных счетах в ЦБ РФ на денежное предложение и уровень ли квидности в банковском секторе. Там же исследовались ус ловия и перспективы создания Стабилизационного фонда в России, предназначенного для межвременного сглаживания доходов федерального бюджета России, включая анализ по следствий такого шага для денежно кредитной и курсовой политики Банка России.

Работа (Муравьев, 1999) посвящена в большей степени теоретическим аспектам спроса на реальные кассовые ос татки в экономике, подверженной «голландской болезни», без адаптации к российской действительности.

Целью данной работы является анализ эффективности денежно кредитной политики в странах – крупнейших экс портерах нефти с точки зрения стерилизации шоков денеж ного предложения, вызванных колебаниями экспортной вы ручки при изменении мировых цен на нефть, и построение теоретической модели, объясняющей выбор оптимальной денежно кредитной и курсовой политики в малой открытой экономике в условиях высоких и низких цен на нефть.

В первом разделе исследования дается краткий обзор динамики нефтяных цен, структуры нефтяного рынка и изме нения макроэкономических показателей в странах – экспор терах нефти. Далее на основании анализа многомерных временных рядов проверяется гипотеза об эффективности денежно кредитной политики в странах экспортерах при внешних ценовых шоках.

Во втором разделе представлена макроэкономическая модель общего равновесия с деньгами в функции полезно сти, описывающая малую открытую экономику, экспорти рующую сырьевой товар, цены на который экзогенно зада ются на мировом рынке. Выбор оптимальной денежно кредитной политики в рамках такой экономики осуществля ется с учетом выбранного вида функции потерь обществен ного благосостояния.

Основные выводы и рекомендации по выбору режима де нежно кредитной политики для России в условиях высо ких/низких цен на нефть приведены в заключении.

1. Цены на нефть и макроэкономическая ситуация в странах – экспортерах 1.1. Динамика макроэкономических показателей в странах – экспортерах нефти с середины 80 х гг. XX в.

Рассматривая структуру предложения на мировом рынке нефти, необходимо отметить, что с середины 70 х гг. XX в. на нем все более заметную роль играет Организация стран – экспортеров нефти (ОПЕК). Действия ОПЕК в 1973 г. или 1979 г., когда организация стремилась «наказать» развитые страны Запада за их поддержку Израиля в военных конфлик тах на Ближнем Востоке, и в 1990 х гг. и начале XXI в. значи тельно разнятся. С середины 1990 х гг. ОПЕК перешла к ре гулированию объемов добычи нефти с целью поддержания «приемлемого» диапазона нефтяных цен.

ОПЕК была создана в 1960 г., в нее входят 11 стран: Сау довская Аравия, Иран, Ирак, Кувейт, Катар, ОАЭ, Ливия, Ал жир, Нигерия, Индонезия, Венесуэла. Одной из причин соз дания этой организации явилось стремление нефтедобы вающих стран защищать свои экономические интересы в противостоянии с импортерами нефти, каковыми являются крупнейшие и наиболее развитые экономики мира (США, страны Европейского союза, Япония). По сути, ОПЕК поло жила начало межгосударственному регулированию энерге тической сферы применительно к мировому нефтяному рын ку.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.