WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 ||

NPVq для учета дополнительной ценности от изменения стоимости денег во времени и показатель для учета вероятностного характера ценности актива во времени. Для расчета NPVq дополнительно введем показатель PV(E), отражающий приведенную ценность активов, которые будут приобретены в ходе проекта:

E, (6) PV (E) = (1+ R)T тогда (7) "модифицированный"NPV=S-PV(E) Для упрощения расчетов представим показатель NPVq в виде:

S (8) NPVq = PV (E) Для учета вероятностного характера изменения ценности приобретаемых активов необходимо использовать теорию вероятности, а именно – коэффициент вариации. Так как в теории опционов важным фактором является время, корректнее будет использовать «кумулятивный коэффициент вариации» T.

Для упрощения расчетов сделаем еще два допущения:

• Во-первых, вместо вероятностного характера изменения ценности всего проекта мы перейдем к вероятностному характеру рентабельности инвестиций в проект, равной отношению разницы будущей стоимости актива и текущей стоимости к текущей стоимости;

• Во-вторых, вместо коэффициента вариации будем использовать показатель стандартного отклонения, номинированный в тех же единицах, что и другие данные, используемые в инвестиционных расчетах.

Таким образом, мы переходим к показателю T, который будем называть «кумулятивной волантильностью». Рассчитав эти два показателя – NPVq и кумулятивную волантильность – мы можем определить коэффициент стоимости заложенного в проект реального опциона относительно стоимости базового проектного актива.

Одновременное использование при инвестиционном проектировании динамических методов и системы сбалансированных показателей позволяет получить полный набор инкрементальных проекту эффектов от его реализации. В то же время использование теории реальных опционов позволяет оценить связанные эффекты от реализации проекта (см. рис. 5 и рис. 6).

В ходе диссертационного исследования было произведено моделирование применения комплексной оценки инвестиционного проекта на примере организации предприятия по производству автомобильных фильтров (см. таблицу 2).

Рисунок 5. Система показателей комплексной оценки инвестиционных проектов Рисунок 6. Схема комплексной оценки инвестиционных проектов Как видно из примера, комплексная оценка позволяет значительно более полно (по сравнению с использованием исключительно финансовых методов) проанализировать факторы и эффекты инвестиционного проекта.

Применение комплексной оценки инвестиционных проектов требует разработки и применения специального алгоритма сравнения инвестиционных проектов и, как следствие, формирования портфеля инвестиционных проектов предприятия.

Таблица Комплексная система показателей проекта Показатели проекта Значения показателей проекта Объем капвложений, тыс. руб. 11 Чистая приведенная стоимость, тыс. руб. 24 Индекс прибыльности 209,67% Рентабельность инвестиций 1,Внутренняя норма доходности 104,42% Дисконтированный период окупаемости инвестиций 2 г. 7 мес.

Стоимость реального опциона, тыс. руб. 16 Связанные эффекты • Предоставление региональным покупателям в среднем 97% требуемого ассортимента.

• Ежегодное увеличение доли рынка не менее, чем на 2%.

• Достижение уровня рентабельности всей продукции предприятия после начала операционного цикла проекта равного не менее 5,5%.

• Рост стоимости бренда предприятия на 1 млн. 275 тыс. руб.

• Снижение доли кредиторской задолженности в имуществе предприятия на 40%, увеличение коэффициента маневренности до 0,55, коэффициента обеспеченности собственными оборотными средствами до 0,32.

В отличие от оценки инвестиционных проектов с использованием только одного метода, комплексная оценка подразумевает использование при сравнении проектов набора показателей, различных по своей экономической сущности:

• показателей динамической оценки;

• стоимости реального опциона;

• набора качественных показателей, полученных при применении системы сбалансированных показателей.

Алгоритм сравнения, отбора инвестиционных проектов и формирования портфеля инвестиционных проектов предприятия представлена на схеме на рис. 7. На начальном этапе формирования портфеля инвестиционных проектов происходит сбор предварительных заявок на реализацию проектов в следующем плановом периоде. На данном этапе заявки должны иметь достаточный уровень проработки основных параметров предлагаемых инвестиционных проектов для их предварительного анализа. В то же время необязательно наличие на данном этапе детального бизнес-плана по каждому представленному проекту.

До начала формирования портфеля инвестиционных проектов предприятию необходимо решить две задачи:

1. Разработать общекорпоративный рейтинг качественных показателей;

2. Разработать принципы и сформировать на их основе критерии группировки проектов.

Разработка общекорпоративного рейтинга качественных показателей производится на основе анализа общекорпоративной стратегии предприятия, стратегических целей и задач, а также тактических целей и задач применительно к рассматриваемому периоду инвестиционного планирования. Необходимость группировки инвестиционных проектов и предварительного рассмотрения аналогичных проектов в рамках групп обусловлена зачастую существенными различиями в характере и целях проектов. Также следует отметить необходимость формирования критериев «существенных» и «несущественных» проектов в рамках групп проектов. «Несущественные» проекты – такие, которые не требуют значительных для данного типа проектов инвестиций и имеют хорошо прогнозируемый набор и показатели эффектов, который можно рассчитать на основе сравнения с аналогичными проектами. После формирования критериев группировки проектов и общекорпоративного рейтинга качественных критериев необходимо сформировать рейтинги качественных критериев по группам проектов. Следующим этапом формирования портфеля инвестиционных проектов является комплексная оценка инвестиционных проектов и рейтингование проектов внутри групп. Технически задача выбора проектов решается за счет ранжирования проектов отдельно по группам показателей.

Рисунок 7. Формирование портфеля инвестиционных проектов при использовании комплексной оценки инвестиций Разработка общекорпоративного рейтинга качественных показателей производится на основе анализа общекорпоративной стратегии предприятия, стратегических целей и задач, а также тактических целей и задач применительно к рассматриваемому периоду инвестиционного планирования. Необходимость группировки инвестиционных проектов и предварительного рассмотрения аналогичных проектов в рамках групп обусловлена зачастую существенными различиями в характере и целях проектов. Также следует отметить необходимость формирования критериев «существенных» и «несущественных» проектов в рамках групп проектов. «Несущественные» проекты – такие, которые не требуют значительных для данного типа проектов инвестиций и имеют хорошо прогнозируемый набор и показатели эффектов, который можно рассчитать на основе сравнения с аналогичными проектами. После формирования критериев группировки проектов и общекорпоративного рейтинга качественных критериев необходимо сформировать рейтинги качественных критериев по группам проектов. Следующим этапом формирования портфеля инвестиционных проектов является комплексная оценка инвестиционных проектов и рейтингование проектов внутри групп. Технически задача выбора проектов решается за счет ранжирования проектов отдельно по группам показателей.При формировании итогового рейтинга проектов возможны три ситуации:

1. Сумма инвестиций в итоговый список проектов, подлежащих реализации, соответствует изначальному общему бюджетному ограничению на плановый период. В этом случае портфель проектов принимается к реализации.

2. Сумма инвестиций в итоговый список проектов менее общего бюджетного ограничения на плановый период. В этом случае в список проектов добавляются те проекты, которые не попали в бюджетные ограничения в отдельных рейтингах, и выбор между них производится на основе их отдельного рейтингования по комбинированным коэффициентам (применяется мета-подход): по «реальному NPV» и качественным эффектам (с учетом их приоритетов).

3. Сумма инвестиций в итоговый список проектов больше общего бюджетного ограничения на плановый период. В этом случае также целесообразно применение мета-подхода и исключение проектов из списка на основе комбинированных коэффициентов.

В ряде случаев предлагаемый алгоритм не позволит сформировать однозначный итоговый список проектов. В этом случае выбор или исключение «спорных» проектов будет производиться на основе «управленческого решения» - с учетом мнения и предпочтений акционеров и ключевых заинтересованных лиц.

В целом, по результатам диссертационной работы можно сделать следующие выводы и предложения:

1. Проведенное исследование накопленного отечественного и зарубежного опыта в области оценки инвестиционных проектов позволило уточнить сущность подходов к оценке инвестиционных проектов и предложить подход к фундаментальной классификации подходов.

2. Исследование показало, что для повышения эффективности деятельности предприятий необходимо использование комплексной оценки инвестиционных проектов, позволяющей производить их оценку с учетом влияния на реализацию инвестиционных проектов различных факторов внутренней и внешней среды предприятий.

3. В диссертационной работе предложен методический подход к комплексной оценке инвестиционных проектов, позволяющий, производить их анализ и оценку с использованием динамических методов оценки финансовых потоков, оценки стоимости реальных опционов, а также оценивать влияние нефинансовых эффектов реализации инвестиционных проектов.

4. Учитывая сложность применения теорий реальных опционов и системы сбалансированных показателей при оценке инвестиционных проектов в диссертационной работе разработаны методы применения этих теорий в современной практике оценки инвестиционных проектов на предприятиях.

5. В целях формирования оптимальных портфелей инвестиционных проектов предприятий разработан алгоритм сравнения и выбора инвестиционных проектов, оцененных с применением комплексной оценки.

Методические положения комплексной оценки инвестиционных проектов, разработанные в диссертации, при их внедрении могут быть использованы предприятиями для повышения эффективности их хозяйственной деятельности.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ Статьи, опубликованные в рекомендованных ВАК изданиях 1. Матвеев Н.В. Комплексная оценка инвестиционных проектов // Вестник ИНЖЭКОНа. Сер. Экономика. 2007. Вып. 3 (16). – 0,3 п.л.

Статьи, опубликованные в прочих научных изданиях 2. Матвеев Н.В. Динамические методы оценки инвестиционных проектов. // Современные аспекты экономики, № 4 (117). – СПб.: Инфо-Да, 2007 – 0,п.л.

3. Матвеев Н.В. Использование теории реальных опционов для оценки инвестиционных проектов. // Современные аспекты экономики, № 5 (118). – СПб.: Инфо-Да, 2007 – 0,3 п.л.

4. Матвеев Н.В. Методические подходы использования системы сбалансированных показателей при анализе инвестиционных проектов. // Современные аспекты экономики, № 4 (117). – СПб.: Инфо-Да, 2007 – 0,4 п.л.

5. Матвеев Н.В. Формирование портфеля инвестиционных проектов. // Современные аспекты экономики, № 5 (118). – СПб.: Инфо-Да, 2007 – 0,3 п.л.

Pages:     | 1 | 2 ||



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.