WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 47 | 48 || 50 | 51 |   ...   | 53 |

Возможно и иное решение относительно размещения средств, которые остаются в виде нераспределенной прибыли: они могут быть предоставлены виде заемных средств другим экономическим агентам или использованы для приобретения акций других компаний. В первом случае это размещение средств на депозитах в банках, приобретение облигаций других фирм, государственных облигаций или предоставление ссуд физическим лицам. Если речь идет о банковских депозитах или облигациях иных фирм, то норма дисконтирования r равна доходности по таким размещенным Был, правда, еще ряд льгот, дополняющих описываемые и позволяющих уменьшать налоговую базу более чем на половину (перечень пунктов и подпунктов статьи 6 закона «О налоге на прибыль предприятий и организаций», на которые не распространяются ограничения в 50% налоговой базы см. в статье 6 указанного закона в п. 7), но эти льготы относятся к специфическим видам расходов, в которых не все предприятия заинтересованы. Если мы рассматриваем типичное предприятие, то от этих льгот, по-видимому, целесообразно абстрагироваться, хотя их перечень вызывает ряд интересных вопросов.

www.iet.ru средствам после уплаты налога на полученный процентный доход, так как именно они в такой ситуации служат альтернативным размещением капитала. Если же речь идет о физических лицах, то наиболее вероятным является предоставление ссуд аффилированным с данным предприятием физическим лицам. Тогда возможно предоставление ссуд по заниженным в сравнении с рыночными процентным ставкам, что является замаскированной формой выплаты дохода от труда или капитала. Эта операция может производиться и с участием финансовых посредников.

Подводя итоги рассмотрения примера 1, подчеркнем, что если бы для всех фирм в экономике соотношение (2) было выполнено в каждом периоде при выборе инвестиционной политики, оптимальной в отсутствие налогообложения, то систему налогообложения прибыли, действовавшую в 1992—2001 гг., можно было бы считать нейтральной к инвестициям (если пренебречь влиянием искажений, привносимых ограничениями на вычет некоторых других расходов предприятий). Фактически для такой фирмы налог на прибыль взимался с экономической прибыли. Однако предположение, что все фирмы соответствуют описываемым условиям, нереалистично. Для ответа, привносит ли льгота искажения, можно рассмотреть фирмы, поддерживающие другую последовательность статусов, а также инвестиционные решения, приводящие к изменению последовательности статусов.

Пример Теперь рассмотрим ситуацию, когда предельная инвестиция приводит к переходу статуса в нулевом периоде во второй и сохранению первого статуса для всех t>0, т.е. при инвестировании I0+ фирма оказывается в последовательности статусов S02, S11, S21,…, в то время как в случае отказа от этой добавочной инвестиции сохраняется последовательность статусов как в первом примере, т.е. S01, S11, S21,… При сделанных предположениях для доналогового чистого приведенного потока доходов справедливо:

~ Rt - It W = (1+ r)t t = ~ ~ Rt + Rt+ - It - It+ + W +W =.

(1+ r)t t =Чистый поток доходов после налогообложения до инвестирования I0+ равен:

www.iet.ru (1- )Rt - It +Dt + (It - Dt ) Rt - It W = = (1- ).

(1+ r)t (1+ r)t t =0 t =Посленалоговый поток доходов после осуществления добавочной инвестиции равен:

+ + R0 + R0 - D0 - D+ + + + W +W = (1- )(R0 + R0 ) - I0 - I0 + (D0 + D0 ) + ( ) + (1- )(Rt + Rt+ ) - It - It+ + (Dt + Dt+ ) + (It + It+ - Dt - Dt+ ) + = (1+ r)t t =+ + (1- )(Rt - It ) (1- )Rt+ R0 + R0 + D0 + D+ + = + - (1- )I0 -[I0 + I0 - ].

(1+ r)t t =0 (1+ r)t t =Дополнительная чистая приведенная стоимость в результате инвестирования равна:

+ + Rt+ R0 + R0 + D0 + D+ + + W = (1- )[ - I0 ] -[I0 + I0 - ].

(1+ r)t t =Отметим, что добавочную инвестицию при таких обстоятельствах выгодно осуществлять, только если W+ 0.

~ + + Поскольку W > W в силу того, что выражение в квадратных скобках по предположению положительно, искажающий эффект наличествует.

Выпишем условие W+ 0 в явном виде.

+ + Rt+ R0 + R0 + D0 + D+ + I0 + [I0 + I0 - ]. (5) (1+ r)t 1- t =Выражение в квадратных скобках в неравенстве (5) положительно, так как после дополнительного инвестирования фирма имеет статус S0. Отсюда очевидно, что добавочная инвестиция, которая все еще выгодна фирме при таком налогообложении, должна приносить более высокий доход, чем доход добавочной инвестиции в отсутствие налогообложения. При убывающей предельной доходности капитала фирма будет инвестировать меньше. Коэффициент при положительной квадратной скобке при ставке налогообложения 35% равен 0,54. При наличии региональных льгот он мог быть меньше. Отметим, что обычно доход нулевого периода (доход того периода, когда осуществляются инвестиции) невелик, амортизация при линейном начислении тоже меньше, чем для актива, уже эксплуатируемого. Чем выше ставка налога, тем выше искажающий характер налогового режима для данного случая.

www.iet.ru + Может оказаться, что добавочная инвестиция I0 вообще не будет осуществлена, если второе слагаемое в правой части неравенства (5) достаточно велико.

В данном случае мы не говорили о величине добавочной инвестиции.

При анализе в рамках неоклассической модели фирмы предполагается, что капитал может варьироваться непрерывным образом. В нашем случае это + означало бы, что I0 стремится к нулю. Однако в неоклассической модели не предполагается существенного различия налоговых условий в зависимости от величины добавочной инвестиции. На практике инвестиционные решения конкретной фирмы часто являются дискретными. При принятии решения речь может идти о принятии инвестиционного проекта, который требует сразу заметной суммы инвестиций. Этот вопрос связан с масштабом фирмы. Для небольшой фирмы заметным расходом может являться даже оборудование еще одного рабочего места.

До рассмотрения первого примера было сделано допущение, что + + R0 + D+ + возрастает с ростом I0 и приведены соображения в его опI0 - равдание. Если оно выполняется, то вероятность отказа от дополнительной + инвестиции вследствие налоговых условий тем выше, чем больше I0 для рассматриваемого проекта.

В совокупности по экономике число таких отказов оценить не представляется возможным.

Но даже если оно невелико, и дополнительные инвестиции, приводящие к переходу статуса, осуществляются, важно отметить, что суммарный объем инвестиций все же снижается и, что особенно важно, может изменяться качество инвестиций. В тех случаях, когда производство нуждается в существенном обновлении технологии или качественных характеристик продукции (что также, в свою очередь, требует технологических изменений), для реализации этих изменений могут потребоваться инвестиции в капитал с новыми характеристиками, причем возможно, что ввести в действие этот капитал можно только в комплексе. Однако то же предприятие может выбрать взамен ремонт и поддержание в работоспособном состоянии старого оборудования, которое не позволяет улучшить качество продукции или снизить издержки.

Так как по предположению происходит переход статуса, должно выполняться соотношение + + R0 + D+ I0 - > 0. (6) www.iet.ru В данном примере последнее неравенство выполняется по предположению. Но положительное значение разности добавочной инвестиции и полусуммы полученного от нее дохода и начисленной в отношении нее амортизации в нулевом периоде должно выполняться практически всегда, а именно, кроме случаев, когда актив окупается уже в нулевом периоде.

Допустим, что (6) не выполнено, тогда справедливо + + + + + I0 I0 + (I0 - D0 ) R0.

Амортизация в отношении новых инвестиций для целей налогообложения за период, когда осуществляются инвестиции, не может превышать суммы инвестиций. Более того, она, как правило, ниже суммы инвестиций по крайней мере на 1/12, поскольку начисление амортизации начинается со следующего месяца после ввода в эксплуатацию134, в среднем норма еще меньше, кроме случая малоценных и быстроизнашивающихся предметов, которые списываются на расходы в текущем периоде. Но даже для МБП можно считать, что инвестиции равны амортизации. Кроме того, быстроизнашивающиеся при исследовании инвестиционной деятельности целесообразно включать в число переменных факторов. Поэтому левая часть последнего неравенства всегда выполнена. А значит, (6) выполняется только в том случае, когда инвестиции окупаются уже в текущем периоде. Можно предположить, что для предельной инвестиции это нехарактерно: предельная инвестиция в предположении убывающей доходности капитала должна иметь меньшую доходность, чем прочие инвестиции. Но даже если мы допустим такую возможность, мы получим, что + + + + + + + (1- )R0 - I0 +D0 = (1- )[R0 - (2I0 )] + (1- 2 )(I0 - D0 ).

Правая часть последнего выражения неотрицательна, если 1/ 2 и не выполнено соотношение (6). Т.е. если даже допустить крайне маловероятную с нашей точки зрения возможность невыполнения выражения (6), + то I0 инвестиция окупится уже в нулевом периоде даже после налогообложения без применения льготы. Если доход и амортизация в отношении этой инвестиции в следующие периоды положительны, то и в целом такая инвестиция является окупаемой при налогообложении без каких-либо льгот, а значит, стимул ей не требуется.

См. «Положение о порядке начисления амортизационных отчислений по основным фондам в народном хозяйстве», п. 4.6 Положения по бухгалтерскому учету «Учет основных средств» ПБУ 6/97, утверждено Приказом Минфина РФ от 03.09.1997 № 65н; момент начала начисления амортизации сохранился и сейчас, см.

п. 2 ст. 259 части второй Налогового кодекса РФ от 05.08.2000 № 117-ФЗ.

www.iet.ru Целесообразно рассмотреть и еще один случай в рамках примера 2. Это ситуация, когда правая часть выражения (2) выполняется как равенство или «едва выполняется» в нулевом периоде, т.е.

Rt - Dt 0 It - Dt t = 0,1,..., R0 - D0 I0 - D0, но при этом при достаточно малом выполняется:

R0 - DI0 - D0 + >.

Если выполнено соотношение (5) и близко к нулю, то при анализе можно считать, что R0 + DI0 - 0.

В этом случае можно принять + + Rt+ R0 + D+ + + W (1- )[ - I0 ] -[I0 - ].

(1+ r)t t =Здесь уже нет зависимости от прошлых инвестиций, но можно наблюдать другой интересный эффект. Перепишем выражение следующим образом:

+ + Rt+ R0 + D+ + W (1- ) - I0 +[ ].

(1+ r)t t =Как уже отмечалось выше при обсуждении выражения (6), нередкой бывает ситуация, когда в нулевом периоде и доход, и амортизация для вновь приобретенного актива очень низки. Например, если актив приобретен в конце налогового периода, а также если его ввод в действие откладывается на конец периода или даже на следующий налоговый период.

+ + R0 + Dменьше приведенВ этом случае логично предположить, что ной стоимости налоговой амортизации даже когда ее нормы довольно низки. Но тогда мы получим, что:

Rt+ Dt+ + + W (1- ) - I0 +. (7) (1+ r)t t =0 (1+ r)t t =Это выражение выполняется всегда, когда актив начинает приносить доход только со следующего налогового периода, но часто даже при наличии дохода в нулевом периоде. Это тем более вероятно, что предельная www.iet.ru инвестиция, последняя из осуществленных в данном году, чаще будет осуществлена именно к концу года, особенно если фирма вынуждена инвестировать из собственных средств.

Но когда оно справедливо, мы получаем, что приведенная стоимость добавочного дохода для фирмы, меняющей статус описанным выше образом, становится не выше, чем приведенная стоимость добавочного дохода от той же инвестиции в отсутствие льготы (при той же норме дисконтирования), поскольку правая часть неравенства (7) представляет собой в точности приведенную стоимость чистого приведенного дохода добавочной инвестиции, рассчитанную для случая, когда льготы нет.

Тогда, если такая добавочная инвестиция будет осуществлена несмотря на переход статуса, она при той же норме дисконтирования была бы осуществлена и в отсутствие льгот. Если же выполняется предпосылка об убывающей доходности капитала, то значит, все инвестиции, осуществленные ранее, имеют более высокую доходность. Получается, что льгота предоставляется тем инвестициям, которые были бы осуществлены в любом случае, даже в отсутствие льгот. Это означает, что при описанных обстоятельствах стимулирующий эффект льготы полностью утрачивается.

Рассчитаем эффективную ставку налогообложения предельной инвестиции для примера 2.

Разность между чистой приведенной стоимостью до налогообложения и после налогообложения доходов от дополнительной инвестиции равна:

Rt+ + + + + + W -W = [ - I0 ] +[I0 + I0 - (R0 + R0 + D0 + D0 )].

(1+ r)t t =Эффективная ставка налогообложения предельной инвестиции равна:

+ + R0 + R0 + D0 + D+ I0 + I0 + ETRMI (I + I ) = + Rt+ + - I (1+ r)t t =Очевидно, что ставка налога на доход от дополнительной инвестиции превышает номинальную, растет с ростом инвестиций, уменьшается с ростом дохода в нулевом периоде от прочих, уже осуществленных инвестиций.

Т.е. в случае инвестиций с переходом статуса в нулевом периоде не просто снижается стимулирующий эффект льготы, но в случае, когда правая часть (2) выполнена как неравенство, он существенно зависит от прошлых инвестиционных решений. Более того, поскольку любые инвестиции связаны с риском, то доход от прошлых инвестиционных решений опредеwww.iet.ru ляется не только выбором фирмы, но и экзогенными факторами, в значительной степени недетерминированными. Таким образом, положение фирмы, у которой однажды доход оказался ниже по независящим от нее причинам, может усугубляться в силу того, что налоги она платит больше, чем фирма успешная в текущем периоде. Если учесть еще и ограничения на перенос убытков, то прошлое положение фирмы также может существенно сказываться на доходности новых инвестиционных решений. Кроме того, чем выше доход и амортизация нулевого периода, тем меньший налог заплатит фирма. Роль этой зависимости рассматривается в следующем примере.

Если же выполнено соотношение (7), то эффективная ставка налогообложения предельной инвестиции, если она приводит к переходу статуса в нулевом периоде от S01 к S02, окажется не ниже, чем эффективная ставка при налогообложении с теми же законодательно установленными ставками и нормами амортизации, но в отсутствие инвестиционной льготы.

При этом налог от чистого дохода инвестора будет выше, чем в примере 1 для фирмы, всюду поддерживающей первый статус.

Пример Следующий случай, который целесообразно рассмотреть, это случай когда фирма находится в статусе S02 в текущем периоде и в статусе St1 при t>0, причем статус фирмы не меняется ни в каком из периодов при осуществлении добавочной инвестиции I0+.

Pages:     | 1 |   ...   | 47 | 48 || 50 | 51 |   ...   | 53 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.