WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 33 | 34 || 36 | 37 |   ...   | 53 |

Отметим, что для тех предприятий, которые в момент принятия решения об инвестициях получают налоговый убыток, льгота не может быть применена. Более того, действуют ограничения на перенос убытков на будущее, которые еще более ухудшают положение предприятия. О возможности применения льготы в таком случае можно говорить только в последующие периоды, т.е. в том случае, если предприятию доступен инвестиционный проект, который даже без применения льготы и с учетом ограничений на перенос убытков выводит его на траекторию развития, для которой льгота применима.

Схожее положение наблюдается у тех фирм, которые получают небольшую прибыль, а именно такую, что начисляемая для налоговых целей амортизация составляет более половины прибыли предприятия. В этом случае также применение льготы до выхода на иную траекторию, т.е. до осуществления какого-либо очень выгодного проекта, невозможно.

Более того, такие предприятия вынуждены осуществлять инвестиции из заемных средств, а уплаченные проценты в таком случае не вычитаются, их можно только капитализировать вместе со стоимостью осуществляемых капитальных вложений.

Но описанные типы предприятий в переходной экономике не являются исключением. Собственно говоря, они не являются исключением и в развитой рыночной экономике. Временное получение низкой прибыли или даже убытка возможно для предприятий, осуществляющих инновационную деятельность, а также у любого предприятия, сталкивающегося с ухудшением конъюнктуры рынка. Установление таким предприятиям существенно худших налоговых условий, чем другим, увеличивает издержки, связанные с риском, и не способствует полноценному экономическому росту.

В данной работе мы не ставим целью в полной мере исследовать все типы зависимостей, возникающих при такой постановке проблемы. Ограничимся гораздо более скромной задачей привести достаточно реалистичные примеры воздействия налоговой политики на выбор инвестиционной политики фирмы, приводящего к решениям, сохраняющим применение устаревшей технологии в ущерб обновлению производства.

Рассмотрим фирму, делающую выбор между двумя условными инвестиционными планами, являющимися выгодными в отсутствие налогообwww.iet.ru ложения, т.е. для которых приведенная стоимость будущих потоков доходов превышает приведенную стоимость необходимых для их осуществления инвестиций. Это более общий подход, чем подход, связанный с рассмотрением отдельных проектов, поскольку в результате применения того или иного проекта инвестиционные возможности фирмы могут измениться, в том числе и возможности применения инвестиционной льготы. Кроме того, при таком подходе возможно рассмотрение бесконечного временного горизонта фирмы. Расчеты на условных отдельных проектах с конечным временным горизонтом показывают еще более значительное расхождение в результатах осуществления проектов в зависимости от стартовых условий и, соответственно, степени, в которой можно воспользоваться инвестиционной льготой.

Для удобства выкладок введем новые обозначения. Будем обозначать через Rt доход от использования капитала в момент времени t, т.е. доход фирмы за вычетом издержек использования всех факторов, кроме капитала.

Допустим, что все прочие издержки вычитаются при определении базы налогообложения.

В этом случае налогооблагаемая прибыль, которая вводилась выше, будет равна:

t = Rt - Dt.

Тогда можно перейти к новому выражению для размера инвестиционной льготы.

Сумма Lt, на которую разрешено уменьшить налоговую базу, при новых обозначениях равна:

Rt - Dt Lt = min{max{0,(It - Dt )}, } или 0, если It Dt Rt + Dt Lt = - Dt, если Dt < It, I t Rt - Dt Rt + Dt, если It > 2 где It размер осуществляемых за налоговый период t инвестиций;

Dt величина амортизации, начисленной для целей налогообложения за налоговый период t;

Rt доход от капитала за период t.

www.iet.ru Предположим, что в случае, если ни один из планов не реализуется, доходы фирмы в период t равны Rt0, а амортизация, начисляемая для целей налогообложения в период t, равна Dt0.

Допустим также, что если не реализуется ни один из планов, то и доходы, и амортизация быстро убывают со временем.

Как уже упоминалось выше, такое условие не обязательно, более того, оно может достаточно часто оказываться невыполнимым, но в данном случае оно принимается для того, чтобы проанализировать поведение фирмы, имеющей возможность пользоваться инвестиционной льготой.

Допустим, что рассматриваются два инвестиционных плана первый план, инвестиции в «улучшение старой технологии», требует инвестиций, которые можно осуществлять постепенно, так что каждое, даже относительно небольшое, приращение инвестиций приводит к увеличению дохода R в последующие периоды. Например, это может быть решение об изменении внешнего вида выпускаемого изделия или о небольшом совершенствовании его характеристик. Во втором случае требуются масштабные начальные инвестиции, но доход R в последующие периоды возрастает значительно.

Поток инвестиций в первом случае (при реализации первого плана) обо1 1 значим I0, I1, I2,...

Поток порожденных этими инвестициями доходов первого плана обо1 значим R1, R2,...

2 2 Поток инвестиций во втором случае обозначим I0, I1, I2,...

2 Поток доходов в случае реализации второго плана обозначим R1, R2,...

1 2 I0 << I0, Ri < Ri2.

Если норма дисконтирования для данной фирмы равна r, то чистая приведенная стоимость потока доходов в отсутствие налогообложения имеет вид:

1 1 € NPV1 = -I0 + - Ii ) для первого плана и (R (1+ r)i i i= 2 2 € NPV = -I0 + - Ii2) для второго плана.

(R (1+ r)i i i=www.iet.ru То обстоятельство, что доход от сделанных инвестиций фирма начинает получать только со следующего налогового периода, позволяет исключить рассмотрение соотношений, связанных с доходами, полученными от инвестиций в нулевом периоде. Также допустим, что амортизация для целей налогообложения начисляется со следующего после осуществления инвестиций периода. Эти допущения достаточно реалистичны, если принять во внимание, что пик инвестиционной активности приходится на конец года.

В принципе они не влияют существенным образом ни на расчеты, ни на выводы, но упрощают выкладки.

Обозначим через Dtj амортизацию, начисленную для целей налогообложения в период t, в отношении капитала, инвестированного в рамках плана j. Для амортизации, начисляемой в отношении капитала, имевшегося на момент принятия решения, будем применять обозначение Dt0.

Пусть в случае второго плана инвестиции нулевого периода превышают доход капитала нулевого периода. Пусть для первого плана начальные инвестиции выше, чем начисленная в нулевом периоде амортизация, а величина превышения меньше, чем половина налогооблагаемой прибыли нулевого периода:

0 0 0 R0 + D0 0 1 R0 + D2 I0 > R0 >, D0 < I0.

2 Обозначим чистый поток доходов после налогообложения в период t ~ для плана j через Vt j. Через Vt0 будем обозначать чистый поток доходов фирмы после налогообложения, если не принимается ни один из планов.

Через Vt j обозначим чистый поток доходов после налогообложения в период t, возникающий только в результате осуществления плана, т.е. за вычетом чистого потока доходов после налогообложения в том случае, если никакой план не был бы осуществлен.

~ Vt j = Vt j -Vt0.

Vt0 = Rt0 - u(Rt0 - Dt0) = (1- u)Rt0 + uDtТогда для плана j ~ Vt j = Rtj + Rt0 - Itj - u(Rtj + Rt0 - Dtj - Dt0 - Ltj ) = (1- u)(Rtj + Rt0) - Itj + u(Dtj + Dt0 + uLtj ) = (1- u)(Rtj + Rt0) - Itj + u(Dtj + Dt0) + Rtj + Rt0 - Dtj - Dt+ u min{max{0,(Itj - Dtj - Dt0)}, }.

www.iet.ru Рассмотрим результат после налогообложения для первого плана:

при всех t=0,1… будет выполнено соотношение:

~ 1 1 Vt1 = (1- u)(Rt + Rt0) - It + u(Dt + Dt0) + uL1 = t 1 1 = (1- u)(Rt1 + Rt0) - It1 + u(Dt + Dt0) + u(It - Dt - Dt0) = = (1- u)(Rt + Rt0) - (1- u)It1, 1 где доход R0 и налоговая амортизация D0 по предположению равны нулю. Приведенная стоимость чистого потока доходов фирмы в случае принятия первого плана составит:

~ 1 1 NPV = (1- u)[(Rt + Rt0) - It ] = (1+ r)t t = 1 1 (1- u) (Rt - It ) + (1- u) Rt0.

(1+ r)t (1+ r)t t =0 t =Первое слагаемое представляет собой приведенную стоимость первого плана до налогообложения, положительную по предположению, умноженную на положительную константу, а второе слагаемое – приведенную стоимость доходов фирмы, если никакой из планов не осуществляется, также умноженную на положительную константу. Поскольку мы предположили, что в нулевом периоде доход фирмы велик, причем настолько, что инвестиционную льготу можно применить в полном объеме, то естественно будет и предположить, что приведенная стоимость доходов «без осуществления какого-либо плана» положительна (вообще говоря, это не обязательно, теоретически возможна ситуация значительных по абсолютной величине отрицательных доходов, но для описанного в допущениях положения фирмы это маловероятно).

Тогда приведенная стоимость чистого дохода фирмы после налогообложения является положительной.

Но эта оценка не дает нам чистого результата, касающегося только потока доходов от плана. Чтобы его получить, нужно вычесть приведенную стоимость чистых доходов фирмы после налогообложения, которые сложились бы без осуществления плана. Обозначим ее через NPV1.

1 ~ NPV = (Vt1 -Vt0) = (1+ r)t t = = [(1- u)(Rt1 + Rt0) - (1- u)It - (1- u)Rt0 - uDt0] = (1+ r)t t =www.iet.ru 1 = [(1- u)Rt - (1- u)It - uDt0] = (1+ r)t t = 1 1 = (1- u) (Rt - It ) - u Dt0.

(1+ r)t (1+ r)t t =0 t =Первое слагаемое представляет собой чистую приведенную стоимость первого плана до налогообложения, умноженную на положительную константу (1 u). Второе слагаемое отрицательно. Но если предположить, что приведенная стоимость сумм начисленной по «нулевому плану» амортизации меньше, чем приведенная стоимость первого плана до налогообложения, то, поскольку u 0,35 < 0,5, приведенная стоимость плана после налогообложения будет положительной.

При описанных обстоятельствах первый план остается выгодным после налогообложения, если он был выгоден до налогообложения.

Рассмотрим теперь, какой результат можно получить после налогообложения в отношении второго плана.

При всех t=1,2,… будет выполнено соотношение:

~Vt = (1- u)(Rt2 + Rt0) - It2 + u(Dt2 + Dt0) + uL2 = t = (1- u)(Rt2 + Rt0) - It2 + u(Dt2 + Dt0) + u(It2 - Dt2 - Dt0) = = (1- u)(Rt2 + Rt0) - (1- u)It2.

Т.е. для всех периодов, кроме нулевого, чистая стоимость потока доходов фирмы определяется по такому же алгоритму, как и для первого плана.

Этот результат возник в силу того, что для лучшей сопоставимости планов мы предположили, что инвестиционная льгота для второго плана во всех периодах, кроме первого, применима, как и для первого плана, в максимальном объеме.

Для нулевого периода результат будет иным.

~ 0 2 V02 = (1- u)R0 - I0 + uD0 + uL2 = 0 2 0 0 = (1- u)R0 - I0 + uD0 + u(R0 - D0 ) = u u 0 2 = (1- )R0 - I0 + D0.

2 Приведенная стоимость чистого потока доходов фирмы в случае принятия второго плана составит:

www.iet.ru ~ u u 2 0 2 0 NPV = (1- )R0 - I0 + D0 + (1- u)[(Rt2 + Rt0) - It ] = 2 2 (1+ r)t t =u u 2 0 2 0 2 2 2 = (1- u)(R0 + R0 ) + (R0 + R0 ) - (1- u)I0 - uI0 + (D0 + D0 ) + 2 + (1- u) (Rt2 + Rt0 - It2) = (1+ r)t t = u 0 0 = (R0 + D0 ) - uI0 + (1- u) (Rt2 + Rt0 - It2) = 2 (1+ r)t t =0 R0 + D0 2 1 = u( - I0 ) + (1- u) (Rt2 - It2) + (1- u) Rt0, 2 (1+ r)t (1+ r)t t =0 t =2 где R0 и D0 по предположению равны нулю.

Первое слагаемое по предположению отрицательно.

Вспомним, что для второго плана мы предполагали, что 0 R0 - D2 0 2 I0 > R0 и I0 - D0 >.

После преобразования второго из выражений мы получим 0 R0 + D0 < I0.

Так как мы полагали, что в случае второго плана в нулевом периоде инвестиции существенно больше текущего дохода, то и выражение это должно быть отрицательным. По абсолютной величине это выражение может оказаться значительно большим, чем приведенная стоимость доходов до налогообложения, если мы рассматриваем проект, близкий к предельному в отсутствие налогообложения, т.е. такой, для которого чистая приведенная стоимость близка к нулю.

Отрицательная приведенная стоимость чистого потока доходов фирмы вызовет отвержение плана, если необходимые начальные инвестиции очень велики, или если доход нулевого периода слишком мал.

Посмотрим, какую величину составит чистая выгода от второго плана, т.е. чистый приведенный доход фирмы в случае осуществления плана за вычетом чистого приведенного дохода в случае, если не осуществляется ни один из планов. Обозначим ее через NPV2.

1 ~ NPV = (Vt1 -Vt0) = (1+ r)t t =www.iet.ru 0 R0 + D0 2 1 = u( - I0 ) + (1- u) (Rt2 - It2) + (1- u) Rt0 - 2 (1+ r)t (1+ r)t t =0 t = - [(1- u)Rt0 + uDt0] = (1+ r)t t =0 R0 + D0 2 1 = u( - I0 ) + (1- u) (Rt2 - It2) - u Dt 2 (1+ r)t (1+ r)t t =0 Второе слагаемое представляет собой чистую приведенную стоимость second плана до налогообложения, умноженную на положительную константу (1 u). Третье слагаемое отрицательно. Если мы сохраняем принятое для первого случая предположение, что приведенная стоимость сумм начисленной по «нулевому плану» амортизации меньше, чем приведенная стоимость второго плана до налогообложения, то, поскольку u 0,35 < 0,5, сумма второго и третьего слагаемых будет положительной. Однако в случае второго плана при расчете приведенной стоимости добавляется первое слагаемое, которое является отрицательным, причем по абсолютной величине тем большим, чем больше начальные инвестиции, необходимые для реализации инвестиционного плана, или чем меньше доход текущего периода.

Инвестиционные планы, для которых чистая приведенная стоимость до налогообложения существенно превышает значение выражения 0 R0 + DI0 -, (*) будут приняты, если не будет альтернативных, более выгодных планов.

Но если чистая приведенная стоимость инвестиционного плана до налогообложения меньше указанного выражения, план будет отвергнут.

Крайне важно отметить, что выражение (*) не зависит от доходов, которые приносит план в периоды t=1,2,… Т.е. на будущую доходность плана после налогообложения, а также на то, будет он принят или отвергнут, существенно могут повлиять результаты деятельности фирмы того периода, в котором осуществляются инвестиции.

Но задача, которую мы ставили в данном исследовании, заключалась в выборе между двумя инвестиционными планами. И здесь мы можем получить гораздо более определенный результат.

Рассмотрим разность чистых приведенных стоимостей для второго и первого планов.

Pages:     | 1 |   ...   | 33 | 34 || 36 | 37 |   ...   | 53 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.