WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 16 |

На LIFFF торгуют валютными фьючерсами на фунт стерлингов, немецкую марку, иену и швейцарский франк по отношению к курсу доллара США. Контракты здесь имеют всего четыре срока исполнения в течение года: март, июнь, сентябрь, декабрь. Сумма контракта стандартная – 25000 ф.ст. Надзор за деятельностью биржи осуществляет Банк Англии и Совет биржи.

Международная торговая расчетная палата (ICCH), основанная главными банками Англии, является независимой организацией. Она выполняет две основные функции. Во-первых, регулирует, подтверждает и регистрирует все сделки, заключенные на бирже. Во-вторых, принимает на себя функции второй стороны по каждой фьючерсной позиции.

Как только два члена биржи заключили между собой фьючерсный контракт, палата выполняет роль второй стороны для каждого из участников. Такой порядок исключает возможность невыполнения обязательств одной из сторон контракта. Поэтому продавцам и покупателям не надо оценивать платежеспособность партнера по сделке. Это дает возможность реализовать на бирже систему открытого выкрика и жестикуляции, обеспечивая высочайшую оперативность при заключении сделок.

Расчетные палаты, для того чтобы избежать риска потерь от невыполнения обязательств держателями контрактов, требуют от них гарантийных взносов. Как продавец, так и покупатель должны положить сумму денег на депозит в палату. Эти деньги называют первоначальной маржой. Деньги возвращают держателю контракта при его исполнении или при закрытии позиции. Деньги на депозите приносят их владельцу проценты. Другим вариантом обеспечения расчетов по сделкам могут служить ценные бумаги правительства, размещенные в палате, но продолжающие приносить проценты их владельцам (залог в виде ценных бумаг). На ICCH первоначальная маржа равна 1000 дол. США за контракт. Когда цены изменяются неблагоприятно для участника, занявшего позицию на бирже, и если закрытие позиции приведет к убыткам, то на величину этих убытков от него потребуют внесения вариационной маржи. Таким способом на конец каждого дня обеспечивается наличие на маржинальном счете по крайней мере первоначальной маржи. Например, если курс валюты, в которой выражен залог, падает, то за счет взноса вариационной маржи его величина пополняется до первоначального уровня. Если держатель контракта оказывается не в состоянии внести требуемую вариационную маржу, расчетная палата имеет право закрыть его позицию. Первоначальная маржа устанавливается на таком уровне, который не может оказаться ниже убытков, возникающих в виде ценовых колебаний в течение дня.

Строгое соблюдение гарантийных обязательств требует от клиентов ежедневной переоценки всех контрактов по ценам закрытия и уплаты или снятия со счетов вариационной маржи, что называется корректировкой по рынку. Чтобы избежать такого неудобства, клиент может открыть фьючерсный маржинальный счет на условиях минимальной маржи. По сути, это банковский депозит с минимальной суммой, поддерживаемой на балансе. Счет ежедневно автоматически дебетуется или кредитуется на сумму вариационной маржи, первоначальной маржи, брокерских комисионных и любых других платежей. Клиент не осуществляет никаких платежей, пока сальдо счета не упадет ниже уровня минимального баланса. После этого от него потребуют восстановить первоначальный баланс.

Минимальное изменение цены фьючерсного контракта устанавливается биржей и называется “тик”.

Сделки по фьючерсам осуществляются в следующей последовательности:

клиент открывает фьючерсный счет расчетов у члена биржи. Выбор члена биржи – ответственное решение, поскольку объем услуг и условия их оплаты существенно отличаются;

клиент размещает приказ у зарегистрированного представителя – члена биржи;

после проверки приемлемости приказа клиент получает письменное подтверждение принятия приказа;

как только приказ принят и подтвержден, он передается в кабину брокера в зале биржи;

после исполнения приказа клиент получает от члена биржи отчет о его исполнении.

В. Хеджирование валютного риска Колебания обменных курсов создают риск. Если британский экспортер продает товар за доллары, то падение доллара снизит прибыльность экспорта. Хеджируясь с помощью фьючерсного контракта, экспортер гарантирует для себя значение обменного курса. Хеджер переносит свой риск на другого участника фьючерсной операции. Если он покупает фьючерсы, то кто-то другой их продает, обязуясь поставить валюту в установленный срок по цене, согласованной в контракте. Риск курсовых потерь переносится на продавца контракта. Если курс доллара действительно упадет по сравнению с установленным в контракте, то продавец, приобретая валюту по текущему курсу и поставив ее покупателю, понесет убыток, равный выигрышу покупателя контракта. Одна сторона избегает убытков, другая отказывается от прибыли. Именно в такой ситуации становятся необходимы спекулянты, которые делают рынок, предлагая хеджерам встречные предложения. Если фьючерсная цена выше ожидаемой, они начнут продавать фьючерсфы, рассчитывая на возможность купить их позже по более низкой цене. Фьючерсная цена ниже ожидаемой заставит спекулянтов покупать контракты с тем, чтобы позже продать их по более высокой цене. Таким образом, до срока его исполнения контракт продается и покупается по ценам, выражающим ожидание торговцев о будущем курсе. Такая деятельность спекулянтов обеспечивает хеджерам осуществление их сделок. Кроме этого, их деятельность способствует равномерному распределению цен во времени. Хеджеры заинтересованы в поставке реального товара – требуемой валюты по приемлемой цене. Спекулянта интересуют только цены на биржевой товар – финансовый фьючерс.

Хеджерам необязательно держать контракты до срока исполнения.

Они могут продать контракты до срока, успешно обеспечив хеджирование. Хеджер, продав сентябрьский фьючерс в июле по более высокой цене, чем он был куплен в мае, может получить прибыль, возмещающую потери от изменения обменного курса. Если цена на сентябрьские фьючерсы изменится на такую же величину, что и цена на наличном рынке, то такой маневр полностью возместит убытки от поступления валюты. Разница в цене между фьючерсным инструментом и наличным инструментом, подлежащим хеджированию, называется базисом. Если базис равен нулю, то фьючерсные цены изменились в точном соответствии с наличными ценами и хеджирование было полным. Если цена сентябрьского фьючерса поднялась выше, чем наличные цены, изменения в базисе сделали бы хеджирование неполным. Возможность изменения базиса называют базисным риском. Базисный риск заменяет риск аутрайт, когда валютный риск не хеджируется вообще. Изменения базиса могут быть как в пользу хеджера, так и против него.

Рассмотрим следующий пример. Экспортер из Англии предполагает получить 1 млн дол. США к 1 мая. Продажа товара согласована 3 февраля, и экспортер решил застраховать риск потерь от снижения курса доллара по отношению к фунту. Экспортер хеджирует риск, купив стерлинговый фьючерс. Схема действий экспортера представлена ниже.

Наличный рынок на 3 февраля Фьючерсный рынок Экспортер ожидает 1 мая поступ- Покупает 26 июньских ления фьючерсных стерлинговых фьючерсных стерлинговых контрактов в 1 млн дол. США. контрактов по цене 25000 ф.ст.

Обменный курс спот составляет за контракт при обменном курсе 1 ф.ст. = 1,5 дол. за 1 ф.ст. = 1,5 дол.

(1млн дол. = 666666 ф.ст.) Общая сумма контрактов равна 650000 ф.ст. и экспортер берет обязательство заплатить 975000 дол., если продержит контракт до срока исполнения 1 мая курс доллара упал и составил Продает 26 июньских 1 ф.ст. = 1,60 дол. контрактов по курсу Теперь 1млн дол. США 1ф.ст.=1,6 дол.

стоит 625000 ф.ст. Это дает экспортеру право получить 1040000 дол.

(650000 1,60) в срок исполнения контрактов.

В итоге убытки составят 666666 ф.ст. – 625000 ф.ст. = 41666 ф.ст.; прибыль – 65000 дол. США.

Убытки на наличном рынке из-за ослабления доллара по большей части возмещены за счет прибыли на фьючерсном рынке, хотя компенсация неполная. Такое несоответствие возникает из-за стандартного размера стерлинговых фьючерсов 25000 ф.ст. К счастью, нет никаких изменений в базисе. Обменный курс фьючерсного рынка изменился параллельно с курсом наличного рынка и фактически даже равен ему.

Рассмотрим тот же пример для случая, когда обменный курс для июньских стерлинговых форвардов составит 1 ф.ст.= 1,58 дол. Тогда базис изменится от 0 до 0,02 дол. В результате хеджирование будет неполным. Продав 26 июньских контрактов по курсу 1 ф.ст. = 1,58 дол. 1 мая, экспортер получит 1027000 дол. (650000 1,58). Прибыль составит 1027000 – 975000 = 52000 дол. Изменение базиса приводит к убытку 666666 – 52000 = 146666 дол. Хеджирование только частичное. Хеджер заменил риск аутрайт и убыток в 66666 дол. базисным риском и убытками в 14666 дол.

2.6. Валютные займы, компенсационные кредиты и соглашения о валютном обмене Большинство методов хеджирования предполагает открытие длинных позиций для компенсации коротких и наоборот. Применение этого подхода хеджирует активы, выраженные в иностранной валюте, за счет приобретения обязательств в той же валюте. Уменьшение стоимости актива из-за обесценения иностранной валюты балансируется уменьшением стоимости обязательств. И, наоборот, обязательства, выраженные в иностранной валюте, могут хеджироваться активами в этой валюте.

Валютные займы Операционный валютный риск хеджируется за счет займов в иностранной валюте.

Импортер, которому следует обеспечить платежи в иностранной валюте в будущем, может купить эту валюту сегодня, инвестировать ее с целью выплаты суммы долга и процентов за срок инвестирования.

Экспортер, ожидающий поступлений в иностранной валюте в будущем, может хеджировать валютный риск, получив заем в иностранной валюте. Долг по займу в иностранной валюте плюс проценты будут выплачены за счет валютных поступлений от экспорта. Обязательства в иностранной валюте компенсируют изменение позиции актива в виде причитающихся валютных сумм.

Балансовый валютный риск хеджируется за счет займов в иностранной валюте.

Если у материнской компании есть дочерняя компания в США, то консолидированный баланс компании подвержен риску потерь от обмена валют. Падение курса доллара приведет к уменьшению стоимости актива в балансовом отчете. Если компания возьмет заем в долларах, то изменение валютного курса на оценку активов компенсируется его влиянием на пассивы (уменьшение стоимости активов компенсируется снижением стоимости пассивов).

Валютные овердрафты Когда риск является следствием непрерывного потока поступлений в иностранной валюте, компания может компенсировать его за счет овердрафта. Потоки будущих поступлений являются активами, овердрафт – пассивами. Убытки по активами из-за обесценения иностранной валюты компенсируются уменьшением стоимости овердрафта в национальной валюте. Объем овердрафта синхронизируется с потоками поступлений в иностранной валюте с тем, чтобы полностью хеджировать операционный валютный риск.

Компенсационные кредиты 1. Параллельные кредиты используются многонациональными компаниями, финансирующими свои зарубежные филиалы.

Материнская компания в стране А предоставляет ссуду в валюте страны А филиалу другой компании, расположенному в стране А. Одновременно материнская компания в стране Б дает ссуду в валюте страны Б филиалу компании страны А, расположенному в стране Б. При такой схеме устраняется трансляционный балансовый риск, обеспечивается соответствие зарубежных активов и пассивов в иностранной валюте.

Если бы компания страны Б перевела ссуду в иностранной валюте своему филиалу в страну А, то у нее оказался бы актив, выраженный в иностранной валюте без соответствующих обязательств в этой валюте.

При снижении стоимости иностранной валюты стоимость активов компании в стране Б уменьшится.

2. Кредитные свопы. Термин “своп” имеет три разных значения:

покупка и одновременная форвардная продажа валюты;

одновременно предоставляемые кредиты в двух валютах;

обмен обязательствами, выраженными в одной валюте на обязательства, выраженные в другой (обмен долговыми обязательствами).

В третьем случае компания обменяет долг в одной валюте на долг в другой валюте для того, чтобы уменьшить валютный риск. Например, компания, имеющая хорошие возможности для получения капиталов на британском рынке, может финансировать свои инвестиции в США за счет займов, полученных в Британии (в ф.ст.) и продажи их за доллары с последующим инвестированием в США. В этом случае у компании появятся обязательства в ф.ст. и долларовые активы. Усиление фунта стерлингов по сравнению с долларом сделает компанию уязвимой и она будет заинтересована в обмене (свопе) своих стерлинговых обязательств на долларовые.

Валютный своп может заключаться через прямые переговоры двух заинтересованных сторон либо через банк-посредник.

Фиксированная Германский сумма в доларах Кредитор держатель в США актива Фиксированная Фиксированная сумма в марках сумма в доларах Банк Фиксированная Фиксированная сумма в доларах сумма в марках Вторая сторона по свону Рис. 2.Второе определение свопа предполагает обмен валют по текущему курсу с обязательством обратного выкупа в будущем (соглашение о валютном обмене).

Свон обычно является обменом обязательств, но может использоваться и для активов. Схема хеджирования представлена на рис. 2.4.

В рассмотренном случае германский держатель облигаций США опасается обесценения доллара относительно марки и осуществляет своп долларовых активов на активы в марках. Происходит обмен номинальной стоимости облигаций и процентов по ней в долларах на поступления в марках. Вторая сторона, которую подыщет банк, может осуществлять своп как на основе актива, так и на основе обязательств.

Резюме 1. Современный международный экономический порядок основан на либерализме и сотрудничестве между странами. Для реализации сотрудничества после второй мировой войны создана прочная система международных организаций, координирующих взаимодействие национальных экономик.

2. Еврорынки валют сосредотачивают основную часть транснационального капитала, избегающего валютного контроля. Операции на этих рынках управляются не правительственными установлениями, а банковской практикой. Доходность активов, размещенных на этих рынках, выше, чем во внутренней экономике. Еврорынки используют современные инструменты покрытия рисков (свопы, фьючерсы, опционы), операций с валютой.

3. Система мирового капитализма – гигантская циркуляция денежных потоков от центра к периферии (инвестиции, кредиты) и обратно (проценты, дивиденды, роялти). Либерализация движения капитала выделяет мировые финансовые рынки в важнейший элемент системы мирового капитализма, роль которого возрастает. Отсутствие действенных институтов и механизмов регулирования мировых финансовых рынков определяет высокую вероятность разрегулирования циклов “подъем-спад”.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 16 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.