WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 16 |

Чем этот интервал продолжительнее, тем более ограничена база для такой компенсации.

2.5. Форвардные операции с иностранной валютой Покупка и продажа иностранной валюты с поставкой в будущем по курсу, согласованному в момент заключения сделки, является наиболее распространенным способом страхования валютного риска в странах с развитым рынком ценных бумаг.

Основные определения Форвардная покупка основывается на договоре купли-продажи иностранной валюты по обменному курсу, оговоренному в момент заключения сделки в определенный срок в будущем или в течение некоторого будущего периода. Наличие такого договора исключает неопределенность относительно того, сколько потребуется национальной валюты для осуществления платежей в иностранной валюте.

Таким же образом осуществляется и форвардная продажа валюты.

Одним из видов форвардных операций являются сделки своп. Своп предполагает покупку валюты на условиях спот (по текущему курсу) с одновременной форвардной продажей этой же валюты (или продажу на условиях спот с форвардной покупкой).

Если форвардная сделка не является частью свопа, то она считается сделкой аутрайт – простой форвардной сделкой.

Форвардная сделка аутрайт заключается с целью спекуляции или хеджирования.

Возможность прогнозирования валютного курса при заключении сделки устраняет риск потерь от неблагоприятного изменения валютного курса и таким образом является средством хеджирования валютного риска при проведении экспортно-импортных операций.

Спекулянты, продавая и покупая срочные контракты в надежде на то, что курс спот на дату исполнения форвардного контракта будет отличаться от курса согласованного при заключении контракта, реализуют свое стремление к получению прибыли. Если спекулянт ожидает, что курс спот в какой-то день будет ниже форвардного, то он будет продавать форвардные контракты в надежде на то, что с наступлением этого дня он сможет купить валюту на условиях спот по более низкой цене, чем цена продажи форвардных контрактов. Таким образом, в результате исполнения обязательств по форвардному контракту он получит прибыль. Покупатель такого форвардного контракта, выполняя обязательства и приобретая валюту по курсу выше, чем курс спот, терпит убыток. Аналогично, спекулянт, ожидающий, что наличный курс будет выше форвардного, будет покупать форвардные контракты в надежде продать приобретенную валюту по более высокой цене на наличном рынке.

Премии и скидки Если форвардный валютный курс выше курса спот, то о валюте говорят, что она котируется с премией. Например, если наличный курс фунта стерлингов по отношению к доллару США составляет 1 ф. ст.=1,40 дол., а форвардный курс на 6 месяцев – 1 ф. ст.=1,45 дол., то о фунте говорят, что по отношению к доллару он идет с премией.

Когда форвардный курс ниже наличного, то валюта идет со скидкой (дисконтом). При наличном курсе 1 ф. ст.=1,4 дол. и форвардном – 1 ф. ст.=1,35 дол., то фунт идет к доллару со скидкой (соответственно доллар по отношению к фунту идет с премией).

Форвардные курсы вычисляются путем вычитания премии из последнего зарегистрированного наличного курса валюты или путем его сложения со скидкой. Например, курс фунта по последней сделке 1,4150– 1,4160 дол.(1 ф. ст. можно продать за 1,4150 дол. и купить за 1,дол.). Доллар в течение 3 месяцев идет с премией равной 1,19–1,цента (фунт к доллару идет со скидкой). Следовательно, форвардный курс составляет 1,4031–1,4045 дол. США.

Премии и скидки выражают в годовом проценте. Формула расчета процента имеет следующий вид:

Премия Процент= 100.

Число дней до срока Курс спот исполнение контракта Первый множитель представляет пропорцию между премией и курсом спот. Второй множитель преобразует первую пропорцию для получения числа, которое бы пропорционально переводило трехмесячную премию в двенадцатитимесячную (годовую). Для месячной премии это число 12, шестимесячной – 2. Последний множитель переводит премию в проценты. В нашем примере доллар идет с премией в 3,31% годовых.

Определение форвардного курса Рассмотрим пример выполнения банком заявки клиента на продажу валюты с поставкой в будущем.

Клиент намерен продать 1 млн дол. США за фунты стерлингов с поставкой в течение ближайших 6 месяцев. Чтобы избежать валютного риска, банк мог бы продать доллары на дату заключения форвардной сделки. Доллары можно купить по текущему курсу евродолларов, а приобретенные на них фунты положить на депозит (реинвестировать). Допустим, шестимесячные процентные ставки по евродолларам составляют 15% годовых, а по фунту – 10%. Позиция банка на дату заключения форвардного контракта выглядит так.

Фунты стерлингов Доллары США Покупаем 800000 ф. ст. дол. США Продаем 1 млн дол.

по курсу 1 ф. ст.=1,25 дол. по курсу 1 ф. ст.=1,25 дол.

Отдаем в кредит 800000 ф. ст. Берем в долг 1 млн. дол.

под 10% годовых под 15% годовых Позиция банка на дату исполнения форвардного контракта выглядит следующим образом.

Фунты стерлингов Доллары США Выплачивает основную сумму Выплачивает сумму долга долга 800000 ф.ст. и проценты в 1 млн дол. США плюс 75000 дол.

40000 ф.ст.

Выплачивает клиенту Получает от клиента сумму в фунтах 1 млн дол.

Сумма, выплачиваемая клиенту в фунтах, должна учитывать процентные платежи. Из 800000 ф.ст. должно быть вычтено превышение процентных платежей по долларовому займу над процентами, полученными от предоставления стерлингового кредита. Для перевода 75000 дол. в фунты следует определить приблизительный форвардный валютный курс по формуле:

Приблизительный Курс = + форвардный курс спот Процентная ставка Процентная ставка - Число дней для доллара для фунтов Курс + до исполнения.

спот 100 контракта В нашем примере расчет по формуле даст курс 1 ф.ст.=1,2812 ф.ст.

При переводе по этому курсу 75000 дол. превращаются в 58536 ф.ст., а нетто процентные выплаты банка составят 18536 ф. ст. Эти чистые проценты надо вычесть из 800000 ф.ст. Банк произведет обмен 781464 ф.ст.

на 1 млн дол.США. Шеститимесячный форвардный курс на дату заключения контракта составит 1000000: 781464 = 1,2796. Фунт стерлингов идет с премией 296 пунктов, что составляет 2,96 цента за доллар США. По годовой процентной ставке премия составит 4,98%.

Если эту ставку сложить с процентной ставкой по стерлинговым депозитам, то чистый результат составит 14,98% годовых.

Таким образом, нет большой разницы в размере прибыли от размещения средств в долларовый депозит или покупки фунтов на условиях спот с их одновременной форвардной продажей и инвестированием на период между покупкой и продажей. Форвардная премия за фунты компенсирует процентную разницу между долларовыми и стерлинговыми депозитами. Обеспечивается паритет процентных ставок.

В основе формулы подсчета приблизительного форвардного курса лежит паритет процентных ставок. По этой формуле форвардная премия определяется сложением разницы процентных ставок с курсом спот и корректировкой результата на период исполнения контракта.

Существует эмпирическое правило, что, если процентные ставки по депозитам в иностранной валюте выше, чем по депозитам в национальной валюте, то национальная валюта будет идти с премией к такой валюте. Если процентные ставки по депозитам в национальной валюте выше, чем по депозитам в иностранной валюте, то национальная валюта идет со скидкой.

Паритет процентных ставок поддерживается через механизм покрытого процентного арбитража. Арбитраж предполагает получение прибыли от разницы в процентных ставках и премии (дисконта) от изменения валютного курса. Рассмотрим механизм покрытого процентного арбитража.

Пусть краткосрочная процентная ставка по фунту – 10%, а по доллару – 8%. Доллар к фунту идет с премией, включающей в себя повышение ставки доллара на 2%. Если данный паритет процентных ставок нарушается из-за увеличения ставки по доллару до 9%, а обменный курс фунта к доллару остается неизменным, то появляется возможность получения прибыли от арбитража. Банк в Англии мог бы взять кредит в фунтах под 10%, обменять их на доллары и депонировать эти доллары под 9%, одновременно продав номинальную сумму долга плюс проценты по долларам по форвардному контракту. Такая операция обеспечит прибыль – 1% при отсутствии какого либо риска. Схема арбитражной сделки представлена на рис. 2.3.

Кредит в ф.ст.

Время Погашение задолженности по Погашение задолженности ставке 10% под 10% Чистая прибыль Покупка долларов от долларового депозита= = 1% годовых Прибыль от погашения Время Вложение долларов депозита = 9% годовых.

Прибыль при погашении под Дополнительная прибыль от 9% и их продажа на срок повышения курса доллара по контракту = 2% годовых Рис. 2.Процесс извлечения выгоды из возможностей арбитража направлен на восстановление паритета процентных савок. Покупки долларов на условиях спот приводят к росту наличного курса доллара. При форвардных продажах наблюдается тенденция к снижению форвардного курса. Эти тенденции снижают премию в долларах, до тех пор пока премия не достигнет величины, обеспечивающей паритет процентных ставок.

Паритет процентных ставок устанавливает тесную связь между валютным курсом спот и форвардным валютным курсом. Научные дискуссии ведутся о том, что является причиной и следствием, определяющими связь этих курсов. Большинство склоняется к тому, что наличный курс определяет форвардный, а не наоборот.

Прогнозирование обменных курсов Прогнозирование обменных курсов может осуществляться через паритет покупательной способности валют, форвардных курсов, процентных ставок.

В основе долгосрочных прогнозов валютных курсов лежит теория паритета покупательной способности валют. Эта теория имеет два варианта: теория абсолютного и относительного паритета.

Абсолютный паритет покупательной способности валют предполагает равенство цен на товары, выраженные в сравниваемых валютах.

Это равенство несовершенно из-за затрат на транспортировку, таможенных тарифов и действия других факторов. Однако можно допустить, что обменные курсы призваны обеспечивать паритет цен.Отклонения обменных курсов от паритета покупательной способности объясняются в рамках этой теории изменениями уровней цен. Приближения к паритету покупательной способности требует продолжительного времени и осуществляется как за счет движения цен, так и обменных курсов.

Относительный паритет покупательной способности связан с различиями темпов инфляции по странам. Считается, что в странах с высокими темпами инфляции наблюдается обесценение валюты. Наблюдения за факторами, определяющими инфляцию, позволяют прогнозировать изменения обменного курса.

Есть основания предполагать, что форвардный валютный курс совпадает с ожидаемым курсом. В погоне за прибылью спекулянты устраняют различия между ожидаемым и форвардным курсами. Именно различие форвардного курса и ожидаемого спекулянтом определяет его мотивацию купить или продать актив на срок. Поэтому форвардный курс можно использовать для предсказания ожидаемого курса. Однако такие выводы предполагают наличие эффективного рынка форвардных валютных контрактов. Эффективным считается рынок, на котором используется вся доступная информация и быстро происходит выравнивание цен. Если форвардный рынок недостаточно ликвидный и на нем действует ограниченное число операторов, то форвардные курсы такого рынка плохо отражают информацию об ожидаемых обменных курсах и следует использовать другие источники для прогнозов.

Прогнозирование обменных курсов можно осуществлять, наблюдая за соотношением процентных ставок по сравниваемым валютам. Если страна интегрирована в мировую экономику, то изменение мировых процентных ставок влечет изменение процентных ставок в этой стране. За международные процентные ставки принято считать процентные ставки по доллару США. Действует принцип паритета процентных ставок, согласно которому процентные ставки в мире будут стремиться к выравниванию, если в расчет принимаются изменения обменных курсов. Арбитраж заставит деньги перетекать с долларовых депозитов в стерлинговые, если стерлинговые процентные ставки выше, чем долларовые. Но если стоимость фунта упадет относительно доллара, то стерлинговые процентные ставки должны превысить долларовые на маржу, достаточную для компенсации держателям фунтов убытков от изменившейся курсовой разницы. Это и является способом, с помощью которого выравнивается ожидаемая доходность разных валют. Например, если ожидается падение курса фунта на 4%, то ставка процента по фунтам должна повысится на 4%,чобы компенсировать падение фунта.

Таким образом, ожидания изменений обменного курса можно объяснить тенденцией соотношения процентных ставок.

Денежно-кредитная политика правительства является важнейшим фактором, влияющим на уровень процентных ставок. Жесткая монетарная политика вызывает рост процентных ставок. Дефицит государственного бюджета означает, что правительство должно выйти на финансовый рынок, вступить в конкуренцию с частными заемщиками за кредиты. Государственный спрос на ссудный капитал повысит процентные ставки. Ожидаемый уровень инфляции – еще один фактор, определяющий уровень инфляции. Номинальные процентные ставки включают компенсацию за ожидаемый рост инфляции. Перечисленные национальные условия отклоняют процентные ставки в стране от уровня международных процентных ставок, рассчитанных по паритету процентных ставок. Анализ перечисленных макроэкономических факторов позволяет судить о том, недооценена или переоценена национальная валюта относительно других валют и прогнозировать тенденции изменения в обменных курсах.

Приведенные рассуждения справедливы для открытых экономик, глубоко интегрированных в мировое хозяйство.

Валютные фьючерсы А. Организация торговли валютными фьючерсами Финансовый фьючерсный контракт предоставляет право и обязательство купить или продать актив в установленный срок в будущем на условиях, согласованных на дату заключения контракта. Валютные фьючерсы заключаются на обмен валют в будущем по курсу, зафиксированному в настоящий момент. Компания, покупая контракт, открывает длинную позицию, дающую ей право на приобретение иностранной валюты на определенную сумму в установленный срок по курсу, установленному на дату составления контракта. В дальнейшем компания может продать контракт, закрыв позицию.

Финансовые фьючерсы – инструменты высокой степени стандартизации. Это их свойство облегчает заключение сделок, расширяет число продавцов и покупателей и делает такие контракты высоколиквидными. Достаточное количество контрактов каждого вида создает предпосылки торговли ими на бирже. Крупнейшими центрами торговли финансовыми фьючерсами являются биржа в Чикаго и Лондонская международная биржа финансовых фьючерсов (LIFFE).

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 16 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.