WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 14 |

ли и нематериальных активов 2. Возобновляе- 8 720,5 18 790,1 29 122,6 36 762,2 41 143,2 53 710,3 54 404 53 мые источники, всего 2.1. Дивиденды 848,1 3 675,1 6 478,0 10 402,3 12 395,2 17 222,0 18 610 20 (количество (600) (1050) (782) (747) (319) предприятий) 2.2. Аренда иму- 2 191,4 3 427,2 4 896,1 7 657,9 9 573,9 11 928,8 14 170 16 щества 2.3. Аренда земли - - 3 917,0 4 400,0 197,3*** 901,7 1 748 2 2.4. Часть прибы- - - 209,6 914,2 2 387,6 2 538,1 2 386 2 ли ФГУП (коли- (131) (809) чество предприятий) 2.4. ГСП «Вьет- 5 675,0 11 687,3 13 621,9 13 388,8 16 200 17 199,5 17 490 11 совпетро» Всего 17 261, 9 50 157,2 39 233,2 51 462,9 136 380,8 119 487,2 89 286 84 * Динамика за 1995-2002 гг. представлена в: Российская экономика в 2002 году. Тенденции и перспективы.

М., ИЭПП, 2003, с. 367.

** Доходы от продажи в 2002 году 74,95% акций ОАО «Славнефть» в размере 59 161,95 млн. рублей учтены в составе доходов 2003 года (т.е. свыше 60 % полученного дохода). Доходы от продажи в 2004 году 17,8% акций ОАО «Магнитогорский металлургический комбинат» в размере 21 928,2 млн. рублей учтены в составе доходов 2005 года (т.е. свыше 60 % полученного дохода).

*** Арендная плата за землю, находящуюся в федеральной собственности, после разграничения. В последующие годы учитывается строка «Арендная плата и поступления от продажи права на заключение договоров аренды за земли, находящиеся в федеральной собственности».

Источник: Минэкономразвития РФ, Росимущества (ФАУФИ), ФЗ «О федеральном бюджете на 2006 год», расчеты авторов.

Более того, начиная с 2003 года наблюдается включены несколько значительных активов (устойчивая тенденция к абсолютному падению % акций КамАЗ, 100 % СГ-Транс, 86 % корпособственно приватизационных доходов: в 2004 рации «Ильюшин», 70 % ВВЦ, 100 % Российгоду к 2003 году – на 1/3, в 2005 году к 2004 го- ского банка развития (РБР) и некоторые др.), ду – почти в 2 раза. В целом за 2003-2005 гг. в однако уже в начале 2006 года планы в отношеабсолютном выражении ежегодный приватиза- нии пакета акций КамАЗ изменились (на него ционный доход сократился почти в 3 раза. Для претендует ФГУП «Рособоронэкспорт»), про2006 года предусмотрен ориентир в 31 млрд. дажа акций «СГ-Транс» требует отдельного соруб. (т.е. немногим ниже факта 2005 года), од- гласования в правительстве, появление в приванако его выполнение возможно только за счет тизационном списке акций «Ильюшин» скорее реализации 1-2 крупных приватизационных всего не приведет с фактической приватизации проектов («Связьинвест», «Аэрофлот», «Рос- этого актива, пакеты ВВЦ и РБР были исклюнефть» или др., что пока сомнительно). В про- чены из списка еще в августе 2005 года.

гнозный план на 2006 год летом 2005 года были Напротив, возобновляемые источники дохо- лица 2). Как показывают данные 2004-2005 гг., дов федерального бюджета, связанные управле- примерно 75 % дивидендных платежей в федением имуществом, имеют в 2000-е гг. явную ральный бюджет приходится на 5 компаний – тенденцию к доминированию. По данным «Газпром» (примерно 50 % всех поступлений по ФАУФИ, совокупные поступления в федераль- данной статье), «Транснефть», «Внешторгбанк», ный бюджет от приватизации и использования «Роснефть», «Лукойл» (до продажи последнего государственного имущества за 2005 год соста- пакета в 2004 г.). Доля 15 крупнейших плательвили, по предварительным оценкам, 97 млрд. щиков составляет около 84 % общей суммы дирублей. Поступления от использования феде- видендных поступлений. Как и в предыдущие рального имущества составили свыше половины годы, ОАО «Газпром» остается крупнейшим совокупного дохода - 53 млрд. руб., в том числе плательщикам дивидендов по государственным 14,2 млрд. руб. - от аренды федерального иму- пакетам акций. 28 октября 2005 г. компания пещества, 16,6 млрд. руб. - за счет дивидендов по речислила в федеральное казначейство 10 млрд акциям в федеральной собственности, 17,5 млрд. 37 млн 600 тыс. руб. по итогам 2004 г., что соруб. - на долю РФ в СП "Вьетсовпетро", 1,75 ставило 60,6% всех дивидендных поступлений в млрд. руб. - в виде арендной платы за землю, 2,4 федеральный бюджет.

млрд. руб. - в виде перечисления части прибыли Приватизация большинства указанных предфедеральных государственных унитарных пред- приятий и банков, равно как и значительной приятий, 522 млн. руб. - от реализации имуще- группы предприятий стратегического списка, в ства государственных унитарных предприятий ближайшее время не предполагается, напротив, (учреждений) и военного имущества. За период 2004-2005 гг. наглядно свидетельствуют об уси2000-2005 гг. ежегодный доход от возобновляе- лении имущественной экспансии государстмых источников возрос в 3 раза. Тем не менее венных структур, соответственно – и о расшидля 2006 года (федеральный бюджет) заложена рении дивидендной базы.

сумма, практически идентичная фактическим В этой связи стоит также отметить, что при поступлениям 2005 года. данной концентрации дивидендных платежей С одной стороны, снижение этой группы до- массовая работа с предприятиями, заявленная ходов в среднесрочной перспективе необходимо как один из элементов управленческого подхода рассматривать как объективный процесс, обу- 2000-х гг., теряет свою актуальность. С одной словленный заявленными государством планами стороны, число таких предприятий объективно выхода из большинства АО и ликвидации секто- сокращается (таблица 1), уменьшившись в 3 раза ра ФГУП. Вместе с тем реальные сроки значи- за 2000-2004 гг. С другой стороны, если компательного сокращения смешанного сектора без- ния в состоянии платить дивиденды, доход от условно выходят за среднесрочный горизонт продажи ее пакета, находящегося в собственно(т.е. 2006-2008 гг.), поэтому сохранение уровня сти государства, скорее всего перевесит воз2005 года по доходам от возобновляемых источ- можные дивидендные поступления, при этом ников уже для 2006 года можно расценивать и снимается вопрос и о разноплановых издержках как фактическое признание кризиса управления администрирования касательно дивидендных в смешанном секторе. выплат.

Следует заметить при этом, что основные во- Как показывает весь опыт 2000-х гг., среднезобновляемые источники не только не теряют срочной стратегической задачей государства в своего значения и в 2006 году, но, напротив, с рассматриваемой сфере должно стать окончаучетом мировой конъюнктуры цен на продук- тельное урегулирование трех вопросов, которые цию добывающих отраслей, могут обеспечить ставились последние 10 лет, но так и получили значимый прирост бюджетного дохода (при внятного разрешения:

прочих равных условиях – например, если ис- - формирование предельно четкого перечня ключить «особую» роль тех же «Газпрома» и стратегических объектов (предприятий, долей), «Роснефти» для российской власти и т.п.). которые долгосрочно остаются в собственности Так, например, дивиденды на государствен- государства по обоснованным, прозрачным и заные пакеты акций рассматриваются правитель- крепленным законодательно качественным криством как важнейший возобновляемый источник териям национальной безопасности и обеспечедоходов бюджета. Динамика последних лет сви- ния государственных нужд и которыми государдетельствует о заметном росте соответствую- ства в состоянии эффективно управлять с колищих платежей, которые с 2000 года занимают 1- чественной точки зрения;

е место среди возобновляемых источников (таб- разработка и нормативно-правовое оформ- - оптимизация существующих методов приваление прозрачной модели управления в отноше- тизации и ускоренная «разгрузка» государства нии указанных стратегических объектов (при от неликвидных активов, без учета «бюджетных этом весь массив собственности, временно ос- заданий» извлечения невозобновляемых дохотающейся у государства в разных режимах кон- дов.

Радыгин А.Д., Шмелева Н.А.

троля, для данной модели в расчет не принимается);

Особенности пассивного инвестирования на российском фондовом рынке Все более популярными на российском фон- Свойством российского фондового рынка довом рынке становятся стратегии пассивного (РФР) как рынка развивающегося являются ог(индексного) инвестирования. Настоящая статья раниченные возможности диверсификации посвящена анализу ряда интересных закономер- портфелей, составляемых из «голубых фишек».

ностей в деятельности индексных паевых инве- Данное свойство выражается в близости к 1 костиционных фондов, проявившихся в 2004-2005 эффициентов бета (Коэффициент, характеригг., которые помогают понять особенности ме- зующий отклонение динамики цен какого-либо ханизма ценообразования «голубых фишек» на актива от динамики эталонного актива, наприразличных сегментах рынка. мер, фондового индекса.) акций (см. табл.1).

Табл.Коэффициенты бета «голубых фишек» РФР в 2003-2005 гг.

Бета 20032003 2004 2005 ОАО "Аэрофлот" (ао) 0,57 0,25 0,46 0,ОАО "АвтоВАЗ" (ао) 0,64 0,52 0,40 0,ОАО "АвтоВАЗ" (ап) 0,48 0,55 0,42 0,РАО "ЕЭС России" (ао)20 1,14 1,00 0,98 1,РАО "ЕЭС России" (ап) 0,95 1,00 0,86 0,ГМК "Норильский Никель" (ао) 0,87 1,19 1,04 1,ОАО "Лукойл" (ао) 0,91 0,86 1,03 0,ОАО "Мосэнерго" (ао) 1,04 0,66 1,28 0,ОАО "Ростелеком" (ао) 0,98 0,82 0,87 0,ОАО "Ростелеком" (ап) 0,85 0,61 0,85 0,Сберегательный банк РФ (ао) 0,75 0,71 0,79 0,Сберегательный банк РФ (ап) 0,54 0,60 0,99 0,ОАО "Сибнефть" (ао) 1,29 0,85 0,91 1,ОАО "Сургутнефтегаз" (ао) 1,22 0,90 1,13 1,ОАО "Сургутнефтегаз" (ап) 0,97 0,70 0,97 0,ОАО "Татнефть" (ао) 0,77 0,80 1,32 0,ОАО "Татнефть" (ап) 0,66 0,82 1,14 0,ОАО "ЮКОС" (АО) 1,27 1,96 0,82 1,ОАО "Газпром" (ао) 0,75 0,65 0,71 0,Индекс РТС 1,00 1,00 1,00 1,Среднее значение 0,88 0,81 0,89 0,Источник: по данным фондовых бирж Большинство «голубых фишек» имеют коэф- не снизился, но даже вырос с 0,88 в 2003 г. до фициенты бета, близкие к 1. Независимо от спе- 0,89 в 2005 г.

цифики ситуации на РФР, наблюдавшейся в те- Данная проблема типична практически для чение последних трех лет, средний уровень ко- всех развивающихся рынков, что связано с завиэффициентов бета 19 выпусков акций не только симостью ликвидности их «голубых фишек» от Жирным шрифтом выделены наиболее ликвидные акции в РТС.

активности глобальных инвесторов и преобла- В этих условиях на РФР особую привлекаданием в их портфельных стратегиях предпоч- тельность приобретают стратегии пассивнотений по вложению в группы развивающихся управляемого, или индексного, инвестирования, рынков по сравнению с отдельными странами, а позволяющие экономить на издержках по также страновых подходов по сравнению с от- управлению портфелями инвестиционных фонраслевыми. При этом индивидуальные особен- дов без ущерба для доходности и риска инвености конкретных рынков и эмитентов обезли- стиций. Пока индексные фонды в форме паевых чиваются. Изменения фондовых индексов раз- инвестиционных фондов (ПИФов) на РФР деличных стран, а также цен «голубых фишек» и лают первые шаги (см. рис.1).

странового индекса осуществляются синхронно.

Рис.Индексные ПИФы в России 800 0,0,0,0,703,0,0,0,0,180,108,0 0,2003 2004 Индексные ПИФы Доля от СЧА ПИФов Источник: по данным НЛУ На РФР действуют 8 открытых и один интер- ключительно ценных бумаг, из которых состоит вальный ПИФы, базисным индексом для кото- базисный фондовый индекс, а также отклонение рых служит индекс ММВБ. Стоимость чистых доли стоимости каждого выпуска ценных бумаг активов индексных ПИФов в 2005 г. составила в общей стоимости портфеля ПИФа от доли 703 млн. руб., увеличившись по сравнению с аналогичного выпуска ценных бумаг в суммарпредшествующим годом на почти в 4 раза. Од- ной капитализации индексного портфеля не бонако от СЧА всех ПИФов это не превышало лее, чем на 3%. За рубежом индексные фонды 0,3%. Новым импульсом развития индексных обязаны поддерживать корреляцию их доходноПИФов в 2006 г. станет создание ПИФов на ин- сти с доходностью базисного индекса на уровне декс РТС, являющийся общепринятым индика- не менее 95%. На РФР критерием оценки эфтором РФР. С 18 января 2006 г. приступили к фективности управления индексными ПИФами формированию активов два ПИФа на индекс является не обеспечение тесного соответствия РТС. Несколько управляющих компаний ПИ- доходности фондов и базисного индекса, а соФами находятся в стадии подготовки к созда- блюдение особых требований по составу и нию аналогичных фондов. структуре активов ПИФов, что отнюдь не гаранПонятие индексных ПИФов в российском за- тирует соответствия доходностей. Поэтому доконодательстве отличается от критериев при- ходность вложений в индексные ПИФы часто не знания инвестиционных стратегий индексными отличается от доходности «неиндексных» фонза рубежом. Основными критериями индексно- дов и тесной связью с доходностью вложений в го ПИФа является наличие в его портфеле ис- индексы (см. табл.2).

СЧА, млн. руб.

Доля в СЧА всех ПИФов, % Табл.Доходность инвестирования в ПИФы и индексы в 2004-2005 гг.

Тип Доходность инвестиПИФаций (%) за 2005 2004-Индексные ПИФы:

1.

Биржевая площадь - Индекс ММВБ 85, 1.1 О ОПИФ "Алор-Индекс ММВБ" 75, 1.2 О ОПИФ КИТ – Индекс ММВБ 1.3 О 83,ПИОГлобал – Индекс ММВБ 86,40 99, 1.4 И Неиндексные ПИФы акций:

2.

ИПИФ Лукойл Фонд первый 100,20 134, 2.1 И ОПИФ Альфа-капитал Акции 85, 2.2 О Добрыня Никитич УК Тройка-диалог 87,80 124, 2.3 О Индекс РТС 3. 90,10 93,Индекс ММВБ 83,10 96,4.

Источник: по данным НЛУ.

В 2005 г. доходность вложений в открытый последний для портфелей данных ПИФов являПИФ «КИТ – Индекс ММВБ» (83,2%) почти ется базисным;

точно соответствовала доходности индекса 3) уровень корреляции дневной доходности ММВБ в размере 83,1%. Вместе с тем, доход- всех 5 неиндексных ПИФов также оказался выность инвестиций в открытый ПИФ «Алор- ше с доходностью индекса РТС по сравнению с Индекс ММВБ» (75,1%) существенно отклоня- индексом ММВБ;

лась от доходности базисного индекса, в значи- 4) месячная доходность индексных ПИФов тельно большей мере, чем доходность «неин- более тесно связана с доходностью индекса дексного» ПИФа акций «Альфа-капитал акции». ММВБ по сравнению индексом РТС.

Данный пример наглядно показывает необходи- Высокий уровень корреляции доходности инмость выработки ориентиров, позволяющих ин- дексов ММВБ и РТС с доходностью индексных весторам ориентироваться в эффективности ин- и неиндексных ПИФов свидетельствует об оградексных стратегий. ниченных возможностях создания диверсифиВ табл.3 приводятся данные о корреляции цированных портфелей на РФР за счет включеежемесячной и дневной доходности всех ин- ния «голубых фишек» с различными коэффицидексных ПИФов с индексами ММВБ и РТС в ентами бета. Причины данного явления были 2005 г. и за весь период деятельности фондов. рассмотрены выше.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.