WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 |

Более половины средств пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении ЧУК по договорам с ПФР, сконцентрирована в пяти компаниях (61% по состоянию на конец второго квартала 2008 г.). На долю лидеров – УК Пенсионный резерв и УК Росбанка приходилось, соответственно, 13,8% и 12,6% общей суммы пенсионных накоплений, находящихся в доверительном управлении ЧУК. С другой стороны, на долю 10 самых мелких инвестиционных портфелей в сумме приходится 0,3% агрегированного инвестиционного портфеля ЧУК. Средний размер инвестиционного портфеля под управлением ЧУК составил 198 млн руб., при этом рыночная стоимость 13 из 62 инвестиционных портфелей составляла менее 10 млн руб.

По состоянию на середину 2008 г. 53% действующих НПФ имели право на осуществление деятельности по обязательному пенсионному страхованию. Число НПФ, реально работающих на рынке обязательного пенсионного страхования, в процентах от числа имеющих право на осуществление деятельности по обязательному пенсионному страхованию составляло на ту же дату 81% (106 из 130 НПФ – страховщиков по обязательному пенсионному страхованию имели накопления по состоянию на середину 2008 г.).

Сумма пенсионных накоплений, приходящаяся на один НПФ, составила в середине 2008 г. 406 тыс. руб., но пока остается несопоставимо ниже средних значений аналогичного показателя в странах ОЭСР. По состоянию на конец 2007 г. отношение пенсионных накоплений к числу НПФ, осуществлявших деятельность по обязательному пенсионному страхованию составило 12 тыс. долл. США. Минимальное значение этого показателя в развитых странах в 2007 г. составляло 3 млн долл.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы В пяти крупнейших по объему привлеченных пенсионных накоплений НПФ к середине 2008 г. было сконцентрировано 56% общей суммы пенсионных накоплений, переданных в НПФ.

Инвестирование пенсионных накоплений управляющими компаниями.

Структура инвестиций ГУК и агрегированного инвестиционного портфеля всех ЧУК по состоянию на конец 2007 г., а также на конец второго и третьего кварталов 2008 г. приведена на рис. 26–31.

Средства в кредитных организациях в рублях 9,9% Государственные ценные бумаги РФ в Прочие инвалюте 1,5% Государственные 4,3% ценные бумаги РФ в рублях 84,3% Рис. 26. Структура инвестиционного портфеля ГУК (Внешэкономбанка) по состоянию на конец 2007 г.

Инвестиции ГУК. В первом полугодии 2008 г. имело место повышение в инвестиционном портфеле ГУК, функции которой осуществляет Внешэкономбанк, общей доли ценных бумаг (с 88,6 до 96,6%) и понижение средств на счетах в кредитных организациях (с 9,9 до 1,4%). При этом доля инвестиций в ГСО40 в инвестиционном портфеле ГУК повысилась с 28 до 38%.

Государственные сберегательные облигации (ГСО) – нерыночные ценные бумаги, выпускаемые Министерством финансов для институциональных инвесторов. Вложения в ГСО начали раскрываться с середины 2007 г. В портфелях ЧУК эти бумаги отсутствуют.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы Средства в кредитных организациях в рублях Государственные Прочие 1,4% ценные бумаги РФ в 2,1% инвалюте 0,8% Государственные ценные бумаги РФ в рублях 95,7% Рис. 27. Структура инвестиционного портфеля ГУК (Внешэкономбанка) по состоянию на середину 2008 г.

Средства в кредитных организациях в Государственные рублях Прочие ценные бумаги РФ в 2,8% 1,3% инвалюте 0,8% Государственные ценные бумаги РФ в рублях 95,1% Рис. 28. Структура инвестиционного портфеля ГУК (Внешэкономбанка) по состоянию на конец третьего квартала 2008 г.

В третьем квартале существенных изменений в структуре инвестиционного портфеля ГУК не произошло. Можно отметить повышение доли остатков на счетах в кредитных организациях с 1,35 до 2,8%, но в четвертом квартале этот показатель снизился до 0,9%.

Инвестиции ЧУК. В структуре инвестиций ЧУК в первой половине 2008 г. продолжилось наметившееся в 2007 г. понижение доли государственных ценных бумаг РФ и повышение доли корпоративных облигаций. Доля федеральных долговых обязательств сократилась за 2007 г. с 10,4% до 4,4%, за первую половину 2008 г. снизилась Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы до 2,7%. Доля субфедеральных долговых обязательств изменилась незначительно с 11,до 10,9%. Одновременно доля корпоративных облигаций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК повысилась с 38,8 до 47,1%.

В краткосрочном периоде увеличение доли корпоративных облигаций могло бы быть оправданным. Как видно на рис. 32, индексы корпоративных и государственных облигаций имели в рассматриваемый период близкую динамику. При этом индекс ОФЗ41 вырос на 2,1%, а индекс корпоративных облигаций – на 2,4%, но в июне 2008 г.

индекс корпоративных облигаций начал снижаться и за 12 торговых дней потерял больше 1%42. Еще больше динамика индексов разошлась во второй половине года.

Муниципальные Государственные Средства на счетах в облигации ценные бумаги РФ кредитных 1,5% 4,6% организациях Депозиты Прочие 1,9% Субфедеральные 7,3% 4,4% облигации 11,2% Облигации российских Акции хозяйственных 30,2% обществ 38,8% Рис. 29. Структура инвестиционных портфелей частных управляющих компаний по состоянию на конец 2007 г.

Облигации федерального займа.

Индекс корпоративных облигаций ММВБ не является достаточно точным индикатором для оценки эффективности вложений ЧУК в корпоративные облигации, т.к. его состав намного шире, чем облигации, входящие в котировальный список высшего уровня и разрешенные для инвестирования пенсионных накоплений ЧУК. Однако индекс, ориентированный на инвестиционный портфель ЧУК по накопительной составляющей обязательного пенсионного страхования, не рассчитывается.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы Муниципальные облигации Средства на счетах Государственные 2,6% в кредитных ценные бумаги РФ организациях 2,7% Депозиты Прочие Субфедеральные 0,8% 8,9% 3,2% облигации 10,9% Акции 23,8% Облигации российских хозяйственных обществ 47,1% Рис. 30. Структура инвестиционных портфелей частных управляющих компаний по состоянию на конец второго квартала 2008 г.

Государственные ценные бумаги РФ Средства на счетах Муниципальные Депозиты 2,5% в кредитных Прочие облигации 10,1% Cубфедеральные организациях 6,9% 2,2% 0,6% облигации 11,4% Облигации российских Акции хозяйственных 18,1% обществ 48,3% Рис. 31. Структура инвестиционных портфелей частных управляющих компаний по состоянию на конец третьего квартала 2008 г.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы 1 – индекс государственных облигаций РФ банка Зенит (ZETBI-OFZ).

2 – индекс корпоративных облигаций ММВБ (MICEX RCBI-TR).

Источники: сайты ММВБ, банка Зенит.

Рис. 32. Динамика индексов ОФЗ и корпоративных облигаций в 2007– 2008 гг.

Доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК за первое полугодие 2008 г. снизилась на 21,2% (с 30,2% на конец 2007 г. до 23,8% на конец второго квартала 2008 г.). Индекс акций ММВБ-1043, который в первом приближении дает представление о динамике цен на российские «голубые фишки», за тот же период снизился только на 8,85% (см. рис. 33). Такое соотношение позволяет сделать вывод, что доля акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК понизилась не только в силу снижения рыночной стоимости акций, но и в результате изменений в инвестиционной политике ЧУК, направленной на снижение доли активов с переменным доходом.

За третий квартал 2008 г. падение рынка акций составило 43% по индексу ММВБ-10.

Снижение доли акций в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК за этот период составило 5,7 процентных пункта. По состоянию на конец третьего квартала 2008 г. акции в агрегированном инвестиционном портфеле ЧУК составили 18,1%, т.е. портфель начал приобретать черты, присущие весьма консервативному портфелю – более 80% стоимости активов приходилось на инструменты с постоянной доходностью. При этом среди инструментов с постоянной доходностью в наибольшей степени увеличилась доля «прочих активов» (ср. рис. 30 и 31), в которых основная часть приходится на долю денежных средств на счетах у брокеров. Таким образом, традиционное для инвесторов «бегство в качество» в условиях развивающегося кризиса, если и проявилось, то имело Индекс ММВБ-10, в силу своего состава, лучше отражает динамику цен тех акций, в которые могут инвестироваться пенсионные накопления. Кроме того, в отличие от индекса РТС, он рассчитывается по ценам в рублях. Однако не все компании, включаемые в расчет индекса, включены в котировальные листы высшего уровня российских бирж и, соответственно, часть из них не доступна для инвестиций пенсионных накоплений.

29.12.29.01.28.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.29.01.29.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы довольно своеобразную форму. Наименее рискованными активами ЧУК сочли денежные средства на счетах брокеров в кредитных организациях, а не государственные ценные бумаги, доля которых сократилась, или банковские депозиты, доля которых хотя и выросла на 1,2 процентных пункта, но оставалась вдвое более низкой по сравнению с предельным значением, установленным законодательством.

ММВБ10 RTS (USD) Источник: ММВБ, РТС.

Рис. 33. Индексы РТС и ММВБ-10 в 2007–2008 гг.

Доходность инвестиций. Доходность пенсионных накоплений, инвестированных ГУК, по результатам первой половины 2008 г. составила 4,85%, что лучше, чем результат первого квартала, но ниже уровня ставок по ОФЗ в этот период (см. рис. 34).

В третьем квартале стоимость чистых активов упала на 1%, а доходность пенсионных накоплений, инвестированных ГУК, за три квартала составила всего 2% в годовом выражении.

29.12.29.01.28.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.29.01.29.02.29.03.29.04.29.05.29.06.29.07.29.08.29.09.29.10.29.11.29.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы % -1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 2007 срок до погашения от 90 дней до года срок до погашения более года доходность ВЭБ Примечание. Данные о доходности ВЭБ на отчетные даты приведены за периоды от начала года в годовом выражении.

Источник: ЦБР, Внешэкономбанк Рис. 34. Средневзвешенные процентные ставки рынка ОФЗ и доходность ГУК за 2007–2008 гг.

Номинальная доходность агрегированного инвестиционного портфеля ЧУК за первую половину 2008 г. составила – 6,2% в годовом выражении (относительно средней стоимости чистых активов, рассчитанной в соответствии с требованиями статьи Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»). Доходности отдельных инвестиционных портфелей колебались от 7,2% до –21,3% годовых, положительную доходность показали только 14 инвестиционных портфелей под управлением ЧУК. При этом наблюдалась достаточно высокая отрицательная корреляция между долей акций в инвестиционных портфелях и доходностью (–73,7%). Результаты лидеров по абсолютному размеру инвестиционных портфелей по состоянию на средину 2008 г. приведены в табл. 39. Как видно из таблицы, трудная ситуация на фондовом рынке отразилась на результатах инвестирования всех лидеров. У четырех из пяти управляющих компаний реальная доходность оказалась отрицательной, но за более длительный, трехлетний период, все они показали доходность, превышающую среднегодовую доходность инвестиций ГУК в тот же период (которая составила 7,3% на середину 2008 г.).

Таблица Доходность инвестирования ЧУК с наиболее значительными по размеру инвестиционными портфелями по состоянию на середину 2008 г.

Доходность за предшестДоходность за первую полоРыночная стоимость порт- вующие Управляющие компании вину 2008 г., феля, млн руб. 3 года, % годовых % годовых Пенсионный резерв 1698,9 0,26 13,Росбанк 1549,1 –5,15 8,Уралсиб 1205,6 –12,81 15,Тройка диалог 1085,4 –21,3 18,Солид менеджмент 982,1 –10,56 13,Источник: рассчитано по данным, публикуемым на сайте ПФР pfrf.ru.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы По результатам третьего квартала в положительной зоне смогли остаться инвестиционные портфели только трех ЧУК. Потери остальных варьировали от –2,8% до – 45,5% в годовом выражении. Средний показатель составил –17,6% в годовом выражении (относительно средней стоимости чистых активов, рассчитанной в соответствии с требованиями статьи 16 Федерального закона «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации»). Но по итогам трехлетнего периода большая часть инвестиционных портфелей под управлением ЧУК демонстрировала положительную доходность в номинальном выражении.

Итоги инвестирования ЧУК за четвертый квартал 2008 г. еще не объявлены, но, с учетом того, что подавляющая часть пенсионных накоплений находится в доверительном управлении ГУК, можно подвести предварительные итоги. Активы под управлением ГУК за год сократились на 19,8 млрд руб., в том числе на 6 млрд руб. – за третий квартал, но при этом почти 18 млрд руб. за тот же период были переведены в ПФР для передачи в НПФ и ЧУК в порядке реализации застрахованными лицами права на выбор управляющей компании или НПФ, а поступления новых взносов из ПФР затормозились44.

Доходность инвестирования ГУК за 2008 г. составила –0,46% в номинальном выражении, или –12,1% в реальном выражении. Если сравнить этот показатель с результатами пенсионных фондов других стран за 10 месяцев 2008 г., можно сделать вывод, что потери ГУК пока меньше, чем в большинстве стран ОЭСР.

2.6. Сценарии развития российской экономики в 2009 г.

Ниже представлены некоторые из возможных сценариев развития экономики РФ в 2009 г. Прогнозы делаются на основе структурной эконометрической модели российской экономики, разработанной в Институте экономики переходного периода. В текущих экономических условиях, характеризуемых резким ростом неопределенности, сломом устоявшихся тенденций, точность прогнозирования, в т.ч. основанного на результатах эконометрической оценки динамических зависимостей в экономике, сильно снижается. В этой связи мы, в отличие от предыдущих лет, не ставили своей целью построение среднесрочных (по крайне мере на 3 года) прогнозов, приводим результаты лишь для поквартального прогноза до конца 2009 г.

Нами будут рассмотрены четыре возможных сценария.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.