WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 12 |
2.5. Российские финансовые рынки 2. 5. 1. Рынок государственных ценных бумаг По итогам 2008 г. объем государственного внутреннего долга Российской Федерации, выраженный в государственных ценных бумагах, вырос примерно на 13,82% – с 1248,85 до 1421,44 млрд руб. (в долях ВВП произошло незначительное увеличение долга – с 3,79 до 4,05% ВВП) (табл. 25).

Таблица 25 Объем государственных ценных бумаг на внутреннем рынке, млрд руб. (% к ВВП) Виды ценных бумаг На 01.01.2008 На 01.01.2009 ГКО – – ОФЗ-ПК – – ОФЗ-ПД 288,42 (0,87) 328,17 (0,93) ОФЗ-ФК 51,43 (0,16) 33,83 (0,10) ОФЗ-АД 807,59 (2,45) 882,03 (2,51) ГСО-ППС 10,42 (0,03) 45,41 (0,13) ГСО-ФПС 91,00 (0,28) 132,00 (0,38) Всего 1248,86 (3,79) 1421,44 (4,05) Источник: Министерство финансов РФ.

За январь – сентябрь 2008 г. объем государственного внешнего долга РФ (органов государственной власти и органов денежно-кредитного регулирования) уменьшился с 46,4 до 42,7 млрд долл. (по данным ЦБ РФ). Таким образом, сокращение абсолютной суммы внешней задолженности органов власти России составило 7,97%. В то же время частный сектор (банки и прочие секторы) увеличил свою задолженность перед нерезидентами за этот же период с 417,1 до 497,8 млрд долл. (на 17,05%). Таким образом, суммарный внешний долг России по итогам 6 месяцев 2008 г. вырос с 463,5 до 540,5 млрд долл. (на 16,61%).

Рынок государственных ценных бумаг на внутреннем рынке В 2008 г. на рынке рублевого государственного долга в целом наблюдалась восходящая динамика средневзвешенной доходности. Так, по данным на закрытие торгов 31 декабря 2008 г., средневзвешенная доходность возросла в 1,5 раза – до 9,46% годовых против 6,14% годовых на начало 2008 г. (рис. 19). При этом вплоть до сентября ситуация на рынке оставалась достаточно стабильной, тогда как на протяжении последних четырех месяцев волатильность резко возросла. Если до сентября средневзвешенная доходность колебалась в среднем от 5,96 до 6,87% годовых и характеризовалась постепенным повышением доходности, то в сентябре – декабре диапазон изменения сильно расширился, составив 7,33–13,72% годовых, и характеризовался как резкими снижениями доходности, так и ее сильным ростом.

Отдельно отметим, что активность инвесторов в 2008 г. существенно уменьшилась по сравнению с показателями за 2007 г. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО–ОФЗ в 2008 г составил около 584,36 млрд руб. против 1405,13 млрд руб. в 2007 г.

Таким образом, рынок упал за период почти в 2,5 раза. При этом на фоне существенного понижения суммарного оборота по итогам 2008 г. соответственно наблюдалось знаРОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы чительное падение и средненедельных показателей, которые составили около 11,млрд руб. против 27,55 млрд руб. в 2007 г. Максимальный недельный объем торгов в 2008 г. составил около 36,53 млрд руб. (около 278,73 млрд руб. в 2007 г.), минимальный – около 0,73 млрд руб. (около 2,15 млн руб. в 2007 г.). Таким образом, в прошедшем 2008 г. на рынке рублевых государственных облигаций наблюдалось значительное снижение объемов торгов по сравнению с предыдущим годом, которое в том числе отразилось и на существенном понижении показателей максимального оборота торгов.

Источник: ИА «Финмаркет», расчеты авторов.

Рис. 19. Динамика рынка ГКО–ОФЗ в 2008 г.

Анализируя динамику рынка в 2008 г., можно выделить несколько периодов, когда характер движения котировок различался. На протяжении первого периода (январь – июль) средневзвешенная доходность ГКО–ОФЗ показала умеренно повышательную тенденцию с краткосрочными колебаниями в обе стороны; при этом средневзвешенная доходность находилась в пределах 6–6,7% годовых. Это продолжалось вплоть до конца июля, после чего на рынке тренд сменился на уверенно растущую динамику доходности с краткосрочными резкими отклонениями в сторону понижения.

Так, средневзвешенная доходность увеличилась более чем в 2 раза с начала августа по середину декабря (с 6,47 до 13,72% годовых), а к концу года упала до уровня 9,85% годовых. Остановимся несколько подробнее на помесячной динамике рынка государственного рублевого долга.

На протяжении первого месяца 2008 г. в основном наблюдалось несущественное плавное снижение доходностей. Активность на долговом рынке также несколько уменьшилась, что явилось результатом отражения по-прежнему негативной конъюнкРаздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы туры на внешних рынках, в том числе связанной с опубликованными в январе данными о финансовых потерях несколькими международными крупнейшими банками. Вместе с тем аукционная активность Министерства финансов РФ на рынке государственных ценных бумаг в январе существенно выросла по сравнению с декабрем 2007 г. – в течение месяца было проведено четыре аукциона на первичном рынке общим объемом 31,млрд руб. (против 4,3 млрд руб. в декабре 2007 г.). С учетом значительного спроса на государственные бумаги было размещено 21,5 млрд руб. номинального объема, что составило около 67% предложения.

В период с февраля по апрель усиление негативной конъюнктуры на внешних рынках на фоне замедления экономического роста в США, ожиданий инвесторов о дальнейших финансовых потерях ряда международных финансовых компаний вкупе с предстоящими размещениями на первичном рынке стимулировали незначительный рост доходности государственных ценных бумаг и привели к снижению активности на долговом рынке. Также наблюдалась довольно напряженная ситуация с уровнем ликвидности в банковском секторе. При этом, несмотря на высокую аукционную активность Министерства финансов РФ на рынке государственных ценных бумаг, размещения ОФЗ проходили при довольно низком спросе со стороны инвесторов. Так, в феврале было проведено 7 аукционов на первичном рынке общим объемом 56,4 млрд руб. (против 31,9 млрд руб. в январе). Однако с учетом спроса на государственные бумаги было размещено 30,9 млрд руб. номинального объема, что составило около 50% объема предложения. Такая же ситуация наблюдалась в марте, когда объем размещения составил около 34% (16,8 млрд руб.) от планируемого объема размещения. Вместе с тем в апреле размещения ОФЗ на первичном рынке прошли более успешно – было размещено 81% (24,2 млрд руб.) от планируемого объема в 30 млрд руб.

В мае на рынке рублевого государственного долга преобладали негативные тенденции. Усиление неблагоприятных инфляционных ожиданий, а также негативная конъюнктура на ведущих мировых площадках на фоне корпоративных новостей международных компаний о списании убытков в I квартале 2008 г. способствовали умеренно понижательной динамике доходностей рублевых облигаций и снижению активности на вторичном рынке. Однако к середине месяца скорость падения котировок снизилась отчасти вследствие повышения ЦБ РФ ставки рефинансирования. В начале третьей недели мая рынок продолжил снижение вслед за американскими облигациями и российскими еврооблигациями, но к концу месяца ситуация стабилизировалась и котировкам удалось частично восстановиться.

На протяжении следующих двух месяцев на рынке рублевого государственного долга преобладали положительные тенденции, что было обусловлено улучшением ситуации с ликвидностью, действиями ЦБ РФ по принятию ряда антиинфляционных мер, в том числе по увеличению ЦБ РФ объема валютных интервенций и повышению ставки рефинансирования и ставки однодневного РЕПО, а также укреплением рубля по отношению к доллару США. В июне значительная часть операций инвесторов сместилась на первичный рынок, вследствие чего активность на вторичном рынке сократилась, а в результате существенного уменьшения предложения государственных ценных бумаг по сравнению с маем спрос на размещаемые бумаги на первичном рынке превысил предложение, что способствовало размещению практически всего объема (20,96 млрд из 21,0 млрд руб.). Однако в июле, несмотря на то, что по размещенным на аукционах вы РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы пускам ОФЗ Министерство финансов предоставило премию к их доходности на вторичном рынке, интерес инвесторов к первичному рынку ОФЗ значительно снизился, и объем размещения составил всего 15,34 млрд руб. (или 43% от планируемого объема выпуска – 35,38 млрд руб.).

В августе рынок рублевых облигаций также показал растущую динамику доходностей, но скорость роста немного увеличилась, а среднедневной оборот снизился по сравнению с предыдущими месяцами на фоне негативной внешней и внутренней конъюнктуры рынков и снижения уровня инфляции в Российской Федерации. Так, по итогам месяца средневзвешенная доходность выросла с 6,5 до 6,81% годовых. При этом уровень объема предложения государственных ценных бумаг (40 млрд руб.) остался на уровне предыдущего месяца, из которого было размещено около 25 млрд руб. (или 60%).

В сентябре ситуация на российском фондовом рынке ухудшилась на фоне углубления мирового финансового кризиса. Котировки резко упали под давлением внешних факторов вкупе со значительным ухудшением рублевой ликвидности в банковском секторе, что негативно отразилось на активности участников на первичном рынке внутреннего облигационного долга. Из-за отсутствия спроса на гособлигации по предложенной доходности несколько планируемых аукционов Минфином России были отменены или признаны несостоявшимися. В итоге в сентябре состоялся только один аукцион. При средневзвешенной доходности на уровне 8,37% годовых и с учетом премии к вторичному рынку объем размещения составил более 75% планируемого объема.

Вместе с тем в это время рынок рублевого государственного долга характеризовался резко повышательной динамикой доходности – средневзвешенная доходность выросла почти на 3% – до 9,72% годовых. Более того, с целью обеспечить себе необходимый уровень ликвидности российские банки также стремились продавать бумаги, что оказывало дополнительное давление на рынок.

На протяжении первой недели октября доходность в рамках коррекции существенно упала – до уровня 7,5% годовых. Начиная со второй недели октября и до конца месяца российские рублевые облигации опять продемонстрировали резко повышательную динамику доходностей (до 10,9% годовых) вследствие уменьшения спроса на рынке государственных облигаций на фоне продолжающегося обвала российского рынка акций в связи, с одной стороны, с негативными внешними новостями, а с другой – с усилившимся кризисом ликвидности и дефицитом платежеспособности, несмотря на ряд принятых правительством антикризисных мер по поддержке банковского сектора и фондового рынка. При этом в октябре, как и месяцем ранее, состоялся только один аукцион по доразмещению ОФЗ. Из выпуска объемом 9,57 млрд руб. было размещено всего 0,25 млрд руб., размещение происходило с дисконтом к доходности на вторичном рынке. Кроме того, ввиду несостоявшихся в сентябре аукционов Минфин России решил приостановить до конца 2008 г. проведение аукционов по размещению ОФЗ.

Аналогичные тенденции по динамике доходности наблюдались на рынке рублевого долга и в течение ноября. После значительного увеличения доходности в предыдущем месяце на протяжении первой недели ноября наблюдалось падение доходности на 2% в рамках технической коррекции. В дальнейшем тренд опять сменился на резко возрастающий, и к концу месяца доходность достигала 11% годовых. В течение ноября сохранялись сильный дефицит рублевой ликвидности и негативные инфляционные Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы тенденции. В целях сглаживания ситуации ЦБ РФ повысил ставку рефинансирования, а также продолжил предоставлять посредством операций рефинансирования денежные средства банковскому сектору. Аукционы по размещению ОФЗ в ноябре не проводились.

В декабре российские рублевые облигации демонстрировали разнонаправленную динамику доходностей на фоне негативной внешней конъюнктуры, сохранения острого дефицита рублевой банковской ликвидности и принятых правительством РФ антикризисных мер. Однако валютная политика ЦБ РФ на ослабление курса рубля и повышение ключевых ставок не способствовала повышению инвестиционной привлекательности государственных облигаций, в связи с чем ликвидность рынка государственных облигаций находилась на низком уровне, а оборот вторичного рынка ОФЗ сократился почти в 3 раза. Аукционы по размещению ОФЗ в декабре, как и месяцем ранее, не проводились.

В течение 2008 г. Министерство финансов РФ провело 41 аукцион по размещению ГКО-ОФЗ суммарным объемом около 336,3 млрд руб. (в 2007 г. было проведено аукционов объемом около 280,7 млрд руб.). При этом фактический объем размещения составил 185,3 млрд руб., или 55% планируемого объема размещения (против 243,9 млрд руб., или 87% планируемого объема в 2007 г.). Уровень доходности по средневзвешенной цене на аукционах варьировал от 6,22 до 8,37% годовых (в 2007 г.

диапазон колебаний доходности составлял 5,93–7,06% годовых). То есть в 2008 г., в отличие от года ранее, наблюдалось снижение объема государственных заимствований на внутреннем рынке при увеличении доходности, при этом объем предложения, наоборот, показал существенный рост по сравнению с 2007 г. По состоянию на 31 декабря 2008 г. объем рынка ГКО–ОФЗ составлял 1144,02 млрд руб. по номиналу и 1032,59 млрд руб. по рыночной стоимости. Дюрация рыночного портфеля ГКО–ОФЗ составляла 5,38 года, уменьшившись, таким образом, на 140,8 дня по сравнению с показателем на начало года, в котором данное значение составляло 5,77 года.

Рынок государственных ценных бумаг на внешнем рынке Ситуация на рынке валютных облигаций по большинству торгуемых бумаг характеризовалась низкой волатильностью доходности первые 8 месяцев 2008 г. по сравнению с уровнем доходности на начало года и более сильной волатильностью в течение сентября – декабря 2008 г. на фоне усиления влияния мирового финансового кризиса (рис. 20, 21). В частности, на конец декабря 2008 г.36 доходность бумаг 7-го транша ОВВЗ составила 4,65% годовых (5,20% на начало года). Динамика доходности 5-го транша ОВВЗ показала более явно выраженную понижательную тенденцию до момента его погашения 14 мая 2008 г. Внешэкономбанком (выступающим в качестве платежного агента и обслуживающего депозитария Минфина России). Таким образом, после погашения 5-го транша ОВВЗ в обращении остался один выпуск ОВВЗ – 7-й транш ОВВЗ в объеме 1,75 млрд долл. со сроком погашения 14 мая 2011 г. В свою очередь, доходность RUS-30 за год, наоборот, выросла с 5,49 до 9,90% годовых, RUS-28 – с 5,82 до 10,99% годовых, RUS-10 – с 5,48 до 7,71% годовых. А доходность к погашению по бу В течение декабря продажи по ОВВЗ (7-й транш) отсутствовали, за исключением 9 декабря, доходность к погашению на которое составила 4,65% годовых.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2008 году тенденции и перспективы маге RUS-10 на конец декабря, наоборот, уменьшилась и показала отрицательное значение (–1,65% годовых).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 12 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.