WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 11 |

Известно, что средства, вкладываемые в ИП, делятся насобственные средства фирмы-проектоустроителя и привлеченные. Собственные средстваненадо возвращать; они дают право лицам, вложившим их (чаще всего акционерам), пользоваться частью доходовот проекта и частью имущества фирмы в случае ее ликвидации. Привлеченные средства (субсидии, дотации, заемные средства) никаких прав надоходы от проекта и на имущество фирмы не дают, но чаще всего (в случае займов) подлежат возврату и оплате. Таким образом, и те и другие средстваявляются внешними по отношению к проекту, так как вкладываются в него извне Исключение составляют собственные.

средства фирмы, образующиеся за счет реализации проекта (например, прибыль и амортизация созданных по проекту основных фондов), которые нередко также инвестируются в продолжение проекта.

В соответствии свведенным определением к притокам от финансовой деятельности относятся вложения собственного (акционерного) капитала и привлеченные средства: субсидии, дотации и заемные средства, в том числе за счет выпускапредприятием собственных долговых ценных бумаг. К оттокам относятся затраты навозврат и обслуживание займов и выпущенных предприятием долговых ценных бумаг (в полном объеме независимо от того, были они включены в притоки или в дополнительные фонды), а также при необходимости навыплату дивидендовпо акциям предприятия.

Денежный поток для бюджетной эффективности рассматривается обычно «целиком», без деления по видам деятельности.

К притокам при этом относятся поступления в бюджет (налоги и сборы, проценты по кредитам, получаемым за счет бюджета, поступления от акций в данном проекте, принадлежащих бюджету, и пр.), а к оттокам — расходы бюджета (бюджетные займы, субсидии, дотации и пр.).

Большинство проектовпредполагают затраты (инвестиции) в начальный периоди получениеденежных поступлений в дальнейшем.

При этом проект будет финансово реализуем, если для него имеется достаточная сумма (собственных или привлеченных) денег, что можно проверить с помощью следующего условия.

Для финансовой реализуемости ИП достаточно, чтобы накаждом шаге расчета сальдо и накопленноесальдо суммарного денежного потока (суммы потоковот инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) было неотрицательным.

Величина денежного потока для вычисления показателей эффективности собственного капитала определяется накаждом шаге как сальдо суммарного денежного потока (от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности).

Следует отметить, что при учете схемы финансирования понятиеэффективности проекта вцелом теряет экономический смысл и его использование в этом случае может приводить к ошибочным и парадоксальным результатам.

Рассмотрим пример, иллюстрирующий сказанное выше. Для упрощения будем считать налоги одинаковыми для проекта вцелом и для собственного капитала. Кроме того, примем шаг расчета постоянным и равным одному году, а норму дисконта — постоянной по времени, одинаковой для проекта вцелом и для собственного капитала и равной 15%.

ПРИМЕР Этот пример носит чисто иллюстративный характер инесодержит особых сложностей. Рассмотрим ИП, денежные потоки которого определяются табл. 5.

Таблица № Номер шага (лет), т 0 1 2 стр.

Денежный поток, млн. руб.:

1 от инвестиционной деятельности -100 0 0 -20.

2 от операционной деятельности о 25 82 3 суммарный -100 25 82 4 Коэффициент дисконтирования 1,000 0,870 0,756 0,5 Дисконтированный поток -100,00 21,74 62,00 40, Эффективность проекта вцелом 6 ЧДД (млн. руб.) 24,7 ВНД(%) 27,ИП предполагает инвестиционные затраты Иm в размере млн. руб. при т = 0 (настроительство) и 20 млн. руб. при т = 3 (напрекращение проекта).

Коэффициент дисконтирования определяется по формуле:

m=(l+E)-m=l,15-m.

Из табл. 5 (строки 6 и 7) видно, что проект эффективен. Теперь необходимо выработать схему финансирования и оценить эффектив ность собственного капитала. Допустим, что нашаге 0 объем собственных средствсоставляет С(0) = 50 млн. руб. (50% от инвестиционных затрат), и все они используются в проекте, причем создания дополнительных фондовнетребуется. Объемы займа 3(m) подберем так, чтобы сальдо накопленного потока на любом шаге было неотрицательным. Величиназайма нанулевом шаге определяется из двух условий:

после получения займа не должно образовываться избытка средств, так что сумма собственных и заемных средствдолжнабыть небольше общего объема инвестиций:

3(0)+С (0) И (0);

должно соблюдаться условие финансовой реализуемости:

3(0)+С (0) И (0).

Отсюда вытекает, что 3(0)= И (0)-С (0) = 100-50=50 млн. руб.

Реализация схемы финансирования существенно зависит от кредитного процента и допускаемых кредитором способоввозврата долга.

Пусть кредитный процент равен 35% годовых с выплатой один раз в год. Относительно графика возврата основного долга предположим (это выгоднее всего для проекта!), что он может быть произволь ным (в пределах оговоренного срока). Проценты же по долгу должны выплачиваться с самого начала (некапитализируются). Будем считать также, что кредитор нетребует авансовых выплат.

Однаиз возможных схем финансирования приведенавтабл. 6. Заметим при этом, что вслучае, если кредитный процент превышает норму дисконта, ЧДД собственного капитала окажется тем больше, чем бы стрее возвращается долг.

Поток для собственного капитала в данном конкретном случае определяется как разность между суммарным сальдо (строка 15) от всех трех потоков (от инвестиционной, операционной и финансовой деятельности) и потоком собственных средств (строка 8).

Из табл. 6 вытекает, что участиев ИП эффективно (ЧДД собственного капитала положителен), хотя ЧДД и ВНД для собственного капитала оказываются меньше, чем для проекта в целом. Этот факт неслучаен. Он объясняется тем, что процент по займу выше, чем норма дисконта и ВНД.

Как уже отмечалось выше, при определении эффективности собственного капитала наэффективность проекта вцелом уже неследует обращать внимания.

Таблица 6.

Кредитный процент Норма дисконта 15% № Номер шага 0 1 2 стр.

Денежный поток:

1 от инвестиционной деятельности -100 0 0 -2 от операционной деятельности 0 25 82 3 суммарный -100 25 82 4 Коэффициент дисконтирования 1 0,870 0,756 0,5 Дисконтированный поток -100,00 21,74 62,00 40, Эффективность проекта вцелом 6 ЧДД 24,7 ВНД (%) 27, Финансовая деятельность 8 Поток собственных средств 50 0 0 9 Заемные средства:

10 привлечение 50 0 0 11 долг 50 45 0 12 проценты 0 -17,5 -15,75 13 возврат основного долга 0 -5 -45 14 Сальдо финансовой деятельно- 100 -22,5 -60,75 сти 15 Суммарноесальдо 0 2,5 21,25 16 Сальдо накопленного потока 0 2,5 23,75 85, Эффективность собственного капитала 17 Поток для собственного капита- -50,00 2,50 21,25 62,ла 18 Дисконтированный поток -50,00 2,17 16,07 40,19 ЧДД 9, ВНД (%) 22, 1.3. Учет влияния инфляции, неопределенностиириска при оценке эффективностиинвестиций Инфляция – повышение общего(среднего) уровня цен с течением времени. Она характеризуется общим индексом инфляции – индексом изменения общего(среднего) уровня цен в странеи уровнями цен наотдельные виды товаров, работ иуслуг, отсчитываемыми от начального момента– моментаразработки проектных материалов.

Инфляция влияет навеличину эффективности долгосрочных инвестиций, условия их финансовойреализуемости, потребность вфинансировании и эффективность участия в проектесобственного капитала.

В расчетах эффективности стоимостные показатели могут выражаться в текущих, прогнозных или дефлированных ценах.

Учет инфляции осуществляется с использованием общего индекса внутренней рублевой инфляции, прогнозов валютного курса рубля, внешней инфляции, прогнозовизменения во времени цен напродукцию и ресурсы, а также прогнозовизменения уровня среднейзаработнойплаты, ставок налогов, пошлин, ставок рефинансирования ЦБ РФ и др.

Для описания влияния инфляции наэффективность ИП используются следующие показатели:

- общий индекс инфляции за периодот начального момента до конца n -го шага расчета GIn (базисный общий индексинфляции); он отражает отношение среднего уровня цен в конце n-го шага к среднему уровню цен в начальный момент времени;

- общий индексинфляции заn-й шаг In, отражающий отношение среднего уровня цен в конце n-го шага к среднему уровню цен в конце шага n -1(цепнойобщий индексинфляции).

Аналогичными показателями характеризуется изменение цен на отдельные виды товаровиуслуг. Через GIk и Ik обозначаются соответстn n венно базисный и цепнойиндексы цен наk-й продукт (услугу, ресурс).

В расчетах чаще всего используются следующие свойства индексов инфляции:

GIn = I0 x I1 x … x In (1) GIn In = (2) GIn-Для учетанеоднородности инфляции вводятся базисные коэффициенты неоднородности :

k GIn k GN =. (3) n CIn Если прогноз инфляции известен навесь расчетный периодто за, данными являются общиеиндексы инфляции и коэффициенты неоднородности для всех продуктов. Известными считаются также прогнозы текущих (без учетаинфляции) цен напродукты. В этом случае по прогнозным индексам инфляции и коэффициентам неоднородности следует определить индексы цен накаждый (k-й) продукт для всех шагов (n) и на Pk основании этого рассчитать прогнозные цены (Цn ) навсе (k-е) продукты:

Pk k k Ц = Ц x GIn x GN, (4) n n n Pk гдеЦn - прогнозные, а Цk - «фиксированные»,т.е. текущие (при n отсутствии инфляции) цены на k-й продукт на n-м шаге.

Цены напродукты можно прогнозировать и непосредственно, однако предлагаемый способ предпочтительней, т.к. он автоматически обеспечивает необходимоеотслеживание прогнозируемыми ценами индекса инфляции.

Для того, чтобы учесть влияние инфляции на показатели эффективности проекта в целом, следует рассчитать денежный поток в проP гнозных ценах(CFn ), после чего дефлировать его(т.е. привести к дефлированным ценам) по формуле:

CFnP d CF = (5) n GIn Для проверки условий финансовойреализуемости проектаи определения потребности в финансировании с использованием прогнозных цен следует корректировать процентную ставку по кредитам по формуле И. Фишера. Кредитная процентная ставкаможет быть номинальной, реальнойиэффективной. Номинальная учитывает нетолько доходкредитора, но и индекс инфляции. Реальная – это номинальная процентная ставка, приведенная к неизменному уровню цен, т.е. скорректированная с учетом инфляции («очищенная» от влияния инфляции). Связь между ними описывается формулойИ. Фишера:

1 + rном = (1 + r )(1 + h), (6) реал отсюда:

- hr ном r =, (7) реал 1+ h где - номинальная процентная ставказа один шаг начисления rном процентов;

r - реальная процентная ставказа один шаг начисления проценреал тов;

h - темп приростацен, средний зашаг начисления процентов (все показатели выражаются в долях единицы).

Эффективная процентная ставка (rэф) характеризует доходкредитора засчет капитализации процентов, выплачиваемых в течение периода, для которого объявленаноминальная процентная ставка. Так, если номинальная процентная ставказагодравна rном (вдолях единицы), а выплата процентовпроисходит m раз в годто процент при каждойвыплатеравен, rном. Тогдаэффективная годовая процентная ставкаrэф (в долях единиm цы) определяется по формуле:

m rном r = (1 + ) - 1 (8) эф m Выделяют следующиевиды влияния инфляции: наценовые показатели, потребность вфинансировании и в оборотном капитале. Первый вид зависит, главным образом, от значений коэффициентовнеоднородности. Второйвид влияния зависит от изменения инфляции во времени.

Наименее выгоднойдля проектаявляется ситуация, при которойвначале проектасуществует высокая инфляция и, следовательно, заемный капитал берется подвысокий процент, а затем онападает. Для избежания неоправданновысоких процентных выплат рекомендуется при заключении кредитного договора предусматривать пересмотр процентной ставки в зависимости от инфляции или фиксировать вдоговоре неноминальную, а реальную процентную ставку с тем, чтобы при начислении и выплате процентовувеличивать ее (по формуле И. Фишера) в соответствии с инфляцией, фактически имевшей местозаэто время.

Третий вид влияния инфляции зависит как от ее неоднородности, так иот уровня. По отношению к этому виду влияния все проекты делятся надве категории (в основном взависимости от соотношения дебиторской икредиторской задолженностей). Эффективность проектовпервой категории сростом инфляции падает, а второй– растет. Рекомендуется для проектов второй категории использовать минимально возможный уровень инфляции, а для проектовпервойкатегории из всех обоснованных прогнозовинфляции следует выбирать максимальный.

Кроме этого, финансовая реализуемость и эффективность проекта должнапроверяться при различных уровнях инфляции в рамках оценки чувствительности проектак изменению внешних условий.

В расчетах эффективности необходимо учитывать неопределенность, т.е. неполноту и неточность информации об условиях реализации проекта, и риск, т.е. возможность возникновения таких условий, которые приведут к негативным последствиям для всех или отдельных участников проекта Показатели эффективности проекта исчисленные с учетом., факторов неопределенности и риска называются ожидаемыми. При, этом сценарий реализации проекта, для которого были выполнены расчеты эффективности, рассматривается как основной, все остальные возможные сценарии -–как вызывающиепозитивные или негативные отклонения от отвечающих основному сценарию значений показателейэффективности. Риск, связанный с возникновением тех или иных условий реализации проекта, зависит от того, с точки зрения чьих интересовон оценивается.

Проект считается устойчивым, если при всех сценариях он оказывается эффективным и финансово реализуемым, а возможные неблагоприятные последствия устраняются мерами, предусмотренными организационно-экономическим механизмом проекта Используются следую.

щиеметоды оценки устойчивости и эффективности проектавусловиях неопределенности:

1. укрупненная оценкаустойчивости;

2. расчет уровней безубыточности;

3. методвариации параметров;

4. оценкаожидаемого эффектапроектасучетом количественных характеристик неопределенности.

Первый метод предполагает использование пессимистических прогнозовпараметровпроектаи его экономического окружения, резервирование средств на непредвиденные расходы, повышение нормы дисконтанавеличину поправки нариск. Проект считается устойчивым, если при этих условиях его чистая текущая стоимость имеет положительное значение Условие устойчивости может быть сформулировано сле.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.