WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 14 |
Раздел 4 Институциональные и микроэкономические проблемы 4.6. Российский фондовый рынок в 2005 году: успех или рост «мыльного пузыря» Показатели российского фондового рынка (РФР)68 в 2005 г. вызывают противоположные чувства. Его неудержимый рост на фоне замедления тем пов роста экономики, усиления ее сырьевой ориентации, национализации крупнейших компаний и растущей зависимости РФР от ликвидности на гло бальных финансовых рынках заставляет задуматься о рисках «мыльного пу зыря».

В отличие от ситуации 2004 г., в течение которого индекс РТС практиче ски не изменился, в 2005 г. РФР стал одним из мировых лидеров по доходно сти вложений в акции (см. рис. 1).

-40 -20 0 20 40 60 80 100 120 140 Египет Колумбия Саудовская Аравия Россия – индекс 83,3 Турция Южная Корея Австрия Аргентина ЮАР Венгрия Бразилия Мексика Дания Индия Норвегия Польша Япония Израиль Швейцария Греция Швеция Германия Люксембург Финляндия Нидерланды Перу Канада Франция Euronext 100 Бельгия Испания Филиппины Австралия Индонезия Великобритания Италия Сингапур Португалия Чили Таиланд Тайвань Гонконг Новая Зеландия США Nasdaq 100 США NYSE 100 Словения Китай SSE 180 Index Венесуэла Источник: по данным Всемирной федерации бирж и журнала «Economist».

Рис. 1. Прирост фондовых индексов (%, декабрь 2005 г. к декабрю 2004 г.) 68 Под российским фондовым рынком (далее – РФР) понимается биржевой рынок эмиссион ных ценных бумаг, обязательства по которым деноминированы в рублях.

475 РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 30 декабря 2005 г. индекс РТС увеличился на 83,3% по сравнению со значением на конец 2004 г. Выше оказались результаты лишь по фондовым индексам Саудовской Аравии, Колумбии и Египта.

Высокий уровень доходности российского рынка акций сопровождался заметным улучшением его качественных характеристик – ликвидности, вола тильности и капитализации компаний, что показано на рис. 2.

Капитализация Объем торгов акциями на российских биржах Волатильность (ср. квадратическое откл. доходности индекса РТС) 500 0,0,0,0,0,0,0,0,180,0,0,124,92,0,0,17 0,100 0,44,28,22,0,10,5,0,0 0,1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Источник: по данным РБК и российских бирж.

Рис. 2. Капитализация, ликвидность и волатильность российского рынка акций В 2005 г. капитализация российских компаний выросла с 230 до млрд долл., или в 2,1 раза; объем биржевых торгов акциями на фондовых биржах ММВБ, РТС и «Санкт Петербург» увеличился с 124,4 до 180,2 млрд долл., или в 1,5 раза. Показатель среднего квадратического отклонения ин декса РТС за день, характеризующий волатильность цен «голубых фишек», в 2005 г. составил 0,013 против 0,020 в 2004 г., что означает снижение риска инвестиций в акции на 35%. Высокая доходность, умеренные риски и наличие инвестиционных рейтингов делают РФР привлекательным для всех категорий инвесторов.

На рис. 3 и 4 капитализация и ликвидность РФР сравниваются с анало гичными характеристиками зарубежных фондовых рынков в 2005 г.

коэффициент млрд долл.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы 0 2 000 000 4 000 000 6 000 000 8 000 000 10 000 000 12 000 000 14 000 США (NYSE) Япония США Nasdaq Великобритания Euronext Канада Германия Гонконг Испания Швейцария Австралия Дания Италия Южная Корея ЮАР Индия Тайвань Бразилия 472 Россия – 2005 г.

Китай SSE Сингапур Мексика Россия – 2004 г. 230 Норвегия Малайзия Турция Греция Чили Австрия Таиланд Израиль Китай SZSE Ирландия Польша Индонезия Люксембург Аргентина Новая Зеландия Филиппины Венгрия Перу Источник: по данным Всемирной федерации бирж.

Рис. 3. Капитализация компаний, млн долл.

В 2005 г. по абсолютному уровню капитализации РФР опередил фондо вые рынки Китая, Сингапура, Мексики, Норвегии, Аргентины, Чили, Турции.

Однако отставание РФР по капитализации от развитых рынков капитала прак тически остается огромным и вряд ли будет преодолено в обозримой пер спективе. Более реалистичной целью развития РФР в следующие годы может стать попытка догнать по капитализации рынки Бразилии, Тайваня, Индии, ЮАР и Южной Кореи.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 0 3 000 000 6 000 000 9 000 000 12 000 000 15 000 США (NYSE) США Nasdaq Великобритания Япония Euronext Германия Испания Италия Южная Корея Швейцария Дания, Финляндия, Швеция Канада Австралия Тайвань Гонконг Индия Китай SSE Норвегия ЮАР Турция Российские биржи – 2005 г. 180 Бразилия Китай SZSE Российские биржи – 2004 г. 124 Сингапур Таиланд Ирландия Греция Мексика Малайзия Израиль Австрия Индонезия Польша Венгрия Новая Зеландия Чили Аргентина Филиппины Перу Люксембург Источник: по данным Всемирной федерации бирж.

Рис. 4. Объем биржевых торгов акциями, млн долл.

По ликвидности акций в 2005 г. российские фондовые биржи показали более высокие результаты по сравнению с фондовыми рынками Бразилии, Мексики, Чили, Аргентины, Сингапура, Таиланда, Малайзии и Индонезии.

Однако, также как и с показателем капитализации, РФР отстает не только от развитых рынков капитала, но и от ряда развивающихся рынков – Южной Ко реи, Тайваня, Индии, Китая, ЮАР и Турции. В целом данные рис. 3 и 4 пока зывают, что, несмотря на все рекорды 2005 г., РФР остается «середнячком» на фоне крупнейших развивающихся рынков капитала. Это означает усиление роли в его развитии поведенческих факторов глобальных инвесторов, а так же состояния глобальных рынков капитала, и прежде всего американского.

Положительной тенденцией 2005 г. является заметное укрепление пози ций РФР на глобальном рынке акций и депозитарных расписок российских эмитентов, что можно увидеть на рис. 5. В общем объеме торгов акциями и депозитарными расписками российских АО доля Лондонской фондовой бир жи сократилась с 74,0% в 2004 г. до 45,9% в 2005 г.; доля фондовой биржи ММВБ за это же время выросла с 21,0 до 40,6%; совокупная доля бирж РТС и Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы «Санкт Петербург» – с 2,1 до 10,0%. Интересно, что, несмотря на лидирую щие позиции в сфере ликвидности рынка акций группы ММВБ, в 2005 г. наме тилась тенденция сокращения отставания от нее на данном сегменте РФР группы компаний РТС, включая фондовую биржу «Санкт Петербург».

Немецкие фондовые биржи 3,1,6,7,2,22,34,Лондонская фондовая 46,4 биржа 45,34,60 0,4 41,45,ФБ «Санкт-Петербург» 8,1,7,4,30,4,3,11,49,74,2,40 44,44,26,2,42,36,Фондовая биржа РТС 11,1,19,9 40,21,15,РТС 3,1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 Источник: по данным бирж (без учета NYSE).

Рис. 5. Удельный вес бирж в объемах торгов акциями российских АО Изменение соотношения сил между биржами в 2005 г. вызвано не только ростом объемов биржевой торговли на РФР с 124,4 до 180,2 млрд долл. (в 1,раза), но и еще более существенным падением объемов торгов депозитар ными расписками на акции российских АО на Лондонской фондовой бирже – с 381,3 до 161,2 млрд долл., или в 2,4 раза. По нашему мнению, это связано с тем, что в 2005 г. часть глобальных инвесторов переориентировала свои опе рации на внутренний РФР, однако другая часть наиболее консервативных ин весторов заметно сократила операции с долевыми инструментами россий ских эмитентов, так и не оправившись после шока, связанного с делом «ЮКОСа».

В 2005 г. продолжился ускоренный рост внутреннего облигационного рынка. Общий объем рублевых облигаций в обращении на РФР, включая фе деральные ценные бумаги, корпоративные и региональные облигации, вырос с 1,1 трлн руб. в 2004 г. до 1,5 трлн руб. в 2005 г., или почти на треть. Объем РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы размещений рублевых облигаций, как показано на рис. 6, превысил макси мумы размещений ГКО в середине 1990 х годов.

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 ГКО-ОФЗ Региональные облигации Корпоративные облигации Источник: по данным Минфина России, CBonds и фондовых бирж.

Рис. 6. Объемы размещения облигаций на РФР Двигателем роста эмиссий облигационного рынка выступают корпоратив ные облигации, объем их размещений вырос с 140,4 млрд руб. в 2004 г. до 260,млрд руб. в 2005 г., или в 1,9 раза. В условиях отрицательной реальной доходно сти наиболее крупных и ликвидных выпусков корпоративных облигаций основ ными инвесторами на данном рынке выступают банки и нерезиденты, распола гающие возможностями использования различных спекулятивных стратегий для компенсации потерь от «пассивного» владения данными облигациями.

В то же время объем эмиссии региональных облигаций, составивший в 2005 г. 56,8 млрд руб., практически не увеличился по сравнению с 2004 г.

Стоимость размещений ОФЗ в 2005 г. достигла 167,2 млрд руб., уменьшив шись по сравнению с предшествующим годом на 24,8 млрд руб., или на 12,9%. Наличие стабильной доходной базы федерального и региональных бюджетов снижает интерес органов власти разных уровней к финансирова нию расходов за счет привлечения заемных средств. Данная тенденция ско рее всего продолжится и в 2006 г.

Важным событием на РФР в 2005 г. стало ускоренное развитие срочного рынка. После краха срочного рынка в России в 1998 г., когда западные инве сторы понесли миллиардные убытки по срочным контрактам, надежды на млрд руб.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы восстановление рынка производных финансовых инструментов в нашей стране казались призрачными. События 2005 г. опровергли данные сомне ния, о чем свидетельствуют данные рис. 7.

110 000 250 100 90 200 80 70 150 60 50 100 40 30 50 20 10 - Объем торгов фьючерсами Объем торгов опционами Количество сделок с фьючерсами Количество сделок с опционами Источник: по данным ОАО «Фондовая биржа “Российские Торговые Системы”» (ОАО РТС).

Рис. 7. Объемы торгов и количество сделок на срочном рынке ОАО РТС с 1 сентября 2001 г. по 1 января 2006 г.

В 2005 г. в России объемы биржевых торгов составили: фьючерсными контрактами – 21,5 млрд долл., опционами – 2,8 млрд долл. Резкое увеличе ние объемов торгов на срочном рынке РТС во второй половине 2005 г. обу словлено появлением новых финансовых инструментов – срочных контрактов на индекс РТС и портфель облигаций г. Москвы, играющих в отсутствие в России ликвидного рынка государственных облигаций роль эталонных цен ных бумаг с минимальным риском для РФР. Указанные финансовые инстру менты стали особенно привлекательными для различных категорий порт фельных инвесторов, заинтересованных во вложениях в «эталонные» инструменты РФР.

Факторы, обусловившие рост российского срочного рынка, во многом аналогичны обстоятельствам появления биржевого срочного рынка в США в середине 1970 х годов, которые были отмечены в нобелевской лекции Объем торгов, млн руб.

Число сделок сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.май.май.май.май.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Р. Мертона69. Снижение волатильности спот рынка финансовых активов за ставляет инвесторов и посредников переходить к использованию финансо вых инструментов с более широким выбором диапазонов риска. В то же вре мя рост портфельных инвесторов повышает актуальность производных финансовых инструментов, помогающих повысить степень прогнозируемо сти рынка, снизить операционные издержки инвесторов и реализовать стра тегии хеджирования финансовых рисков.

Таким образом, в 2005 г. практически на всех сегментах РФР наблюдал ся ускоренный рост стоимости финансовых активов, деноминированных в рублях, который заметно опережал темпы роста экономики, доходов населе ния и других макроэкономических показателей.

В то же время рост РФР в 2005 г. породил ряд вопросов и проблем.

1. Диспропорция в развитии РФР и банковской системы. В 2005 г. стало очевидным несоответствие эффективности и уровня развития национальной банковской системы масштабам развития экономики России и уровню по требности крупнейших компаний в заемных ресурсах. Рост капитализации компаний отражает рост их потребностей в инвестициях и заемных средст вах. Однако российские банки оказались не в состоянии удовлетворить рас тущие инвестиционные потребности российских компаний.

На рис. 8 приводятся данные о доле внутренних банковских кредитов, капитализации и прямых иностранных инвестиций (ПИИ) в ВВП России.

Источник: по данным ЦБР, Росстата, Всемирного банка и ЮНКТАД.

Рис. 8. Удельный вес кредитов банков, прямых иностранных инвестиций и капитализации компаний в ВВП России, % Мертон Р.К. Приложения теории оценки опционов: двадцать пять лет спустя. Нобелевская лекция. 9 декабря 1997 г. / Мировая экономическая мысль. Сквозь призму веков. T.Н, кн. 2.

М.: Мысль, 2005. C.207–209.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы Доля капитализации компаний в ВВП в 2005 г. увеличилась до 61,5% по сравнению с 39,5% в предшествующем году. В этом же году Россия стала од ним из мировых лидеров по привлеченным ПИИ, которые, по оценке ЮНК ТАД, составили 26,1 млрд долл., удвоившись по сравнению с 2004 г. На этом фоне доля внутреннего кредита в ВВП за год снизилась с 25,9 до 18,4% ВВП70.

Разрыв между показателями капитализации и внутреннего кредита свиде тельствует о серьезных диспропорциях между уровнем развития банковской системы и ростом российских компаний.

Существенным фактором низкой эффективности банковской деятельно сти в России является отсутствие механизма рефинансирования банков, стимулирующего выдачу кредитов бизнесу. Такой вывод может показаться странным на фоне статистики, приводимой в табл. 6.

Таблица Объемы операций кредитования Банка России, млрд руб.

2004 2005 Прирост, % Внутридневные кредиты 3 051,9 6 014,0 97,Кредиты овернайт 30,3 30,8 1,Ломбардные кредиты 4,5 1,4 –70,Кредиты в форме прямого 594,2 1 495,7 151,РЕПО Источник: по данным ЦБР.

Объемы кредитования банков со стороны Банка России в 2005 г. достиг ли 7500 млрд руб. Однако внутридневные кредиты и кредиты овернайт сро ком на 1 день, составившие в 2005 г. соответственно 6014,0 млрд руб. и 30,млрд руб., в силу их краткосрочности и практики выдачи без обеспечения вряд ли можно отнести к механизмам рефинансирования банков, занимаю щихся кредитованием бизнеса. Рефинансирование банков в форме ломбард ных кредитов и прямого РЕПО предполагает выдачу кредитов на срок от од ного до нескольких дней, что не позволяет их относить к инструментам рефинансирования собственно банковской деятельности. Выдача банкам кредитов в форме прямого РЕПО и ломбардных кредитов осуществляется под залог государственных ценных бумаг и облигаций наиболее крупных эмитен тов, что стимулирует спекуляции банков с перечисленными ценными бумага ми, а не деятельность по долгосрочному кредитованию бизнеса.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 14 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.