WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 13 |
Раздел 4. Институциональные и микроэкономические проблемы 4.1. Противоречивый институциональный фон 2005 г. продемонстрировал несколько позитивных тенденций, которые в явной форме или – в иных случаях – пока весьма формально позволяют гово рить о наметившихся благоприятных сдвигах в российской экономике. Среди них – значительный рост капитализации ведущих российских компаний, пре взошедшая все прогнозы динамика фондового рынка, снижение доли зару бежных торговых площадок в торговле российскими ценными бумагами, эй фория публичных размещений IPO, некоторое оживление (после фактического моратория 2003–2004 гг.) в сфере новаций корпоративного управления на уровне компаний, развитие процесса легализации капитала, снижение активности на рынке «нецивилизованных» враждебных поглоще ний, положительное (впервые с 1994 г.) сальдо счета капитала и некоторые другие.

Для каких то из перечисленных явлений в последние годы действитель но сложились объективные экономические предпосылки, в отношении прочих сказались те или иные конъюнктурные, политические, правовые и психологи ческие факторы. Так, неудержимый рост российского фондового рынка на фоне замедления темпов роста экономики, огосударствления и усиления ее сырьевой ориентации заставляет задуматься о рисках «мыльного пузыря». По имеющимся оценкам, влияние на рост российского фондового рынка факто ра ликвидности и конъюнктуры глобальных финансовых рынков в настоящее время является существенно более значимым по сравнению с внутренней макроэкономической обстановкой, что сказывается также на объективных возможностях регулирования национального рынка (см. раздел 4.6).

Положительное сальдо счета капитала было обусловлено в 2005 г. зна чительными заимствованиями государственных компаний, которые исполь зовались для оплаты поглощаемых частных активов, однако с учетом уже на копленных обязательств дальнейший значимый их рост вряд ли возможен, поэтому уже в 2006 г. наиболее вероятным итогом явится чистый отток по счету капитала. Возобновление инициатив частного сектора в сфере корпо ративного управления (см. раздел 4.5) лежит в основном в сфере количест венных новаций (объемы раскрываемой информации, состав советов дирек торов), что связано с процедурами IPO и требованиями регулятора.

Напротив, качественные аспекты (минимизация рисков нарушения прав ми норитариев, дивидендная политика, отношения с дочерними компаниями, бенефициарные собственники и др.) затронуты по прежнему минимально.

В 2004–2005 гг. в России было зафиксировано не менее 65 только пуб личных корпоративных конфликтов на сумму (если оценивать по вовлеченным активам) свыше 4 млрд долл. Тем не менее для 2005 г. стало характерно сни жение числа сделок, относимых к категории враждебных поглощений. Дина мика официальных обращений по поводу корпоративных конфликтов, напри Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы мер, в правительство Москвы (иные данные обычно недоступны) такова:

2002 г. – 460 случаев, 2003 г. – 151, 2004 г. – 177, 2005 г. – 97. Это связано не только с ужесточением административного контроля со стороны государства и региональных властей, которые, особенно в «дорогих» регионах, под лозун гом борьбы с враждебными поглощениями лишь выстраивают дополнитель ные барьеры для входа в региональный имущественный комплекс. По имею щимся оценкам, в 2004–2005 гг. политическое согласование процесса приобретения тех или иных значимых активов становится необходимым усло вием для успешного завершения таких сделок (см. раздел 4.7).

Вместе с тем на законодательном уровне регулирование всего комплек са вопросов, связанных с враждебными поглощениями, находится в началь ной стадии. Весьма показательны в этом смысле те новации, которые готови лись в 2005 г. Подготовленные Минэкономразвития РФ масштабные изменения в корпоративное законодательство – Концепция развития корпо ративного законодательства на период до 2008 г. – обсуждались в правитель стве в феврале 2006 г. Однако многие весьма радикальные и полезные нова ции (введение понятия «корпоративные споры», их полная подведомственность арбитражным судам, групповые иски в интересах ак ционеров, затруднение признания недействительности эмиссии ценных бу маг и др.) могут так и остаться благими намерениями.

Единственным заметным решением, принятым в конце 2005 г., причем вне рамок реализации Концепции, стали поправки в Федеральный закон «Об акционерных обществах», направленные против корпоративного шанта жа миноритариев и дающие безусловное право мажоритарному акционеру – собственнику 95% и более акций выкупить остальное. Процедура вытеснения миноритариев при достижении определенного порога контроля принята в за конодательстве о компаниях многих стран, а в условиях России ее роль может состоять также в том, чтобы обеспечить благоприятные правовые возможно сти для трансформации многих псевдооткрытых АО в закрытые. Тем не менее в условиях растущей активности государства на рынке корпоративных по глощений данная новация может быть полезна и для 100% ной консолидации акционерного капитала существующих и будущих государственных компаний, тогда как широкий спектр предусмотренных в Концепции мер, призванных защитить права собственности и интересы всех сторон, будет только ограни чивать возможности дальнейшей экспансии. В этом смысле реализация но ваций Концепции является определенным индикатором того, насколько именно государство сегодня заинтересовано в отсутствии четких правил иг ры в сфере имущественных отношений.

Несмотря на формальный прогресс в сфере приватизации в 2003– 2005 гг. (по количеству выставляемых на продажу пакетов акций и решений о преобразовании унитарных предприятий), ситуация близка к кризисной. Не менее 50% сделок ежегодно откладывается в силу отсутствия спроса, а качество управления государственным имуществом мало отличается от уровня 90 х годов. По всей видимости, ситуация в данной сфере прямо связана с модификацией взглядов на роль государственного сектора в РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы модификацией взглядов на роль государственного сектора в экономике Рос сии (см. разделы 4.2 и 4.3).

С одной стороны, одной из задач 2006–2008 гг. является создание, по крайней мере, видимости завершения приватизации как компонента инсти туциональных реформ – реализации федеральных пакетов акций и преобра зования сектора ГУП. Эффективность процесса как для государства, так и для затрагиваемых предприятий является в данном случае вторичной по отноше нию к возможным политическим дивидендам.

С другой стороны, набирающая обороты имущественная экспансия го сударства – будь то общеэкономическая стратегия, тривиальный передел собственности в пользу околовластных кланов или сопротивление заинтере сованных министерств – объективно выводит из приватизационного процес са наиболее значимые или рентабельные среди остающихся в государствен ной собственности активы. Как заявил в 2005 г. министр экономического развития и торговли Г.О. Греф, «ликвидные предприятия нам не отдают в план приватизации. Находятся 150 причин, чтобы оставить их в государст венной собственности. В план приватизации включается то, что можно в ка вычках назвать мусором. Это неинтересно рынку, и мы перепродаем пред приятия по 4–5 раз. Предприятий на продажу у нас выставляется все больше и больше, а продается все меньше… И с течением времени соотношение ме жду выставляемыми на продажу и реально проданными предприятиями будет только падать»1. Сложность положения Минэкономразвития РФ как ведомст ва, ответственного с 2004 г. за приватизационную программу, очевидна. Од нако ситуация еще более противоречива: избавление от непродаваемых «не ликвидов» остается тем не менее важнейшей задачей, но вместе с тем на фоне имеющейся сырьевой конъюнктуры и соответствующих бюджетных до ходов не менее сложно найти аргументы в пользу продажи новых высокорен табельных активов. Это тем более проблематично в связи с отсутствием внятных представлений о направлениях расходования аккумулируемых дохо дов федерального бюджета.

Начавшиеся процессы легализации капитала обусловлены не только адаптацией крупного бизнеса к ситуации «после “ЮКОСа”», но и более при кладными мотивами. С одной стороны, в 2005 г. более заметным явлением стали сделки, связанные с выходом из бизнеса (продажей долей) некоторых мажоритарных акционеров (партнеров). Это связано не только с переориен тацией интересов на новые сферы инвестирования или отходом от оператив ного управления, но и с определенного рода защитной стратегией: транс формация собственности в ликвидность, причем размещенную за рубежом, со всей очевидностью затрудняет ее национализацию. С другой стороны, на метилась тенденция к расширению акционерной базы крупнейших компаний посредством продажи части акций крупнейшими акционерами на открытом рынке (в том числе через IPO). Помимо легализации полученных финансовых Слияния и поглощения. 2005. № 11. С. 8; Коммерсантъ. 2005. 5 августа.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы средств, достигается и легализация остающихся под контролем (в собствен ности) долей в соответствующих компаниях.

Для конца 90 х – начала 2000 х годов была характерна ситуация, когда в стране сформировалось относительно развитое хозяйственное законода тельство, а наиболее критичной сферой являлось состояние правопримене ния (инфорсмент). В середине 2000 х годов, по всей видимости, акценты сменились: хотя болезни российской системы правоприменения сохраняют свою остроту2, происходит определенный сдвиг в рамках хозяйственного за конодательства (и его интерпретаций), с одной стороны, значимо повышаю щий неопределенность последствий тех или иных хозяйственных решений для бизнеса с точки зрения ответных действий государства, с другой – за метно ужесточающий режим взаимоотношений государства и частного биз неса. Проблемы правоприменительной системы России, дополненные тен денцией к восстановлению жестких законодательных норм, заметно расширяют зону риска в сфере прав собственности.

Один из наиболее значимых элементов благоприятного институциональ ного окружения – общая устойчивость сложившихся структур собственности и правил присвоения на протяжении всего периода осуществления долгосроч ных инвестиций – по прежнему «не работает». До начала 2000 х годов это было связано в первую очередь с качеством институтов государственного управле ния и регулятивной деятельностью государства (незащищенность прав собст венности, налоговая сфера, лицензии, тарифы естественных монополий, ад министративные барьеры, коррупция, пробелы в различных областях права, неэффективное правоприменение и т.д.). В середине первого десятилетия 2000 х годов риски, привносимые в предпринимательскую деятельность (речь идет, естественно, о легальных ее видах и формах) институтами и регулятив ной деятельностью государства, остаются не менее значимыми. Однако за метно возросло значение нового фактора – государство все более явно вос станавливает свое прямое вмешательство в экономику.

Еще в 2003–2004 гг. обсуждение проблем имущественной экспансии го сударства и, более широко, государственного капитализма как факторов, значимых для экономики России, вызывало в ряде случаев весьма резкое от торжение некоторых исследователей, хотя указанные процессы получили свое первоначальное развитие уже начиная с 2000 г. На наш взгляд, 2005 г.

стал переломным – в настоящее время необходимо говорить не просто о расширении прямого государственного присутствия в экономике, но об ус тойчивой тенденции к доминированию государства в ряде ведущих отраслей российской экономики. Возможные последствия имущественной экспансии Типичные оценки состояния судебной системы в основном варьируют в диапазоне от «не эффективная и коррумпированная» до «рынок судебных услуг» и «катастрофическое состоя ние». Об этом говорят и высшие чиновники различных ветвей российской власти. В частно сти, о системной коррупции говорил председатель Конституционного суда РФ В. Зорькин (2004 г.), о катастрофической и угрожающей ситуации в судебной системе – представитель президента РФ в Южном округе Д. Козак (2005 г.), ранее курировавший судебную реформу.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы государства и государственных (прогосударственных) компаний могут быть весьма негативными как для крупных частных компаний (групп), так и для эко номики в целом.

4.2. Политика в сфере имущественных отношений Ограничения и динамика. Принципиальной вехой в данной сфере яв ляется 1999 г. – именно тогда началась реализация, с некоторыми после дующими модификациями подходов, принятой Постановлением Правитель ства в 1999 г. Концепции управления государственным имуществом и приватизации. Следующая Концепция была одобрена на заседании Прави тельства РФ 6 февраля 2003 г., однако в течение 2003–2005 гг. она так и не получила статуса официального документа – в отличие от Концепции 1999 г.В 2005 г. Минэкономразвития РФ в докладе Правительству РФ зафиксиро вало необходимость разработки «новой модели управления сохраняемой го сударственной собственностью, основанной на принципах строгого соответ ствия состава государственного имущества функциям государства и обеспечения эффективности использования имущества при оптимальном уровне государственных расходов на управление»4.

Вместе с тем проблемы, связанные с приватизацией и управлением фе деральным имуществом, приобрели к настоящему времени хронический ха рактер. Для всего периода 1999–2005 гг. были характерны следующие основ ные ограничения:

- спрос на подавляющее большинство приватизируемых объектов (в первую очередь на миноритарные пакеты акций) остается крайне низким, прежде всего в силу уже достигнутого уровня концентрации акционерной собст венности (корпоративного контроля) и высоких затрат на приобретение остатков, причем «переходящие» из года в год остатки непроданных объ ектов лишь возрастают5;

- высокая вероятность постоянной корректировки списков пакетов акций и унитарных предприятий в силу объективных и субъективных факторов;

- организационные возможности органов управления по быстрому рефор мированию государственного сектора находятся в серьезном противоре чии с количественным ограничением – его масштабом;

Подробно см.: Радыгин А., Мальгинов Г. Приватизация и управление федеральным иму ществом // Российская экономика в 2003 г. Тенденции и перспективы. М., ИЭПП, 2004.

C. 327–339.

Здесь и далее используются данные доклада «О мерах по повышению эффективности управления федеральной собственностью». Материалы к заседанию Правительства РФ марта 2005 г. М., 2005; Отчет о приватизации федерального имущества в 2005 г. М., ФАУФИ, 2006.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 13 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.