WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 |

доход PQ - переменные издержки vQ = маржинальный доход Q (P-v) - постоянные издержки F = операционная прибыль EBIT = PQ -vQ-F - выплата процентов по заемному капиталу (долгосрочные ссуды и займы) I (предположим, заемные средства отсутствуют и I = 0) - выплата налога в размере EBIT х Т* (Г* - ставка налога на прибыль) = чистая прибыль П = EBIT- (EBIT xT* = (PQ-vQ- F)(1T*).

Таким образом, операционная прибыль (EBIT) и, соответ- ственно, чистая прибыль изменяются непропорционально изме- нению Q. Для финансового менеджера представляет интерес сте- пень непропорциональности, т.е. как изменение Q на 1% отразит- ся на изменении операционной прибыли (на сколько процентов она изменится).

Эффект операционного рычага (сила воздействия) опре- деляется процентным изменением операционной прибыли при однопроцентном изменении объема реализации от фиксирован- ного уровня Q. Оценка эффекта базируется на общей концепции эластичности.

3.3. Модели финансового планирования где Q>Q*.

При различных значениях Q эффект будет различным.

Точка операционной безубыточности Q* может быть определена графически или рассчитана по формуле Q* = F : (Р - v) при предположении линейных зависимостей. Действительно, Q* - это объем производства, при котором реализационный доход равен операционным издержкам, PQ - доход от реализации Q единиц продукции при цене Р. Равенство дохода и общего размера из- держек позволяет получить:

Разность цены единицы продукции и переменных издер- жек на ее производство называется удельным маржинальным доходом (Р - v). Экономический смысл точки операционной без- убыточности - количественный объем производства, при котором маржинальный доход, иногда называемый валовая маржа, (Q(P - v)) равен постоянным издержкам F.

Маржинальный доход представляет собой разницу между реализационным доходом и переменными издержками. Экономи- ческая деятельность целесообразна (без учета финансовых реше- ний по привлечению заемного капитала), если маржинальный доход превышает постоянные издержки. Финансовые решения накладывают дополнительные ограничения на величину опера- ционной прибыли.

Глава 3. Финансовое планирование, прогнозирование и бюджетные процессы Значение реализационного дохода в точке операционной безубыточности называется порогом рентабельности. При таком доходе фирма не имеет операционных убытков, маржинального дохода хватает только на покрытие постоянных издержек (рис. 12).

Точка безубыточности (количество производимой и реа- лизуемой продукции) может рассчитываться как:

Рис. 12. Равенство маржинального дохода и постоянных издержек в точке безубыточности 3.3. Модели финансового планирования Если фирма производит несколько видов продукции и по- стоянные издержки покрывают потребности производства всех видов, то второе выражение для расчета точки операционной безубыточности конкретного вида продукции (например, продук- ции А) должно быть изменено следующим образом:

Запас финансовой прочности фирмы есть разница между фактическим реализационным доходом и порогом рентабельно- сти: P(Q - Q*). Для операционного анализа имеет смысл расчет запаса финансовой прочности в процентах от фактического реа- лизационного дохода. Например, если запас финансовой прочно- сти составляет 20%, то фирма не перейдет в категорию убыточ- ной (имеется в виду операционная убыточность) при снижении реализационного дохода в пределах 20%.

Можно показать, что при данных значениях цены на вы- пускаемую продукцию, переменных издержках и операционной прибыли увеличение объема производства на 1% приведет к уве- личению операционной прибыли на маржинальный доход / опе- рационная прибыль %. Таким образом, можно рассмотреть еще один вариант расчета эффекта операционного рычага:

Следует иметь в виду, что эффект рассчитывается всегда для определенного объема производства и неизменных цен. Эффект по- казывает, как изменение объема производства от фиксированного уровня повлияет на изменение операционной прибыли. Для дру- гого фиксированного объема производства эффект будет иным.

Эффект операционного рычага для конкретного значения объема производства в значительной степени определяется сфе- рой деятельности. Большая величина внеоборотных активов, как объективный отраслевой фактор, приводит к большому значению постоянных издержек и более сильному воздействию операцион- ного рычага. При снижении реализационного дохода эффект рычага возрастает и имеет максимальное значение при объемах производства, близких к точке безубыточности. Дальнейшее уве- личение объема производства будет приводить к снижению эф- фекта рычага (1+ постоянные издержки / операционная прибыль;

при уменьшении удельного веса постоянных издержек эффект будет снижаться до значения, близкого к единице). При отсутст- 3.3. Модели финансового планирования вии постоянных издержек эффект операционного рычага равен (изменение реализации на 1% приводит к изменению операцион- ной прибыли на 1%). Однако возможность наращивания произ- водства при фиксированном уровне внеоборотных активов (и, соответственно, постоянных издержек) не безгранична. Скачок постоянных издержек приведет к возникновению новой точки безубыточности и большому значению эффекта операционного рычага.

Модель операционной безубыточности денежных пото- ков показана на рис. 13.

Рис. 13. Модель денежной операционной безубыточности Глава 3. Финансовое планирование, прогнозирование и бюджетные процессы Смысл построения этой модели заключается в наличии в постоянных издержках денежной и неденежной составляющих, т.е. в учете возможности для руководства корпорации принимать решение по снижению неденежных затрат (амортизации). Если неденежные издержки компании практически совпадают с общи- ми постоянными издержками, то точка денежной операционной безубыточности стремится к нулю, и финансовые решения (управление амортизационными отчислениями) позволяют избе- жать тяжелого положения.

Точка денежной операционной безубыточности может быть найдена как:

Для построения модели денежной операционной безубы- точности необходим не только прогноз издержек и объема реали- зации, но и кассовый план.

Для корпорации финансовый рычаг является потенциаль- ной возможностью влиять на размер чистой прибыли через ис- пользование заемного капитала. Эффектом финансового рычага для корпорации является процентное изменение чистой прибыли при однопроцентном изменении операционной прибыли, т.е.

прибыли как разницы дохода фирмы (выручки) и операционных затрат, связанных с обслуживанием производственной и коммер- ческой деятельности. Если корпорация не использует заемные средства (финансовый рычаг равен нулю), то рост операционной прибыли будет вызывать соответствующий рост чистой прибыли.

Например, увеличение операционной прибыли на 10% приведет к 3.3. Модели финансового планирования 10-процентному приросту чистой прибыли. При использовании заемных средств из-за необходимости нести постоянные издерж- ки, связанные с обслуживанием заемного капитала, снижение операционной прибыли на 10% вызовет большее снижение чистой прибыли.

Под эффектом финансового рычага корпорации пони- мают отношение темпа роста чистой прибыли к темпу роста опе- рационной прибыли:

Зная эффект финансового рычага, можно рассчитать, как изменение операционной прибыли фирмы отразится на чистой прибыли. Например, если эффект финансового рычага равен 1,6, то увеличение операционной прибыли на 8% приведет к росту чистой прибыли на 12,8% (1,6 х 8). С другой стороны, уменьше- ние операционной прибыли на 8% приведет к более значитель- ному снижению денежного потока для владельцев собственного капитала. Чистая прибыль снизится на 12,8%.

Операционный рычаг вызывает изменение в объеме опе- рационной прибыли. Если финансовый рычаг налагается на опе- рационный, то изменения операционной прибыли окажут еще большее воздействие на чистую прибыль, чем обособленный фи- нансовый рычаг.

3.3. Модели финансового планирования Эффект совместного (сопряженного) рычага = = эффект операционного рычага х эффект финансового рычага.

Эффект совместного рычага показывает, на сколько про- центов изменится чистая прибыль при изменении объема произ- водства (реализационного дохода) на 1%.

Например, эффект операционного рычага равен 1,3 (т.е.

10-процентное изменение реализационного дохода вызовет 13- процентное изменение операционной прибыли и при отсутствии заемного финансирования такое же 13-процентное изменение чистой прибыли). При финансовом рычаге, например, 20% (20% составляют заемные средства), если эффект равен 1,1, то 10- процентное изменение реализационного дохода вызовет измене- ние чистой прибыли на 14,3% (1,3 х 1,1 = 1,43).

Модели общекорпоративных зависимостей Модели планирования на уровне всей корпорации основ- ное внимание уделяют доходности собственного капитала с уче- том влияния финансового рычага и налоговых отчислений.

Для рассмотрения основных финансовых соотношений, на которые нацелен процесс планирования и контроля, необхо- димо ввести следующие параметры:

Глава 3. Финансовое планирование, прогнозирование и бюджетные процессы среднее значение по промышленным предприятиям оборачиваемость активов рентабельность продаж 5% финансовый рычаг (V/ S), или мультипликатор собственного капитала дивидендный выход 0,прибыль на акцию (EPS, па) дивиденд на акцию (da) доходность собственного капитала (ROE) балансовая оценка акции (балансовая оценка собственного капитала / число акций) Доходность собственного капитала определяется тремя основными факторами:

ROE - оборачиваемость активов х рентабельность продаж х х финансовый рычаг.

Финансовый рычаг (мультипликатор собственного капи- тала) показывает степень финансирования активов собственными средствами. Чем больше значение мультипликатора, тем меньшая доля собственных средств вложена в создание активов.

Представив три основные фактора через коэффициентные соотношения, получаем:

Каждый фактор модели определяет свой аспект принятия финансовых решений. Коэффициент оборачиваемости связан с эффективностью использования ресурсов, рентабельность продаж связана с решениями по формированию структуры затрат, нало- говым выплатам, с ценовой политикой. Финансовый рычаг явля- ется основным вопросом долгосрочного планирования. Диви- дендный выход и соответственно доля нераспределенной прибы- Глава 3. Финансовое планирование, прогнозирование и бюджетные процессы ли в чистой прибыли отражают формирование инвестиционных возможностей и политику выплат акционерам (денежные выпла- ты в виде дивидендов или рост капитала в будущем).

Система финансового планирования и контроля Дю- пона (the Du Pont System) пришла на смену традиционному под- ходу в финансовом планировании, при котором в качестве ос- новного источника увеличения отдачи, доходности активов и доходности собственного капитала рассматривался рост чистой прибыли. Система Дюпона подчеркивает, что препятствием для роста доходности может быть не только высокое значение расхо- дов, но и избыточность активов. Финансовое планирование должно обращать внимание не только на вопросы снижения из- держек, но и на эффективность использования активов.

Формула Дюпона:

Например, реализационный доход фирмы составляет 200 млрд. руб. в год (объем продаж). Чистая прибыль составила 15 млрд. руб. Все активы по балансу оценены в 100 млрд. руб.

Доходность активов 15% (15 : 100).

Рентабельность продаж (маржа): 15 : 200 = 0,075.

Оборачиваемость активов: 200 : 100 = 2.

Доходность активов: 7,5% х 2 = 15%.

Формула Дюпона показывает, что ряд комбинаций рента- бельности продаж и оборачиваемости дает в результате одну и ту 3.3. Модели финансового планирования же доходность на вложенные средства. Низкая оборачиваемость (в силу отраслевых особенностей) может быть компенсирована высокой прибыльностью и наоборот. Например, большинство торгующих предприятий выбирают стратегию невысокой рента- бельности в установлении цен, но обеспечивают доходность за счет большей оборачиваемости. Например, для уровня доходно- сти 15% могут планироваться следующие соотношения рента- бельности (прибыльности) и оборачиваемости, приведенные в табл. 15.

Таблица Соотношение рентабельности и оборачиваемости при уровне доходности 15% Коэффициент оборачиваемости 2 3 4 6 Рентабельность, % 7,5 5 3,75 2,5 1,Выделение двух составляющих доходности активов по- зволяет выявить факторы роста:

1) увеличение прибыльности (уменьшение издержек, по- вышение цен при монопольном положении, увеличение объема выпуска при сохранении цен);

2) увеличение коэффициента оборачиваемости (ликвида- ция устаревшего или избыточного оборудования, запасов, изме- нение структуры активов в сторону увеличения высокооборачи- ваемых активов, сокращение дебиторской задолженности, ввод неиспользуемого оборудования или сдача в аренду неиспользуе- мых внеоборотных активов).

Система Дюпона применима не только в планировании всей деятельности корпорации, но и для отдельных направлений и инвестиционных решений. Каждое направление рассматрива- ется как центр прибыльности, самостоятельно принимающий Глава 3. Финансовое планирование, прогнозирование и бюджетные процессы решения по инвестициям в оборотные и внеоборотные активы, в исследовательские разработки. Когда система Дюпона применя- ется для контроля внутри отдельного направления большой ком- пании, часто используется термин контроль RO1 (доходности инвестиций). Доходность оценивается по операционной прибыли.

В ряде случаев рассматривается денежный поток до вычета амор- тизации и, соответственно, активы оцениваются не по остаточной стоимости (не учитывается износ).

Центральное руководство компании устанавливает нор- мативы ROI для каждого направления. Если значение RO1 по конкретному направлению опускается ниже нормативного уров- ня, то совместная работа центрального звена и руководства на- правления (финансового менеджера) ориентируется на поиск причин снижения доходности по системе Дюпона. Система по- ощрения строится таким образом, чтобы по каждому направле- нию поддерживалось значение ROI на уровне нормативного или выше. Действия руководства каждого направления в свою оче- редь будут поддерживать значение RO1 компании на приемлемом уровне.

В принятии управленческих решений на уровне всей кор- порации система RОI-контроль имеет ряд ограничений, причина которых заключается в зависимости значения RO1 от факторов:

Pages:     | 1 | 2 || 4 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.