WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 25 |
Раздел 4 Институциональные и микроэкономические проблемы 4.5. Функционирование накопительной составляющей пенсионной системы В марте 2004 г. Пенсионный фонд Российской Федерации впервые пе редал управляющим компаниям в доверительное управление средства пен сионных накоплений. Это были средства страховых взносов на накопитель ную часть трудовой пенсии по итогам 2002 г. и доход от их инвестирования.

По данным Пенсионного фонда Российской Федерации, в 2002 г. в накопи тельную пенсионную систему в виде страховых взносов на накопительную часть трудовой пенсии поступило около 38 млрд руб., в 2003 г. – 50 млрд руб.104 В конце I кв. 2004 года Пенсионный фонд Российской Федерации передал управляющим компаниям 47,2 млрд руб.105, состоящих из взносов, поступив ших в 2002 г., и 13,5 млрд руб. инвестиционного дохода от их инвестирова ния.

Если исходить из данных о доходах, полученных от временного разме щения страховых взносов на накопительную часть трудовой пенсии в 2002 г., составивших 1,5 млрд руб. приведенных в Федеральном законе «Об исполне нии бюджета Пенсионного фонда Российской Федерации за 2002 год», то по давляющая часть доходов от инвестирования взносов, собранных в 2002 г., приходится на 2003 и начало 2004 г. Но судить об этом с большей степенью уверенности невозможно из за отсутствия информации о применяемых Пен сионным фондом Российской Федерации методах учета. В частности, не по нятно, учитывался ли в 2002 г. нереализованный курсовой рост ценных бумаг или все эти доходы были показаны только по итогам продажи ценных бумаг, а учет велся по ценам приобретения, и доход от временного размещения в 2002 г. отражен не полностью.

Доход от инвестирования взносов, собранных в 2003 г., по итогам года был оценен Пенсионным фондом Российской Федерации в 2,015 млрд руб.106, но, можно предположить, что, как и в случае со страховыми взносами за 2002 г., итоговая доходность их инвестирования будет существенно отличаться от промежуточных данных.

Довольно значительную часть суммы взносов, полученных Пенсионным фондом Российской Федерации в 2002 г., он не смог разнести по счетам за страхованных лиц и отнес к неидентифицированным (из общей суммы в 37,млрд руб. по индивидуальным лицевым счетам застрахованных лиц разнесе но 33,68 млрд руб.107).

Доходность инвестирования страховых взносов на накопительную часть трудовой пенсии, собранных Пенсионным фондом Российской Федерации в 2002 г., составила 40%. Этот высокий показатель вполне объясним, учитывая динамику цен на еврооблигации Российской Федерации, в которые была ин Данные за 2003 г. носят предварительный характер.

1,66 млрд долл. США в пересчете по курсу на конец марта 2004 г.

Коммерсантъ, 16.04.2004.

Российская газета, 31.03.2004.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы вестирована значительная часть собранных взносов. Только за 2003 г. цены по выпускам, находящимся в портфеле Пенсионного фонда Российской Фе дерации, выросли:

• по выпуску RF10 – на 5,7%, • по выпуску RF28 – на 20,3%, • по выпуску RF30 – на 21,2%.

Период, как для приобретения, так и для продажи еврооблигаций был очень удачный. Начать инвестировать средства Пенсионный фонд Россий ской Федерации мог летом осенью 2002 г., когда цены самого ликвидного выпуска RF30 были на уровне 70% номинала, а продавал по цене, близкой к номиналу, т.е. доходность только за счет курсового роста за этот период по выпуску RF30 составила около 43% в долл. США.

Информация об инвестировании пенсионных накоплений управляющи ми компаниями после получения средств от Пенсионного фонда Российской Федерации тоже носит эпизодический характер. В 2003 г. управляющие ком пании выбрали 704 тыс. человек. Соответственно, они получили 1,6 млрд руб.

из более чем 47 млрд руб. общей суммы накоплений. Остальные средства получил Внешэкономбанк, назначенный государственной управляющей ком панией (ГУК).

Если рассматривать распределение средств только среди частных управляющих компаний, то следует отметить, что 37% переданных в довери тельное управление средств пенсионных накоплений приходится всего на две управляющие компании – «Капиталъ» и управляющая компания Росбанка.

Выбор инструментов для инвестирования средств пенсионных накоплений В апреле 2004 г. управляющие компании, прошедшие конкурс на заклю чение договоров доверительного управления средствами пенсионных накоп лений, начали инвестировать денежные средства, переведенные им Пенси онным фондом России согласно заявлениям застрахованных лиц.

Агрегированная структура инвестиционных портфелей негосударствен ных управляющих компаний по состоянию на конец мая того же года пред ставлена на рис. 18. По данным на 25 мая 2004 г., управляющие компании вложили в государственные ценные бумаги 78,3% переданных им в управле ние накоплений граждан. В акции российских компаний вложено 0,53% средств, в облигации субъектов РФ – 0,5%, в корпоративные облигации – 0,57%. В денежных средствах и на депозитах находится 12,9% объема пенси онных накоплений, в том числе 9,67% вложены в рублях, 3,01% – в валюте.

Еще 7,14% пришлось на иные активы.

Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы гос. ценные бумаги 7,акции субфедеральные 3,облигации корпоративные облигации депозиты в рублях 9,депозиты в валюте иные активы 0,0,0,78,Рис. 18. Инвестирование средств пенсионных накоплений управляющими компаниями на 25 мая 2004 г.

Таким образом, доля акций и корпоративных облигаций значительно ни же, чем максимальные разрешенные значения.

Конечно, решающее влияние на осторожность управляющих компаний в отношении этих инструментов оказала негативная ситуация на фондовом рынке (см. рис. 19 и 20). В начале апреля рынок выглядел перегретым, а за тем начался спад, продолжившийся в мае. Наибольшее снижение испытали «голубые фишки» и наиболее ликвидные выпуски корпоративных и субфеде ральных облигаций. На динамику цен на фондовом рынке оказал негативное влияние и пониженный уровень рублевой ликвидности в банковской системе, вызванный сокращением остатков на корсчетах банков и высокими ставками межбанковского кредита.

В странах с длительными традициями коллективного инвестирования пенсионные фонды, как и инвестиционные, в таких ситуациях играют стаби лизирующую роль, поскольку их инвестиционные горизонты ориентированы на долгосрочную перспективу. Например, в США в 80 х – начале 90 х гг., ко гда частные лица активно продавали акции и чистые покупки домохозяйств имели отрицательное значение, чистые покупки пенсионных фондов в тече ние всего периода носили положительный характер и оказывали сглаживаю щее влияние на общую динамику фондового рынка (см. рис. 21).

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы 1 RusIndex Titans 10 (USD) (левая ось) 2 Индекс РТС (USD) (правая ось) Источники: www.rts.ru, www.djindexes.com Рис. 19. Динамика долларовых значений индексов РТС и RusIndex Titans Источник: www.micex.ru Рис. 20. Динамика индекса корпоративных облигаций ММВБ Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы млрд.долл.

Домохозяйства Пенсионные фонды Всего -------1980 1982 1984 1986 1988 1990 1991 Источник: Federal Reserve Bulletin, November 1993.

Рис. 21. Чистая покупка акций в США в 1980–1992 гг.

Российские управляющие активами пока настроены более конъюнктур но, что в определенной степени провоцируется и самой моделью накопи тельной пенсионной системы, в которой раз в год застрахованное лицо мо жет перевести формируемые в его пользу накопления в другую управляющую компанию или негосударственный пенсионный фонд, и неопределенностью дальнейшей судьбы самих этих средств в свете объявленных Правительством мер по финансированию прогнозируемого дефицита бюджета ПФР. Да и общая сумма переведенных в частные управляющие компании средств не могла оказать заметного влияния на динамику рыночных показателей. Сово купный объем торгов акциями на фондовых биржах РТС и ММВБ составил в апреле 353,4 млрд руб., в мае 211,5 млрд руб. (по данным, публикуемым ММВБ и РТС). Таким образом, сумма пенсионных накоплений, переданных управляющим компаниям, в размере 1,6 млрд руб. даже будучи полностью проинвестированной в акции в апреле, составила бы 0,4% оборота. В мае этот показатель составил бы 0,7% от общего объема торгов. Поскольку По становлением Правительства РФ №379 от 30.06.2003108 установлено, что в акции может быть инвестировано не более 40% пенсионных накоплений, то показатели сокращаются еще более чем вдвое. Подобная ситуация склады вается и с облигациями. В апреле 2004 г. суммарный объем торгов в сегмен те облигаций на ММВБ и РТС составил 15,4 млрд руб., из которых 6,2 млрд Кроме того, Министерством финансов РФ был издан приказ № 27Н от 5 марта 2004 г. «Об установлении критериев размещения средств пенсионных накоплений в активы, указанные в подпунктах 2–4 и 6 п. 1 ст. 26 Федерального закона от 24 июля 2002 г. № 111 ФЗ «Об инве стировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации», но никаких дополнений к требованиям, изложенным в Постановлении Прави тельства №379, он не содержит.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2004 году тенденции и перспективы руб. пришлось на корпоративные облигации, 9,1 – на субфедеральные и 0,1 – на муниципальные. В мае 2004 г. суммарный объем торгов облигациями на ММВБ и РТС составил 8,2 млрд руб., из которых 2,3 млрд руб. пришлось на корпоративные облигации, 5,8 – на субфедеральные и 0,1 – на муниципаль ные. Таким образом, исходя из предположения, что частные управляющие компании разместили бы в облигации максимально разрешенный объем пен сионных накоплений (50%), то они составили бы в апреле 2004 г. 5,2%, в мае – 9,8%. Поскольку вероятность инвестирования средств пенсионных накопле ний по максимальным лимитам мала, то доли пенсионных накоплений в объ емах торгов акциями и облигациями будут меньше, и они не окажут заметного влияния на рынки акций и корпоративных облигаций.

В то же время, как показывает анализ публикаций на тему начальной стадии инвестирования пенсионных накоплений негосударственными управ ляющими компаниями, далеко не все они оказались готовы к работе на новом сегменте рынка. Так, часть управляющих компаний столкнулась с проблемой самостоятельного отбора инструментов для инвестирования, исходя из огра ничений, установленных Федеральным законом «Об инвестировании средств для финансирования накопительной части трудовой пенсии в Российской Федерации», инвестиционной декларацией и дополнительных количествен ных ограничений для эмитентов ценных бумаг, установленных Постановлени ем Правительства РФ №379. Прежде всего, это касается вопросов информа ционной поддержки инвестирования в ценные бумаги негосударственных эмитентов.

Форма, в которой в указанном Постановлении сформулированы некото рые из требований к ценным бумагам для инвестирования пенсионных накоп лений, действительно оказалась не самой удачной. Как отмечают управляю щие компании, процесс отбора ценных бумаг требует от них значительных временных затрат и весьма трудоемок.

Согласно Постановлению инвестирование средств пенсионных накопле ний, находящихся в доверительном управлении у управляющих компаний, в акции ограничено теми эмитентами, акции которых включены в биржевые ко тировальные списки. Рыночная стоимость акций должна быть не менее млн руб., стоимость чистых активов эмитента ценных бумаг должна состав лять для акций не менее 500 млн руб., среднемесячная сумма рыночных сде лок с акциями ОАО, рассчитанная по итогам последних 6 месяцев, должна со ставлять не менее 2 млн руб. Кроме того, эмитент должен иметь не менее 1000 акционеров и работать без убытков как минимум 2 последних года.

Возникает несколько вопросов, на которые Постановление Правитель ства РФ №379 не дает ответа. Например, с какой периодичностью управляю щие компании должны отслеживать соответствие эмитентов, чьи акции они приобрели в свои портфели, установленным требованиям. Кроме того ин формация о стоимости чистых активов не находится в свободном доступе, и ее оценка затруднительна для управляющих. Помимо этого весьма трудоемок процесс сбора такой необходимой информации об эмитентах, в ценные бу Раздел Институциональные и микроэкономические проблемы маги которых частные управляющие компании размещают пенсионные нако пления, как количество акционеров, периодичность публикации и состав от четности.

В целом, требования, изложенные в Постановлении Правительства РФ №379, очень близки к требованиям, установленным для включения ценных бумаг в котировальный список «А» первого уровня109. Так, согласно Постанов лению ФКЦБ от 4 января 2002 г. №1 пс «Об утверждении положения о требо ваниях, предъявляемых к организаторам торговли на рынке ценных бумаг»рыночная стоимость акций должна составлять не менее 300 млн руб., стои мость чистых активов эмитента ценных бумаг должна составлять для акций не менее 500 млн руб., рассчитанная по итогам последних 6 месяцев средняя сумма сделок с ценными бумагами за месяц должна быть для акций – не ме нее 2 млн руб. Список акций, в которые разрешено инвестирование пенсион ных денег, может быть шире, чем котировальный список «А» первого уровня, поскольку эмитент может отвечать требованиям, установленным для включе ния в котировальный список «А» первого уровня, но не входить в него. К числу акций, вошедших в эту категорию, судя по спискам, составленным управ ляющими компаниями на основании собственных аналитических исследова ний, относятся акции крупнейших компаний таких, как Аэрофлот, Норильский никель, Северсталь, Сибирьтелеком, Сургетнефтегаз. Совокупная капитали зация этих эмитентов на 31 марта составляла примерно 53 млрд долл. С дру гой стороны, обыкновенные акции Стойленского ГОК включены в котироваль ный список «А» первого уровня на ММВБ, однако объем торгов по ним меньше установленной Постановлением Правительства №379 среднемесяч ной суммы рыночных сделок с акциями ОАО. Но, тем не менее, из листинга их не исключают.

По нашим оценкам, по состоянию на 31 марта 2004 г. капитализация эмитентов, в акции которых разрешено инвестирование пенсионных накоп лений, составляла 208 млрд долл. США или порядка 83% от суммарной капи тализации (по данным информационного агентства Red Stars/Financial капи тализация российских эмитентов на 30 марта составила 250,2 млрд долл.).

Суммарный объем торговли акциями, входящими в котировальный список «А» первого уровня, за 5 месяцев 2004 г. составил 85% от общего объема торгов ли акциями на ММВБ за этот период.

Требования, установленные в Постановлении Правительства РФ №379 к облигациям, совпадают с требованиями для включения облигаций в котиро вальный список «А» первого уровня согласно Постановлению ФКЦБ №1 пс.

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 25 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.