WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |

Необходимо отметить, что доставка сырья для производства окиси пропилена и готового продукта железной дорогой (окиси пропилена) особенно выгодно для ОАО «Химпром», поскольку на данном предприятии имеется собственный подвижной состав, что значительно снижает транспортные издержки в сравнении с покупкой услуг по перевозке у ОАО «Российские железные дороги».

На каждой стадии, начиная с производства окиси пропилена, и заканчивая производством сложных полиэфиров, возникают свои издержки, которые необходимо оценить.

Необходимые инвестиции в подготовку оборудования для производства окиси пропилена на ОАО «Химпром» составляют 100 000 000 рублей.

Объёмы выпуска окиси пропилена и объёмы потребления представлены в таблице 2.3.1.

Таблица 2.3.1.

Объёмы выпуска и потребления окиси пропилена в РФ Объём выпуска окиси пропилена в год Производители окиси пропилена 2007 2008 2009 ОАО "Нижнекамскнефтехим", тыс.

тонн 70 70 70 ООО ПО "Химпром" (г. Кемерово), тыс.тонн 444 Общий объём выпуска, тыс. тонн 74 74 74 Потребность в окиси пропилена, тыс.

тонн в год 100 120 144 172,Потенциальный объём спроса, тыс.

тонн 26 46 70 98,Как видно из таблицы, потенциальный объём сбыта окиси пропилена для ОАО «Химпром» в 2007 г. составлял 26 тысяч тонн. В 2008 г.

потенциальный объём сбыта окиси пропилена составляет 46 тыс. тонн.

тыс.тонн 2007 г. 2008 г. 2009 г. 2010 г.

ОАО"Химпром" (г. Новочебоксарск) ООО ПО "Химпром" (г. Кемерово) ОАО "Нижнекамскнефтехим" Рис. 2.3.2. Динамика развития рынка окиси пропилена На рисунке 2.3.2. представлены доли рынка производителей окиси пропилена и динамика его развития до 2010 года; доля ОАО «Химпром» представлена исходя из данных потенциального объёма сбыта.

В таблице 2.3.2. представлен расчёт потенциальной выручки от реализации окиси пропилена.

Таблица 2.3.2.

Расчёт потенциальной выручки от реализации окиси пропилена Год Показатель 2008 2009 Стоимость продажи 1 тонны окиси пропилена, руб. 37 464 44 957 53 Потенциальная выручка, тыс. руб. 1 723 344 3 146 976 5 330 Себестоимость 1 тонны, руб. 31 220 37 464 44 Себестоимость выпуска, тыс. руб. 1 436 120 2 622 480 4 441 Потенциальная прибыль от продаж, тыс. руб. 287 224 524 496 888 Данные о цене продажи 1 тонны окиси пропилена, определены по методу ценообразования «издержки плюс прибыль» [18, C.161].

Потенциальная выручка определена исходя из потенциального объёма спроса (таблица 2.3.1.) Себестоимость производства 1 тонны окиси пропилена, определена исходя из данных производства ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Необходимо отметить, что для производства 1 тонны окиси пропилена, расходуется 0,72 тонны пропилена. В течение прогнозируемого периода себестоимость и стоимость продажи индексируются на 20% аналогично ценовой политике ОАО «Нижнекамскнефтехим».

На стадии производства простых полиэфиров необходимые инвестиции составят 100 000 000 рублей. Эта сумму не велика, поскольку основа для производства простых полиэфиров уже заложена на мощностях ОАО «Тасма» в виде реакторов и прочего оборудования, которое простаивает на настоящий момент.

Основное сырьё для производства простых полиэфиров (окись пропилена) будет поставляться с мощностей предприятия из Новочебоксарска собственным подвижным составом.

По данным агентства «Росбизнесконсалтинг» в настоящее время простые полиэфиры в России производят два предприятия — Владимирский химический завод и ОАО "Нижнекамскнефтехим".

Необходимо отметить, что ежегодный прирост спроса на простые полиэфиры составляет в среднем 16%. Несмотря на увеличение мощностей по производству простых полиэфиров ОАО «Нижнекамснефтехим» доля импорта на данном рынке существенна и составляет порядка 70% (основной, крупный импортер – Германия до 60% от общего импорта).

Реализация проекта по производству простых полиэфиров ОАО «Химпром» позволит сократить долю импорта данной продукции и обеспечить дополнительный приток денежных средств в бюджет РТ и России. Объёмы выпуска и потребления простых полиэфиров (на примере лапролов) в РФ приведены в таблице 2.3.3.

Доли рынка производителей простых полиэфиров в РФ и импорта, показаны на диаграмме. (Рис. 2.3.3.) Исходя их таблицы видно, что объем выпуска простых полиэфиров ОАО «Химпром» планируется в размере 20 000 тонн в год и прирост выпуска в размере 10% в год.

Таблица 2.3.3.

Объёмы выпуска и потребления простых полиэфиров в РФ Объём выпуска простых полиэфиров в год Производители простых полиэфиров 2007 2008 2009 Отечественные производители (Владимирский химический завод и ОАО «Нижнекамскнефтехим») 36 36 36 Планируемый объём выпуска простых полиэфиров ОАО «Химпром», тыс.

тонн 20 22 Импортные производители 84 83 103 Потребность в простых полиэфирах, тыс. тонн в год 120 139 161 Планируемый запуск производства простых полиэфиров на данном предприятии не покрывает весь объём спроса на простые полиэфиры в РФ, следовательно, имеются возможности для дальнейшего расширения производства в данной области с целью увеличения доли продукции отечественных предприятий – в общем объёме потребления простых полиэфиров в РФ.

тыс.тонн 2008 г. 2009 г. 2010 г.

Владимирский химический завод и ОАО «Нижнекамскнефтехим» ОАО «Химпром» Импорт Потребность в простых полиэфирах Рис. 2.3.3. Рынок производства простых полиэфиров в РФ В таблице 2.3.4. представлен расчёт потенциальной выручки от продажи простых полиэфиров на примере лапролов.

Данные о стоимости продажи 1 тонны продукта приняты равными цене 1 тонны простого полиэфира исходя из прайс – листа ОАО «Нижнекамснефтехим» от 01.03.2008 г.

Таблица 2.3.4.

Расчёт потенциальной выручки от реализации простых полиэфиров Год Показатель 2008 2009 Планируемый объём выпуска ОАО "Химпром",тыс. тонн 20 22 24,Стоимость 1 тонны, руб. 60 250 72 300 86 Выручка, тыс. руб. 1 205 000 1 590 600 2 099 Себестоимость 1 тонны, руб. 45 125 54 150 64 Себестоимость выпуска, тыс. руб. 902 500 1 191 300 1 572 Прибыль от продаж, тыс. руб. 302 500 399 300 527 Себестоимость производства 1 тонны простого полиэфира определена исходя из данных по себестоимости ОАО «Нижнекамснефтехим» Необходимо отметить, что для производства 1 тонны простого полиэфира необходимо 0,9995 тонны окиси пропилена и 0,0005 тонны цианата (используются цианаты ТДИ, ПИЦ). В течение прогнозируемого периода себестоимость и стоимость продажи индексируются на 20% аналогично ценовой политике ОАО «Нижнекамскнефтехим».

Необходимые инвестиции в обе стадии реализации проекта составят 200 000 тыс. рублей. В этом размере ОАО «Химпром» берёт кредит на года под 12% годовых.

Реализация проекта в третьей стадии производится путём создания отдельных юридических лиц под производство конкретных продуктов и закупкой этими предприятиями конкретных производственных линий (Например, линия по производству пены монтажной, или по производству, герметика строительного).

Таким образом, реализация стадий данного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров ОАО «Химпром» позволит наиболее эффективно использовать мощности ОАО «Тасма» и способствовать реализации деятельности технопарка «Химград».

Для оценки экономического эффекта от сделки по поглощению ОАО «Тасма» необходимо оценить стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром».

Оценка новой структуры ОАО «Химпром» целесообразно проводить по методу дисконтированного денежного потока.

В настоящей оценке расчёты проводились на основе определения чистого денежного потока для инвестированного капитала новой структуры ОАО «Химпром» по формуле (1). Поскольку доля заёмного капитала у данного предприятия до поглощения ОАО «Тасма» составляла 47%, автор считает корректным предположить, что доля заёмного капитала новой структуры ОАО «Химпром» также будет значительна и принимается равной 47%.

В соответствии с оценкой бизнеса методом дисконтированного денежного потока возникает необходимость в расчёте ставки дисконтирования.

Нами был проведён расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения и по модели САРМ для оценки стоимости собственного капитала, а также по модели WACC для оценки инвестированного капитала. Расчёт ставки дисконтирования по методу кумулятивного построения, представлен в таблице 2.3.5.

В соответствие с новой структурой ОАО «Химпром» возникает необходимость в корректировке рассчитанной ранее ставки дисконтирования (расчёт которой проведён в таблице 2.2.2.) Так, риск, связанный с составом и качеством управления новой структурой предприятия, принят равным 3%, поскольку качество управления новой структуры, особенно в первые годы после поглощения, снижается из-за резко возникших дополнительных неопределённостей процесса организации работы и менеджмента предприятия.

Таблица 2.3.5.

Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для собственного капитала № п/п Вид риска Значение, % 1 Безрисковая ставка дохода 6,4% 2 Руководящий состав: качество управления 3% 3 Размер компании 1% 4 Финансовая структура 2,00% 5 Товарная/территориальная диверсификация 1% 6 Диверсифицированность клиентуры 2% 7 Уровень и прогнозируемость прибылей 2% 8 Прочие риски Ставка дисконтирования 17,4% Риск, связанный с размерами компании принят равным 1%, поскольку увеличение размеров новой структуры ОАО «Химпром» снижает вероятность её банкротства и увеличивает доверие к ней (здесь работает мотив «to big to fail», описанный нами в первой главе данной работы).

Риск финансовой структуры принят равным 2%, он немного увеличился, поскольку возросли внутрифирменные издержки (особенно в первые годы после поглощения) новой структуры ОАО «Химпром» в особенности в финансовой сфере.

Риск, связанный с товарной и территориальной диверсификацией принят равным 1%. Это объясняется улучшением диверсификации, как в ассортиментной политике, так и в территориальном масштабе.

Риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры принят равным 2%. Его снижение объясняется увеличением клиентов для сбыта увеличившегося ассортимента продукции, а также появлением такого крупного клиента, как государство и возможностью работы по государственным заказам.

Риск, связанный с прогнозируемостью прибыли принят равным 2%, поскольку снизилась неопределённость в прогнозах прибыли новой структуры ОАО «Химпром».

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения для новой структуры ОАО «Химпром» равна 17,4% Ставка дисконтирования, рассчитываемая с использованием модели по оценке капитальных активов (САРМ) будет аналогична рассчитанной ранее для ОАО «Химпром», поскольку с точки зрения фондового рынка, на который в большей степени влияют процессы, происходящие в компаниях «первого эшелона», изменение структуры одного предприятия «третьего эшелона» в ближайшей перспективе незначительно и не окажет существенного влияния на изменение основных индексов рынка.

Следовательно, ставка дисконтирования рассчитанная с использованием модели САРМ равна 44,96% Расчёт средневзвешенной ставки дисконтирования для новой структуры ОАО «Химпром» аналогичен расчёту, проводимому при оценке стоимости бизнеса ОАО «Химпром» и ОАО «Тасма». Доли ставок дисконтирования рассчитанных по метод кумулятивного построения и с использованием модели САРМ также соответствуют расчётам приведённым ранее.

Таким образом, средневзвешенная ставка дисконтирования рассчитывается следующим образом:

17,4% 0,8 + 44,96% 0,2 = 22,9% Расчёт ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле (4).

Стоимость акционерного капитала принимается равной стоимости собственного капитала или средневзвешенной ставке дисконтирования – 22,9%.

Стоимость заёмного капитала, в связи с новой структурой принимается равной 12%, поскольку сделка по поглощению ОАО «Тасма» увеличивает доверие банков по отношению к новому предприятию, что позволяет новой структуре ОАО «Химпром» брать кредиты по более низкой процентной ставке.

Автор считает возможным принять доли привилегированных и обыкновенных акций в структуре капитала нового ОАО «Химпром» равными долям в структуре предприятия до сделки по поглощению. Таким образом, WACC рассчитывается, как:

WACC = 0,12 (1 - 0,24) 0,47 + 0,13 0,229 + 0,4 0,229 = 0,16% Расчёт стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром» приведён в таблице 2.3.6. Приложения Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле (6). Рассчитанная по данной формуле остаточная стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром», также приводится к текущим стоимостным показателям (дисконтируется). Расчёты остаточной стоимости, и приведение её к текущим стоимостным показателям также отражено в таблице 2.3.6. Приложения 4.

Таким образом, стоимость бизнеса новой структуры ОАО «Химпром», рассчитанная методом дисконтированных денежных потоков, равна 30 424 891 000 рублей.

Эффект от поглощения ОАО «Тасма» будет находиться по формуле (9).

Принимаем затраты по поглощению ОАО «Тасма» в размере 3 000 000 000 рублей. Эта сумма учитывает все издержки, которые возникают во время проведения сделки по поглощению ОАО «Тасма», а именно:

- стоимость пакета акций ОАО «Тасма» с учётом выплат дополнительного вознаграждения акционерам предприятия;

- выплаты выходных пособий сотрудникам обоих предприятий, которые в ходе проведения поглощения будут уволены;

- издержки, связанные с обеспечением юридической стороны сделки;

- оплата труда ответственных менеджеров по интеграции;

- прочие затраты.

Необходимую для поглощения сумму ОАО «Химпром» формирует из 1 200 000 тыс. руб. собственных средств, а именно сумма добавочного капитала и 1 800 000 рублей банковского кредита, привлекаемого на 5 лет под 12% годовых.

ЭЭ = 30 424 891 000 - 5 835 440 000 – 3 000 000 000 = 21 589 451 000 руб.

Таким образом, экономический эффект от поглощения ОАО «Тасмы» составляет 21 589 451 000 рублей.

Проведённый анализ эффективности поглощения предприятия на примере ОАО «Химпром» и ОАО «Тасма» показал, что необходимость в проведении данной сделки продиктована желанием увеличить отдачу от собственных (законсервированных) мощностей обоих предприятий, а также реализацией масштабного проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.