WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 9 |

Определение ставки дисконтирования методом кумулятивного построения для собственного капитала Значение, № п/п Вид риска % 1 Безрисковая ставка дохода 6,4% Руководящий состав: качество 2 управления 2% 3 Размер компании 2% 4 Финансовая структура 1,5% Товарная/территориальная 5 диверсификация 2% 6 Диверсифицированность клиентуры 3% 7 Уровень и прогнозируемость прибылей 3% 8 Прочие риски Ставка дисконтирования 19,9% В соответствие с проведённым анализом финансово-хозяйственной деятельности фактор риска, связанный с качеством управления принят в размере 2% (управление на предприятии поставлено на хорошем уровне);

фактор риска, связанный с размером предприятия принимается равным 2% (предприятие является градообразующим для г. Новочебоксарск), фактор риска связанный с финансовой структурой предприятия принят равным 1,5% (предприятие достаточно финансово устойчиво и стабильно развивается), риск товарной и территориальной диверсификации принят равным 2% (предприятие имеет стабильные рынки сбыта своей продукции), риск, связанный с диверсифицированностью клиентуры принят равным выше среднего и соответствует 3% (риск потери клиентуры характерен для многих предприятий, так и для ОАО «Химпром» этот данный риск несколько выше среднего), риск, связанный с прогнозируемостью прибылей принят в размере 3% (поскольку осуществление деятельности большинством предприятий в современных условиях российской экономики связано с высоким риском).

Таким образом, ставка дисконтирования рассчитанная по методу кумулятивного построения равна 19,9%.

Определение ставки дисконтирования с использованием модели САРМ проводилось по формуле (3):

В качестве безрисковой ставки процента используется среднерыночная доходность по государственным облигациям по данным ММВБ. Коэффициент систематического риска определён исходя из данных агентства Reuters для РФ. Уровень среднерыночной доходности определён исходя из данных по рынку РТС за период с 1995 по 2007 годы.

r = 6,4 +1,6 (30,5 - 6,4) = 44,Таким образом, ставка дисконтирования, рассчитанная с использованием модели САРМ равна 44,96%.

Средневзвешенная ставка дисконтирования рассчитывается следующим образом:

19,9% 0,8 + 44,96% 0,2 = 24,9% Таким образом, стоимость собственного капитала равна 24,9% Необходимо отметить, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием модели САРМ в средневзвешенной ставке взята в размере 0,2. Это объясняется тем, что расчёт ставки дисконтирования по «модели оценки капитальных активов (САРМ) основан на анализе массивов информации фондового рынка, конкретно – изменений доходности свободно обращающихся акций.»[13, C.116] Поскольку акции ОАО «Химпром» хоть и обращаются на фондовом рынке, их капитализация в сравнении с акциями других компаний этой отрасли мала и коэффициенты (коэффициент систематического риска, среднерыночная доходность и прочие) присущие компаниям первых строчек биржевого списка в сравнительно меньшей степени относятся к акциям ОАО «Химпром». Ещё одной причиной тому, что доля ставки дисконтирования рассчитанной с использованием метода САРМ принята равной 0,2, является то, что современный российский фондовый рынок, в сравнении с западным, является достаточно рисковым, он не так долго существует и в основном (в первую очередь) представлен акциями добывающих компаний, а акции предприятий химической промышленности в лучшем случае торгуются во «втором эшелоне», а то и в «третьем» и в малой степени оказывают влияние на общую доходность рынка в целом.

Более достоверной ставкой дисконтирования, следует признать ставку, рассчитанную методом кумулятивного построения.

Соответственно она занимает долю равную 0,8 при расчёте средневзвешенной ставки.

Расчёт ставки дисконтирования по модели средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле (4).

Стоимость заёмного капитала для ОАО «Химпром» по данным за последние годы составляет 14%. Стоимость акционерного капитала отражает альтернативную стоимость инвестиций акционеров и зависит от ставок сложившихся на рынке, а также от доли риска, с которой связаны вложения в данную компанию[11, C. 142]. Стоимость акционерного капитала равна стоимости 24,9%. Исходя из этих соображений, а также из данных о долях заёмного капитала, доли привилегированных акций, а также доли обыкновенных акций в структуре капитала ОАО «Химпром» рассчитывается WACC:

WACC = 0,14 (1- 0,24) 0,47 + 0,13 0,249 + 0,4 0,249 = 0, Расчёт стоимости ОАО «Химпром» методом дисконтированных денежных потоков приведён в таблице 2.2.3. Приложения 2. В качестве ставки дисконтирования используется средневзвешенная стоимость капитала.

В ходе расчёта возникает необходимость в определении остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде. Определение остаточной стоимости основано на предпосылке о том, что предприятие способно приносить доход и по окончании прошедшего периода.

Для оценки остаточной стоимости бизнеса в постпрогнозном периоде нами была использована модель Гордона, которая капитализирует годовой доход постпрогнозного периода в показатели стоимости при помощи коэффициента капитализации, рассчитанного как разница между ставкой дисконта и долгосрочными темпами роста. Долгосрочные темпы роста для ОАО «Химпром» приняты равными 5%, поскольку предприятие на настоящий момент не только стабильно развивается, но и имеет тенденции к улучшению эффективности своей деятельности в связи с реализацией перспективных долгосрочных проектов. Расчет остаточной стоимости в соответствии с моделью Гордона производится по формуле (6) Рассчитанная таким образом остаточная стоимость бизнеса, также приводится к текущим стоимостным показателям (дисконтируется) Расчёты остаточной стоимости, и приведение её к текущим стоимостным показателям также отражено в таблице 2.2.3. Приложения 2.

Таким образом, стоимость ОАО «Химпром», полученная методом дисконтированных денежных потоков на 01.03.2008 г. составляет 5 835 440 000 рублей.

Определение стоимости ОАО «Тасма» проводилось с использованием затратного подхода, а именно методом чистых активов, поскольку данный подход к оценке наиболее точно способен определить стоимость бизнеса данного предприятия с его значительными материальными активами, а также сложностью прогнозирования величины будущих доходов.

Оценка предприятия проводилась по данным бухгалтерского баланса по состоянию на 1 января 2007 года с соответствующей корректировкой балансовых статей.

Расчёт методом стоимости чистых активов включает несколько этапов. Первый этап. Оцениваются основные средства предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Для определения восстановительной стоимости объектов недвижимости были использованы данные мониторинга цен по зданиям (помещениям) Министерства земельных и имущественных отношений Республики Татарстан на 01.03.2008 г.

В таблице 2.2.4. приведены величины функционального износа основных средств, лежащие в рамках для конкурентоспособного имущества. Данные приведены в связке с физическим износом и являются осторожно консервативными.

Таблица 2.2.4.

Величины функционального износа основных средств Физический износ, % Функциональный износ, средние величины, % До 10 % От 11 до 25 % От 26 до 50 % От 51 до 75 % От 76 до 100 % Расчёт стоимости недвижимого имущества приведён в таблице 2.2.5.

Приложения 2. Рыночная стоимость недвижимого имущества, скорректированная на величину совокупного износа, составляет 973 998 тыс. рублей.

Расчёт стоимости прочих основных средств приведён в таблице 2.2.6.

Сумма скорректированных стоимостей недвижимого имущества и прочих основных средств ОАО «Тасма» составляет 1 583 184 тыс. руб.

На втором этапе оценивается стоимость долгосрочных финансовых вложений. Стоимость статьи «Долгосрочные финансовые вложения» не переоценивалась, поскольку она составляет лишь 0,2% от величины валюты баланса и даже многократное изменение этой стоимости не способно существенно повлиять на скорректированную стоимость чистых активов предприятия.

Таблица 2.2.6.

Расчёт стоимости прочих основных средств ОАО «Тасма» Балансовая Поправка на Скорректированная Показатель стоимость, физический стоимость руб износ Сооружения и 225 219 передаточные устройства 30% 157 653 Машины и 640 152 оборудование 30% 448 106 Транспортные 4 579 средства 30% 3 205 Производственный и 315 хозяйственный инвентарь 30% 220 Итого: 870 265 000 609 185 На третьем этапе оценивается стоимость запасов предприятия.

Суммарная стоимость запасов предприятия составляет 101 931 тыс. руб.

Они представляют собой средства предприятия, сосредоточенные в запасах сырья и материалов, готовой продукции, товарах на складах. На практике принято оценивать запасы по остаточной балансовой стоимости.

На четвертом этапе проводится корректировка дебиторской задолженности. Корректируя сумму дебиторской задолженности необходимо иметь ввиду, что её специфика как товара, реализуемого на открытом рынке или входящего в систему продаваемого бизнеса такова, что данный актив не совсем материален. Собственник данного актива фактически продает не саму "балансовую" задолженность, а лишь право требования погашения этой задолженности дебитором, тем самым уступает эти права покупателю по договору (цессии - уступке и переуступке прав). Именно эта специфическая особенность данного актива предполагает в оценке определять не только саму величину долга, но и производить анализ прав на эту задолженность.

Из общей суммы задолженности в размере 19 420 тыс. руб. следует исключить безнадёжную задолженность в размере 5 606 тыс. руб. Расчет текущей стоимости дебиторской задолженности осуществляется путем дисконтирования по ставке рефинансирования ЦБ РФ. Расчёт приведён в таблице 2.2.7.

Текущая стоимость дебиторской задолженности составляет 13 тыс. руб.

Общая сумма денежных средств предприятия согласно балансу на 01.01.2007г. составляет 1 172 тыс. рублей Данная статья не подвергается корректировке, поскольку представляет собой актив, имеющий наивысшую степень ликвидности.

Таблица 2.2.7.

Расчёт текущей стоимости дебиторской задолженности ОАО «Тасма» Показатель Сумма, тыс. руб.

Дебиторская задолженность (платежи по которой ожидаются в 19 течение 12 месяцев):

5 в том числе безнадежная (просроченная более 365 дней) Срок оборачиваемости дебиторской задолженности, месяцев Ставка дисконта по дебиторской задолженности, % (ежемесячно) 0,Текущая стоимость дебиторской задолженности, тыс. руб.

13 В связи с тем, что мы исходим из предпосылки о добросовестном отношении оцениваемого предприятия к своим обязательствам, кредиторская задолженность не корректируется. Расчёт стоимости ОАО «Тасма» методом чистых активов приведена в таблице 2.2.8.

Приложения 2.

Таким образом, стоимость ОАО «Тасма», рассчитанная методом чистых активов составляет 1 441 314 000 руб.

2.3. Оценка экономического эффекта от поглощения Прежде чем, оценить эффект от поглощения ОАО «Тасма» необходимо разобраться с предпосылками для поглощения данного предприятия, теми потенциальными возможностями, которые откроются перед ОАО «Химпром» в случае удачно проведённой сделки.

На настоящий момент, на ОАО «Химпром» имеются незадействованные, законсервированные мощности, которые при небольших инвестициях позволяют организовать новое производство окиси пропилена в РФ.

Сейчас практически единственным производителем окиси пропилена в России является ОАО «Нижнекамскнефтехим», которое не способно производить необходимые объёмы данного продукта для рынка РФ.

Большинство предприятий, нуждающихся в окиси пропилена, и простых полиэфирах (которые получаются при переработке окиси пропилена) вынуждены импортировать данные продукты из-за рубежа, увеличивая тем самым себестоимость готовых изделий.

По данным аналитиков агентства «Росбизнесконсалтинг», спрос на окись пропилена на сегодняшний день достаточно высок и действующие производства не удовлетворяют потребность рынка, поскольку в России только два завода производят окись пропилена: ОАО "Нижнекамскнефтехим" (70 тыс. тонн в год) и кемеровское ООО ПО "Химпром" (4 тыс. тонны в год), тогда как потребность продукции превышает 100 тыс. тонн, а ежегодный прирост потребности в данном сырье составляет 20%-30%. ОАО «Нижнекамскнефтехим» неспособно производить такие объёмы на имеющихся мощностях, а их увеличение (мощностей) не планируется в ближайшем будущем.

Таким образом, реализация проекта по производству окиси пропилена и простых полиэфиров на мощностях ОАО «Химпром» позволит «насытить рынок» необходимым сырьём и снизить потребление импорта в данной области.

Также, имеются достаточное количество новых разработок сложных полиэфиров (исходным компонентом для которых являются простые полиэфиры, получаемые из окиси пропилена), которым нет аналогов в мире как в отделе технопарка «Химград» (которое постепенно создаётся на ОАО «Тасма»), так и на НИХИ им. А.М. Бутлерова при КГУ. Данные разработки позволят создать новые инновационные продукты для строительной и других сфер деятельности на базе мощностей ОАО «Тасма».

Таким образом, основной эффект от сделки по поглощению ОАО «Тасма» будет в следующем:

1. диверсификация производства ОАО «Химпром»;

2. получение доступа к новым разработкам, проводимым в РТ;

3. возможность создания нового масштабного производства с огромным ассортиментом востребованной рынком продукции (окись пропилена, простые полиэфиры; сложные полиэфиры; паралоны;

монтажные пены, строительные герметики, полиуретаны, химические волокна, некоторые медицинские препараты и мн. др.);

Схема реализации проекта по производству окиси пропилена, простых и сложных полиэфиров, представлена на рисунке 2.3.1. Приложения 3.

Рассмотрим данную схему подробнее:

- стадия 1 – производство окиси пропилена планируется осуществлять на мощностях ОАО «Химпром» (г. Новочебоксарск) путём небольших инвестиций и запуска законсервированных мощностей.

- стадия 2 – производство простых полиэфиров (лапролов).

Из г. Новочебоксарск, готовая окись пропилена будет поставляться по железной дороге в г. Казань, где на мощностях ОАО «Тасма» будет производиться широкий спектр простых полиэфиров;

- стадия 3 – производство сложных полиэфиров и продуктов для строительной отрасли. Данная стадия может осуществляться, как на площадях ОАО «Тасма» через покупку соответствующих линий по производству (например, линия по производству строительного герметика), так и передаваться малому бизнесу по франчайзингу.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.