WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 |
С. Наркевич, П. Трунин Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект Обсуждение роли резервных валют в мировой экономике в последние годы вышло на новый уровень. Проблемы, возникающие в связи с доминированием одной резервной валюты, пока не решены, и неясно, когда и как это удастся сделать в будущем. Анализ нередко осуществляется без достаточного теоретического обоснования разных вариантов. В данной статье представлены более строгие аргументы в защиту концепции региональной резервной валюты, рассмотрены факторы формирования резервных валют и предложены оценки потенциала российского рубля в качестве региональной резервной валюты.

Ключевые слова: глобальные дисбалансы, мировая валютная система, резервные валюты, региональные резервные валюты.

JEL: E41, E42, E58, F31, F33, F34, F36, F42, F55, G15.

Варианты реформирования мировой валютной системы Недостатки существующей системы Мировой экономический кризис 2008—2009 гг. выявил несовершенство существующей валютной системы. С одной стороны, доминирование доллара США привело к формированию глобальных дисбалансов, когда дефицит счета текущих операций США финансировался за счет накопления долларовых обязательств в других странах.

Эти дисбалансы стали одной из причин кризиса. С другой стороны, из-за мировых экономических проблем усилились позиции доллара, что содействовало консервации диспропорций мировой валютной системы (далее — МВС). Это вновь позволило говорить о внутренних противоречиях в МВС1, основанной на резервной валюте (или валютах), которую эмитирует суверенное государство.

Глобальные дисбалансы отчасти определяются ролью резервной валюты в мировой экономической системе. Предложению резервной валюты соответствует спрос на нее со стороны иностранных экономических агентов. Несбалансированность МВС начинает проявляться, когда стремление к формированию запасов резервной валюты и активов в ней вне страны-эмитента становится чрезмерным. На практике это чаще всего связано с действиями центральных банков и суверенНаркевич Сергей Сергеевич (snarkevich@iet.ru), научный сотрудник Института экономической политики имени Е. Т. Гайдара (Москва); Трунин Павел Вячеславович (pt@iet.ru), к. э. н., завлабораторией денежно-кредитной политики Института экономической политики имени Е. Т. Гайдара.

См.: Smaghi, 2011a; Truman, 2010.

84 «Вопросы экономики», № 12, Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект ных фондов. Желание накапливать валютные резервы обусловлено влиянием трех факторов (Truman, Wong, 2006):

— аккумулированием резервов для финансирования возможного дефицита по счету текущих операций или неожиданного оттока капитала;

— экспортоориентированным ростом, основанным на занижении курса национальной валюты, или стремлением уменьшить влияние сверхдоходов от экспорта сырья на денежное предложение страны;

— повышенной нормой сбережений, особенно государственных, которые не могут быть эффективно абсорбированы национальной финансовой системой.

Как показал последний кризис, попытки привести мировую экономическую систему в более сбалансированное состояние также неразрывно связаны с ролью глобальной резервной валюты: инвесторы во всем мире вполне рационально решили, что наилучшим выбором в условиях экономической турбулентности будут вложения, номинированные в резервной валюте, и еще больше увеличили спрос на долларовые активы. В результате разбалансированность мировой экономики не снизилась.

Возможные пути эволюции МВС В последние годы активно обсуждают вопрос о реформировании мировой финансовой системы. Множество высказанных предложений можно свести к нескольким подходам относительно функционирования МВС и роли в ней резервных валют.

Во-первых, предлагают сохранить статус-кво с доминированием одной валюты, в частности доллара (Truman, 2010). Ключевые аргументы основаны на том, что (1) все осуществимые альтернативы вряд ли будут лучше; (2) сбалансированность действующей системы можно относительно безболезненно восстановить, если ключевые страны будут предпринимать для этого скоординированные усилия; (3) режимы плавающих валютных курсов в целом хорошо показали себя во время кризиса 2008—2009 гг.

Одним из вариантов развития такой системы выступает возможная замена доллара в качестве мировой резервной валюты другой денежной единицей, в частности китайским юанем (Eichengreen, 2011; Prasad, Ye, 2012). Однако, по общему мнению, если глобальный переход на юань и состоится, то не скоро. Главные причины — как внутренние проблемы, присущие китайской экономике (отсутствие свободной конвертируемости юаня, неразвитость внутреннего финансового рынка и недостаток качественных и надежных активов, сильная зависимость от условий торговли, ограничение политических свобод), так и более глобальные факторы, связанные с влиянием инерции в развитии МВС и исторически сложившимся использованием доллара в международной торговле.

Во-вторых, предлагают ввести некую наднациональную валюту.

Она может быть обеспечена золотом или носить кредитный характер.

Данная идея восходит к предложению Дж. М. Кейнса о возможности ввести в оборот искусственную международную валюту «банкор» в рам«Вопросы экономики», № 12, 2012 С. Наркевич, П. Трунин ках предлагавшегося им международного клирингового союза2. В итоге от этого предложения отказались в пользу создания специальных прав заимствования — СДР, которые, строго говоря, валютой не являются, а служат для целей покупки резервных активов (валют) в рамках МВФ.

Практика использования СДР не позволяет говорить об успешности этого эксперимента. С самого начала их не могли использовать частные экономические агенты, а соответствующие возможности центральных банков были ограничены. Более того, попытки создать финансовые активы на основе СДР не были успешными из-за слабого спроса на международных рынках капитала. Низкая востребованность СДР во многом связана с отсутствием четкого понимания механизма формирования их курса по отношению к другим валютам (из-за необходимости учитывать большое число базовых факторов по всем валютам, составляющим корзину СДР) и с невозможностью хеджировать риски (из-за низкой ликвидности рынка активов, номинированных в СДР, и отсутствия производных инструментов) (Bordo, James, 2011).

МВФ непопулярность активов в СДР объясняет относительно более высокими издержками отслеживания курсов и кросс-курсов всех валют в составе корзины СДР и необходимостью часто проводить сделки по балансированию портфеля (IMF, 2011).

Интерес к СДР вновь возрос после публикации статьи председателя Народного банка Китая, посвященной вопросам реформирования мировой валютной системы и использования СДР в качестве глобальной международной валюты (Zhou, 2009). Пока сложно говорить как о поддержке данной инициативы со стороны развитых стран, так и об искренности китайских монетарных властей и их готовности отказаться в пользу СДР от перспектив юаня в качестве резервной валюты.

В целом конструкция, в рамках которой полномочия по проведению денежно-кредитной политики концентрируются в руках одного органа в отсутствие единой бюджетно-налоговой политики, не выглядит стабильной. Как показал опыт еврозоны, едва только бюджетный дефицит одной из стран-участниц становится значительным и сохраняется длительное время, под угрозой оказывается существование всей системы.

В-третьих, МВС может эволюционировать в сторону использования нескольких резервных валют. Большинство экспертов склоняются к тому, что развитие будет идти именно по этому пути (Trairatvorakul, 2011; Smaghi, 2011a, 2011b). Тогда при сохранении глобальной роли доллара расширится использование в международных экономических отношениях евро и, возможно, других валют. На региональном уровне большое значение будут иметь местные резервные валюты.

Чтобы определить наиболее вероятный путь развития МВС, необходимо понимать, какие функции выполняют резервные валюты. При этом с точки зрения создания системы, основанной на нескольких глобальных и региональных резервных валютах, а также становления рубля в качестве региональной резервной валюты важно прежде См.: «Предложения по созданию международного клирингового союза», озвученные британской делегацией в рамках Бреттон-Вудской конференции (Proceedings and Documents of the United Nations Monetary and Financial Conference. Vol. 2. Washington: United States Government Printing Office, 1948).

86 «Вопросы экономики», № 12, Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект всего изучить факторы, влияющие на приобретение национальной денежной единицей статуса резервной. Для этого нужно рассмотреть теоретические предпосылки существования резервных валют и модели их функций в МВС.

Теоретические основы существования региональных резервных валют Факторы спроса на резервные валюты В международной торговле потребность в резервной валюте возникает естественным образом. Осуществление сделки между контрагентами из разных стран в большинстве случаев требует как минимум одной трансакции по обмену валют. Современная глобальная экономика основана на относительно свободном перемещении товаров и капитала между странами и нуждается в быстром и надежном функционировании глобального валютного рынка. Однако его работа будет осложняться из-за проблемы «двойного совпадения желаний»3: для покупки некоторой суммы валюты другой страны необходимо, чтобы кто-нибудь хотел ее продать. Проблему можно решить с помощью организации непрямого обмена: найти валюту, которая служила бы универсальным средством обмена.

В модели появления такого средства обмена, основанной на теории поиска контрагента (см.: Kiyotaki, Wright, 1989; 1993; Lagos, Wright, 2004)4, рынок сам определит валюту, которая лучше всего отвечает требованиям экономических агентов с точки зрения облегчения международных трансакций. Международный обмен в рамках подобных моделей описан в работах ряда авторов (Krugman, 1980; Rey, 2001), где показано, что использование валюты в качестве промежуточного средства обмена зависит от трансакционных издержек при обменных операциях. В случаях, когда издержки непрямого обмена ниже, чем прямого, будут использовать резервную валюту. Таким образом, одна из причин существования резервных валют — необходимость проводить быстрые и наименее затратные международные операции.

Чтобы объяснить низкие издержки использования резервных валют, рассматривают сетевые внешние эффекты (network externalities).

Под ними понимают дополнительную ценность, которую получает потребитель блага, если общее количество его потребителей увеличивается5. Для контрагентов в международных сделках мировая валюта обладает данным преимуществом. В результате чем больше экономических агентов используют валюту в расчетах, тем выгоднее это становится.

Проблему «двойного совпадения желаний» («double coincidence of wants») сформулировал У. С. Джевонс (Jevons, 1875).

Помимо моделей, основанных на теории поиска контрагента, существование универсального средства обмена (денег) можно объяснить с помощью введения денег в функцию полезности или используя ограничение вида cash-in-advance (предоплата).

См.: Katz, Shapiro, 1985; Chinn, Frankel, 2008; Моисеев, 2008.

«Вопросы экономики», № 12, 2012 С. Наркевич, П. Трунин К числу факторов формирования трансакционного спроса на резервные валюты принято относить исторический (Frankel, 1995).

Отмечается, что процесс использования валюты в качестве резервной в значительной степени определяется сложившейся деловой практикой.

Такая инерционность вполне понятна: экономические агенты склонны применять в своих расчетах валюту, которой уже пользуются все остальные.

Помимо облегчения международных трансакций резервная валюта, по аналогии с национальными деньгами, должна быть относительно надежным средством хранения сбережений. В этом смысле ключевую роль играют доходность активов, номинированных в ней, и колебания обменных курсов. Чем выше суммарная доходность активов в данной валюте, взвешенная с учетом рисков, тем больше спрос на нее. Кроме того, важны ликвидность рынка активов и долгосрочная стабильность валюты. Валюта со стабильным курсом будет пользоваться повышенным спросом в качестве резервной, если номинированные в ней активы можно легко реализовать на хорошо функционирующем ликвидном рынке.

Теоретические модели функций резервных валют Попытки создать модели, объясняющие причины появления резервных валют и функции, выполняемые ими в МВС, были впервые предприняты в конце 1970-х — начале 1980-х годов. В последние годы сформировалось несколько новых теоретических подходов к моделированию факторов использования резервных валют. Классификация моделей произведена нами в соответствии с разделением функций, выполняемых резервными валютами в мировой экономике, на используемые частными экономическими агентами и органами денежно- кредитного регулирования (Cohen, 1971; Kenen, 1983).

Использование валюты для сделок вне юрисдикции страны- эмитента. В моделях долларизации (в том числе валютного правления, currency board) пытаются объяснить использование резервной валюты в качестве платежного средства в других странах помимо страны-эмитента. В этом случае она полностью или частично заменяет местную валюту. В работах по анализу последствий долларизации моделируется открытая экономика и рассматривается ее функционирование при нескольких режимах валютного курса: плавающий курс национальной валюты, фиксированный курс и долларизация (см.:

Mendoza, 2000; Chang, Velasco, 2002; Arellano, Heathcote, 2007).

В этих работах показано, как формируется спрос на использование иностранной валюты в качестве внутреннего средства платежа. Из-за недоверия к денежно-кредитной политике правительства, связанного с высокой инфляцией, спрос будет предъявляться на стабильную денежную единицу. Поэтому вероятнее всего в качестве валюты привязки обменного курса или замещающей денежной единицы станут использовать одну из резервных валют в силу характерной для них низкой инфляции. В результате важной составляющей совокупного спроса на резервную валюту выступает спрос со стороны экономических агентов стран, где доверие к денежно-кредитной политике госу88 «Вопросы экономики», № 12, Перспективы рубля как региональной резервной валюты: теоретический аспект дарства находится на низком уровне, а восстановить его не позволяет непоследовательность проводимой политики.

В моделях оптимальных валютных зон изучают группы стран, которым выгодно использовать единую валюту, а также критерии, в соответствии с которыми использование общей валюты для них оптимально с точки зрения достижения основных целей макроэкономической политики. Эти модели похожи на модели долларизации.

Pages:     || 2 | 3 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.