WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |

Таблица Результаты тестов на стационарность (расширенный тест Дикки-Фуллера) Значение Критическое значение при Показатель статистики 5% уровне значимости Стационарность относительно детерминированного тренда – 3,52 – 3,Ставка процента по кредитам Доля кредитов нефинансовому сектору экономике в общем объеме – 3,29 – 1,активов банковской системы Логарифм фондового индекса РТС – 3,67 – 3,Стационарность в первых разностях Доля частных депозитов в общем объеме обязательств банковской – 9,61 – 3,системы Поскольку большинство рядов являются стационарными относительно линейного тренда, то в данном параграфе мы будем оценивать модели векторной авторегрессии без учета коррекции ошибок. В то же время в число экзогенных переменных будет включен линейный тренд, а нестационарные переменные будут рассматриваться в соответствующих разностях.

Так же, как и выше, для выбора количества лагов в моделях векторной авторегрессии мы оценили варианты модели с количеством лагов от 1 до 12. Как видно из табл. 4, согласно статистическим критериям наилучшие статистические качества имеют модели с количеством лагов, равным двум, во всех случаях, кроме канала непредвиденного роста уровня цен и теории Q-Тобина. В двух последних случаях число лагов в лучшей спецификации равно трем и одному соответственно. Как и при изучении взаимосвязи денежного предложения и выпуска, мы отдавали предпочтение результатам, полученным с использованием критерия Шварца, так как согласно остальным критериям необходимо использовать гораздо большее количество лагов, что неизбежно приводит к ухудшению статистических характеристик моделей.

Таблица CF % BL LR AIC SIC LR AIC SIC LR AIC SIC 60.96 -1.23 -1.07 498.29 -11.06 -10.89 460.25 -10.21 -10.174.05 -3.57 -3.15 592.46 -12.98 -12.56 537.02 -11.73 -11.194.56 -3.83 -3.16 613.84 -13.25 -12.58 561.89 -12.09 -11.206.91 -3.91 -2.99 623.26 -13.26 -12.34 574.96 -12.18 -11.210.47 -3.79 -2.61 636.69 -13.36 -12.19 578.59 -12.06 -10.215.30 -3.69 -2.27 640.81 -13.25 -11.83 590.55 -12.12 -10.221.19 -3.62 -1.94 653.44 -13.34 -11.66 597.89 -12.09 -10.224.06 -3.48 -1.56 668.19 -13.46 -11.54 611.87 -12.20 -10.234.41 -3.51 -1.33 680.38 -13.54 -11.36 624.71 -12.29 -10.259.53 -3.88 -1.44 702.90 -13.84 -11.41 652.40 -12.71 -10.281.42 -4.17 -1.48 723.63 -14.10 -11.42 676.79 -13.05 -10.308.03 -4.56 -1.63 755.51 -14.62 -11.68 701.30 -13.40 -10.320.72 -4.65 -1.46 770.37 -14.75 -11.56 734.94 -13.95 -10.QT UPL HLE LR AIC SIC LR AIC SIC LR AIC SIC 421.89 -9.35 -9.18 600.05 -13.35 -13.18 280.55 -6.17 -6.620.95 -13.62 -13.20 635.27 -13.94 -13.52 369.49 -7.97 -7.667.91 -14.47 -13.80 659.20 -14.27 -13.60 389.59 -8.22 -7.688.14 -14.72 -13.80 665.64 -14.22 -13.29 396.13 -8.16 -7.692.97 -14.63 -13.45 674.00 -14.20 -13.03 402.52 -8.10 -6.704.31 -14.68 -13.26 679.42 -14.12 -12.70 408.55 -8.03 -6.713.65 -14.69 -13.01 684.62 -14.04 -12.36 414.56 -7.97 -6.721.26 -14.66 -12.73 690.60 -13.97 -12.04 416.16 -7.80 -5.740.97 -14.90 -12.72 702.01 -14.02 -11.84 430.19 -7.91 -5.761.81 -15.16 -12.73 723.18 -14.30 -11.86 454.94 -8.27 -5.776.78 -15.30 -12.61 742.69 -14.53 -11.85 479.75 -8.62 -5.798.92 -15.59 -12.66 760.99 -14.74 -11.81 513.65 -9.18 -6.814.64 -15.74 -12.56 774.46 -14.84 -11.65 521.51 -9.16 -5.ER LR AIC SIC 404.95 -8.97 -8.563.54 -12.33 -11.591.02 -12.74 -12.597.24 -12.68 -11.601.37 -12.57 -11.604.92 -12.45 -11.613.94 -12.45 -10.615.42 -12.28 -10.629.17 -12.39 -10.651.85 -12.69 -10.676.18 -13.04 -10.698.45 -13.34 -10.718.47 -13.58 -10. Графики импульсных функций откликов выпуска на шоки резервных денег и переменной, отвечающий за определенный канал денежной трансмиссии, а также реакции такой переменной на шок резервных денег показаны на рис. 2 – 8.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to R.03..02..01..00.-.01 -.-.02 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of R to H 2.1.1.0.0.-0.-1.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 2. Импульсные функции отклика для процентного канала.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to NFS.02..01..00.-.01 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of NFS to H...-.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 3. Импульсные функции отклика для канала банковского кредитования.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to M.02..01..00.-.01 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of M2 to LH......-.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 4. Импульсные функции отклика для канала денежных потоков.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to P.02..01..00.-.01 -.-.02 -.-.03 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of P to H......-.-.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 5. Импульсные функции отклика для непредвиденного роста уровня цен.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to RUB.03..02..01..00.-.01 -.-.02 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of RUB to H.......-.-.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 6. Импульсные функции отклика для канала богатства домохозяйств.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to RTS.016..012..008..004..000.-.004 -.-.008 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of RTS to H....-.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 7. Импульсные функции отклика для теории Q-Тобина.

Response to One S.D. Innovations ± 2 S.E.

Response of Y to H Response of Y to REER.02..01..00.-.01 -.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Response of REER to H......-.-.2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 Рис. 8. Импульсные функции отклика для курсового канала.

Аналогично результатам, полученным при исследовании влияния денег на реальный выпуск, мы не можем отвергнуть гипотезу об отсутствии реакции выпуска на шоки резервных денег и переменных, характеризующих любой из каналов денежной трансмиссии. Исключение представляет случай канала непредвиденного роста уровня цен, который, фактически, повторяет один из результатов из первой части нашего исследования: выпуск отвечает колебательной реакцией на ценовой шок, однако даже в данной модели отклик выпуска на шок денежного предложения статистически не отличим от нуля.

Таким образом, мы получили фактически отрицательные результаты для всех каналов денежной трансмиссии на основе графиков импульсных функций отклика, и анализ статистических качеств уравнения для уровня выпуска в модели может скорее показать вероятность отсутствия какого-либо канала, но не выделить канал, роль которого имеет наибольшее значение, среди нескольких альтернативных вариантов, имеющих статистически значимые функции отклика выпуска. Значения статистик, характеризующих статистические качества уравнения выпуска в моделях векторных авторегрессий, приведены в табл. 5. В скобках указано число лагов эндогенных переменных.

Таблица % (2) BL (2) CF (2) UPL (3) HLE (2) QT (1) ER (2) LR 170.3669 171.0989 170.5580 174.2740 172.3147 162.9053 170.AIC -3.280140 -3.294928 -3.283999 -3.332123 -3.319488 -3.158105 -3.SIC -3.070433 -3.085222 -3.074292 -3.041973 -3.109782 -3.027847 -3.Таким образом, все три используемых критерия указывают на то, что с наиболее низкой вероятностью отсутствуют три разных канала денежной трансмиссии: LR – канала непредвиденного роста уровня цен, AIC – канала банковского кредитования и BIC – канала богатства домохозяйств. При этом согласно всем критериям в РФ с наибольшей вероятностью не работает канал, соответствующий теории Q-Тобина.

Следовательно, из трех основных каналов денежной трансмиссии (процентный канал, канал цен активов и кредитный канал) в РФ, скорее всего, наибольшее значение имеет именно последний. На наш взгляд, такие результаты вполне согласуются с общими представлениями о характере взаимодействия реального и финансового секторов в экономике России.

В частности, канал непредвиденного роста уровня цен объясняется наличием выявленной ранее реакцией выпуска на ценовые шоки, хотя мы не получили статистически значимых результатов для выпуска и шоков денежного предложения. В то же время на рассматриваемом промежутке времени темпы инфляции в РФ постоянно снижались, тогда как темпы экономического роста оставались на достаточно высоком уровне. Следовательно, положительная реакция выпуска на снижение цен являлось естественным следствием экономических процессов в России.

Роль канала банковского кредитования также нельзя отрицать на основе наблюдений в 1999 – 2007 гг., когда рост общего объема ликвидности в экономике привел к увеличению активов банковской системы, что в конечном итоге положительно сказалось на объемах кредитования реального сектора экономики. В конечном счете увеличение инвестиционной активности компаний, в том числе за счет заемных средств, стало одним из факторов быстрого роста выпуска в 2006 – 2007 гг., когда закончился период восстановительного роста после кризиса 1998 года.

Наконец, существование канала богатства домохозяйств можно объяснить бурным ростом доходов населения в последние годы, который привел к значительному увеличению потребительского спроса, ставшего одним из ведущих факторов экономического роста. Что касается отсутствия канала, соответствующего теории Q Тобина, то такое положение вещей связано с незначительной степенью развития фондового рынка в РФ.

В завершение данного раздела отметим, что наши результаты аналогичны выводам, полученным в предыдущем исследовании на тему изучению механизмов денежной трансмиссии в в 1992 – 2001 гг43. Как и в более ранней работе, мы не обнаружили статистически значимых работающих каналов денежной трансмиссии в российской экономике в 1999 – 2007 гг. Данный результат, по всей видимости, отражает недостаточность инструментов денежно-кредитной политики ЦБ РФ, и следовательно, слабое ее влияние на реальный сектор экономики РФ. Основным фактором экономического роста в последние годы были высокие цены на энергоносители, вследствие которых основным каналом формирования денежного предложения в России стала покупка Банком России валюты. В таких условиях говорить о целенаправленной и самостоятельной денежно-кредитной политике представляется неоправданным.

В то же время финансовый сектор России все еще находится в стадии становления, что неизбежно оказывает влияние на все экономические процессы. В таких условиях традиционные каналы денежной трансмиссии, описываемые экономической теорией, вполне могут оказаться неработающими.

Заметим также, что с наименьшей вероятностью неработающими каналами денежной трансмиссии в 1999 – 2007 гг. стали канал банковского кредитования, канал непредвиденного роста уровня цен и канал богатства домохозяйств, тогда как в соответствии с результатами более раннего исследования в 1992 – 2001 гг.

аналогичный вывод был сделан относительно процентного канала, канала денежных потоков и канала непредвиденного роста уровня цен. Следовательно, лишь канал непредвиденного роста уровня цен оставался «наименее неработающим» на протяжении практически всей новейшей истории РФ.

См. Дробышевский С., Козловская А, (2002) «Внутренние аспекты денежно-кредитной политики России», Научные труды ИЭПП № 45P.

2.2. Анализ функционирования канала банковского кредитования с использованием панельных данных Использование данных о банковских балансах отдельных банков является наряду с методом векторных авторегрессий одним из основных подходов к изучению механизмов денежной трансмиссии. При этом, если методология VAR позволяет тестировать функционирование всех теоретически возможных каналов, то панельный анализ с использованием балансов коммерческих банков дает возможность проверить эффективность функционирования лишь кредитных каналов в целом и канала банковского кредитования в частности. Заметим, что канал банковского кредитования по результатам проведенного нами VAR-анализа оказался одним из тех, которые могут функционировать в российской экономике. Причем мы полагаем, что функционирование данного канала представляется наиболее вероятным, так как работа канала ликвидности домохозяйств была крайне затруднена из-за весьма небольшой доли финансовых активов в распоряжении домохозяйств. Что касается канала непредвиденного роста уровня цен, то несмотря на быстрый рост денежного предложения в 1999 – 2007 гг. темпы инфляции в РФ снижались, что согласно теоретическим предпосылкам о функционировании данного канала должно было бы привести к замедлению экономической активности.

Таким образом, в данном разделе мы будем изучать канал банковского кредитования, который акцентирует внимание на той роли, которую в процессе денежной трансмиссии играют коммерческие банки. Напомним, что функционирование данного канала предполагает, что в случае ужесточения денежно-кредитной политики Центральным банком ставки на рынке МБК растут, что снижает предложение кредитных ресурсов. В такой ситуации часть банков сможет найти альтернативные источники средств, например, выпустить облигации. В то же время другая часть банков столкнется с оттоком депозитов и будет вынуждена сократить объемы кредитования нефинансовых организаций, что приведет к снижению выпуска в экономике.

В своей работе мы будем использовать квартальные данные индивидуальных банковских балансов с первого квартала 2000 по третий квартал 2007 года. Кроме того, мы будем пользоваться макроэкономической статистикой, публикуемой Статслужбой РФ и ЦБ РФ. Данные, используемые в нашей работе, предоставлены агентством «Интерфакс – ЦЭА (центр экономического анализа)».

При построении регрессионных моделей мы рассматривали такие показатели, как активы коммерческих банков, их капитал, объемы выданных кредитов (нефинансовому сектору в целом, а также юридическим лицам и физическим лицам по отдельности) и ликвидные ресурсы кредитных организаций.

Одним из основных показателей функционирования банковской системы являются активы банков. Как видно из рис. 9, на протяжении рассматриваемого периода времени активы банковской системы постоянно росли, как в абсолютном выражении, так и в процентах ВВП.

18 60% 50% 12 40% 30% 6 20% 10% 0 0% 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 активы банковской системы (трлн. руб.) активы банковской системы (% ВВП, правая шкала) Рисунок 9. Динамика активов банковской системы РФ в 2000 – 2007 гг.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.