WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 9 |

ln(Lit ) = ln Lit- j + tBit-1 + FBRik + it (3.1) ( ) tj kt j=1 k =В уравнении (3.1) дамми-переменная FBRik отвечает за различные федеральные резервные округа и позволяет учесть различия в экономических характеристиках разных округах, а it – случайные независимые ошибки.

Коэффициент t показывает существенность ограничений, связанных с ликвидностью для банков данного класса, в период t. На втором этапе анализа авторами проводится оценка для коэффициента t при двух различных спецификациях.

В первой спецификации учитывается лишь изменение ДКП:

t = + Mt- j +TIMEt + ut, (3.2) j j=где TIMEt отвечает за временной тренд.

Во второй спецификации учитывается темп прироста ВВП:

t = + Mt- j + GDPt- j + TIMEt + ut. (3.3) j j j=0 j=В обоих случаях гипотеза состоит в том, что для малых банков расширительная денежно-кредитная политика должна вести к уменьшению величины t, то есть, сумма коэффициентов перед Mt ( ) должна быть статистически значимой и j j=отрицательной. Авторы показали, поведение банков сильно различается в зависимости от размера. Если для крупных банков сумма коэффициентов перед Mt часто бывает положительной, для маленьких банков она чаще всего отрицательна.

При использовании такого двухшагового подхода может возникнуть ряд проблем.

Во-первых, на первом шаге в уравнении (3.1) справа стоит эндогенная переменная Bit, что может привести к смещению параметра t на первом шаге. Причем такие Kashyap A. K., J. C. Stein (2000).

смещения могут быть как положительными, так и отрицательными. В частности, в активах некоторых банков больший вес имеют вложения в ценных бумаги по сравнению с кредитами. Поэтому может существовать тенденция к большим значениям величины Bit-1 при медленном росте Lit, и, следовательно, коэффициент t будет занижен.

Кроме того, при реализации двухшагового подходе могут возникать более существенные проблемы, связанные с эндогенностью Bit, которые будут отражаться на величине параметра. Такая ситуация может иметь место, если существует j эндогенная связь между Bit и циклической чувствительностью спроса на кредиты.

Например, может иметь место так называемое «гетерогенное неприятие риска», которое состоит в том, что одни банки являются более консервативными, чем другие.

Консервативные банки стремятся защитить себя, имея при этом высокое значение Bit и стремясь предоставлять займы более предсказуемым, менее чувствительным к циклам клиентам.. Например, крупные банки предоставляют кредиты крупным заемщикам, и поэтому они менее чувствительны к циклам. Это означает, что если есть отрицательная корреляция между Bit и циклами, то будет иметь смещение в отрицательную j сторону. Кроме того, существует вероятность наличия «рациональных резервных запасов», когда все банки имеют одинаковую склонность к риску, но у одних есть больше возможностей предоставления кредитов чувствительным к экономическим циклам клиентам. Для таких банков величина Bit должна быть больше, поскольку их деятельность связана с большими рисками. Но тогда смещение коэффициента будет j положительным.

Одним из способов, позволяющих исключить возможные смещения, является включение на втором шаге переменной, характеризующей экономическую динамику.

Еще одним вариантом получения несмещенных оценок является отдельная оценка уравнений (3.2) – (3.3) для больших банков. Если коэффициент для этих банков j окажется отрицательным и статистически значимым, то можно будет заключить, что имеет место «гетерогенное неприятие риска». Если же он окажется положительным, то, скорее всего, верно предположение о «рациональных резервных запасах».

Помимо двухшагового подхода, рассмотренного выше, ряд авторов применяет альтернативный одношаговый подход. При таком подходе уравнение для коэффициента t отдельно не оценивается. Сделав некоторые упрощения, уравнения (3.1) – (3.3) можно представить в виде:

44 4 ln(Lit ) = ln Lit- j + Mt- j +TIMEt + QUARTERkt + ( ) j µ µ j j k j=1 j=0 j=0 k= 12 + TIME + M + FBR + B + (3.4) k ik it -t j t - j it k = 1 j = ln(Lit ) = ln Lit - j + µ j jMt - j ln(Lit ) = j =1 j = 44 = ln Lit - j + µ + +TIMEt + j jMt - jj = 0 jGDPt - j j =1 j = 312 + QUARTER + FBR +B +TIME + M + (3.5) k kt k ik it -t j t - j it k =1 k =1 j = Здесь Lit отвечает за кредитную деятельность банка, Bit описывает состояние балансовой отчетности, Mt характеризует кредитно-денежную политику. Также в уравнение включены дамми-переменная FBRik, которая отвечает за различные федеральные резервные округа, квартальная переменная QUARTERkt и временной тренд TIMEt.

Данный подход применении в работе Камбакорты34, который также делает попытку проверить чувствительность банковских кредитов и займов к ДКП с учетом таких характеристик банков, как размер активов, ликвидность и величина собственного капитала. Автор выдвигает гипотезу о том, что маленькие банки обычно более ликвидны и менее капитализированы. Используется модель с фиксированным эффектом i, причем из-за наличия единичного корня во временных рядах соответствующих переменных они берутся в темпах прироста. Оценивается модель вида:

Gambacorta L. (2001).

ln(Lit ) =i + ln Lit- j + Mt- j + µ + ( ) j j jMt - jZit - j j=1 j=j = +Zit - j +t - j + ln GDPit - j + it (3.6) i j j = Переменная Zti соответствует индивидуальным характеристикам банка (размер, ликвидность или капитализация), тогда коэффициент отражает долгосрочный эффект, который имеет наличие той или иной характеристики на прирост кредитов, а µ показывает, насколько сильно влияет ДКП на банки различных j видов Причем, если Nt – число банков на момент t, Ait – совокупные активы банков, Cit – собственный капитал, то Zti определяется как:ln Ait i размер Sit = ln Ait -, (3.7) Nt Lit i Lit / Ait /T (3.8) ликвидность Liqit = - Ait t Nt Cit i Cit / Ait /T. (3.9) капитализация Capit = - Ait t Nt Заметим, что можно рассматривать модели, в которые входят не все три переменные, отвечающие за специфические характеристики банков. Хотя, как замечают Лупас и пр.,36 если не включать какую-либо из переменных в уравнение, существует опасность вызвать смещение оценок коэффициентов регрессии, возникающее по причине пропущенных переменных.

Вывод о наличии канала банковского кредитования при анализе панельных данных может быть сделан на основе знака и значимости коэффициентов регрессии, измеряющих влияние монетарной политики, а также учитывающих взаимодействие показателей ликвидности, капитализации банков и размера банковских активов с действиями органов денежно-кредитного регулирования. Если небольшие (низколиквидные или недостаточно капитализированные) банки сталкиваются с дополнительными трудностями при поиске внешнего финансирования после ужесточения денежно-кредитной политики, то они будут уменьшать свои займы в Ehrmann M. (2000), L. Cambacorta, J. Martinez-Pages, P. Sevestre, A. Worms (2001), Gambacorta L.

(2001).

Loupias C., F. Savignac, P. Sevestre (2002).

большей степени. Если это так, то в случае, когда коэффициент при инструменте ДКП отрицателен, следует ожидать положительного коэффициента перед переменными, отвечающими за взаимодействие инструмента ДКП и индивидуальными банковскими характеристиками.

Стоит отметить, что ликвидность банков можно измерять при помощи различных показателей. Так, например, Лупас и пр.,37 рассматривают три индикатора ликвидности:

• сумма наличных средств и выданных межбанковских кредитов, деленная на активы банка;

• сумма наличных средств, выданных межбанковских кредитов и вложений в ценные бумаги, деленная на активы банка;

• (выданные межбанковские кредиты – полученные межбанковские кредиты)/( At - min(Ct, Lt ) ), где At – общие активы, Ct – выданные межбанковские кредиты, Lt -- полученные межбанковские кредиты; такой подход к определению ликвидности позволяет учесть тот факт, что банки с большим размеров выданных межбанковских кредитов не обязательно будут более ликвидны, поскольку им придется выполнять свои обязательства по полученным МБК.

С помощью микроданных возможно также изучать канал денежно-кредитной трансмиссии на уровне не только отдельных банков, но и фирм. Если существует совершенный рынок капитала, то инвестиционные решения фирм не должны зависеть от их финансовых решений. Те не менее, в мире, где существуют моральный риск, агентские издержки, неблагоприятный отбор и провалы рынка, внутреннее и внешнее финансирование не может быть абсолютно взаимозаменяемо. Так как денежнокредитная политика влияет на доступность кредитов, то анализ механизма трансмиссии на уровне фирм осуществляется с помощью исследования вопроса о том, влияет ли денежно-кредитная политика на инвестиционные решения.

С точки зрения канала балансовой отчетности, если рост реальной ставки процента приведет к изменению финансового положения фирм, то они будут вынуждены сократить свои инвестиции. Чем хуже финансовое состояние фирмы, (например, чем выше ее задолженность), тем менее охотно ей будут предоставлять средства кредиторы и тем выше будут издержки, связанные с привлечением внешнего финансирования, что, в свою очередь, может усилить отрицательные монетарные шоки.

Опираясь на ряд теоретических предпосылок, Вальдерама38 в своей работе показывает, что уравнение спроса на инвестиции можно оценить в следующем виде:

TT Iit Iit - - h lnUCit - h + Kit -1 = Kit - 2 + ln Sit - j j j = 0 h = LA T + wm it - m +i + vt + it (3.10) ptI mKt -1- m m = Iit Kit Sit Где – это инвестиции фирмы i в период t, – запас капитала, – выпуск, UCit – издержки владения капиталом, LAit представляет собой ликвидные активы, а I pit – уровень цен на инвестиционные товары в экономике. Издержки владения капиталом определялись, исходя из совокупности факторов: ставки процента, уровня цен, уровня налогов, дивидендов и др.

Оценка такого уравнения проводится обобщенным методом моментов, чтобы учесть возможное смещение оценок коэффициентов, которое может возникнуть из-за ненаблюдаемых эффектов, связанных с фирмами, и эндогенными объясняющими переменными. При оценке авторы также учитывали размер и возраст фирмы, вводя соответствующие дамми-переменные.

В целом проведенный анализ подтвердил существование кредитного канала, поскольку финансовые переменные оказывают значимое влияние на спрос на инвестиции, а реакция различных групп фирм на ужесточение ДКП заметно различается.

Вальдерама в качестве важного фактора рассматривают влияние торгового кредита и наличия «своего» банка. Когда фирма получает товары или услуги и обязуется выплатить их стоимость и проценты в будущем, она получает так называемый торговый кредит. При оценке переменная, описывающая торговый кредит, рассчитывается как отношение полученных торговых кредитов к общей краткосрочной задолженности фирмы. Предполагается, что фирмы могут использовать торговый Loupias C., F. Savignac, P. Sevestre (2002).

кредит в случае, если банковский кредит они получить не могут. Использование торгового кредита имеет преимущество перед использованием банковского кредита, поскольку фирма раскрывает кредитору больше информации.

«Свой» банк – это такой банк, с которым фирма ведет тесное долговременное сотрудничество. Если у фирмы есть «свой» банк, она имеет доступ к краткосрочным ликвидным средствам. Обычно наличие такого банка оценивают по длительности кредитных отношений банка и фирмы. Но в силу недоступности данных Вальдерама определял наличие «своего» банка, исходя из ряда других характеристик:

1) количество банков, с которыми у фирмы имеются кредитные отношения;

2) доля кредитов от банка, предоставляющего наибольшее количество кредитов данной фирме, в общем объеме кредитов.

3) доля краткосрочных кредитов от банка, предоставляющего наибольшее количество краткосрочных кредитов данной фирме, в общем объеме краткосрочных кредитов.

4) доля долгосрочных кредитов от банка, предоставляющего наибольшее количество долгосрочных кредитов фирме, в общем объеме долгосрочных кредитов.

На деятельности фирм действия органов денежно-кредитного регулирования будут отражаться не так сильно, если фирмы имеют возможность заменить банковские кредиты иными видами внешнего финансирования. Одним из способов получения такого финансирования является использование торговых кредитов. Следовательно, необходимо проверять гипотезу о том, что эластичность спроса на инвестиции по отношению к ликвидным ресурсам должна быть ниже у фирм с большей долей торговых кредитов в общей краткосрочной задолженности.

Хотя существование «своего» банка может препятствовать выявлению кредитного канала, поскольку такой банк не будет сокращать объемы предоставляемых кредитов в периоды ужесточения ДКП, однако могут возрасти издержки использования капитала, из-за которых общий объем займов может уменьшиться. Дело в том, что банк может увеличить стоимость кредитов, поскольку будет обладать монопольной властью над клиентом. Таким образом, при оценке проверяется гипотеза о том, что спрос на Valderrama M. (2001).

инвестиции для фирм, которые имеют «свой» банк, более чувствителен к издержкам использования капитала и менее чувствителен к ликвидным ресурсам.

Гайотти и пр.39 в своей работе делают попытку исследовать наличие канала денежной трансмиссии, связанного с издержками фирмы (cost channel). Для этого необходимо отделить влияние денежно-кредитной политики на агрегированный спрос от влияния, которое оказывают на цены выпуск фирмы. Так как оценка канала, связанного с издержками фирмы, проводится с использованием данных на уровне фирм и позволяет учесть индивидуальные особенности каждой фирмы, то с помощью такого подхода можно оценить прямой эффект изменения ставки процента на выпуск и ценовую политику фирмы.

При построении подобных моделей, как правило, предполагается, что фирмы находятся в условиях совершенной конкуренции, а производственный процесс описывается функцией Кобба-Дугласа, зависящей от материальных затрат Mit, труда Nit, капитала и технологии. При этом учитывается, что фиксированная часть материальных затрат должна быть сохранена в качестве товаро-материальных запасов.

Если общие издержки зависят от затрат на факторы производства и от ставки процента, можно получить уравнение для ценовой политики фирм. Изменение цены & продукции Pit описывается уравнением:

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.