WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 |

P(B / A121) = 0.100 ± 0.061, P(B / A122 ) = 0.900 ± 0.061;

P(B / A122 ) = 0.775 ± 0.144, P(B / A122 ) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A123 ) = 0.775 ± 0.144, P(B / A123 ) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A131) = 0.575 ± 0.025, P(B / A131) = 0.425 ± 0.025 ;

P(B / A132 ) = 0.500 ± 0.000, P(B / A132 ) = 0.500 ± 0.000 ;

P(B / A133 ) = 0.375 ± 0.056, P(B / A133 ) = 0.625 ± 0.056 ;

P(B / A211) = 0.950 ± 0.032, P(B / A211) = 0.050 ± 0.032 ;

P(B / A212 ) = 0.800 ± 0.129, P(B / A212 ) = 0.200 ± 0.129 ;

P(B / A213 ) = 0.500 ± 0.000, P(B / A213 ) = 0.500 ± 0.000 ;

P(B / A221) = 0.775 ± 0.144, P(B / A221) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A222 ) = 0.500 ± 0.000, P(B / A222 ) = 0.500 ± 0.000 ;

P(B / A223 ) = 0.225 ± 0.144, P(B / A223 ) = 0.775 ± 0.144 ;

P(B / A231) = 0.500 ± 0.000, P(B / A231) = 0.500 ± 0.000 ;

P(B / A232 ) = 0.775 ± 0.144, P(B / A232 ) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A233 ) = 0.800 ± 0.129, P(B / A233 ) = 0.200 ± 0.129 ;

P(B / A311) = 0.775 ± 0.144, P(B / A311) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A312 ) = 0.500 ± 0.000, P(B / A312 ) = 0.500 ± 0.000 ;

P(B / A313 ) = 0.775 ± 0.144, P(B / A313 ) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A313 ) = 0.500 ± 0.000, P(B / A313 ) = 0.500 ± 0.000 ;

P(B / A321) = 0.775 ± 0.144, P(B / A321) = 0.225 ± 0.144 ;

P(B / A323 ) = 0.150 ± 0.100, P(B / A323 ) = 0.850 ± 0.100 ;

P(B / A331) = 0.200 ± 0.129, P(B / A331) = 0.800 ± 0.129 ;

P(B / A332 ) = 0.050 ± 0.032, P(B / A332 ) = 0.950 ± 0.032 ;

P(B / A333 ) = 0.000 ± 0.000, P(B / A333 ) = 1.000 ± 0.000.

ПРИЛОЖЕНИЕ 2. ВЕРОЯТНОСТИ ВАРИАНТОВ РАЗВИТИЯ РЫНКА ГКО p(1,1,1) = 0.291;

p(1,1,2) = 0.117 ;

p(1,1,3) = 0.030 ;

p(1,2,1) = 0.119 ;

p(1,2,2) = 0.077 ;

p(1,2,3) = 0.023;

p(1,3,1) = 0.004 ;

p(1,3,2) = 0.024 ;

p(1,3,3) = 0.004 ;

p(2,1,1) = 0.066 ;

p(2,1,2) = 0.041;

p(2,1,3) = 0.005;

p(2,2,1) = 0.014 ;

p(2,2,2) = 0.084 ;

p(2,2,3) = 0.014 ;

p(2,3,1) = 0.002 ;

p(2,3,2) = 0.015 ;

p(2,3,3) = 0.023 ;

p(3,1,1) = 0.0001;

p(3,1,2) = 0.003;

p(3,1,3) = 0.002 ;

p(3,2,1) = 0.0003;

p(3,2,2) = 0.006 ;

p(3,2,3) = 0.009 ;

p(3,3,1) = 0.000 ;

p(3,3,2) = 0.002 ;

) p(3,3,3) = 0.021.

ПРИЛОЖЕНИЕ 3. ВЕРОЯТНОСТИ ПЕРЕХОДА МЕЖДУ УРОВНЯМИ ДЕРЕВА СОБЫТИЙ p1 = p(A1) = 0.691;

p2 = p(A2 ) = 0.265 ;

p3 = p(A3) = 0.043;

p11 = p(A11 / A1) = 0.635 ;

p12 = p(A12 / A1) = 0.318 ;

p13 = p(A13 / A1) = 0.047 ;

p21 = p(A21 / A2 ) = 0.425 ;

p22 = p(A22 / A2 ) = 0.425 ;

p23 = p(A23 / A2 ) = 0.150;

p31 = p(A31 / A3) = 0.103 ;

p32 = p(A32 / A3 ) = 0.356 ;

p33 = p(A33 / A3) = 0.542 ;

p111 = p(A111 / A11) = 0.664;

p112 = p(A112 / A11) = 0.267 ;

p113 = p(A113 / A11) = 0.069 ;

p121 = p(A121 / A12 ) = 0.542 ;

p122 = p(A122 / A12 ) = 0.350 ;

p123 = p(A123 / A12 ) = 0.103;

p131 = p(A131 / A13 ) = 0.125 ;

p132 = p(A132 / A13 ) = 0.750 ;

p133 = p(A133 / A13) = 0.125 ;

p211 = p(A211 / A21) = 0.586 ;

p212 = p(A212 / A21) = 0.368 ;

p213 = p(A213 / A21) = 0.045;

p221 = p(A221 / A22 ) = 0.125 ;

p222 = p(A222 / A22 ) = 0.750 ;

p223 = p(A223 / A22 ) = 0.125 ;

p231 = p(A231 / A23) = 0.045 ;

p232 = p(A232 / A23 ) = 0.368 ;

p233 = p(A233 / A23 ) = 0.586 ;

p311 = p(A311 / A31) = 0.025 ;

p312 = p(A312 / A31) = 0.600 ;

p313 = p(A313 / A31) = 0.375 ;

p321 = p(A321 / A32 ) = 0.025 ;

p322 = p(A322 / A32 ) = 0.375 ;

p323 = p(A323 / A32 ) = 0.600 ;

p331 = p(A331 / A33 ) = 0.000;

p332 = p(A332 / A33) = 0.100 ;

p333 = p(A333 / A33 ) = 0.900.

ПРИЛОЖЕНИЕ 4. РАСЧЕТ ОБЪЕМА НЕПОГАШЕННЫХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ В ЯНВАРЕ-АВГУСТЕ 1998 ГОДА Важным показателем динамики рынка российских ГКО летом 1998 года является изменение объема непогашенных обязательств. Как было отмечено в первой части работы, рынок ГКО окончательно сформировался в 1995 году. Однако, факторы, влиявшие на развитие рынка в 1995, предвыборном, году (см. Глава 1) к 1998 г. в значительной мере потеряли свое значение [75]. Поэтому далее будут рассматриваться статистические данные по государственным обязательствам только за период с начала 1998 г. Обратим внимание на важность этой контрольной точки: в конце 1997 г.

затраты на поддержку системы ГКО-ОФЗ превысили поступления от продажи государственных обязательств [1]. Для упрощения, будем подробно рассматривать динамику показателей только ГКО, полагая, что к ОФЗ применимы сходные рассуждения.

Для расчета объема непогашенных обязательств воспользуемся базой данных Центробанка по рынку государственного внутреннего долга. Структура базы данных (основные показатели) была рассмотрена нами ранее. К сожалению, база данных ЦБ РФ не является полной – в ней представлены, в основном, годовые выпуски ГКО. С другой стороны, достаточно большой объем выборки позволяет судить об основных тенденциях на рынке государственного долга. В базе данных содержится информация по каждому конкретному выпуску, агрегированные показатели, необходимые нам, там отсутствуют. Вкратце проследим механизм получения данных по совокупному объему ГКО, находящихся на рынке. Расчеты будем производить в Microsoft Excel 2003.

Наиболее важным для нас является показатель объема ГКО в обращении по деньгам, предоставляемый по каждой серии на каждый день. Попутно обратим внимание на то, что хотя нас интересуют данные с 1 января по 17 августа, анализировать будем данные с 6 января по 14 августа, поскольку до 6 января торги не проводились (новогодние каникулы), а 15 и 16 августа – суббота и воскресенье. Решения о дефолте принимались как раз на выходных и были опубликованы 17 августа – в понедельник (начало новой торговой недели) [124].

На основании расчетов, приведенных в далее, можно построить следующий график (см. рис. 2):

Рисунок 2. График динамики объема (млрд. руб.) непогашенных обязательств в январе-августе 1998 г.

Поскольку торги на рынке ГКО не проводились по выходным и по государственным праздникам, будем считать, что в эти дни значение объема непогашенных обязательств равно его значению в последний операционный день.

Данный график, несмотря на неполноту базы данных, достаточно хорошо описывает ситуацию на рынке ГКО в 1998 г. – в частности, кризис, начавшийся в мае 1998г. [74].

После дестабилизации системы, 12 мая Министерство финансов было вынуждено отказаться от поддержания пирамиды за счет выпуска новых ГКО (их доходность быстро превысила 100%) и начать финансировать государственный долг за счет средств федерального бюджета, золотовалютных резервов Центробанка, а также пытаться привлечь средства на внешнем рынке [27]. Как пишет Е.Ясин, «берется долг на еврорынке под все более высокий процент, разменивая внутренний долг на внешний, в итоге внешний долг самой России (без СССР) за короткий срок увеличивается вдвое» [127]. Одновременно Правительство пыталось получить экстраординарные займы на поддержку финансовой стабильности страны [126]. Хотя, как видно из графика, руководству страны удалось уменьшить объем непогашенных обязательств, но все равно, с учетом роста доходности облигаций, предпринятых действий оказалось недостаточно для предотвращения краха системы ГКО.

Обратим внимание на то, что полученный нами объем задолженности (105 млрд.

рублей) значительно меньше результата, полученного научным руководителем Высшей школы экономики Е.Ясиным (долгое время занимавшим пост министра экономики (в Правительстве В.Черномырдина), а в Правительстве С.Кириенко (в частности, во время дефолта) занимавшим пост министра без портфеля) – 265,3 млрд. рублей [127].

Указанное расхождение объясняется тем, что в базе данных Центробанка описываются почти исключительно годовые выпуски ГКО (из полученных 105 млрд. – около связано именно с годовыми эмиссиями). Поскольку трехмесячных, шестимесячных и годовых ГКО выпускалось примерно поровну, то, умножив получившийся результат на три, получим оценку, близкую к расчетам Ясина [127]. Существует также другая оценка, согласно которой государственный внутренний долг уже на начало года составлял – 567,9 млрд. рублей [17]. Это значение характеризует весь внутренний долг, в котором, на начало августа, доля ГКО составляла 48% (доля ОФЗ – 29%, ОВВЗ (облигации внутреннего валютного займа, эмитировались Минфином РФ с 1995 г. в рамках реструктуризации долгов Внешэкономбанка СССР) – 12%, другие государственные обязательства – 11%. Несложно заметить, что 48% от 567,9 млрд.

рублей составляет 272,6 млрд. (достаточно близко к расчетам Ясина) [17]. К моменту дефолта доля ГКО несколько сократилась – до 43%, а ОФЗ выросла до 35%. Доля ОВВЗ почти не изменилась (11%).

Рассчитаем объем непогашенных обязательств в 1998 г. Для получения агрегированного показателя для каждого дня выделим в базе данных Центробанка (представленной в виде таблицы) интересующие нас строки (описание базы см. Глава 1). Для удобства поиска переведем данные, записанные в формате даты в числовые значения. 6 января 1998 г. соответствует 35801, 14 августа – 36021. Рассмотрим процедуру для первого дня. В случае, если значение даты совпадает с 35801 (у каждого выпуска, очевидно, одна дата не может встречаться более одного раза), то получаем логическое значение «ИСТИНА» В этом случае активируется вторая часть функции, отвечающая за истинные значения и будет выводиться значение предыдущей ячейки (расположенной сверху) с добавлением значений столбца объема ГКО в обращении по деньгам за соответствующую дату для соответствующей облигации. Если дата не равна 35801, логическое значение функции – «ЛОЖЬ» и реализуется третья часть функции.

Она будет просто выводить значение предыдущей ячейки. Изначально значение для каждой даты будет принимать равным нулю. Чтобы получить окончательное значение общего объема непогашенных обязательств на определенную дату, растягиваем столбец на всю длину таблицы данных по ГКО. Последнее значение столбца и будет искомым результатом.

Однако пока мы определили значение только для одного (первого дня). Нас же интересуют результаты по 14 августа (221 наблюдение). Повторять описанную выше процедуру 221 раз весьма утомительно, просто же растянуть столбец для 6 января мы не можем: в логической функции у нас установлено сравнение с 35801 и при растяжении в последующих столбцах оно сохранится, а потому все значения в них будут равны нулю. Для решения этой проблемы введем вспомогательную переменную, изменяющуюся от 0 до 220. Для первого наблюдения (6 января) она будет равна нулю, для последнего (14 августа) – двумстам двадцати. В строку, расположенную над столбцами, в которых анализируется общий объем непогашенных обязательств, введем значения от 0 до 220. В условный оператор «ЕСЛИ» добавим (в первую часть, в которой происходит сравнение значения даты) дополнительную переменную, позволяющую изменять дату. Произведя эту операцию для всех временных промежутков (дней), мы можем растянуть столбцы и получить результаты общего объема непогашенных обязательств для каждой даты. Окончательно каждое из выражений полученной таблицы будет иметь следующую структуру (коды ячеек приведены в качестве примера): ЕСЛИ($P4=35801+R2;R3+$K4;R3), где $P4 – дата в соответствующей строке (знак $ означает, что номер столбца фиксирован – это необходимо при растяжении строки на все даты), R2 – переменная, характеризующая изменение даты, R3 – значение верхней ячейки, $K4 – значение объема ГКО, находящихся в обращении (добавляется, если первое равенство в формуле – истинно).

После проведения действий и получения ряда соответствующих значений, добавим к нему ряд дат. После этого скопируем оба ряда и вставим их с условием транспонирования. На основании полученной таблицы можно построить график изменения объема непогашенных обязательств.

ПРИЛОЖЕНИЕ 5. РАСЧЕТ СРЕДНЕЙ ДОХОДНОСТИ ГКО В ЯНВАРЕ-АВГУСТЕ 1998 ГОДА Другим важным показателем, характеризующим состояние рынка российского государственного долга, является средняя доходность государственных краткосрочных обязательств [25]. Поскольку данные по средней доходности, также как и по совокупной задолженности, содержатся в базе данных Центробанка практически исключительно по годовым выпускам, то, рассчитывая доходность, нам придется вводить поправку на долю облигаций, представленных в базе на соответствующую дату [8]. Расчеты будем проводить на том же временном промежутке, что и в предыдущем параграфе (1 января – 17 августа 1998 г., реально (с поправкой на выходные дни и праздники) – с 6 января по 14 августа 1998 г.). Подробное описание расчетной части приведено далее.

На основании полученных данных можно построить следующий график (см.

рис. 3).

Рисунок 3. График динамики средней доходности ГКО в январе-августе 1998 г.

На данном графике достаточно хорошо видны основные изменения на рынке государственного долга. В первые месяцы 1998 г. на рынке сохранялась относительная стабильность (после кризиса 1997 г. в Юго-Восточной Азии) [6], хотя, отметим, доходность ГКО и тогда составляла 30-50% (в десять раз больше, по сравнению с облигациями развитых капиталистических стран) [47]. В начале года процесс был близок к стационарному (наблюдается небольшой тренд, колебания сравнительно невелики). Отчетливо виден майский кризис на рынке, сопровождавшийся всплеском доходности ГКО (до 100%) [78], затем – увеличивающиеся колебания доходности государственных обязательств по мере дестабилизации рынка летом 1998 г. [28]. В качестве отдельного этапа можно выделить несколько недель в июле, когда Центробанку путем жестких мер (увеличение ставки рефинансирования до 150% в конце мая 1998 г. (в июне-августе ставка колебалась между 60-80%) [96]) удалось несколько стабилизировать ситуацию, поддерживая ее в состоянии относительного равновесия практически до самого краха системы ГКО и дефолта 17 августа 1998 года [111].

Расчетные данные по объему непогашенных обязательств и средней доходности ГКО на каждую дату рассматриваемого периода приведены в Приложении 6. В Приложениях 5, 6 нами были рассчитаны основные показатели, характеризующие рынок ГКО, и позволяющие анализировать его. Очевидно, что нестационарный характер графиков не позволяет предсказать ситуацию на рынке с помощью стандартных эконометрических методов.

Pages:     | 1 |   ...   | 16 | 17 || 19 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.