WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 18 |

Таблица Теоретические критерии выбора режима обменного курса Влияние на Переменная гибкость курса Примечание (теория) Открытость экономики - (OCA) + если доминируют реальные или внешние шоки и зарплата не индексируется Инфляция + (OCA) + если издержки девальвации большие и/или +/- (PE) снижение инфляции не является основной целью властей Уровень экономического раз- + (OCA) вития Мобильность капитала +/- (OCA) - если доминируют монетарные шоки и/или внутреннее перераспределение ресурсов связано с большими издержками Доля товарооборота с основ- - (OCA) ным торговым партнером Диверсификация производства + (OCA) и экспорта Размер экономики + (OCA) Мобильность рабочей силы - (OCA) Большой долг в иностранной - (FF) валюте Высокая долларизация эконо- - (FF) мики Отсутствие доверия политики - (PE) ЦБ или склонность к высокому уровню инфляции Низкий объем резервов +/- (PE) + если политические издержки девальвации достаточно высоки Примечание. OCA – теория оптимальных валютных зон; PE – политикоэкономическая теория; FF – fear of floating теория.

Источник: Poirson (2001).

Обзор эконометрических исследований Эконометрические исследования по выявлению детерминантов выбора режима обменного курса начались в первой половине 1970-х годов, когда стало возможным наблюдать различия в проводимых политиках. Ранние исследования рассматривали детерминанты режима, основываясь только на OCA переменных (Heller (1978), Dreyer (1978)) и на факторы, отражающие типы шоков, с которыми сталкивается страна, или на проводимую стабилизационную политику (Melvin (1985), Savvides (1990)). С развитием политикоэкономической теории авторы стали включать в модели переменные, отражающие институциональное развитие страны и политическую стабильность (Edwards (1996), Edwards (1998)). Позже появились более сложные модели, выявляющие детерминанты того или иного выбора (Rizzo (1998), Poirson (2001), Juhn (2002), Hagen (2002), Hagen (2004)). В целом обзор эмпирических работ по выявлению воздействия различных показателей на выбор режима валютного курса по выборкам стран можно представить в виде таблицы (табл. 2). В основном преобладает подход построения бинарных или множественных моделей выбора, в целом результаты демонстрируют устойчивость к выборке, временному интервалу и способам оценивания.

Таблица Отдельные работы по исследованию детерминантов выбора курсовой политики Исследование Heller Dreyer Holden, Melvin Savvides Honka- Rizzo Frieden, Berger, Von (1978) (1978) Holden & (1985) (1990) pohja & (1998) Ghezzi & Sturm & Hagen Suss Pikkara- Stein da Haan &Zhou (1979) jnen (2000) (2000) (2002a) (1994) Выборка 86 стран 88 развив. 76 стран 64 страны 39 развив. 125 стран 123 стра- 26 латин. 65 развив. 25 стран с стран стран ны стран стран переходной экономикой Временные 1976 1976 1974– 1976– 1976– 1991 1977– 1960– 1980– 1990– рамки 1975 1978 1984 1995 1994 1994 Методология Дискр. Probit МНК Полином. Two-stage Logit и Probit Ordered Probit Ordered Анализ Logit Probit Probit logit (панель) probit (панель) (панель) 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Объясняющие переменные OCA факторы Открытость - -^^ -^^ " - -^ +^ -^^ +^^ -^^ экономики Уровень эко- +^^ +^^ -^ +/-^ +^ номического развития Размер эконо- + + +^^ + +^^ мики Инфляционный + +^^ + дифференциал Мобильность - -^^ капитала Продолжение таблицы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Географическая - -^^ - - + -^^ -^^ торговая концентрация Интеграция в + +/мировое экономическое сообщество Другие макро/внешние/ст руктурные факторы Рост экономики + Инфляция +^^ -^ Возможность -^^ сдерживания высокой инфляции Резервы +/-^^ +^^ +^ -^ Контроль за +^ движением капитала Волатильность + условий торговли Волатильность +^^ реального обменного курса Диверсифика- -^^ -^^ ция производства Продолжение таблицы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Счет текущих +/-^^ операций Внешний кре- +^ +^^ дит Монетарные -^^ шоки Шоки ино- +^^ странных цен Политические/историчес кие факторы Политическая -^^ +^ нестабильность Независимость + +^ центрального банка «+» – положительный, «-» – отрицательный коэффициент.

«+/-» – коэффициент то положительный, то отрицательный в зависимости от спецификации модели.

«^^» – коэффициент статистически значим в большинстве ситуаций.

«^» – коэффициент значим в некоторых спецификациях.

«“» – коэффициент незначим, но знак не приводится автором.

Источник: Juhn (2002) & Hagen (2004).

Эконометрический анализ Целью эконометрического анализа было выявление основных детерминантов выбора режима обменного курса, т.е. проверка основных выводов из теории для выборки стран СНГ. Объясняемая переменная – фактический режим валютного курса в различных классификациях. В качестве объясняющих переменных используются:

темп роста ВВП, уровень инфляции, объем выпуска частного сектора, объем торгового оборота, счет текущих операций, золотовалютные резервы, размер внешнего долга, сальдо торгового баланса, прямые иностранные инвестиции, монетизация экономики, объем выпуска промышленного сектора, объем выпуска сельскохозяйственного сектора.

В табл. 3 приведены гипотезы о влиянии каждой из перечисленных выше переменных на гибкость номинального валютного курса.

Таблица Основные детерминанты выбора режима обменного курса ПеременГипотеза Влияние ная В значительной степени рост стран в условиях переходного режима достигается за счет увеличения иностранного спроса на товары внутреннего производства. Таким Темп роста образом, высокие темпы роста экономики требуют наличия гибких международных + ВВП соглашений во избежание влияния шоков в иностранном спросе на рост. То есть высокие темпы роста экономики увеличивают вероятность выбора плавающего обменного курса.

Предполагается нелинейное, но везде положительное, воздействие инфляции на выбор обменного курса. При высоких уровнях инфляции власти начинают использовать различные программы стабилизации, основанные на определенном номинальУровень ном якоре, что приводит к увеличению вероятности выбора фиксированного обмен- + инфляции ного курса. При низких уровнях инфляции поддержание режима плавающего обменного курса необходимо для сохранения конкурентоспособности национального экспорта.

В целом структура экономики может неоднозначно влиять на выбор режима обменного курса. Если защита независимых производителей от внешних шоков имеет больший вес в функции полезности властей, чем защита государственных предприВыпуск ятий, то с ростом доли выпуска частного сектора в ВВП мы будем наблюдать больчастного шую склонность к одному из видов фиксации обменного курса. Возможно также, _ сектоотрицательный эффект связан с тем, что в контрактах крупных государственных ра/ВВП компаний можно – относительно без издержек – прописать фиксированные цены, обезопасив себя от рисков. Тогда как для большего числа мелких независимых производителей это весьма проблематично.

Торговый Часто этот показатель используется как мера открытости экономики. Ожидается, что обо- чем больше открытость экономики, тем больше она подвержена влиянию внешних - рот/ВВП шоков, от которых власти переходных стран пытаются ее оградить. Значит, большая ПеременГипотеза Влияние ная открытость экономики приводит к снижению вероятности того, что страна выберет режим плавающего обменного курса.

Дефицит счета текущих операций оказывает воздействие на номинальный обменный Счет текукурс, вызывая девальвацию национальной валюты. Следовательно, страны с дефицищих опе- + том счета текущих операций будут чаще выбирать режим фиксированного обменного раций/ВВП курса.

Для развивающихся стран, как и для стран с переходной экономикой, зачастую тяжеРезервы ло найти возможность занимать средства на международном рынке. Отсутствие иностран- резервов в такой ситуации приведет к тому, что центральный банк не сможет под- ной валю- держивать режим фиксированного курса – выполнять обязательства по обмену ваты/ВВП лют. Таким образом, больший объем резервов уменьшает вероятность того, что страна выберет плавающий обменный курс.

Многие страны с переходной экономикой не имеют возможности при необходимости занимать средства на внутреннем рынке. По мере того как внешний долг растет, возникает эффект под названием «fear floating», суть которого в том, что страны предпочитают фиксацию обменного курса, опасаясь девальвации национальной валюты, которая приведет к существенному увеличению внешнего долга (в нациоРазмер нальной валюте). Следовательно, мы ожидаем, что больший размер внешнего долга внешнего -/+ отрицательно влияет на вероятность выбора страной режима плавающего обменного долга/ВВП курса. Однако в эмпирической части рассмотрены работы, в которых данный эффект положителен. Поскольку неожиданные девальвации национальной валюты более серьезно влияют на экономку с большими объемами внешнего долга, в условиях кризиса доверия такие страны более привержены режиму плавающего обменного курса.

Сальдо Для стран с большим сальдо торгового баланса свойственна зависимость экономики торгового от мировых цен на экспортируемые товары. С целью оградить экономику от внеш- балан- них шоков страны с большим сальдо торгового баланса будут с большей охотой са/ВВП выбирать режим фиксированного обменного курса.

Большой объем привлеченных иностранных инвестиций накладывает обязательства Прямые на правительство придерживаться фиксированных соглашений, поскольку при деиностран- вальвации национальной валюты инвесторы теряют прибыль и капитал. Влияние ные инве- объема прямых иностранных инвестиций на выбор режима курса в большой степени - сти- зависит от желания властей привлечь иностранных инвесторов. Таким образом, ции/ВВП можно ожидать отрицательное влияние объемов иностранных инвестиций на вероятность выбора плавающего обменного курса.

Часто этот показатель используется как мера финансового развития страны. Высокая степень финансового развития, свойственная более устойчивым финансовым систеОбъем мам, приводит к увеличению числа мотиваций для спекулятивных атак на фиксиро+ M2/ВВП ванные соглашения относительно обменного курса. Таким образом, можно ожидать, что большая доля M2/ВВП увеличивает вероятность того, что в стране установлен режим плавающего обменного курса.

Выпуск Эти переменные в значительной степени определяют структуру экономики. В целом промыш- предполагается неоднозначное влияние структуры экономики на гибкость обменноленности го курса.

/ВВП Выпуск сельского хозяйства/ВВП Описание данных В работе рассматриваются некоторые индикаторы социальноэкономического развития 12 стран СНГ2 с 1992 по 2006 г. Для проведения оценок используются различные классификации режимов обменного курса. Наиболее полная статистика по объясняющим переменным за 1992–2006 гг. публикуется Европейским банком реконструкции и развития (ЕБРР).

Результаты оценок Отметим некоторые проблемы, возникшие в процессе проведения оценок.

• Проблема идентифицируемости. К сожалению, в разных уравнениях не все переменные могут быть использованы. Строить регрессию по 80 наблюдениям на 13 регрессоров неразумно.

• Проблема эндогенности. Вероятно, следовало бы использовать лагированное значение объясняющих переменных, поскольку решение о выборе режима курса основано на экономической ситуации в стране, сложившейся в предыдущем году. Однако в некоторых классификациях режим курса указан на конец периода, что снимает проблему эндогенности (хотя нами будут проведены оценки и без лагирования объясняющих переменных).

Прежде всего строим pool оценки по линейной модели вероятности (табл. 4). Линейная модель вероятности – самая простая модель, зачастую она имеет достаточно плохие оценки, но помогает определить некоторые значимые переменные и знаки воздействия. На следующем этапе строим ordered probit pool модель (табл. 5).

Армения, Азербайджан, Белоруссия, Грузия, Казахстан, Кыргызстан, Молдавия, Россия, Таджикистан, Туркменистан, Украина, Узбекистан.

Таблица Оценка линейной модели вероятностиIMF_I IMF_I IMF IMF LYS5 LYS5 LYS3 LYS3 RR RR HAG HAG 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Специфика- 1 2 1 2 1 2 1 2 1 2 1 ция7.788 5.864 8.646 10.764 3.283 4.046 3.348 3.921 4.218 2.293 1.427 1.C (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.006) (0.005) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.066 0.000 0.000 0.000 0.GDP (0.045) (0.341) (0.131) (0.153) (0.021) 0.001 0.003 0.001 0.CPI (0.082) (0.000) (0.048) (0.014) 0.040 -0.017 -0.017 -0.021 -0.024 -0.017 -0.PR (0.042) (0.187) (0.242) (0.008) (0.005) (0.009) (0.037) -0.016 -0.025 -0.010 -0.010 -0.012 -0.014 0.004 0.TRADE (0.075) (0.008) (0.182) (0.174) (0.004) (0.001) (0.261) (0.013) 0.102 0.058 0.052 0.074 0.059 0.045 0.CA (0.007) (0.182) (0.198) (0.076) (0.002) (0.000) (0.009) RES -0.023 -0.041 -0.076 -0.082 -0.046 -0.(0.119) (0.015) (0.000) (0.000) (0.000) (0.000) 0.010 0.017 0.037 0.042 0.008 0.010 0.009 0.012 0.DEBT (0.060) (0.024) (0.000) (0.000) (0.105) (0.089) (0.003) (0.001) (0.010) SALDO -0.064 -0.052 -0.063 -0.074 -0.035 -0.030 -0.028 -0.025 0.035 0.(0.025) (0.090) (0.017) (0.006) (0.010) (0.040) (0.001) (0.003) (0.003) (0.012) 0.088 0.090 0.093 0.096 -0.077 -0.052 -0.060 -0.024 -0.FDI (0.014) (0.026) (0.058) (0.056) (0.003) (0.000) (0.019) (0.296) (0.153) Используются следующие обозначения: IMF_I – устаревшая классификация МВФ;

IMF – новая классификация МВФ; LYS5 – LYS классификация, 5 групп; LYS3 – LYS классификация, 3 группы; HAG – H классификация; RR – RR классификация;

AGR – выпуск с/х, % ВВП; CA – счет текущих операций в % ВВП; CPI – инфляция, % в год; DEBT – внешний долг, % ВВП; FDI – прямые иностранные инвестиции в ВВП, %; GDP – темп роста, % ВВП в год; IND – выпуск промышленности, % ВВП;

M – М2, % ВВП; PR – выпуск частного сектора, % ВВП; RES – валютные резервы (без золота), % ВВП; SALDO – сальдо торгового баланса, % ВВП; TRADE – торговый оборот, % ВВП.

1 – зависимые переменные в тот же момент времени, 2 – зависимые переменные в предыдущий момент времени.

Продолжение таблицы 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 M -0.088 0.039 -0.103 -0.035 0.(0.000) (0.169) (0.002) (0.309) (0.000) -0.027 -0.020 0.032 0.034 -0.014 -0.AGR (0.158) (0.062) (0.021) (0.017) (0.108) (0.346) Adj. R0.411 0.240 0.446 0.384 0.212 0.228 0.319 0.377 0.348 0.333 0.290 0.sq.

80 64 136 136 89 85 85 81 92 82 72 Набл.

Источник: расчеты автора.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |   ...   | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.