WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 18 |

Как и следовало ожидать из подходов акселераторной модели, сумма коэффициентов перед изменениями продаж положительна и равна 0.486. Эти коэффициенты означают, что если рост продаж остановится, то в среднем при прочих равных капвложения при отсутствии амортизации упадут наиболее сильно. Несколько меньше они снизятся в случае отсутствия прибыли.

it = b0 + st+1- j + pt+8- j + b10d53 + ut b b j j j=1 j=, It где it = – инвестиции в долларах 1954 г., деленные на валовые Kкапитальные активы 1957 г.;

3(St - St-1) st = – относительное изменение объемов проS56 + S57 + Sдаж;

Pt pt = – чистая прибыль в долларах 1957 г.;

KDd53 = – амортизационные отчисления 1953 г.

KТаким образом, у нас есть инвестиционная функция с распределенными лагами, в которой капвложения сильно реагируют на изменение продаж, причем максимум приходится на второй год. Коэффициенты перед 6 лагированными изменениями продаж сходят на нет, но остаются положительными.

Итак, на основе оценки капвложений как функции распределенных лагов 7 текущих и прошлых фактических изменений объемов продаж, текущей и лагированной прибыли и амортизационных отчислений было установлено, что инвестиции подвержены влиянию изменения объемов продаж и особенно чувствительны к изменению объемов продаж с лагом в один год.

Обзор статьи Айснера (1960) В результате рассмотрения акселераторной модели инвестиций в работе формулируются следующие гипотезы:

1) рост продаж влияет на увеличение инвестиций на несколько периодов, и, следовательно, возможно записать инвестиции как функцию изменений продаж за ряд предыдущих лет с положительными коэффициентами при каждом из этих изменений;

2) коэффициенты должны быть тем выше, чем выше доля соответствующих изменений продаж, которые могут считаться постоянными, а не временными;

3) коэффициенты должны быть выше для тех фирм, чьи продажи растут, чем для тех, чьи продажи падают (для последних коэффициенты могут быть даже нулевыми);

4) так как инвестиции совершаются в ответ на ожидание будущей прибыли от инвестиций, прошлые прибыли сами по себе не должны оказывать влияние на инвестиции.

Кроме изменений продаж, в инвестиционную функцию вводятся переменные, связанные с прибылью. Это делается по следующим причинам:

1) из-за несовершенства рынка капитала фирмы реинвестируют прошлые прибыли;

2) прошлые прибыли выполняют роль прокси-переменных для других факторов, влияющих на капвложения.

Таким образом, специфицируется следующая регрессия:

- St-1 St-1 - St-2 St-2 - St-3 St-3 - St-4 Pt Pt- It St = b0 + b1 + b2 + b3 + b4 + b5 + b6 + F53 S53 S53 S53 S53 F53 F Pt-2 Pt-3 D53 N+b7 + b8 + b9 + b10 + u F53 F53 F53 F, I где – валовые капвложения;

F – валовые капитальные активы;

S – чистые продажи;

P – прибыль до налога;

D – амортизационные отчисления;

N – чистые капитальные активы;

u – случайный член.

Амортизационные отчисления введены в регрессию в основном для того, чтобы объяснить различия между капвложениями фирм, связанные с различным временем жизни капитала и, следовательно, с необходимостью его замещения. Отношение чистых капитальных активов к валовым может служить мерой срока службы завода и оборудования и, следовательно, спроса на новый капитал.

Результаты ее оценки качественно совпадают с результатами, полученными в уже упоминавшейся книге Айснера.

Обзор работы «Инвестиционное поведение российских предприятий» (2003) Эмпирической основой данной работы стали результаты специального и регулярных конъюнктурных опросов, проводимых Институтом экономики переходного периода с 1992 г.

Авторы проверяют ряд гипотез о характере инвестиционного процесса на российских предприятиях. В том числе следующие:

1. Динамика инвестиций предприятий соответствует модели акселератора. Таким образом, текущий объем инвестиций зависит от предыдущей динамики выпуска, инвестиций, выпуска и/или прибыли компаний.

2. Поскольку макроэкономическая среда в Российской Федерации характеризуется высокой неустойчивостью и сильным воздействием неопределенности, ожидания фирм относительно будущей экономической конъюнктуры являются фактором, влияние которого не менее значимо, чем предыдущая динамика производственных и финансовых показателей. Предполагается, что существуют положительная взаимосвязь между динамикой инвестиций и ожидаемыми изменениями выпуска (спроса на продукцию) и отрицательная взаимосвязь между динамикой инвестиций и ценовыми ожиданиями.

Приведем качественные результаты оценок регрессионных моделей.

Проверка гипотезы о применимости модели акселератора. Согласно полученным результатам, в целом гипотеза о том, что движение инвестиций в 2000–2002 гг. соответствовало условиям, определяемым моделью акселератора, не отвергается ни для одного из рассматриваемого года.

Проверка гипотезы об инвестиционном поведении фирм в условиях неопределенности. Добавление переменных, отражающих ожидания предприятий относительно изменений выпуска, спроса и цен, в уравнения, описывающие модель акселератора, выявило статистическую незначимость таких переменных для 2000 и 2002 гг. В то же время для 2001 г. были частично получены предполагаемые результаты, а именно отрицательный знак при ожидаемых изменениях цен.

Данные В настоящей работе используется массив данных ИЭПП. В этой панели представлены данные по 1369 предприятиям промышленности (ОКОНХ < 20000) за 7 лет (1998–2004 гг.).

Следует заметить, что данные по основным фондам представлены и на начало, и на конец года, что не позволяет решить проблему переоценок. В работе Айснера проблемы переоценок не возникало, возможно, из-за сравнительно низкого уровня инфляции в рассматриваемый им период.

Индекс цен производителей в таком виде, в каком он публикуется Росстатом (декабрь к декабрю предыдущего года), обладает множеством недостатков. Подробнее они обсуждаются в работе (Бессонов, 2003). Поэтому для перевода в сопоставимые цены продаж и прибылей использовался индекс, построенный на основе месячных данных по ИЦП. Этот индекс получался путем осреднения по формуле трапеций.

Результаты It = b0 + b1 St - St-1 + b2 St-1 - St-2 + b3 St-2 - St-3 + b4 St-3 - St-4 + b5(St-4 - St-5) + ( ) () () () +b6(St-5 - St-6) + b7Pt + u Коэффициенты t-статистики Переменная t = 2004 t = 2003 t = -0.084 0.231 0.Pt (-5.33) (15.62) (8.04) 0.039 0.003 -0.St - St-(5.03) (11.95) (-35.02) 0.062 0.008 -0.St-1 - St-(11.32) (45.09) (-1.22) 0.018 -0.008 -0.St-2 - St-(9.53) (-0.33) (-0.07) 0.052 -0.125 -0.St-3 - St-(1.09) (-1.89) (-0.67) -0.015 0.- St-4 - St-(-0.27) (0.11) -0.St-5 - St-6 - (-1.16) 30946.12 -10547.13 761960.const (0.30) (-0.61) (0.52) n 1100 1130 0.23 0.81 0.RПримечание. Коэффициенты – верхнее значение, t-статистики – нижнее.

Таким образом, относительно прибыли результаты совпадают как с результатами Айснера, так и с ожидаемыми результатами: текущая прибыль оказывает положительное влияние на капвложения – фирмы стремятся совершать капвложения в те моменты, когда их прибыль велика.

Результаты показывают, что капвложения представляют собой функцию ряда прошлых годовых продаж в соответствии с акселераторным принципом (в формулировке с распределенными лагами).

Максимум акселераторных коэффициентов приходится на второй год. Отрицательный коэффициент перед первым акселераторным коэффициентом можно отнести на счет регрессивности ожиданий.

Стоит заметить, что высокий коэффициент R2 говорит о хорошей объясняющей силе регрессии.

Таким образом, инвестиционная функция распределенных лагов в том виде, в котором ее оценивал Айснер, оказывается справедливой и для России.

Список литературы 1. Eisner R. Factors in Business Investment. Cambridge, Mass.: Published for the National Bureau of Economic Research by Ballinger Pub.

Co., 1978.

2. Eisner R. A distributed Lag Investment Function // Econometrica.

Vol. 28. No.1. (Jan., 1960).

3. Берндт Э. Практика эконометрики. Классика и современность.

М.: Юнити, 2005.

4. Инвестиционное поведение российских предприятий. Авт.

кол.: С. Дробышевский, А. Радыгин, И. Горшунов, О. Изряднова, А.

Ильин, Г. Мальгинов, М. Турунцева, С. Цухло, И. Шкребела. М.:

ИЭПП, 2003.

5. Bernanke B. Reviewed Work: Factors in Business Investment by Robert Eisner // The Journal of Political Economy. Vol. 88. No. 4. (Aug., 1980).

6. Eisner R. Investment: Fact and Fancy // The American Economic Review. Vol. 53. No. 2. (May, 1963).

7. Бессонов В.А. Введение в анализ российской макроэкономической динамики переходного периода. М., 2003.

М. Каменских Неявные цели денежно-кредитной политики Банка России Целью данной работы было исследование денежно-кредитной политики Центрального банка России в 1999–2006 гг. на предмет выявления экономических показателей, которыми стремился управлять Центральный банк, и на достижение каких целей были направлены его действия.

Рис. 1. Денежная база и золотовалютные резервы На протяжении рассматриваемого периода наблюдался устойчивый рост золотовалютных резервов, причем с увеличивающейся скоростью, обусловленный притоком нефтедолларов. Центральный банк был вынужден скупать валюту, что приводило к росту денежной базы.

Теперь необходимо рассмотреть поведение индекса потребительских цен.

Отметим некоторые характерные черты динамики индекса потребительских цен на рассматриваемом периоде. С 1999 до 2003 г.

наблюдался тренд к снижению индекса потребительских цен, который был обусловлен проведением умеренно жесткой денежнокредитной политики после финансового кризиса 1998 г., а также поддержанием профицита федерального бюджета.

Однако затем снижение темпов инфляции прекратилось. Основными немонетарными факторами инфляции являлись быстрый рост цен на платные услуги населению и удорожание нефтепродуктов, сопровождавшиеся ростом цен на услуги государственных монополий. Рост мировых цен на нефть вынуждает Центральный банк скупать валюту, поступающую в страну, это приводит к росту темпов инфляции. В этих условиях при относительно невысоких темпах инфляции более важной задачей для Центрального банка становится контроль ситуации на валютном рынке и сдерживание реального курса рубля.

Что касается динамики обменного курса в рассматриваемый период, можно заметить, что номинальный обменный курс доллара по отношению к рублю оставался достаточно постоянным. Однако в последние годы анализируемого периода имело место некоторое снижение курса доллара относительно рубля, что обусловлено ростом стоимостного объема экспорта как следствие высоких мировых цен на нефть.

Способность Центрального банка сдерживать обменный курс ограничена, и начиная с 2000 г. продолжается реальное удорожание валюты (рис. 3) хотя номинальный эффективный курс по отношению к корзине валют остается примерно на одном уровне.

99 янв.1998 янв.1999 янв.2000 янв.2001 янв.2002 янв.2003 янв.2004 янв.2005 янв. 1998 янв.1999 янв.2000 янв.2001 янв.2002 янв. 2003 янв. 2004 янв.Рис. 2. Индекс потребительских цен Реальный эффективный обменный курс Номинальный эффективный обменный курс янв.1998янв.1999янв.2000янв.2001янв.2002янв.2003янв.2004янв.янв.1998 янв.1999 янв.2000 янв.2001 янв.2002 янв.2003 янв.2004 янв.Рис. 3. Динамика обменного курса Когда реальный курс рубля стремится к укреплению, Центральный банк вынужден проводить интервенции, скупая валюту и тем самым наращивая золотовалютные резервы, а также денежную массу. Отсутствие эффективных механизмов стерилизации интервенций приводит к возникновению инфляции, что, в свою очередь, препятствует снижению темпов реального укрепления рубля. Постоянство номинального эффективного курса рубля немаловажно для экономики, поскольку напрямую отражается на конкурентоспособности российских производителей. Вследствие поддержания относительно постоянного уровня номинального обменного курса снизить масштабы интервенций Центрального банка и, следовательно, темп укрепления реального курса не удается.

Подробный анализ теоретических работ, касающихся изучения кредитно-денежной политики Центрального банка, дает возможность для выбора наиболее адекватной модели, применимой для численных расчетов.

Как показало рассмотрение исследований, относящихся к данной тематике, при анализе денежно-кредитной политики Центрального банка необходимо выделить переменные, на которые он непосредственно может оказывать влияние и которые являются инструментами его политики. Одни исследователи полагают, что Центральный банк управляет в основном ставкой процента, и роль других показателей считается второстепенной. Существуют работы, которые в качестве инструментов политики рассматривают также денежную базу (Bennet T. McCallum, 1997), резервные агрегаты (Bernake, Mihov, 1998), обменный курс (Clarida, Gelter, 1997).

Обычно предполагают, что, в конечном счете, действия Центрального банка направлены на поддержание роста выпуска, стабильной инфляции, высокой занятости. Однако промежуточные цели, которые помогают достичь желаемого результата, играют немаловажную роль.

Спецификация обычно выводится из экономических соображений, однако она сильно влияет на получаемые результаты. В ряде работ используется подход векторных регрессий, при котором предполагается, что инструмент ЦБ реагирует в ответ на непредвиденные шоки экономических переменных.

Кларида (Clarida, 2001) в своей работе поясняет, что опережающее правило Тэйлора показывает, что ЦБ хотя и отслеживает все переменные, но лишь в той степени, в которой они способны предсказать будущий уровень инфляции и выпуска. То есть, основываясь на доступной информации, банк составляет прогноз относительно будущего поведения именно тех переменных, которые его интересуют, и лишь потом уже на него реагирует. Причем заметим: весь набор информации в точности знать необязательно.

В модели Тэйлора предполагается, что базовое правило политики банка выглядит следующим образом:

*k rt0 = r* + [Et (t,k | t ) - ]+ [Et (yt | t ) - y*k1], где r* – целевая ставка процента для Центрального банка;

*k, y*k1 – целевые значения инфляции и выпуска через k, k1 периодов;

t – определяет набор информации, доступной на момент t. Заметим, что, если информации о предшествующих значениях инфляции и выпуска достаточно для прогнозирования уровня инфляции, то это правило сводится к правилу Тэйлора.

Помимо этого, можно рассматривать ряд других переменных, входящих в набор, позволяющий прогнозировать уровень выпуска и инфляции.

Задается опережающее правило: в каждый период ставка, устанавливаемая банком, является линейной функцией от желаемой ставки процента, отклонения выпуска и уровня инфляции от желаемого значения.

Pages:     | 1 |   ...   | 9 | 10 || 12 | 13 |   ...   | 18 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.