WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 10 |

Начало свободного обращения акций ОАО «Газпром» вывело его в лидеры по размеру оборота в РТС (39,8% суммарного оборота), следом идут РАО «ЕЭС России» ( 6,7%) и ОАО «ЛУКОЙЛ» ( 3,9%). Среди пятерки компаний, достигших к концу года наибольшей капитализации, доминируют представители нефтегазового сектора: «Газпром» — 275,25 млрд долл., «Роснефть» — 83, 9 млрд, «ЛУКОЙЛ» — 74, 8 млрд, «Сбербанк России» — 65,6 млрд, «Сургутнефтегаз» — 54,7 млрд долл.

Одним из показателей растущей зрелости фондового рынка является интенсивное развитие рынка срочных контрактов. Оборот рынка срочных контрактов фьючерсами и опционами FORTS вырос в 2006 году в 3,8 раза и достиг 2708,5 млрд руб. Причем 88% этого оборота приходилось на фьючерсы. Постепенно появляются новые финансовые инструменты.

Растет, хоть на общем фоне и несколько менее интенсивно, рынок корпоративных облигаций. Суммарный объем первичных размещений на рынке корпоративного и субфедерального долга составил около 5 5,4 млрд руб.

(из них 464,4 млрд пришлось на займы компаний и банков) против примерно 3 млрд руб. в 2005 году Что касается динамики котировок облигаций, то она не шла в сравнение с колебаниями курсов акций. Так, из двух индексов, рассчитываемых банком «Зенит» на основе рыночных котировок облигаций, торгуемых на ММВБ, индекс ZETBI-Corp снизился со,52 до,09 пунктов, а индекс ZETBI-Corp 0, рассчитываемый по наиболее ликвидным корпоративным облигациям, немного подрос: со 8,2 до 9, пунктов.

В разделе также анализируются основные факторы, определившие динамику фондового рынка (внутриполитическая ситуация, взаимоотношения с международными финансовыми институтами и организациями, ситуация на международных финансовых рынках, а также на мировых рынках сырья) и дается характеристика важнейших корпоративных новостей по наиболее крупным компаниям.

В обзор включен новый материал, посвященный инвестированию пенсионных накоплений с целью сохранения этих средств. Он написан Л. Михайловым, Д. Костиковым, Л. Сычевой. К концу 2006 года объем пенсионных накоп182 Что год минувший нам готовит лений, инвестированных Внешэкономбанком как управляющей компанией, превысил 267 млрд руб., увеличившись за год на 90,8 млрд руб., то есть на 5 %. Подавляющая часть прироста (85,3 млрд руб.) поступила из Пенсионного фонда РФ. Объявленная доходность инвестирования составила 6% против 2% по результатам 2005 года. В управлении частных управляющих компаний находилось 5,6 млрд руб., или 3% совокупных пенсионных накоплений.

В обзоре приводится динамика структуры инвестиционного портфеля Внешэкономбанка, где на конец 2006 года 78% приходилось на российские государственные ценные бумаги в рублях, 0% — в инвалюте (против % в 2004 году), 8% вложены в кредитных организациях в рублях и 2% — в инвалюте (против 8%). В скобках приведены данные, по которым изменения были более значительными. Совокупный инвестиционный портфель частных управляющих компаний более диверсифицирован. На конец третьего квартала 2006 года гособлигации РФ занимали 2%, субфедеральные — 28%, муниципальные — 4%, облигации российских хозяйственных обществ — 8%, акции — 2 %, депозиты — 6%. Наибольший доход приносят, естественно, акции. У пяти частных управляющих компаний, имевших наиболее высокую доходность за третий квартал 2006 года, эта доходность колебалась от 44,4 до 25,7% годовых.

6. Сценарии развития Представляются принципиальными приводимые в обзоре результаты прогнозных оценок сценариев развития российской экономики в зависимости от разных вариантов динамики цен на нефть и вариантов макроэкономической политики (С. Дробышевский, П. Кадочников, С. Синельников-Мурылев).

Здесь синтезированы проблемы и бюджетной, и денежной политики.

Разработка прогнозов опирается на анализ текущей экономической ситуации и вариантов проводимой политики. Показаны опасности длительного сохранения высоких цен на нефть, порождающего иллюзию, что повышенные доходы бюджета будут и далее поступать в течение достаточно длительного времени. В действительности же динамика нефтяных цен за последние 20 лет характеризуется крайней нестабильностью и отсутствием явного тренда. И, как говорит опыт, снижение цен на энергоносители наступает обычно именно после того, как экспортерам начинает казаться, что высокие цены установились надолго, и они наращивают свои инвестиционные программы. Авторы считают вполне вероятной возможность снижения, причем на достаточно продолжительное время, цен вплоть до 5 долларов за баррель в неизменных долларах. Это может стать причиной нового бюджетного кризиса, поскольку согласно расчетам сохранение цены на уровне в 20 долларов за баррель приведет к дефициту бюджетной системы в размере порядка 4,5—5% ВВП, а Стабилизационный фонд при неизменности сложившегося в 2006 году уровня расходов будет исчерпан за 3—4 года.

Что же касается инфляции, то коренной проблемой является преодоление инерции и формирование в противовес инфляционным дезинфляционных ожиданий. Пока, несмотря на применение системы мер по стерилизации избыточного поступления денег в экономику, среднегодовой прирост денежной массы М2 в течение последних двух лет сохранялся на уровне 35—40%.

В таких условиях при отсутствии отступлений от проводимой сейчас макроэкономической политики можно обеспечить снижение инфляции примерно на пп. в год. Если же ограничить увеличение денежной массы до 20—25% в год, что не будет препятствовать росту монетизации, необходимой для Виктор СтародуброВСкИй высоких темпов экономического роста, то в течение двух-трех лет можно добиться снижения инфляции на,5—2 пп. в год. Иными словами, вполне вероятно сокращение инфляции за это время в два раза до приемлемых для нормального развития параметров.

На основе проведенного анализа предлагается ряд мер текущей макроэкономической политики в условиях благоприятной внешней конъюнктуры, среди которых можно выделить следующие:

— сохранить роль Стабилизационного фонда в качестве основного инструмента стерилизации избыточной денежной массы, не только не допуская повышения цены отсечения, но и исходя из целесообразности вернуться к снижению ее до уровня средних многолетних значений; при сохранении высоких цен в течение длительного времени выделить из этого фонда (или в его составе) фонд для накопительных пенсий граждан страны;

— активно расширять депозиты коммерческих банков в ЦБ РФ, повышая по ним процентные ставки, а также выпуск облигаций ЦБ РФ;

— вводить различного рода ограничения внешних заимствований государственных компаний в качестве дополнительного средства сокращения избыточного предложения валюты и подстраховки бюджета от опасности брать эти долги на себя;

— четко разграничить инструменты реализации денежно-кредитной и бюджетной политики, усилить роль инструментов ЦБ РФ.

Сценарии разработаны на пять лет до 20 года, исходя из различий как в перспективах динамики цен на нефть, так и в политике государства в отношении инфляции, курса рубля и бюджетных расходов. Из семи сценариев четыре относятся к ситуации сохранения высоких цен на нефть (не ниже 45 долларов за баррель сорта Брент), а три — к падению цен и возникновению угрозы кризиса. Здесь нет возможности иллюстрировать все из них, отмечу только отдельные характерные моменты. Существенно при этом, что оценки являются осторожными, поскольку исходят из сохранения нынешнего поведения хозяйствующих субъектов, хотя особенно в сложных ситуациях оно меняется и усиливает отрицательные последствия возникающих трудностей.

Первый сценарий — инерционный, исходящий из консервации нынешней политики, позволит увеличить реальный ВВП за пять лет примерно на 25% при сокращении в конце периода годовых приростов до 3,5%, сохранить, несмотря на некоторое снижение государственных доходов, профицит бюджета не менее 4% ВВП, накопить Стабилизационный фонд в размере 25—26% ВВП. Произойдет укрепление реального эффективного курса рубля на 35% при том, что номинальный курс составит 29,5—30,5 рублей за доллар. Инфляция снизится к концу периода до 6%. Золотовалютные резервы достигнут в 20 году 405—4 5 млрд долл.

Несколько (хоть и не коренным образом) лучшие результаты получаются по третьему сценарию, предусматривающему более активную стерилизацию избыточных денег — дополнительно на 200 млрд руб. по сравнению с первым. Инфляцию при этом удастся снизить до 4%, а золотовалютные резервы достигнут 440—450 млрд долл. ВВП за весь период вырастет по сравнению с первым сценарием на —2 пп.

По второму сценарию произойдет дополнительное увеличение бюджетных расходов на 2 пп. ВВП. Это приведет к ухудшению ряда показателей.

Прирост ВВП ограничится 2,5%, несколько выше окажется инфляция, профицит федерального бюджета сократится до % ВВП, Стабилизационный фонд будет в пределах 7% ВВП, рост реального курса рубля достигнет 39%, а золотовалютные резервы составят 3 0—320 млрд долл.

184 Что год минувший нам готовит Четвертый сценарий предполагает отправление курса рубля в «свободное плавание» и прекращение вмешательства ЦБ РФ в его динамику. Тогда при сохранении размера золотовалютных резервов на уровне 2006 года номинальный курс рубля укрепится уже к концу 2007 года до уровня ниже 8 руб. за доллар, а реальный — повысится до 45%, уже на рубеже 2007—2008 годов возникнет отрицательное сальдо внешнеторгового баланса, инфляция к концу периода окажется в пределах 4%, но рост реального ВВП не превысит за пять лет,5%.

Пятый сценарий предусматривает постепенное снижение цен на нефть.

При этом прирост реального ВВП за весь период не превысит 6%, а в последние годы произойдет небольшой спад (–2%). Объем ВВП окажется на 40% меньше, чем в первом сценарии. Дефицит федерального бюджета возникнет уже в 2008 году (при цене на нефть в 30 долл.), а в 20 0 году не останется Стабилизационного фонда. Рубль обесценится к концу 20 года в полтора раза, при этом ЦБ РФ должен будет потратить на сдерживание его падения порядка 200 млрд долл., то есть две трети золотовалютных резервов.

При резком падении цен на нефть и отказе ЦБ от контроля за курсом рубля (шестой сценарий), рубль обесценится за весь период примерно на 40%, падение ВВП начнется уже в 2008 году, хотя в 20 году под влиянием импортозамещения наметится тенденция к росту. Средства Стабилизационного фонда окажутся исчерпанными в 2009 году.

Наконец в последнем — седьмом — сценарии в отличие от предыдущего предполагается, что ЦБ будет удерживать номинальный курс рубля на стабильном уровне 27 руб. за доллар. Тогда золотовалютные резервы будут исчерпаны в начале 20 года.

Таким образом, сценарии охватывают широкий круг возможных ситуаций и вариантов политики и показывают пределы устойчивости экономики к неблагоприятным изменениям. Они выявляют уязвимость в сложных условиях не только Стабилизационного фонда, исчерпание которого поставит страну перед необходимостью «резать по живому» бюджетные расходы, отказываясь от принятых, в том числе в последнее время, обязательств. При определенных условиях угроза может возникнуть и для золотовалютных резервов, которые сейчас многим кажутся неисчерпаемыми. Эта угроза предъявляет достаточно жесткие требования к политике ЦБ РФ, которая призвана предотвратить кризис, сравнимый с произошедшим в 998 году 7. Динамика и структура ВВП Раздел о динамике и структуре производства, а также использования ВВП, включая анализ развития промышленного производства, подготовлен О. Изрядновой. Рост ВВП по отношению к предыдущему году составил 6,7%, что несколько превысило результат 2005 года. Движущим фактором здесь послужило расширение внутреннего и внешнего спроса. Причем, несмотря на благоприятную ценовую конъюнктуру, в относительном выражении влияние внешнего спроса в последние два года несколько сократилось ввиду снижения темпов роста физического объема экспорта, отстающего от динамики ВВП. Динамика внутреннего спроса, определяемая увеличением как отечественного производства, так и импорта, была в 2006 году выше, чем за два предыдущих года, и составила 0%, а относительный вклад в прирост ВВП также превысил предшествующие годы, достигнув по оценке почти 78%. При этом в структуре конечного и промежуточного спроса увеличивалось влияние импорта. Важно, что в структуре импорта интенсивно возрастает доля машин и оборудования: до 48, % против 44% в 2005 году и 4,2% Виктор СтародуброВСкИй в 2004 году. Повышается удельный вес импорта и в структуре розничного оборота потребительских товаров. При этом, если в продажах непродовольственных товаров его доля возросла с 54,3% в 2005 году до 55,7%, то отечественные производители продовольственных товаров уже в течение пяти лет удерживают свою долю рынка в границах 34%.

Структура использования ВВП Темп прироста инвестиций в основной капитал в 2006 году оказался наиболее высоким за последние три года: 3,5%, хотя и в два предыдущие года он превышал 0%. Но доля валового накопления в основной капитал в ВВП по-прежнему низкая: 8, % против 7,9% в 2005 году и 8,4% в и 2004 годах, а доля инвестиций в основной капитал — 6,8% при средней за 200 —2005 годах 6,5%. На высоком уровне остается доля валовых сбережений в ВВП: в 2006 году 33,4%, а в предыдущие два года соответственно 33,6 и 33, %. Иными словами, в течение всех лет после начала экономического роста сохраняется острое противоречие: с одной стороны, велика потребность в инвестициях особенно в связи с критическим устареванием основных фондов, с другой — возможности увеличения инвестиций, открываемые высокой долей сбережений, не используются. В предыдущие годы по оценкам разных экспертов доминирующим фактором недоиспользования сбережений было бегство капитала из страны. Но в 2006 году отток сменился значительным чистым притоком капитала. Теперь вместо утечки капитала появился новый и весьма устойчивый фактор отвлечения части валовых сбережений: Стабилизационный фонд. На конец 2006 года его величина оценивается порядка 9% ВВП, а прирост к предыдущему году — порядка 3—4% (в среднегодовом исчислении прирост будет несколько ниже). Однако, даже при исключении прироста Стабфонда из валовых сбережений, люфт между их оставшейся частью и валовыми инвестициями в основной капитал превысит 0% ВВП, то есть более половины объема самих инвестиций.

Возможности их наращивания сохраняются.

Pages:     | 1 |   ...   | 2 | 3 || 5 | 6 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.