WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |

2 2 w* = [SRMI (2) - cov(1,2)] [SRMI (1) + SRMI (2) - 2cov(1,2)]. (2.13) 2 2 2 Сравнивая с величиной S (w*) значения S (0), S (1) дисперсии S (w) на краях интервала [0,1], выбираем оптимальное значение весового коэффициента, * * * обозначаемое далее w1. Найденный оптимальный вектор w* = (w1, w2 ) весовых коэффициентов позволяет найти соответствующие оптимальные номинальные объемы * * * * простых валют в корзине, определяющей бинарную валюту: v1 = w1 [w1 + w2 c (1,2;t0 )], * * * * v2 = w2 c (1,2;t0 ) [w1 + w2 c (1,2;t0 )].

2 * * 2 * * Поскольку минимальная выборочная дисперсия S (w1, w2 ) = SRMI (v1,v2 ) * временного ряда RMI (v ;t / t0 ) индекса изменчивости показателя меновой ценности * * * бинарной валюты v = (v1,v2 ) соответствует минимальному риску обмена простых валют g1, g2, постольку это составную валюту можно назвать бинарной валютой минимального риска (бинарной валютной корзиной).

ГЛАВА 3. БИВАЛЮТНАЯ КОРЗИНА ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА РОССИИ § 3.1. Теория и практика применения 3.1.1. История В настоящее время процесс ценообразования на российскую валюту осуществляется в режиме «управляемого плавающего валютного курса» [26]. Данный режим подразумевает свободные колебания курса в определенных пределах – «коридоре». Границами этого коридора служат установленные значения определенного показателя - «операционного ориентира», в качестве которого Центральный Банк России использует «бивалютную корзину». Бивалютная корзина представляет собой номинированный в рублях, агрегированный показатель, равный взвешенной сумме стоимостей определенного количества долларов США и евро. Причем, под стоимостью доллара и евро подразумевается текущий обменный курс данных валют на рубль, фиксируемый по сделкам на ММВБ со сроком расчетов на следующий рабочий день после их заключения [22].

До 2005 года операционным ориентиром для Центрального Банка России служил доллар США. Ввиду этого все конверсионные операции ЦБ, направленные на корректировку курса рубля, воздействовали только на динамику стоимости рубля, выраженной в долларах США [24].

С 1 февраля 2005 года Банк России, «принимая во внимание роль Европейского союза в системе внешнеэкономических связей России», для «снижения внутридневной волатильности курса рубля к значимым для Российской Федерации иностранным валютам» при реализации курсовой политики перешел к учету курса как доллара, так и евро [25]. Исходя из соотношения текущей стоимости корзины и установленных границ колебания её стоимости, Центральный Банк принимает решение о необходимости покупки или продажи валюты.

3.1.2. Структура По своей структуре Бивалютная корзина относится к агрегированным валютным показателям (валютным коктейлям, агрегированным, составным валютам). Как в любом агрегированном благе, в бивалютной корзине выделяют её номинальную и стоимостную структуру.

Номинальная структура представляется набором номинальных объемов vEUR,vUSD евро и доллара (см. формула (8), гл 2). Эти объемы определяются Центральным Банком. Например, представить номинальную структуру корзины возможно как «10 евро-центов и 90 центов доллара США». Номинальная структура фиксируется на определённый временной интервал.

Стоимостная структура бивалютной корзины выражается через набор весовых коэффициентов wEUR, wUSD евро и доллара США. Например, стоимостная структура бивалютной корзины, зафиксированная на день её введения, на 1 февраля 2005 года, составляла 87% долларов США и 13% евро. Стоимостная структура представляет собой долевое соотношение валют, вклад каждой валюты в формирование стоимости корзины. Соотношение этих весовых коэффициентов изменяется при всяком изменении обменного курса рубля на доллар или рубля на евро.

Номинальная структура бивалютной корзины за период с 1 февраля 2005 года пересматривалась шесть раз. На момент введения данного показателя корзина состояла из 0,9 долларов США (90 центов) и 0,1 евро (10 евро-центов).

Таблица 3.1. Соотношение номинальных объемов иностранных валют, входящих в бивалютную корзину Число единиц иностранной валюты в составе корзины Период действия 8 февраля 2007 г. – наст. время 0,55 долларов США / 0,45 евро 1 декабря 2005 г. - 7 февраля 2007 г. 0,6 долларов США / 0,4 евро 1 августа 2005 г. - 30 ноября 2005 г. 0,65 долларов США / 0,35 евро 16 мая 2005 г. - 31 июля 2005 г. 0,7 долларов США / 0,3 евро 15 марта 2005 г. - 15 мая 2005 г. 0,8 долларов США / 0,2 евро 1 февраля 2005 г. - 14 марта 2005 г. 0,9 долларов США / 0,1 евро В дальнейшем, «в соответствии с задачами курсовой политики» номинальная структура корзины изменялась в сторону увеличения номинального объема евро и уменьшения номинального объема долларов, см. таблицу 3.1 [2, 36]. В настоящий момент в состав бивалютной корзины включены 0,55 долларов и 0, 45 евро.

Зафиксированная таким образом номинальная структура (v(USD),v(EUR)) бивалютной корзины как агрегированного блага вызвала изменения её ценовой структуры, представленные на рисунке 3.1.

Рисунок 3.1. Динамика ценностной структуры бивалютной корзины Последовательное увеличение Центральным Банком номинального объема евро в корзине до 45 евро-центов в период с 01.02.2005 по 08.02.2007 приводило и к увеличению доли евро в корзине. 08.02.2007 года доля евро в корзине впервые за историю данного показателя превысила 50%.

До середины 2008 года тенденция увеличения доли евро продолжилась в связи с укреплением евро и ослаблением доллара. В дальнейшем, доли евро и доллара в корзине колебались около 50%, причем доля евро не опускалась ниже 50%, а доля доллара, соответственно, не понималась выше 50%. На рисунке 1 представлен график, отражающий доли доллара и евро в бивалютной корзине Центрального Банка.

В таблице 3.2 приведены значения долей евро и доллара на рассмотренные в таблице 3.1 моменты изменения номинальной структуры бивалютной корзины и на марта 2009 года.

Таблица 3.2. Соотношение весов иностранных валют, входящих в состав бивалютной корзины Соотношение весов иностранной На дату валюты в составе корзины 24 марта 2009 г. 47% долларов США /53% евро 8 февраля 2007 г. 48% долларов США / 52% евро 1 декабря 2005 г. 56% долларов США / 44% евро 1 августа 2005 г. 61% долларов США / 39% евро 16 мая 2005 г. 65% долларов США / 35% евро 15 марта 2005 г. 75% долларов США / 25% евро 1 февраля 2005 г. 87% долларов США / 13% евро Отметим, что достаточно часто встречается некорректное описание структуры бивалютной корзины, где номинальные объемы валют принимаются за доли (например, [34, 48]). Ввиду этого Центральным Банком было издано пояснение толкования параметров бивалютной корзины [13].

3.1.3. Регулирование Управляемое плавание курса рубля осуществляется Центральным Банком в соответствии с денежно-кредитной политикой при помощи плановых конверсионных операций на валютном ранке и валютных интервенций [26]. Комитет по денежнокредитной политике Центрального банка Р.Ф. устанавливает границы допустимого изменения рублевой стоимости бивалютной корзины. Если стоимость бивалютной корзины достигает нижней границы коридора, Банк России покупает иностранную валюту, не допуская дальнейшего снижения стоимости бивалютной корзины. Если стоимость бивалютной корзины достигает верхней границы коридора, Банк России начинает продавать иностранную валюту [6, 16].

Границы колебаний бивалютной корзины подвергались постоянной корректировке. В 2008 году Центральным Банком активно проводилась политика расширения данных границ [40]. С февраля по июнь 2007 года коридор колебаний бивалютной корзины составлял всего 20 копеек, а на 22 января 2009 года – 15 рублей (верхняя граница составила 41 рубль [8], а нижняя граница – 26 рублей [19]).

Динамика изменения рублевой стоимости бивалютной корзины представлена на рисунке 3.2.

Рисунок 3.2. Динамика стоимости бивалютной корзины за период с 01.02.05 по 31.03.Минимальный уровень корзины по официальным курсам был зафиксирован марта 2005 года и составил 28,4 рубля, максимальный - 6 февраля 2009 года и составил 40,93 рубля.

В 2005 году рублевая стоимость бивалютной корзины увеличилась на процентов, что явилось свидетельством ослабления рубля. На данном промежутке отчетливо прослеживаются моменты введения Центральным Банком в действие новой структуры бивалютной корзины. В данные моменты происходили резкие скачки в стоимости бивалютной корзины, что связано с увеличением содержания в ней евро. На протяжении последующих двух с половиной лет динамика бивалютной корзины была подвержена тенденции постепенного удешевления.

Существенное изменение в динамике рублевой стоимости бивалютной корзины Центрального Банка произошли в конце 2008 года, когда за пять месяцев (с октября 2008 года по февраль 2009 года) корзина подорожала более чем на 34%. Данные изменения свидетельствами о проведении Центральным Банком политики постепенной девальвации рубля [40]. По достижении своего максимума (40,93 рубля), стоимость бивалютной корзины немного снизилась, составив на начало апреля 2009 года величину 38,5-38,4 руб.

Для обеспечения устойчивости рубля путем сглаживания резких колебаний его валютного курса, не обусловленных наличием устойчивых экономических тенденций [22], Банк России удерживает курс рубля в установленных границах. С этой целью Банк постоянно проводит операции на внутреннем валютном рынке, а также осуществляет валютные интервенции, «объемы которых определяются с учетом конъюнктуры внутреннего валютного рынка, оценки состояния платежного баланса Российской Федерации и хода исполнения федерального бюджета» [12].

На подобное регулирование курса рубля за период с сентября до начала декабря 2008 года, по данным первого заместителя Председателя Центрального Банка России А.Улюкаева, было потрачено приблизительно 80 миллиардов долларов [40].

§ 3.2. Возможности альтернативного использования корзины 3.2.1. Варианты альтернативного использования Центральный Банк использует бивалютную корзину в качестве операционного ориентира для того, чтобы «взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов основных мировых валют и, соответственно, осуществлять сглаживание колебаний номинального эффективного курса рубля» [26].

По мнению президента Московской Межбанковской Валютной Биржи К.Н.

Корищенко [17], использование бивалютной корзины в качестве якоря направлено на снижение «степени реакции Банка России на внешние шоки - шоки стоимости доллара, сместив фактор выхода Банка России на внутренний валютный рынок в сторону колебаний стоимости рубля». То есть, при реализации курсовой политики, в части, заключающейся в корректировке курсовых колебаний, использование нового операционного ориентира позволяет Банку России в большей мере реагировать на изменение меновой ценности рубля, чем других иностранных валют. Данное свойство бивалютной корзины является существенным, так как приводит к сокращению объема интервенций Центрального банка, не обусловленных колебаниями меновой ценности рубля.

Однако, некоторые эксперты отмечают негативные последствия использования Банком России бивалютной корзины. Например, отмечается появившаяся зависимость курса рубля от «очень волатильного курса евро к доллару» [28]. Существует, также мнение, что «введение бивалютной корзины привело к росту неопределенности и волатильности обменного курса рубля к обеим валютам, к ожиданию валютных рисков» [29].

С точки зрения некоторых экспертов бивалютную корзину имеет смысл использовать для принятия решения об инвестировании свободных средств с целью получения стабильного, малорискового дохода [1, 3]. Отметим, что бивалютная корзина относится к агрегированным благам, ценообразование на составляющие которого осуществляется сравнительно независимо. Ввиду этого, использование её номинальной структуры как структуры вложений позволяет диверсифицировать валютные риски, присущие отдельным валютам. Успешность этой диверсификации существенно зависит от стабильности меновой стоимости корзины.

Все рассмотренные выше мнения относительно целесообразности использования бивалютной корзины основываются на оценке того, насколько адекватно бивалютная корзина может отражать изменения меновой ценности рубля, и насколько изменение её меновой ценности защищено от влияния изменений меновой ценности составляющих её евро и доллара.

В случае если меновая ценность бивалютной корзины будет характеризоваться существенно более низкой волатильностью по сравнению с волатильностью меновых ценностей евро, доллара и рубля, её использование позволяет Центральному Банку [27, 42]:

- наиболее взвешенно реагировать на взаимные колебания курсов, - поддерживать низкий объем валютных интервенций, обусловленных колебанием меновой ценности евро и доллара, - снизить зависимость курса рубля от курса евро к доллару.

А также, структура бивалютной корзины может показывать оптимальное соотношение валют, при котором происходит хеджирование, например, бивалютных вкладов от валютных рисков.

3.2.2. Исследование волатильности меновой ценности бивалютной корзины Отметим, что существует различные подходы к оценке динамики меновой ценности рубля при помощи бивалютной корзины.

Один из способов [30] основан на определении «бивалютного индекса». Данный индекс выражается в процентах и является результатом проведения определённых арифметических операций с рублевой ценой бивалютной корзины. Значения индекса предполагается определять для каждого последующего операционного дня.

Другой способ, разработанный в институте комплексных стратегических исследований [49], предполагает построение «реального двухвалютного индекса рубля». Процедура его расчета, существенно более трудоемкая, чем в предыдущем способе. В предложенном алгоритме используются официальные курсы иностранной валюты, различные индексы номинального курса рубля, индексы цен в России, Европе и Америке, различные весовые коэффициенты. В результате реализации предложенной процедуры предполагается получить индекс, отражающий изменение меновой ценности корзины за прошедший месяц.

Рассмотренные выше критерии представляют возможные варианты оценки динамики бивалютной корзины. Но, как представляется, они не позволяют оценить адекватность применения бивалютной корзины как операционного ориентира и инструмента измерения меновой ценности рубля. Это возможно сделать, применив в процессе исследования бивалютной корзины рассмотренную во второй главе теорию агрегированных валют. Отметим, что бивалютная корзина по своему построению сама относится к агрегированным благам.

На основе временных рядов взаимных обменных курсов евро, доллара и рубля за период с введения бивалютной корзины (01.02.2005) по 7 февраля 2009 года были построены их нормированные индексы меновой ценности.

Pages:     | 1 |   ...   | 3 | 4 || 6 | 7 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.