WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |

Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru Валютный рынок и динамика обменного курса рубля За 2002 г. официальный обменный курс рубля снизился на 5,46%, с 30,14 до 31,7844 рубля за доллар. Официальный курс рубля к евро за год упал на 25,0%, с 26,до 33,1098 рубля за евро. Динамика обменного курса рубля к доллару была достаточно плавной практически на протяжении всего года, тогда как курс рубля к евро испытал значительные колебания (см. рис. 2) вслед за движением курса евро на мировых валютных рынках (см. рис. 3). Активность игроков на валютном рынке наблюдалась лишь на протяжении коротких периодов.

Динамика официального обменного курса рубля к доллару США и евро в 2002 году 33,33,32,32,31,31,30,30,29,29,Официальный курс рубля к доллару США 28,28,27,Официальный курс рубля к евро 27,26,26,Источник: ЦБ РФ.

Рис. Быстрый рост курса доллара наблюдался, фактически, лишь в январе 2002 г. После начала торгов на валютном рынке уже в первый день доллар подорожал на 1,45%, с 30,14 до 30,575 рубля. В дальнейшем атаки на курс рубля продолжились, несмотря на сокращение свободных средств у коммерческих банков. В январе Банк России неоднократно предпринимал масштабные валютные интервенции для сглаживания динамики курса рубля и, по косвенным оценкам, потратил около 1,3 млрд долларов из своих резервов. Однако итоговое снижение золотовалютных резервов оказалось значительно более скромным – около 500 млн долларов США: по всей видимости, ЦБ РФ осуществлял арбитраж между утренней и дневной сессиями, покупая валюту при повышении курса рубля. Кроме того, был отмечен рост невалютной составляющей в резервах, в частности золота.

рублей 01.01.15.01.29.01.12.02.26.02.12.03.26.03.09.04.23.04.07.05.21.05.04.06.18.06.02.07.16.07.30.07.13.08.27.08.10.09.24.09.08.10.22.10.05.11.19.11.03.12.17.12.31.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2002 году тенденции и перспективы Динамика курса евро к доллару на мировых валютных рынках 1,1,1,1,1,1,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,0,Рис. Смена председателя Банка России также оказала слабое влияние на динамику котировок доллара, более того, после ухода В. Геращенко рубль сохранил некоторую тенденцию к номинальному укреплению. В то же время основным фактором, способствовавшим стабилизации валютного рынка весной 2002 г., на наш взгляд, стало сезонное изменение ситуации с торговым балансом. Традиционно (данная тенденция впервые отчетливо проявилась весной 1995 г.) в марте–мае предложение валюты на рынке превышает спрос, и номинальный курс рубля стабилизируется либо растет (за исключением случая 1998 г., связанного с развитием общего финансового кризиса в России).

В целом, в марте–мае 2002 г. резервы Банка России увеличились на 5,5 млрд долларов США (15,2%), в том числе в мае – примерно на 2,5 млрд долларов, и к началу июня они достигли 41,7 млрд долларов. В июле 2002 г. Банк России изменил методику расчета своих золотовалютных резервов, исключив из них краткосрочные валютные обязательства ЦБ РФ, что, по мнению Банка, позволило «повысить информативность данного показателя». В результате перерасчета объем резервов снизился примерно на 1,5 млрд долларов США, однако общая динамика показателя не изменилась (см. рис. 4).

долларов / евро 01.01.08.01.15.01.22.01.29.01.05.02.12.02.19.02.26.02.05.03.12.03.19.03.26.03.02.04.09.04.16.04.23.04.30.04.07.05.14.05.21.05.28.05.04.06.11.06.18.06.25.06.02.07.09.07.16.07.23.07.30.07.06.08.13.08.20.08.27.08.03.09.10.09.17.09.24.09.01.10.08.10.15.10.22.10.29.10.05.11.12.11.19.11.26.11.03.12.10.12.17.12.24.12.31.12.Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru Динамика денежной базы и золотовалютных резервов в 2002 году 940 660 Денежная база (млрд. руб.) Золотовалютные резервы (млрд. $) Источник: ЦБ РФ.

Рис. В сентябре 2002 г. были опубликованы Указания Банка России, устанавливающего новый порядок обязательной продажи части экспортной валютной выручки юридических лиц с 1 декабря 2002 г. В частности, этот документ предоставляет право банкам осуществлять обязательную продажу иностранной валюты на внебиржевом рынке.

Иными словами, значительная часть оборота валютного рынка выводится из-под контроля Центрального банка РФ, курс рубля на внебиржевом рынке в большей степени подвержен манипулированию со стороны участников каждой отдельной сделки. Однако возникающий в этой связи вопрос относительно методики установления ежедневного официального курса рубля к иностранным валютам остался непроясненным.

В условиях грядущей потери монопольного положения ММВБ в ноябре приняла решение о радикальном снижении комиссии по сделкам с валютой на ЕТС. Комиссия по сделкам с долларами США снижена в 30 раз – с 0,06% до 0,002% объема сделки.

Кроме того, биржа отменила предварительное депонирование денежных средств для участия в торгах. Теперь для совершения сделки на ЕТС достаточно зарезервировать 1,5% объема планируемых операций.

К концу 2002 г. объем золотовалютных резервов Банка России достиг 47,79 млрд долларов США. Доля золота в резервах не превышает 7,85%.

В 2002 г. наблюдались разнонаправленные тенденции в динамике реального курса рубля в зависимости от выбранной иностранной валюты (см. рис. 5). Так, за первые десять месяцев реальный курс рубля по отношению к доллару США (рассчитанный на основе данных о динамике номинального курса рубля к доллару США и темпов роста потребительских цен в России и США) вырос на 4,75%. Рост реального курса рубля к доллару США по отношению к сентябрю 1998 г. составил 23,0%. В то же время реальный курс рубля по отношению к евро за январь–октябрь 2002 г. снизился на 6,21%, вернувшись на уровень конца 2000 – начала 2001 г. По отношению к максимальному значению в 2002 г. (февраль) падение реального курса рубля к евро достигло 9,1%.

млрд.

рублей млрд.

долларов 3-9.6.1-7.7.8-14.4.6-12.5.9-15.9.2-8.12.11-17.2.11-17.3.25-31.3.22-28.4.20-26.5.17-23.6.15-21.7.12-18.8.23-29.9.7-13.10.4-10.11.25.2-3.3.29.7-4.8.26.8-1.9.14-20.01.21-27.10.18-24.11.16-22.12.28.01-3.02.31.12.01-6.1.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2002 году тенденции и перспективы Динамика реального курса рубля в 1998-2002 годах Реальный курс рубля к доллару США Реальный курс рубля к евро Реальный эффективный курс рубля (IFS) Источники: International Financial Statistics, расчеты ИЭПП.

Рис. Реальный эффективный курс рубля (рассчитанный с учетом структуры экспорта) фактически двигался согласованно с реальным курсом рубля к евро. Согласно данному показателю реальное ослабление рубля за первые девять месяцев 2002 г. достигло 0,63% (в 2001 г. реальный эффективный курс рубля вырос на 11,1%). В конце июля 2002 г. реальный эффективный курс опустился на уровень сентября 2001 г. Максимальное значение курса было достигнуто также в феврале (+36,2% по отношению к сентябрю 1998 г.).

Политика денежных властей Как уже отмечалось выше, ключевым событием в области политики денежных властей России в 2002 г. стала смена руководства Банка России в марте. При этом необходимо отметить отсутствие резких перемен в проводимой денежно-кредитной политике. Уже в своих первых выступлениях новый председатель ЦБ РФ С. Игнатьев подтвердил приоритетность политики накопления золотовалютных резервов и сохранения низких темпов удорожания российской национальной валюты. Вместе с тем Банк России не стал вносить коррективы в заявленные темпы роста денежных агрегатов в г., а также ускорять процесс либерализации валютного регулирования и валютного контроля.

Ряд событий, имеющих прямое отношение к денежно-кредитной политике РФ, произошел в апреле 2002 г. 1 апреля Верховный суд РФ удовлетворил иск Московской фондовой биржи (МФБ) о признании противоречащей законодательству РФ инструкции ЦБ РФ об обязательной продаже валютной выручки экспортерами исключительно сен сен сен сен сен ноя янв ноя янв ноя янв ноя янв мар мар мар мар май май май май июл июл июл июл Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru через уполномоченную торговую площадку (фактически на единой торговой сессии на ММВБ). Данное решение суда разрешало экспортерам продавать валюту в пределах нормы обязательной продажи (50%) на любой бирже, имеющей право на проведение валютных торгов, а также на межбанковском рынке. Как было отмечено выше, после ряда судебных процессов, последний из которых был выигран Центральным банком (решение Президиума ВС от 01.08.2002 г.), совет директоров Банка России 23.08.г. принял решение о том, что обязательная продажа части экспортной валютной выручки юридических лиц осуществляется через уполномоченные банки на межбанковских валютных биржах, непосредственно Центральному банку Российской Федерации, на внебиржевом межбанковском валютном рынке либо обслуживающему резидента уполномоченному банку. Таким образом, монополия валютных бирж ликвидируется.

На наш взгляд, экономические последствия такого развития ситуации будут иметь скорее негативный характер. Единственным положительным следствием можно признать ликвидацию монополии ММВБ на проведение данных операций и, как следствие, снижение издержек на конвертацию валюты для всех участников валютного рынка (в первую очередь, за счет снижения комиссионных биржи)4. В то же время ликвидация единого валютного рынка, во-первых, снижает возможности Банка России по проведению валютной политики и поддержанию курса российской национальной валюты. Вовторых, увеличиваются возможности для спекулятивно настроенных игроков для атаки на курс рубля и дестабилизации рынка. В-третьих, создаются условия для формирования различных схем фиктивной продажи валютной выручки экспортерам и аффилированным банкам на межбанковском рынке или на мелких биржах. В-четвертых, до настоящего времени остается непроработанной методика определения официального курса рубля к иностранным валютам.

9 апреля Банк России, впервые с ноября 2000 г., понизил ставку рефинансирования. Ее новый уровень составляет 23% годовых, что является наименьшим значением с ноября 1997 г. Необходимо отметить, что, как и ранее, данное решение ЦБ РФ носило преимущественно знаковый характер и направлено на формирование ожиданий дальнейшего снижения уровня инфляции и процентных ставок в экономике, поскольку фактически механизм рефинансирования банков до настоящего времени не действует, а текущие процентные ставки по кредитам и государственным ценным бумагам находятся значительно ниже уровня ставки рефинансирования. Следующее снижение ставки рефинансирования было осуществлено 7 августа 2002 г., до 21% годовых.

Другим важным событием в части реализации денежно-кредитной политики мы считаем выход Пенсионного фонда РФ на рынок внутреннего долга РФ. В частности, в апреле 2002 г. ПФ РФ приобрел на первичных аукционах ГКО и ОФЗ на сумму около млрд рублей, обеспечив значительную часть спроса на облигации. Очевидно, что появление такого крупного институционального инвестора увеличило ликвидность на рынке ГКО–ОФЗ и способствовало дальнейшему снижению доходности по облигациям.

Кроме того, вложения Пенсионным фондом РФ свободных средств в государственные ценные бумаги (при условии покупки их у ЦБ РФ на вторичном рынке) могут рассматриваться в качестве одной из мер, направленной на стерилизацию рублевых интервенций ЦБ РФ, осуществляющего накопление золотовалютных резервов, что аналогично Как мы отмечали выше, ММВБ пошел на многократное снижение комиссионных уже в ноябре 2002 г.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2002 году тенденции и перспективы размещению Министерством финансов РФ средств, полученных на аукционах по размещению долговых обязательств, на счетах органов власти в ЦБ РФ.

В рамках политики по усилению значения процентных ставок в качестве средства денежно-кредитного регулирования Банком России был введен новый инструмент. сентября 2002 г. действующая система рефинансирования кредитных организаций дополнена использованием сделок «валютный своп». При проведении сделок «валютный своп» Банк России будет осуществлять покупку долларов США за российские рубли сроком «сегодня» по официальному курсу доллара США к российскому рублю (базовому курсу) с их последующей продажей сроком «завтра». Речь фактически идет о предоставлении коммерческим банкам кредитов «overnight» под обеспечение иностранной валютой.

Осенью 2002 г. стали проясняться направления либерализации валютного законодательства. Одобренный в целом 14 ноября законопроект предусматривает обязательную репатриацию валютной выручки в срок до 180 дней и возможность введения Банком России ограничений на проведение капитальных операций – так называемого режима счета (перечня разрешенных операций) и обязательного резервирования до 20% от суммы сделки на срок до одного года при ввозе валюты и до 100% на два месяца – при вывозе. За ЦБ РФ также закреплено право требовать от резидентов предварительной регистрации при открытии счетов в валюте за пределами России. Верхний предел норматива обязательной продажи валютной выручки установлен на уровне 30%.

Все ограничения, кроме 100%-ной репатриации, предполагается отменить с 1 января 2007 г.

Принятые Банком России и Правительством РФ и одобренные Государственной Думой РФ «Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2003 г.» называют снижение инфляции в качестве основной цели денежных властей на 2003 г. Согласно документу Центральный банк РФ направит основные усилия на снижение уровня инфляции в 2003 г. до уровня 10–12%. Базовая инфляция, то есть показатель, очищенный от сезонных колебаний и повышения администрируемых цен, по расчетам Центрального банка РФ должна находиться на уровне 8,0–8,5%. Банк России продолжит следовать политике плавающего курса. По расчетам ЦБ РФ прирост денежной массы (по агрегату М2) должен составить в 2003 г. 20–26%.

Динамика денежного предложения и спроса на деньги и кредитная экспансия банковской системы По итогам 2002 г. прирост денежной массы М2 составил 32,26%, увеличившись с 1602,6 до 2119,6 млрд рублей. В то же время узкая денежная база за весь 2002 г. выросла на 32,72%, широкая денежная база (резервные деньги) – на 32,73%. Рост объема наличных денег в обращении (М0) в 2002 г. достиг 30,82%. Таким образом, реальная денежная масса (по агрегату М2) в 2002 г. увеличилась на 14,9%. Коэффициент монетизации экономики (М2/ВВП), по предварительным оценкам, также вырос – до 19,36% против 17,72% в конце 2001 г. Доля наличных денег (М0) в М2 составляет около 36%.

Как видно из рис. 6, прирост реальных кассовых остатков в 2002 г. произошел, в основном, за счет увеличения денежных средств на счетах и во вкладах физических лиц в банках. За 12 месяцев, с ноября 2001 г. по ноябрь 2002 г., прирост реальных остатков Институт Экономики Переходного Периода http://www.iet.ru рублевых вкладов населения составил 24,8%, тогда как реальные остатки на рублевых счетах предприятий увеличились только на 11,9%5.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 5 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.