WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 6 |
Экономическая политика СтабильноСть или Стагнация (Долгосрочные институциональные тенденции развития российской экономики) реди формальных определений, Александр РАдыгин наиболее емко характеризуюдоктор экономических наук, член совета директоров ИЭПП, Сщих прошедший год, можно декан факультета национальной указать в первую очередь «предскаэкономики АНХ при Правительстве РФ зуемость», «стабильность», «доминирование тенденций прошлых лет».

Вместе с тем институциональные тенденции, характерные для нескольких последних лет, оставляют весьма двойственное впечатление.

Более того, к началу 2007 года можно говорить о нескольких неявных противоречиях или подменах понятий институционального развития, которые будут иметь принципиальное значение в долгосрочном периоде.

Политика versus экономика:

асимметричность взаимовлияния Все количественные показатели развития российской экономики в 2006 году свидетельствуют о подъеме. Капитализация российских компаний в конце 2006 года составила около 908 млрд долл., что характеризует Россию как один из самых крупных развивающихся рынков. По данному показателю из всех развивающихся рынков Россия в 2006 году уступила лишь Китаю.

Динамичный рост российской экономики (по формальным количественным показателям) находит свое отражение в растущих экономических (кредитных) рейтингах страны. В 2006 году крупнейшие рейтинговые агентства (Fitch и Standard & Poor’s) присвоили России кредитный рейтинг по обязательствам в иностранной валюте BBB+, что означает как переход Подробно см.: Российская экономика в 2006 году. Тенденции и перспективы. М., ИЭПП, 2007.

O I K O N O M I A • P O L I T I K A µ • Plt Т е о р и я 24 Стабильность или стагнация страны в новое «инвестиционное качество» на международных финансовых рынках, так и снижение издержек для российских компаний-заемщиков.

Следующим ожидаемым шагом является переход России к рейтингам уровня А. 26 января 2007 года Совет ОЭСР перевел Россию в третью (в шкале от высшей — нулевой — до седьмой) группу кредитных рисков, к которой относятся ЮАР, Израиль, Индия, Таиланд, Марокко, Латвия, Венгрия, Болгария, Румыния и ряд других стран2.

Экономическая динамика и улучшение финансового состояния предприятий (рост совокупной прибыли и, по данным опросов ЦЭК в декабре 2006 г., удовлетворенности финансовым положением в промышленности) сопровождались беспрецедентным увеличением чистого притока частного капитала. По данным Центрального банка РФ, в 2006 году отмечен почти 40-кратный рост чистого притока частного иностранного капитала в Россию по сравнению с 2005 годом (4,6 млрд долл., в том числе 25, млрд в банковский сектор, против, млрд в 2005 г. и оттока 8,4 млрд в 2004 г.).

Очевидно, что значительную долю в чистом притоке составляют репатриируемые российские капиталы (об этом свидетельствует и рост инвестиций из традиционных оффшоров), однако провести четкое разграничение между резидентами и нерезидентами невозможно. Тем не менее, оценки прямых иностранных инвестиций, пришедших в России в 2006 году, достаточно близки — от 28,4 (UNCTAD) до 3 (Банк России) млрд долл.

С 2006 год стал также годом значительного роста внешнего (первичные размещения акций — IPO — и корпоративные облигационные займы на внутреннем и внешнем рынках) финансирования крупнейших компаний и банков.

В 2006 г. внешняя задолженность нефинансовых компаний и коммерческих банков составила соответственно 35,4 млрд долл. и 78,5 млрд долл. Внешний долг российского корпоративного сектора увеличился до 57 млрд долл. против 54,5 в 2005 году. В 2006 году суммарная стоимость 8 наиболее крупных IPO (включая «Роснефть») составила около 2 млрд долл. Корпоративные облигации стали двигателем роста эмиссий долгового рынка — объем их размещений вырос с 260,6 млрд руб. в 2005 г. до 465,3 млрд руб. в 2006 г., или в,8 раза. Общий объем рублевых облигаций в обращении, включая федеральные ценные бумаги, корпоративные и региональные облигации, вырос с,5 трлн руб. в 2005 г. до 2,2 трлн руб. в 2006 г., или в,4 раза.

По оценкам аналитиков ряда инвестиционных банков, суммарный объем IPO российских компаний может составить в 2007 году 20—22 млрд долл., а с учетом Сбербанка и Внешторгбанка — 30—40 млрд долл. Проведение IPO в 2007 году входит в планы около 60 российских компаний, однако (в силу уровня готовности и конъюнктуры рынка) реально это смогут осуществить около 30. Более того, есть и пессимистичный прогноз: по оценкам Citigroup Global Markets, российские компании не смогут превзойти в 2007 году уровень 2006 года (прогноз на 2007 год — 32 IPO и 8,4 млрд долл.), а после президентских выборов 2008 года ситуация будет близкой к уровню 2005 года (в 2005 г. — 5,2 млрд долл., прогноз на 2008 год — Здесь и далее источниками фактических данных послужили официальные веб-сайты, прессрелизы и интервью руководителей Минэкономразвития РФ, ФАУФИ, ФАС, ФСФР и других органов государственной власти, информационные материалы «Прайм-ТАСС», «Интерфакс», «РБК», проекта «lin.ru», периодических изданий — «Коммерсантъ», «Ведомости», «Известия», «Время новостей», «Финанс», «Эксперт», «Слияния и поглощения», рейтинги специализированных российских и зарубежных агентств и организаций, сайты компаний и др. источники.

Использованы результаты многочисленных исследований ИЭПП и АНХ при Правительстве РФ по проблемам институционального развития (Р. Энтов, В. Мау, К. Яновский, А. Абрамов, Е. Апевалова, Г.Мальгинов, О. Луговой и др.).

Александр РАДыгИН IPO и 4,7 млрд долл.). Текущий резкий рост IPO прямо связывается, таким образом, со стремлением застраховаться от рисков новой фазы политикоделового цикла после марта 2008 года.

Ажиотаж первичных размещений в 2006—2007 годах в контексте политических рисков находит свое подтверждение и при анализе особенностей конкретных мотивов российских компаний3. Получение инвестиций для развития бизнеса характерно прежде всего для потребительского сектора (около 80% участников IPO последних лет), который не генерировал, в отличие от сырьевых компаний, значительных денежных потоков и не имел упрощенного доступа к банковским кредитам. Значимый интерес к IPO в этом секторе стал проявляться примерно с 2003 года, когда компании в силу отсутствия необходимой залоговой базы и значительной долговой нагрузки были вынуждены обратиться к размещению акций. Тем не менее большинство компаний потребительского сектора, действительно готовых к IPO, уже осуществили его.

Другой мотив — фиксация стоимости компании и привлечение денег для нужд акционеров — характерен для компаний, отраслевая принадлежность которых не дает особых перспектив роста, либо, напротив, имеющих потребность в финансировании сделок по приобретению новых активов, компенсации «выхода» партнеров (акционеров) из бизнеса и др. Целый ряд крупнейших сырьевых компаний — эмитентов, не испытывая потребности в инвестиционных ресурсах посредством IPO, заинтересованы в увеличении и фиксации капитализации как страховке для выхода из бизнеса в том случае, если крупнейшим акционерам придется расстаться с собственностью в силу политических причин. Некоторые уже частично осуществили такую «страховку», зафиксировав стоимость компании, продав часть пакета и легализовав оставшиеся активы.

При этом достаточно очевидно, что облигационные займы являются гораздо более дешевым источником внешних финансовых ресурсов, который, тем не менее, не решает задач страховки от политических рисков.

Зарубежная экспансия целого ряда крупных частных российских компаний (групп), характерная для 2005—2006 годов, также связана, по всей видимости, не только с логикой корпоративного развития, фиксацией своего положения на новых рынках и поиском объектов для инвестирования свободных средств, но и с подготовкой к новому политико-деловому циклу в России.

Указанные соображения относятся и к некоторым крупнейшим государственным компаниям, хотя и по иным мотивам. В конце января 2007 года глава ФАУФИ В. Назаров заявил о возможности еще одного публичного размещения пакета акций «Роснефти» в пределах 25% (около 20 млрд долл.), однако практически сразу это заявление было дезавуировано его куратором в правительстве — главой Минэкономразвития РФ Г. Грефом. Тем не менее такие противоречивые подходы, по имеющимся оценкам, могут свидетельствовать об активизации попыток перевода части государственного пакета акций «Роснефти» в частную собственность до марта 2008 года, с последующей легализацией в интересах инсайдеров в широком смысле данного термина.

Электоральный цикл, согласно прогнозам, прямо повлияет на снижение объема прямых иностранных (где, как отмечалось выше, весьма трудно разграничить действительно иностранные и репатриируемые капиталы) инвестиций в 2007 году. Единодушие прогнозов характерно для общей констатации ожидаемого спада в данной области, однако различаются мотивы. Standard & Poor’s связывает прогнозируемый спад с параллельными процессами ослабления ажиотажа на сырьевых рынках, что стимулировало Коротецкий Ю., Москаленко Л., Тальская М. IPO выходят из моды // Эксперт. 2006. № 39.

С. 9—27.

26 Стабильность или стагнация инвестиции в сырьевые активы развивающихся стран и национализацию энергетических активов в России, Боливии, Венесуэле, Эквадоре. РСПП прямо связывает спад с будущими политическими рисками, обусловленными парламентскими и президентскими выборами в России. Есть и объективная проблема, касающаяся готовности самих российских компаний4.

В отличие от рисков российских собственников, для наиболее консервативных иностранных институциональных инвесторов политические риски, не связанные напрямую с электоральным циклом, остаются весьма значимыми.

В качестве весьма авторитетного примера можно привести рейтинг, в течение многих лет разрабатываемый одним из крупнейших и наиболее консервативных глобальных инвесторов — пенсионным фондом США California Public Employeers’ Retirement System (CalPERS), активы которого составляют более 225 млрд долл. Его приход на тот или иной развивающийся рынок означает получение этим рынком «знака качества», свидетельствующего о его пригодности для других крупных институциональных инвесторов.

В 2006 году из четырех стран БРИК Россия и Китай по методике CalPERS набрали меньше 2,0 баллов, попав тем самым в группу запрещенных для инвестирования рынков. Проект оценки на 2007 год предусматривает, что итоговая оценка России остается на уровне предыдущего года,9 баллов, а оценка Китая повышена с,6 до,7 баллов. Основные проблемы российского рынка в 2006 году были обусловлены низкими оценками уровня политической стабильности, качества законодательства о труде и открытости рынка капитала.

При оценке состояния гражданских свобод, где балл означает высший уровень гражданских свобод, а 7 — отсутствие таковых, Россия получила 5 баллов.

Уровень независимости судебной системы и эффективности правовой защиты по России оценен в,0 балл из 3 возможных, что существенно ниже, чем, например, в Китае. Россия также получила крайне негативные результаты при оценке независимости судебной системы, правовой защиты прав собственности, наличия фаворитизма при принятии судебных решений в пользу органов государственной власти, борьбы с организованной преступностью.

Методика рейтинга CalPERS является также очень показательной в том случае, если бы мы попытались оценить вклад основных факторов, тормозящих дальнейшее улучшение инвестиционной ситуации в стране. С учетом влияния тех или иных факторов, принимаемых во внимание при составлении рейтинга, становится очевидным увеличение негативного влияния со стороны специфических страновых факторов («государства»), тогда как качество «рыночных факторов» постепенно возрастает.

Аналогичные негативные оценки состояния гражданского общества и политической системы России можно обнаружить практически во всех традиционных рейтингах за 2006 год, анализирующих данные проблемы, — рейтинги гражданских свобод и свободы прессы Freedom House, глобальной конкурентоспособности World Economic Forum, соблюдения прав акционеров и кредиторов Oxford Analytica, индексов экономической свободы The Heritage Foundation и Dow Jones & Company, Inc., фонда «Индем», Всемирного экономического форума, Всемирного банка, Transparency International и др.

В 2006 году компания «Татнефть» начала процедуру делистинга на Нью-Йоркской фондовой бирже. Пример «Татнефти» является весьма показательным для корпоративного сектора России.

По данным Альтернативного инвестиционного рынка (AIM) Лондонской фондовой биржи, в году здесь были размещены акции только 7 компаний России и других постсоветских (СССР) стран, тогда как в 2005 году размещения проводили 5 компаний. Это связано, прежде всего, с отсутствием адекватного финансового контроля, необходимого для листинга (консолидированная отчетность, публикация финансовой отчетности и др.). Хотя перспективы размещений в 2007 году оцениваются как благоприятные, стоимостные результаты 2006 года вряд ли будут превышены.

Александр РАДыгИН Т а б л и ц а Изменение рейтингов политической стабильности, экономических и гражданских свобод в России, 2005—2006 годы Ниже или рядом Рейтинг 2005 2006 с Россией среди стран БРИК Гражданские свободы по ме- 5 — несвободная 5 — несвободная Китай (6) тодике Freedom House страна страна GCI Всемирного ЭкономиБразилия ческого Форума (мировая 53-е место 62-е место (66-е место) конкурентоспособность) GCI Всемирного 08-е место Экономического Форума 4-е место — (2004 г. — 88) (защита прав собственности) 4-я группа — преиму- Китай — 54,Рейтинг экономической сво- 4-я группа — щественно несвободная балла, 9 место боды The Heritage Foundation преимуществен(54,0 баллов из 00, Индия — 55,и Dow Jones & Company, Inc. но несвободная 20-е место) баллов, 04 место Политическая стабильность 27,6 29,по методике CalPERS, вес (2003 г. — 20,5) (30,6 — на 2007 г.) в страновом рейтинге, % Рейтинговая оценка по метоОбщий,8 Общий,9, дике CalPERS (порог инвес- Китай —,(2002 г. —, 5) Страновой,тирования 2 при max — 3) Источник: официальные веб-сайты разработчиков рейтингов.

Более того, можно отметить ухудшение целого ряда рейтингов по сравнению с 2004—2005 гг. (табл. ).

Например, согласно рейтингу экономической свободы The Heritage Foundation и Dow Jones & Company, Inc., по итогам 2006 года из 57 государств Россия заняла только 20 место, получив оценку «на 54, 0 балла свободна» при максимальной оценке 00, что ниже оценки за 2005 год. Из других стран БРИК Китай занял 9 место (54,02 балла), Бразилия и Индия — соответственно 70 место (60,89 баллов) и 04 место (55,60 баллов).

Pages:     || 2 | 3 | 4 | 5 |   ...   | 6 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.