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o c oye c oa a o a poa - Ee o o poc, a o op oce o e o e c py yp. Ha e pexpa oo o e - ceye oco pe o yo pe , - o a, p e eoo ope aop a ox opo epe oca y o a yyee. o e o a o, coae a e e eo paa e o e y aoa ocyapc e o y oo pe yec a ao op a c poa pe o pee e opa oo oc epe oca ec o cpa e c po ,, ceoa e- y o a yyee cyo, e peae 30% o, ye opo e op a c poa aooo a. a epa e e c o e ae ec. a o e pa a yco cex pepyo p ep, oa pa opao opa- p coa ao p oo a a oa e o a c a c epa e yco ec poa . a ec o, ec aoo o- ocooe e o e aooy ay ( po c e p e o o oe p o y e 11 y a 1 c a 251) yec a, o- y a ( o ec cyae o ece x y o o ye oo aoo a e o o opa a, p a e a cya aoa o o e oyc a a a o opo e e ee e a 50% co- eae c aoo a e y), p c ec poac o aa oyae opa a. o o- c ee e aoo aoa e oo e pac y aae o cyec y a y e o e ao- o cpa e c e aooo c ya e, o c oooe , o a e e aooe e a c o oe ex e cax ec, o a a c e ce, a oo a ep co o- coy ocyapc o o cyae paee ac a. o o oo, o o ooe e coae pe- yaa x p co. o c y pye pa e ox yec a xo a, a, a, c ococ ye o- po oc , oa o y e e oc , c oco o o a o o , o o e oe c oo- c ye p ee px oc pa x ec a c a eco a e o o-. o a oeaeoc aoa ac oee peo py a o epa e ye a epeco o- oo o a Pocc c o pa ap ap x a o epo. o epo, o ao opa e e epe oca y o Coxpa e eo ope oo oc yo e a yyee oe o aooo a cy o aooooe , p e co pooa ec pa ocpo ca e ( p e oa oo p pe p . oo oc o aoo opa e oxoo e a, copee a, ac oc, o cy c e opa e a ceo, e a e a ae pa ocpo o ep oe aooo a pacxoo, ac o p e e- e) coae cyec e e pe c ocyec x yo e o aooooe , a p ep, e oocpo x oa o x ec o x poe o.

poecu C.

eeo-pea oa B e 2001 oa p poc eca o pe ec- oc e e oap 21,1% e a ycy.

p ea e o, o coo oe e ey y x e coc a 1,6%, o e c ca oaa ee c eap 2000 oa. Ha o e- a eca e 2001 oy pa ec e a e poc e a poooc e e o- e oc o o oe 2000 oy, o ao, aap a 1,9% ( o ce, a oooo y po- co e e oaa c e2.

y a 9,3%) a ycy a 2,5% ( o c- B e 2001 oa e poc a o pe ec x e ae c (c. p cy o 1). o peap ee, a ca a op o-oopo e e ycy a 5,1%, a acca pc pa c op a 4,1%1, a X o e a, o ec e e pec a 3,1%). e a e poooc e e oap ye- a 0,9% (11,35% ooo c ce ). Te e e ee, ye e ayc e e poc a e 2001 oy c a 0,6%.

oc e ypo 14%, aoe oo eepaTa opao, a epoe oyo e 2001 oa oc a 12,7% (27% ooo c ce- ao O eepa o e e a 2001 o, a ooe ae 2001 oy oy pec o ). Ba ya x eco poc a e oo oaa e coc a 14,1% e a po- aa e 2000 oa oc 2224%.

ooc e e oap, 6,4% e a e poo B epy oepe, a ce poc a acca pc x ap o ee oopo oo pa c op a a 15%.

B epo oyo 2000 oa coc a a 9,5%.

PCHO 1.

ec opeecx e 2001 oy 1,0% 0,9% 0,8% 0,7% 0,6% 0,5% 0,4% 0,3% 0,2% 0,1% 0,0% PCHO 2.

aa eeo a oooax peepo 2001 oy 620 36,35,34,33,32,31,30,29,28,480 27,e e a aa (p. py.) oo oa e peep (p. $) 2001 oa ya e e a aa ye ac a 6,0%, B e e 2001 oa a Pocc pooa a epe p ee a 2,34%.

a o apa a co oo oa e peep A a c py yp peoe e e (apea (c. p cy o 2), o ope oc 36 p. oapeep e e ) epo oyo 2001 oa po CA. Ta opao, c aaa 2001 oa oo(c. p cy o 3) c e ec ye o o, o ea oa e peep poc a 8 p. oapo e e e, aa ec 2000 oy a CA, a 28,6%. Coo e c e o, ycop c e poc a e e oo peoe . Ta, e % ee 1-7.1.2-8.4.2-8.7.8-14.1.5-11.2.5-11.3.9-15.4.7-13.5.4-10.6.9-15.7.15-21.1.22-28.1.12-18.2.19-25.2.12-18.3.19-25.3.16-22.4.23-29.4.14-20.5.21-27.5.11-17.6.18-24.6.16-22.7.29.1-4.2.26.2-4.3.26.3-1.4.30.4-6.5.28.5-3.6.25.6-1.7.p. pye p. oapo 1-7.1.2-8.4.2-8.7.8-14.1.5-11.2.5-11.3.9-15.4.7-13.5.4-10.6.9-15.7.15-21.1.22-28.1.12-18.2.19-25.2.12-18.3.19-25.3.16-22.4.23-29.4.14-20.5.21-27.5.11-17.6.18-24.6.16-22.7.29.1-4.2.26.2-4.3.26.3-1.4.30.4-6.5.28.5-3.6.25.6-1.7.PCHO 3.

Cpyypa peepx ee 100% 90% 80% e o oepec x 70% a o po e oa ec a 60% Oc a cpec a oppec o e c x 50% ce ax 40% OP 30% Ha e e 20% 10% 0% Map 2000 2000 Ce p 2000 eap 2000 Map 01 Ma a peooea c. o y a 2001 oa o ep c e ap, aa o cepa , epao a x a oc x peepo ( o op pe oaae c e e e a e c 24 oapo o oc cpec a oepec x a o a oppec- a appe ( 2002 oy) o 17 oapo a appe o e c x e o x ce ax P) copa- 2004 oy. B o cyae pa ec o P o e ac o 2526% po 35% 2000 oy. p o ae e poc a pea oo BB 3,5% 2002 oy, poc a o a x e e (c 5153% o 2,6% 2003 oy 4% 2004 oy. 59%), a o o a oa e x peepo (c 20022003 oax oc ae c oc o o peeax 10 1213% o 15%). a e ae o aa, o 13%, a 2004 oy c ae c o 810%.

oepec e a pac p pe e o epa- p opo, ao p o, c e ap e a, ye a peoe e e e o o e. e pe oaa c a ypo e 2223 oapo a poe oo, p a o a e o a, o o- appe. o e pa ec a P, o ooo oa e peep a a Pocc pooa oc e a poc a pea oo BB 4,3% c po ye a c, o o oop o oe- 2002 oy, 4% 2003 oy 4,7% 2004 oy. e oc c ep a o o o oc e e o c ae c c 20022003 oax e e x ac e. B aec e oo x c py- coc ae 912%, 2004 oy 79%.

e o c ep a, c oyex a o Pocc, O e a a e po o eo, eoxo o o o aa pac pe e o epa a p e O- e cey e a e oe . Bo- epx, O, a ae c y poa e c poca a oc pa - po oe o cy c y a e- o o a ( y a y epe o p a e e pea e c a op e p) a o a oo pea oo a o c o pyex a cox a o. ypca py. Bo- opx, pa ec o pe oaB e 2001 oa pa ec o P pec a o ae c e e e o poc a o o 2003 oy co poe po oc o e apoo o ec x -a ye e a o e ey oy, oaa ee a cpe ecpo y epc e y (2002 oy po o pye c ycope e poc a. B o e pe2004 o), o ope aoe poe eepa- , exa aee ycope oc ae c e oo e a P a 2002 o. Pacca p ae c a c . B ac oc, o ca e ep o peop c e ap pa o o Pocc a c oc- poa aooo c c e e peyca p a o e pox e a e . Ba y - ye e ca oo pee a o o y o e c pe oca o ocy a o- 2003 oy. C pyo c opo , epo oe ycope e ae e eo oa P o oc , coo e - e o oec e e py 2003 oy oe c c c ey pa o a ee. y poa c e e op a poc op oaeae ce ope.

poecu C., Cpunu .

acoe p PHO OCAPCTBEHHX EHHX MA a oee ao p x yc o x a oce e B e 2001 oa p o pocc c x oc pa - o. Ta opao, c e e o poo e x x oa ec c a c e oea (c. ya cepe e ec a (OBB a 46 po e x p cy 1 2), ca e, pe yec e o, c e- y o o o aa, epoo a o 10 po Pocc a opa. Ba e a- e x y o o o aa) o pa opee x a opo c ao a e ee yxye e c ya- , ye o y e o a poc Ape e, e opac ae ypoa eo a o a 46 po e x y a. Te e e ee, o ae cyepe oy y a oa. o c po- e , ac oee pe pocc c e e e yo poao o o a a co cex emerging markets, a oc a c eoo e e a ee pexo apoo o eca c ya Pocc ee ooe poc x o poo o ypo o a e a coa o c o 2001 oa.

PCHO 1.

aa opoo OBB apee - e 2001 oa Tpa 4 Tpa 5 Tpa 6 Tpa PCHO 2.

aa opoo pocccx epooo co cpoa oae 2001, 2007 2028 . apee - e 2001 oa USD-2001 USD-2007 USD-02.04.05.04.10.04.13.04.18.04.23.04.24.04.27.04.07.05.11.05.16.05.21.05.24.05.29.05.01.06.06.06.13.06.18.06.21.06.26.06.27.06.29.06.04.07.09.07.12.07.17.07.20.07.25.07.02.04.05.04.10.04.13.04.18.04.23.04.26.04.04.05.10.05.15.05.18.05.23.05.28.05.31.05.05.06.08.06.15.06.20.06.25.06.28.06.03.07.06.07.11.07.16.07.19.07.24.07.27.07.B e e y pe x oox oa ec 45 ec e O, oa a e ep ceo ecoo c c, o ao poc cpe ee- yca pexe x O a paee a.

e o oxo oc oae a p e c 16 PHO A.

16,5% o 17,518% oox. Pea a oxo oc B e 2001 oa poc o poo a pocc cO-O oae oc ae c o p a e o, x o a, aa c ec o oo oa, cec poc a a e e e ya a. Ha oce x c ae e. e e e a o o oay o ax o paee ox o a (27 o oycoe o eao p e a , 11 25 ) M c epc y a co p - opa, a , a c e e e a e eoc coac c a pe o o oe o- c a a c ya a p e CA eo opx xo oc op oo p a, e e e ee, o oc - pa a xc p ax.

e o ya o po paee oo opo x PCHO 55 000 000 Oe opo ($) 50 000 ec PTC 45 000 40 000 35 000 30 000 25 000 20 000 15 000 10 000 5 000 0 PCHO aa opoo pocccx oyx e c 29 o 27 2001 .

0% -5% -10% -15% -20% e e e e (%) y o oapo CA 03.01.18.01.01.02.15.02.01.03.16.03.30.03.13.04.27.04.16.05.30.05.14.06.28.06.12.07.26.07.OC e c epo o o Ta e C e Apoo M Poc eeo Cepa P Cypy e ea PAO EC Pocc Hop c a poe ec (29.06.01-27.07.01) ec p o a a opoe ec o pe o e a PTC c c a 15.06 y o (6.97%), o poc a ( pe e ec o o oa epoo ap aa), oe opo coc a oee $413 ., cpe e e- po yc epe oo ype . Ta opao, o oee $20 . epe p ee - o o p o Pocc co eepa opo pa ec PTC c ac ( a 1.56%, 5.69% 2.2% coo - op oe po y epo.

e c e o, p e oe opo a opo eee p a e po cxoeo c pa e o o eccoc a ac y -$142 .), poc o poo oo poc a ype e e o eco c a oc oce ee ec a coc a 2.47% p cpe- pa oc oe pe o Pocc co e e o oe opo, pa o $15 . (-6.11% eepa py e po ae c a.

o cpa e c pey ep oo). oce oe o e ae c o S&P B e po oo ae e o poo cex a - oocpo oo pa ocpo oo cyepe x peoee x pocc c x a, o ao e- x pe o Pocc co eepa c B- o e e e o eca e o opo . Ta epa- B c C o B coo e c e o, 17 pe ae c a ya Poc eeoa (-17.7%) ooe ae c o Fitch IBCA p o pee e o oMoc epo (-14.5%), o pe a e a py- ee oocpo oo a oo pe a pe x e o pa ec e e c: PAO EC a epoo a Pocc, pa x ac o (-0.3%), Apoo (-0.5%). oe B, c co a oe e.

B oe oopo e PTC o ec e a o o- Cpe noumuecux oocme , eecoo oe x a PAO EC Pocc p ec 28.8% pa o o e cey e.

(27.0%, coo e c e o, poo), a o a ocyapc e a ya oce e e p OC 23.3% (13,1%), o 12.4% (17,7%), a ao o poe, opayea c e e c a Hop c e 8.5% (15,1%), Cypy e e- aoa a p c 35% o 24%. Ho ao ( oce a 8.1% (7,3%). Ta opao, e cyap a y epe Coe o eepa o ca peo a oee x a oe oopo- e o) c y c y c 1 ap 2002 oa ( o e PTC coc a a 81.2% ( e 80,2%). po ee c. pae Haooa o a).

o o e a ec o oo a a Merrill Tae o opo e p ee Lynch o opo ap ae 2001 oa pocc c oec. Tpe e e e o o coc o c oce e x a y y.

PCHO ea a cpy e Brent, CA (NYMEX) oapo a appe 25.01.22.02.28.03.25.04.22.05.20.06.18.07.15.08.12.09.10.10.07.11.05.12.03.01.31.01.28.02.30.03.27.04.22.05.20.06.18.07.PCHO 145% 140% 135% 130% 125% 120% 115% 110% 105% 100% 95% 90% 85% 80% 75% 70% 65% 60% Dow Jones Industrial Average 55% Nasdaq Composite 50% ec PTC 45% 40% OPOPATBHE HOBOCT Coe eepa y ep ao o c e oPaoa py a o pao e peoe o a e o poa a o py c 75% o 50% epa a p a a a poa, coa a ae ao o o e e aooooe ea pee oo oa, aep a co pao y ce ac eaoo o pac.

o o oa pe e y.

eux amopo, oaa x e a pya epa a aoo o pac, c epocc c p o, o e cey e. pa oc e opa e oc y a pa c op o c py yc a o oc a e paepe ooo 2 .

pe a poa oyco a epec oe aa co appee e . 10 American Petroleum Institute c opo py e x e x o a. yo coo o ye e a aco cpo e a a o aepe p opec ae a a. appee e a a 13 . appee. a e eao o pa e e eaox ee e poc a poo o o c ococ oaec opoe ao He e o A o o o o c e c poca a epo oc e.

Opye o $1 p. ee e e. a cea o p eo ae e a e 19 o pec ae coo epy o y py o poc$22.84 a appe. O ao, oce cooe OE c co e o o a p opec papaao copae oc ao e a 1 . appee a a ac p po oo aa. oe yo oe c 1 ce p, e o y c epx o a ax yac papao e aox e 25 oc $24.64 a appe.

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