WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |

Во-первых, построение системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности принципиально возможно. То есть существует некоторый набор экономических показателей, статистический анализ которых позволяет прогнозировать наступление финансовой стабильности в случае подачи такими показателями сигналов с вероятностью, превышающей безусловную вероятность наступления финансовой нестабильности. Более того, использование различных методологий отбора работающих индикаторов-предвестников дает схожие результаты, что еще раз свидетельствует в пользу их эффективности.

Во-вторых, несмотря на достаточно высокую работоспособность предлагаемой системы индикаторов, большинство из них предсказывают не более половины кризисных эпизодов, а прирост условной вероятности наступления финансовой нестабильности по сравнению с безусловной вероятностью для некоторых индикаторов не превышает 5 – 10 п.п. В связи с этим любой пользователь предлагаемой методологии должен понимать ее ограничения и по возможности применять альтернативные способы оценки состояния финансового сектора.

В-третьих, наше исследование показало, что разработка системы индикаторовпредвестников финансовой нестабильности для конкретной страны, а не для группы стран, позволяет значительно повысить работоспособность индикаторов, что особенно важно при использовании предлагаемой методологии для принятия решений экономическими агентами. Дело в том, что при анализе финансового рынка одной страны становится возможным учесть ее специфику и адаптировать соответствующим образом пороговые значения индикаторов-предвестников. Для России наиболее работоспособными индикаторами оказались сальдо текущего счета платежного баланса, реальная ставка процента, отношение денежной массы к золотовалютным резервам, реальный эффективный курс рубля и «избыточное» предложение денег в реальном выражении, использование которых позволяет достигнуть прироста вероятности возникновения финансовой нестабильности в случае подачи ими сигнала по сравнению с безусловной вероятностью нестабильности на уровне более 40 п.п.

Наконец, проведенный во второй главе анализ позволил построить сводный индекс финансовой стабильности, с помощью которого можно получить количественную оценку наступления финансовой нестабильности. При этом оказалось, что вероятность возникновения финансовой нестабильности увеличивается нелинейно по мере роста количества сигналов, подаваемых работающими индикаторамипредвестниками: если лишь небольшое количество индикаторов подают сигнал, то вероятность возникновения финансовой нестабильности остается на низком уровне, однако по мере нарастания тревожных симптомов вероятность нестабильности на финансовом рынке резко увеличивается В заключительной главе мы приведем пример применения разработанной методологии для мониторинга финансовой стабильности в РФ в I квартале 2007 года.

Глава 3. Мониторинг финансовой стабильности в РФ Проведенный в предыдущих двух главах работы анализ позволил отобрать индикаторы-предвестники финансовой нестабильности в РФ, построить для них пороговые значения, а также разработать сводный индекс финансовой стабильности, с помощью которого возможно оценить вероятность наступления финансовой стабильности в краткосрочной перспективе. В данной главе мы используем данную методологию для мониторинга финансовой стабильности в России в I квартале года.

В табл. 11 приведены значения, которые принимали индикаторы-предвестники финансовой нестабильности в III квартале 2006 – I квартале 2007 гг., пороговые значения индикаторов, а также отражен тот факт, подавали они сигнал о приближении финансовой нестабильности или нет. Кроме того, на рис. 7 - 19 отражена динамика индикаторов и наглядно показано, когда они выходили за свои пороговые значения.

Таблица Состояние системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в III квартале 2006 – I квартале 2007 гг.

III квартал 2006 IV квартал 2006 I квартал Пороговое Значение Значение Значение Индикатор значение индикато Сигнал индикато Сигнал индикато Сигнал ра ра ра Сальдо текущего – 1,5 млрд. + 23,6 + 15,счета платежного 0 0 21,8 долл. млрд.долл. млрд.долл.

баланса Реальная процентная ставка 4,4% 0,2% 0 - 0,4% 0 – 0,2% на рынке МБК Отношение денежной массы к 3,7 1,09 0 1,12 0 1,07 золотовалютным резервам Реальный эффективный курс + 6,5% 0,2% 0 - 0,1% 0 0% рубля «Избыточное» предложение денег 2,2% ВВП 0,8% ВВП 0 2,7% ВВП 1 4,9% ВВП в реальном выражении Спрэд между внутренней 40 п.п. - 1,8 п.п. 0 - 0,3 п.п. 0 – 0,5 п.п. ставкой процента и ставкой LIBOR Темп роста ВВП – 5,2% + 6,8% 0 + 7,8% 0 + 7,9% Условия торговли 12,1 долл. за 62,5 долл. 60,9 долл. за 66 долл. за (цены на нефть 0 0 баррель за баррель баррель баррель марки «Брент») – 8,3 млрд. – 1,2 млрд. - 1,7 млрд. – 3 млрд.

0 0 Бегство капитала долл. долл. долл. долл.

Золотовалютные – 2,2% + 2,4% 0 + 5,1% 0 + 7,7% резервы Экспорт – 1,4% + 18,8% 0 + 19,4% 0 + 7,4% Внутренний кредит 1,6% + 2,6% 1 + 15,4% 1 + 0,1% Индекс давления на валютный 1,7 - 0,04 0 - 1 0 – 0,99 рынок -Рисунок 7. Сальдо текущего счета платежного баланса РФ в 1999 – 2007 гг. (млрд.

долларов США) I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% Рисунок 8. Реальная процентная ставка на рынке МБК в 1999 – 2007 гг.

4,3,3,2,2,1,1,Рисунок 9. Отношение денежной массы к золотовалютным резервам в 1999 – 2007 гг.

янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% -10% Рисунок 10. Темп прироста реального эффективного курса рубля в 1999 – 2007 гг.

6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% Рисунок 11. «Избыточное» предложение денег в реальном выражении в 1995 – 2007 гг.

(% ВВП) янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал II квартал II квартал II квартал II квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал IV квартал III квартал -Рисунок 12. Спрэд между внутренней и внешней ставками процента в 1999 – 2007 гг.

(п.п.) 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% Рисунок 13. Темп прироста ВВП в реальном выражении в 1999 – 2007 гг.

янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.сен.янв.май.май.май.май.май.май.май.май.I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал Рисунок 14. Цена на нефть марки «Брент» в 1999 – 2007 гг. (долларов США за баррель) ---------Рисунок 15. Бегство капитала из РФ в 1999 – 2007 гг. (млрд. долларов США) янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал I квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал III квартал 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% Рисунок 16. Темп прироста золотовалютных резервов РФ в 1999 – 2007 гг.

70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% Рисунок 17. Темп прироста экспорта товаров из РФ в 1999 – 2007 гг.

янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.янв.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.июл.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.0,0,-0,-0,-0,Рисунок 18. Темп прироста внутреннего кредита в реальном выражении в 1999 – гг.

---Рисунок 19. Индекс давления на валютный рынок в 1999 – 2007 гг.

сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.сен.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.май.янв.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.авг.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.фев.Таким образом, в I квартале 2007 года лишь один из тринадцати индикаторов подал сигнал о возможном возникновении финансовой нестабильности в течение следующих 3 месяцев: «избыточное» предложение денег в реальном выражении.

Ускоренные темпы роста денежного предложения являются характерной чертой экономики России в последние годы, что объясняется, прежде всего, значительным притоком валюты в страну. В то же время в отличие от предыдущих двух кварталов расширение внутреннего кредиты происходило гораздо более медленными темпами, и данный индикатор в I квартале 2007 года сигнал не подал.

Такое состояние системы индикаторов-предвестников соответствует значению сводного индекса финансовой стабильности в размере 0,42 и, соответственно, вероятности наступления финансовой нестабильности во втором квартале 2007 г. на уровне 1,22%. Следовательно, результаты мониторинга позволяют утверждать, что возникновение финансовой нестабильности в РФ в ближайшее время маловероятно.

Заключение В данной работе были изучены закономерности развития процессов, наблюдающихся на российском финансовом рынке накануне наступления финансовой нестабильности. Исследование проводилось на основе анализа системы индикаторовпредвестников, динамика которых позволяет заблаговременно выявлять негативные тенденции в финансовом секторе экономики.

Подводя итоги работы, необходимо отметить, что представленное исследование содержит комплексный анализ проблемы построения системы индикаторовпредвестников финансовой нестабильности в РФ. При этом можно сделать следующие выводы.

1. Проведенное исследование позволило составить перечень индикаторов, работоспособность которых имеет смысл тестировать в условиях российского финансового рынка. Данный перечень включает в себя такие показатели, как реальный обменный курс, темп роста ВВП, динамика внутреннего кредита и предложения денег, изменение потребительских цен, условия торговли и другие показатели. Изучение международного опыта построения индикаторов-предвестников наглядно продемонстрировало ограничения данного метода прогнозирования финансовой нестабильности. Такие индикаторы позволяют выявлять негативные тенденции в экономике, однако ни в коей мере не идентифицируют приближение финансового кризиса идеально точно. Для получения более точной картины ситуации в финансовом секторе страны необходимо как использование экспертных оценок, так и привлечение альтернативных методов анализа финансовой стабильности. В то же время индикаторы-предвестники могут стать весьма полезным инструментом как для органов государственной власти, так и для фирм, исследовательских организаций и частных лиц.

2. Проведенный в работе анализ динамики индикаторов-предвестников финансовой нестабильности в РФ позволяет выделить некоторый набор экономических показателей, статистический анализ которых дает возможность прогнозировать наступление финансовой стабильности в случае подачи такими показателями сигналов с вероятностью, превышающей безусловную вероятность наступления финансовой нестабильности. Более того, использование различных методологий отбора работающих индикаторов-предвестников дает схожие результаты, что еще раз свидетельствует в пользу их эффективности.

3. Несмотря на достаточно высокую работоспособность предлагаемой системы индикаторов, большинство из них предсказывают не более половины кризисных эпизодов, а прирост условной вероятности наступления финансовой нестабильности по сравнению с безусловной вероятностью для некоторых индикаторов не превышает 5 – 10 п.п. В связи с этим любой пользователь предлагаемой методологии должен понимать ее ограничения и по возможности применять альтернативные способы оценки состояния финансового сектора. В то же время предлагаемая методология не уступает в качестве прогнозирования альтернативным способом мониторинга финансовой стабильности.

4. Разработка системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности для конкретной страны, а не для группы стран, позволяет значительно повысить ее эффективность, что особенно важно при использовании предлагаемой методологии для принятия решений экономическими агентами. Дело в том, что при анализе финансового рынка одной страны становится возможным учесть ее специфику и адаптировать соответствующим образом пороговые значения индикаторовпредвестников. Для России наиболее эффективными индикаторами оказались сальдо текущего счета платежного баланса, реальная ставка процента, отношение денежной массы к золотовалютным резервам, реальный эффективный курс рубля и «избыточное» предложение денег в реальном выражении, использование которых позволяет достигнуть прироста вероятности возникновения финансовой нестабильности в случае подачи ими сигнала по сравнению с безусловной вероятностью нестабильности на уровне более 40 п.п.

5. В работе анализ построен сводный индекс финансовой стабильности, с помощью которого можно получить количественную оценку наступления финансовой нестабильности. При этом оказалось, что вероятность возникновения финансовой нестабильности увеличивается нелинейно по мере роста количества сигналов, подаваемых работающими индикаторами-предвестниками.

Литература 1. Дробышевский С., Трунин П. и др. Некоторые подходы к разработке индикаторов мониторинга финансовой стабильности. Научные труды №103Р. – М.: ИЭПП, 2006.

2. Струченевский А.А. Эмпирический анализ финансовых кризисов в России // Экономический журнал ВШЭ. 1998. Т. 2. № 2. С. 197 – 209.

3. Экономика переходного периода: Сборник избранных работ. 1999–2002. М.:

Дело, 2003.

4. Энтов Р., Синельников С. и др. Анализ макроэкономических и институциональных проблем финансового кризиса в России, разработка программы мер, направленных на его преодоление и осуществление финансовой стабилизации. Взаимодействие финансовых показателей и некоторых характеристик реального сектора. М.: ИЭПП, 2000.

http://www.iet.ru/publication.phpfolder-id=44&publication-id=5. Abiad A. Early Warning Systems: A Survey and a Regime-Switching Approach // IMF Working Paper No. 03/32. 2003.

6. Akerlof G., Romer P. Looting: The economic underworld of bankruptcy for profit // Brookings Papers on Economic Activity. 1993. 2. P. 1–73.

7. Alexander W., Davis J., Ebrill L., Lindgren C.-J. Systemic Bank Restructuring and Macroeconomic Policy. Washington, D.C.: IMF, 1997.

8. Arteta C., Eichengreen B. Banking Crises in Emerging Markets: Presumptions and Evidence // Financial Policies in Emerging Markets (ed. by M. Blejer, M. Skreb).

2002.

9. Aziz J., F. Caramazza and R. Salgado. Currency crises: in search of common elements // IMF working paper 00/67. March 2000.

10. Baig T., Goldfajn I. Financial Market Contagion in the Asian Crisis // IMF Staff Paper. 1999. Vol. 46 (June). P. 167-195.

11. Barseghyan L. Non-Performing Loans, Prospective Bailouts, and Japan’s Slowdown.

Pages:     | 1 |   ...   | 7 | 8 || 10 | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.