WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 11 |

• BC: индикаторы, найденные при помощи линейного дискриминантного анализа в работе (Burkart and Couderc, 2000).

• Kaminsky1: индикаторы, у которых отношением «плохих» сигналов к «хорошим» меньше 0,7 при прогнозировании валютного кризиса в работе (Kaminsky, 1999).

• DB: индикаторы, оказавшиеся статистически значимыми при оценке логит – моделей в исследовании (Deutsche Bundesbank, 1999).

Работоспособность индикаторов–предвестников финансовой нестабильности (продолжение) KLR CPR KB KR GM EL KMP Fratscher KOP MR Tornell 6 + + + + Темп роста ВВП 11 + + + + + + + + + Золотовалютные резервы 12 + + + + + + + Реальный обменный курс 4 + + + + + Сальдо счета текущих операций 2 + + Экспорт Внешний долг 5 + + + Внутренний кредит 1 + + Реальная ставка процента 5 + Инфляция Отток капитала 2 + + + + + Предложение денег 2 + + + + Условия торговли 5. KLR: количество случаев, в которых индикатор оказался статистически значимым в (Kaminsky, Lizondo and Reinhart, 1998).

6. CPR: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании валютных кризисов в работе (Corsetti, Pesenti and Roubini, 1998).

7. KB: индикаторы, оказавшиеся значимыми, по крайней мере, при оценке двух регрессионных моделей в работе (Kamin and Babson, 1999).

8. KR: индикаторы, которые идентифицируют наступление кризиса как минимум за три квартала, в работе (Kaminsky and Reinhart, 1999).

9. GM: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании валютных кризисов в работе (Glick and Moreno, 1999).

10. EL: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании валютных кризисов в работе (Esquivel and Larrain, 1998).

11. KMP: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании валютных кризисов в работе (Kumar, Moorthy and Perraudin, 2002).

12. Fratzscher: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании финансовых кризисов в исследовании (Fratzscher, 1998).

13. КОP: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании валютных кризисов в исследовании (Kruger, Osakwe and Page).

14. МR: индикаторы, оказавшиеся значимыми при оценке пробит – модели для валютного кризиса в работе (Milesi-Ferritti and Razin, 1998).

15. Tornell: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании валютных кризисов в работе (Tornell, 1999).

Работоспособность индикаторов–предвестников финансовой нестабильности (окончание) HK DK DD HP ER GKR Persaud IMF2 IMF3 Kaminsky2 Honohan + Темп роста ВВП + + + + 18 + Золотовалютные резервы + + + + Реальный обменный курс + + + + + + Сальдо счета текущих операций + + 9 + + Экспорт + + + + Внешний долг + + + + Внутренний кредит + + 8 + + Реальная ставка процента + + + Инфляция + + + Отток капитала + + Предложение денег + + 6 + Условия торговли + • DD: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании банковских кризисов в работе (Demirguc-Kunt and Detragiache, 1998b).

• HP: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании банковских кризисов в исследовании (Hardy and Pazarbasioglu, 1998).

• ER: индикаторы, оказавшиеся значимыми при прогнозировании финансовых кризисов в работе (Eichengreen and Rose, 1998).

• GKR: индикаторы с наименьшим отношением «плохих» сигналов к «хорошим» при прогнозировании банковских кризисов в работе (Goldstein, Kaminsky, Reinhart, 2000).

• Persaud: индикаторы, используемые при прогнозировании валютных кризисов в развивающихся странах в работе (Persaud, 1998).

• IMF2: индикаторы, используемые при построении сводных индикаторов уязвимости в работе (IMF, 1998).

• IMF3: индикаторы, используемые при построении системы ранних предупреждающих индикаторов в работе (Berg, Borensztein., Milesi-Ferretti and Pattillo, 2000).

• Kaminsky2: индикаторы, у которых отношение «плохих» сигналов к «хорошим» меньше 0,7 при прогнозировании банковского кризиса в работе (Kaminsky, 1999).

• Honohan: работоспособные индикаторы, найденные в исследовании (Honohan, 1997).

• HK: количество публикаций, в которых индикатор оказывался статистически значимым при его эмпирической оценке, рассмотренных в работе (Hawkins and Klau, 1998).

• DK: индикаторы, динамика которых соответствовала предполагаемой перед финансовым кризисом 1998 года в РФ, рассмотренные в исследовании (Экономика переходного периода, 2003).

Глава 2. Оценка вероятности наступления финансовой нестабильности в РФ Проведенный в первой части работы обзор литературы позволил выявить три основных метода анализа индикаторов финансовой стабильности и выявления пороговых значений, достижение которых может свидетельствовать о скором наступлении финансовой нестабильности: качественный анализ, эконометрический анализ и непараметрические методы анализа, включающие в себя построение сводных индикаторов.

Качественный анализ индикаторов финансовой стабильности регулярно осуществляется в ИЭПП с 2006 года в виде ежеквартального мониторинга4.

Методология мониторинга достаточно подробно изложена в работе «Некоторые подходы к разработке системы индикаторов финансовой стабильности»5. Данная методология его проведения позволяет следить за основными тенденциями развития финансового рынка и заблаговременно выявлять те факторы, которые могут вызвать финансовую нестабильность. Однако качественный анализ сопряжен со значительной субъективностью в интерпретации динамики индикаторов-предвестников. Поэтому, на наш взгляд, необходимо разработать некоторые количественные характеристики, которые бы позволяли сделать мониторинг финансовой стабильности более объективным. Анализ мирового опыта мониторинга финансовой стабильности позволяет утверждать, что существует два основных пути создания таких характеристик – эконометрическое моделирование и непараметрические оценки.

Эконометрическое моделирование заключается в оценке моделей бинарного выбора с различными индикаторами финансовой нестабильности, используемыми в качестве экзогенных переменных. В данной работе мы отказались от использования эконометрического анализа по ряду причин.

Во-первых, по сравнению с непараметрическими оценками методология эконометрического анализа является значительно более сложной и требующей выполнения на практике большого количества теоретических предпосылок относительно природы используемых данных. В то же время предлагаемая нами методология является относительно простой, а результаты – легко интерпретируемыми.

См. http://www.iet.ru/publication.phpfolder-id=44&category-id=5788.

См. (Дробышевский, Трунин и др., 2007).

Во-вторых, проведенный нами анализ международного опыта построения эконометрических моделей для оценки вероятности наступления финансовой нестабильности показал, что, несмотря на рассмотрение одних и тех же кризисных эпизодов, результаты разных авторов как в плане лучших индикаторов-предвестников, так и в выборе пороговых значений индикаторов, различаются достаточно сильно.

Выбор той или иной эконометрической модели для использования результатов ее оценки в целях мониторинга финансовой стабильности будет не намного более объективным, чем простой качественный анализ динамики индикаторов. Кроме того, ни в одной их рассмотренных нами работ не было продемонстрировано преимущество эконометрического оценивания по сравнению с непараметрическими методами.

В-третьих, в силу нелинейности моделей бинарного выбора представляется затруднительным оценить вклад каждого регрессора в повышение вероятности наступление финансовой нестабильности в том случае, если фактическое значение индикатора значительно отклоняется от среднего.

Наконец, для получения статистически значимых оценок необходимо рассмотрение достаточно большого числа кризисных эпизодов. В России таких эпизодов, по которым доступны статистические данные, было лишь 4 – это кризис на межбанковском рынке в августе 1995 года, кризис на фондовом рынке в октябре года, масштабный финансовый кризис в августе 1998 года и кризис доверия в банковской системе РФ в мае 2004 года. Очевидно, четырех кризисных эпизодов недостаточно для оценки модели бинарного выбора. Оценка модели на панельных данных (то есть с использованием данных по кризисным эпизодам в других странах), на наш взгляд, является нежелательной, так как это значительно снизит мощность критерия, в соответствии с которым оценивается вероятность наступления финансовой нестабильности. Дело в том, что, несмотря на общие черты, кризисы в разных странах имеют много особенностей, обусловленных спецификой национальных экономик.

Поэтому и динамика индикаторов финансовой стабильности в преддверии кризиса в разных странах отличается.

Таким образом, в силу указанных выше причин в данной работе мы будем придерживаться непараметрических методов. Разумеется, эти методы также имеют свои ограничения. В частности, при реализации данных методов сложнее использовать стандартные статистические тесты. Заметим, что в большинстве работ, посвященных прогнозированию наступления финансовой нестабильности с применением таких методов, используется так называемый «сигнальный» подход6, предложенный впервые в исследовании Камински, Лизондо и Рейнхарта (Kaminsky, Lizondo and Reinhart, 1998) в 1998 году. Однако для анализа именно финансовой системы России такой подход еще не применялся. Поэтому в данном исследования мы адаптируем «сигнальный» подход для разработки системы индикаторов-предвестников финансовой нестабильности на рынке РФ.

Помимо поиска индикаторов, динамика которых наилучшим образом способна отражать наступление финансовой нестабильности, интерес представляет разработка некоторого сводного индикатора финансовой стабильности, который бы аккумулировал в себе всю информацию, полученную при анализе отдельных индикаторов, которые лучше всего зарекомендовали себя при применении «сигнального подхода». В эмпирической части нашей работы мы проанализируем динамику различных сводных индексов финансовой стабильности и выберем те индексы, которые в наибольшей степени подходят для анализа российского финансового рынка.

«Сигнальный» подход к выбору индикаторов-предвестников кризиса Для применения сигнального подхода в первую очередь необходимо определиться с перечнем индикаторов, динамика которых будет тестироваться на соответствие предполагаемой перед наступлением финансовой нестабильности. Обзор литературы, а также проведенный нами в предыдущем исследовании7 качественный анализ различных макроэкономических показателей позволил сформировать следующий перечень индикаторов, которые потенциально могут заблаговременно сигнализировать о надвигающейся финансовой нестабильности.

• Темп экономического роста:

o темп роста ВВП;

o динамика промышленного производства.

• Платежный баланс:

o сальдо текущего счета платежного баланса;

o золотовалютные резервы;

o внешний государственный долг;

Крактое описание данного подхода см. в исследовании (Дробышевский, Трунин. и др., 2007).

См. (Дробышевский, Трунин и др., 2007).

o условия торговли (цены экспорта);

o импорт и экспорт;

o реальный эффективный курс;

o чистый отток капитала;

o бегство капитала • Процентные ставки:

o реальная процентная ставка;

o разница между внутренней процентной ставкой и ставкой LIBOR;

o отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

• Денежные индикаторы:

o индекс потребительских цен (ИПЦ);

o внутренний кредит в реальном выражении;

o денежный мультипликатор;

o депозиты в реальном выражении;

o отношение денежной массы к золотовалютным резервам;

o «избыточное» предложение денег в реальном выражении.

• Индекс давления на валютный рынок.

В большинстве случаев мы использовали темпы прироста показателей либо рассматривали их отношение к ВВП, что позволило нам обеспечить сопоставимость данных. В то же время в ряде случаев для анализа использовался показатель, выраженный в уровнях, так как именно в таком виде они продемонстрировали наибольшую прогностическую силу. В табл. 3 приведено описание преобразований, которым подвергались индикаторы, а также указана периодичность данных и их источник.

Таблица Некоторые характеристики индикаторов-предвестников финансовой нестабильности Индикатор Преобразование Периодичность Источник Темп роста ВВП Тем прироста в реальном Ежеквартально Росстат выражении к АППГ Динамика промышленного Темп прироста к Ежемесячно Росстат производства предыдущему периоду Сальдо текущего счета Уровень Ежеквартально ЦБ РФ платежного баланса Золотовалютные резервы Темп прироста к Ежемесячно ЦБ РФ предыдущему периоду Внешний долг % ВВП Ежеквартально ЦБ РФ Условия торговли8 (цены на нефть Уровень Ежемесячно IFSмарки «Брент») Импорт и экспорт Темп прироста к АППГ Ежемесячно IFS Реальный эффективный курс Темп прироста к Ежемесячно ЦБ РФ рубля предыдущему периоду Чистый отток капитала10 Уровень Ежеквартально ЦБ РФ, расчеты ИЭПП Бегство капитала Уровень Ежеквартально ЦБ РФ, расчеты ИЭПП Реальная процентная ставка на Уровень Ежеквартально ЦБ РФ, Росстат, рынке МБК расчеты ИЭПП Спрэд между внутренней ставкой Уровень Ежемесячно ЦБ РФ, IFS, процента и ставкой LIBOR расчеты ИЭПП Отношение ставки по кредитам к Уровень Ежемесячно ЦБ РФ, расчеты ставке по депозитам ИЭПП ИПЦ Темп прироста к АППГ Ежемесячно Росстат Внутренний кредит Темп прироста в реальном Ежемесячно ЦБ РФ выражении к предыдущему периоду Денежный мультипликатор Уровень Ежемесячно ЦБ РФ, расчеты ИЭПП Депозиты11 Темп прироста в реальном Ежемесячно ЦБ РФ, Росстат, выражении к расчеты ИЭПП предыдущему периоду Отношение денежной массы к Уровень Ежемесячно ЦБ РФ, расчеты золотовалютным резервам ИЭПП «Избыточное» предложение денег % ВВП Ежеквартально ЦБ РФ, Росстат, в реальном выражении12 расчеты ИЭПП Индекс давления на валютный Индекс Ежемесячно ЦБ РФ, расчеты рынок13 ИЭПП В оригинале данный индикатор представляет собой отношение цен экспорта к ценам импорта. Однако по причине отсутствия цен экспорта и импорта в статистике платежного баланса РФ такой расчет не возможен. В качестве аналогичного показателя нами рассмотрена динамика цен на нефть марки «Брент».

Поскольку нефть является одной из главных позиций российского экспорта, то индекс изменения ее цены при предпосылке об относительной неизменности цен импортируемых товаров может служить достаточно надежным индикатором условий торговли страны.

База данных Международного Валютного Фонда International Financial Statistics.

Pages:     | 1 |   ...   | 4 | 5 || 7 | 8 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.