WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 11 |

Нерациональная денежно-кредитная и бюджетно-налоговая политики могут способствовать возникновению нестабильности в финансовом секторе. В частности, неразумная макроэкономическая политика может привести к значительному росту выданных банками кредитов при одновременном ухудшении качестве заемщиков и повышении кредитных рисков.

2. Индикаторы внешних экономических условий. Такие факторы, как реальный обменный курс и условия торговли, могут влиять на кредитоспособность банковских заемщиков. Изменение мировой ставки процента также способно повлиять на доходы банков.

3. Режим обменного курса. Выбор режима обменного курса тесно связан с каналами возникновения и распространения банковского кризиса. В частности, режим плавающего курса способен уменьшить проблемы банковской системы страны, вызванные оттоком капитал вследствие роста мировых ставок процента. В то же время поддержание фиксированного обменного курса может спровоцировать спекулятивные атаки на национальную валюту, что может стать причиной кризиса.

4. Индикаторы внутренней финансовой структуры. Структура банковских балансов может влиять на уязвимость банков к шокам. Например, значительная доля кредитов, выданных фирмам-экспортерам, может увеличить уязвимость банков к колебаниям условий торговли, а большая доля выданных в валюте ипотечных кредитов увеличивает риск невозврата в случае девальвации национальной валюты.

5. Проблемы надзора и управления. На развивающихся рынках банкам необходимо с большей тщательностью оценивать риски и распределять ресурсы. Кроме того, государственное регулирование и надзор могут сами являться источниками нестабильности в банковском секторе в том случае, если они будет вынуждать банки формировать структуру своих кредитных портфелей, исходя из политических интересов, а не из максимизации прибыли.

Для идентификации банковского кризиса авторы опираются на результаты, полученные Каприо и Клингебилем (Caprio and Klingebiel, 1996). Банковский кризис был определен как ситуация, при которой проблемы, возникающие у банков, приводят к существенному уменьшению капитала банковской системы. Каприо и Клингебиль проанализировали кризисные эпизоды в 69 странах и на основании как официальных данных, так и экспертных оценок оценили серьезность возникших проблем и влияние их на банковский сектор.

Эйхенгрин и Роуз изучили динамику девяти ключевых переменных накануне кризисных ситуаций:

«Международные» переменные:

• золотовалютные резервы;

• сальдо счета текущих операций;

• внешний долг;

• реальный обменный курс национальной валюты.

Внутренние макроэкономические показатели:

• бюджетный дефицит;

• внутренний кредит;

• ВВП на душу населения.

«Внешние» переменные:

• темп роста ВВП в реальном выражении в странах ОЭСР;

• краткосрочная мировая ставка процента – средневзвешенная ставка процента в индустриальных странах.

Авторы показали, что перед наступлением банковского кризиса отмечается повышение ставки процента за границей и замедление роста выпуска за границей.

Однако динамика «международных» и внутренних переменных не позволяет использовать их в качестве индикаторов-предвестников финансовой нестабильности.

В исследовании МВФ (International Monetary Fund, 1998) для идентификации валютного кризиса строится индекс, равный средневзвешенному значению темпов прироста обменного курса и золотовалютных резервов. Банковский кризис определяется в случае принудительного массового закрытия и слияния банков или поглощения финансовых институтов государством. Кроме того, банковским кризисом считается массовое изъятие вкладов населением. В работе исследуются кризисы 1975 – 1997 гг. для 50 развитых и развивающихся стран.

В исследовании показано, что развивающиеся страны испытали значительно большее число как валютных, так и банковских кризисов на протяжении исследуемого периода. Оказалось, что банковские и валютные кризисы часто случаются друг за другом. В качестве индикаторов-предвестников валютного кризиса использовались следующие показатели:

• сальдо торгового баланса;

• реальный эффективный обменный курс;

• золотовалютные резервы;

• экспорта;

• ВВП в реальном выражении;

• индекс фондового рынка;

• инфляция;

• динамика денежной массы М2 в номинальном и реальном выражении;

• отношение денежной массы М2 к золотовалютным резервам;

• отношение денежного агрегата М2 к денежному агрегату М1.

Для прогнозирования наступления банковского кризиса использовались:

• ВВП в реальном выражении;

• инвестиции в основной капитал (% к ВВП);

• дефицит/профицит бюджета (% ВВП);

• инфляция;

• номинальный обменный курс;

• реальный эффективный обменный курс;

• внутренний кредит;

• отношение денежного агрегата М2 к денежному агрегату М1 в реальном выражении;

• индекс фондового рынка;

• отношение сальдо счета текущих операций к ВВП;

• приток/отток капитала.

Исследование указанных индикаторов позволило выявить повышение инфляции, обменного курса, а также снижение экспорта перед кризисом. Кроме того, для предшествующего кризису периода характерно увеличение темпов роста денежного предложение и расширение внутреннего кредита.

Состояние экономики перед банковским кризисом характеризуется наличием высокой инфляции, значительным дефицитом счета текущих операций, быстрым ростом внутреннего кредита, связанного в некоторой степени с притоком иностранного капитала и, в некоторых случаях, с предшествующей либерализацией финансовой системы страны.

Так как перед кризисом значения далеко не всех показателей статистически значимо отличались от нормального уровня, а также в силу доступности статистической информации в качестве наилучших индикаторов-предвестников финансового кризиса в работе были выбраны реальный обменный курс, внутренний кредит и отношение денежной массы М2 к золотовалютным резервам.

В работе Глика и Морено (Glick and Moreno, 1999) изучаются кризисы в странах Восточной Азии и Латинской Америки в период 1972 – 1997 гг. Кризисом авторы называют такую ситуацию, в которой отклонение обменного курса от среднего значения превышает два стандартных отклонения, подсчитанных по всему выбранному периоду. Периоды гиперинфляции рассматриваются отдельно.

В работе анализируется динамика следующих показателей.

1. Индикаторы денежного рыка:

• номинальная и реальна денежная масса М2;

• денежный мультипликатор;

• отношение денежной массы М2 к золотовалютным резервам;

• внутренний кредит в реальном выражении.

2. Показатели конкурентоспособности и торговли:

• отклонение реального эффективного обменного курса от тренда (т.е.

остатки регрессии реального эффективного обменного курса на константу, тренд, экспорт, импорт и отношение чистого экспорта к совокупному экспорту);

• динамика экспорта;

• сальдо торгового баланса.

Графический анализ показал, что рост денежной массы в реальном выражении и внутреннего кредита в реальном выражении замедляется перед кризисом, что свидетельствует о снижении экономической активности. Заметим, что такой результат противоречит другим аналогичным исследованиям, в которых о приближении кризиса свидетельствует резкое увеличение денежного предложения. Денежный мультипликатор перед кризисом повышается, что становится заметно примерно за месяц до кризиса. Кроме того, авторы обнаружили тенденцию снижения золотовалютных резервов перед кризисом.

В работе показано, что увеличение денежной массы в номинальном выражении и рост внутреннего кредита по сравнению со спокойным периодом были выше в Латинской Америке и ниже в Азии, что объясняется высокой инфляции в первом регионе.

В преддверии кризиса в обоих регионах реальный экспорт и сальдо торгового баланса были также ниже, а реальный обменный курс – выше, чем в спокойные периоды. Такая динамика переменных, очевидно, свидетельствовала об уязвимости экономики к внешним шокам.

В исследовании Камински и Рейнхарта (Kaminsky and Reinhart, 1999) изучаются банковские и валютные кризисы, случившиеся в ряде индустриальных и развивающихся стран за период с 1970 по 1995 гг. Индекс, с помощью которого идентифицировался валютный кризис, представляет собой средневзвешенное значение изменений обменного курса и золотовалютных резервов. Началом банковского кризиса считалась ситуация, при которой массовые изъятия вкладов вели к закрытию банков, их слиянию или поглощению одного или более проблемных финансовых институтов государственным сектором.

Чтобы определить наличие или отсутствие взаимосвязи между двумя типами кризисов, авторы подсчитали вероятности того, что один кризис случится после того, как произошел другой. Оказалось, что банковский кризис предшествует валютному с ненулевой вероятностью.

В работе рассматриваются следующие переменные.

1. Характеристики финансовой либерализации:

• денежный мультипликатор;

• отношение внутреннего кредита к ВВП;

• реальная ставка процента по депозитам;

• отношение ставки по кредитам к ставке по депозитам.

2. Другие финансовые показатели:

• избыточное предложение денег в реальном выражении;

• депозиты в коммерческих банках в реальном выражении;

• отношение денежной массы М2 к золотовалютным резервам.

3. Счет текущих операций:

• реальный обменный курс • экспорт;

• импорт;

• условия торговли.

4. Счет операций с капиталом:

• золотовалютные резервы Центрального Банка;

• разница между внутренней и внешней реальной ставками процента.

5. Переменные реального сектора:

• промышленное производство.

6. Фискальные переменные:

• бюджетный дефицит (% ВВП).

В работе показано, что денежный мультипликатор увеличивается перед началом кризиса, а отношение внутренних кредитов к ВВП выше обычного уровня. Остальные показатели ведут себя неоднозначно.

В работе Азиза, Карамацци и Сальгадо (Aziz, Caramazza and Salgado, 2000) изучаются взаимосвязи между макроэкономическими и финансовыми переменными на примере ряда валютных кризисов в индустриальных странах и развивающихся экономиках. В исследовании рассматриваются кризисы, проявившиеся как в обесценении национальной валюты, так и в резком уменьшении объема золотовалютных резервов. Анализ включает в себя сопоставление динамики различных макроэкономических и финансовых показателей во время кризиса и в спокойный период.

В работе исследуются валютные кризисы, произошедшие в 1975 - 1997 гг. При этом валютный кризис определяется как значительная девальвация национальной валюты. Авторы строят индекс, равный средневзвешенному значению ежемесячных изменений обменного курса и золотовалютных резервов. Чтобы избежать доминирования одной из компонент индекса, веса были выбраны таким образом, чтобы дисперсии двух показателей оказались равны. Кризисом считалась такая ситуация, при которой величина индекса превышала заданную границу - 1,5 стандартных отклонения от среднего значения. Для периодов высокой инфляции, когда годовой уровень инфляции превышал 80%, веса и границы подсчитывались для каждого случая в индивидуальном порядке. С помощью такого критерия было идентифицировано случаев кризисов.

После идентификации кризисных ситуаций авторам было необходимо выбрать переменные, поведение которых в ситуации кризисных явлений на финансовом рынке и в спокойное время может значительно отличаться. Набор таких переменных был определен на основе как выводов из теоретических моделей валютных кризисов, так и на базе результатов, полученных в более ранних исследованиях по аналогичной тематике.

Далее для каждой переменной весь период наблюдений (с 1975 по 1997 гг.) был разбит на спокойные периоды и так называемые кризисные окна. Кризисное окно – это некоторое количество периодов до и после кризисной даты. Авторы использовали окно в 49 месяцев для месячных данных (24 месяца до и 24 месяца после кризиса) и окно в лет для годовых данных (2,5 года до и 2,5 года после кризиса).

После этого были посчитаны средние значения (по кризисным эпизодам) всех переменных для каждого момента времени внутри кризисного окна. Кроме того, рассчитывались средние значения переменных в спокойное время. Чтобы определить, значимо ли отличается поведение переменной в течение кризисного периода от динамики в спокойное время, авторы осуществляли стандартный t-тест на статистическую значимость различия в средних значениях переменной в течение кризисного и спокойного периодов.

При анализе вся выборка кризисов была разделена на следующие (возможно, пересекающиеся) подгруппы:

1. кризисы в индустриальных странах;

2. кризисы в странах с развивающейся экономикой;

3. кризисы, характеризующиеся, прежде всего, девальвацией национальной валюты (т.е. такие кризисы, при которых не менее 75% прироста индекса давления на валютный рынок определяется валютным курсом);

4. кризисы, характеризующиеся, прежде всего, значительным снижением золотовалютных резервов (т.е. такие кризисы, при которых не менее 75% прироста индекса давления на валютный рынок объясняется снижением золотовалютных резервов);

5. «жесткие» кризисы – кризисы, при которых значение индекса давления на валютный рынок превышает три стандартных отклонения от среднего;

6. «мягкие» кризисы - такие кризисы, при которых значение индекса находится в интервале от 1,5 до 2 стандартных отклонений выше среднего;

7. кризисы, вызванные проблемами в банковском секторе;

8. кризисы с последующим быстрым восстановлением экономики – такие кризисы, после которых ВВП возвращается к тренду в течение двух лет;

9. кризисы с последующим медленным восстановлением экономики – кризисы, после которых ВВП возвращается к тренду через три года или позже.

Для каждой группы был проведен описанный выше анализ поведения переменных. При этом авторы считали, что если динамика какой-либо переменной в различных подгруппах похожа, то можно сделать вывод о том, что она является типичной для валютных кризисов в целом.

Рассмотрим теперь основные выводы, которые получили авторы в своей работе.

Для всех категорий кризисов реальный обменный курс в среднем оказался выше в спокойный период по сравнению с кризисным периодом. При этом уже за два года до кризиса его среднее значение было по всей выборке на 0,4 стандартных отклонения выше, чем во время кризисного периода. После кризиса в большинстве случаев реальный обменный курс резко падал.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.