WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 13 |

ГКО/ОФЗ На развитие российского рынка ценных бумаг отрицательно повлиял финансовый кризис 17 августа 1998 г. В этот день российское правительство заявило о реструктуризации внутренних государственных долговых обязательств и объявило мораторий на погашение внешней задолженности в иностранных валютах частными дебиторами – действия, не знающие прецедентов в мировой финансовой практике. Принудительная реструктуризация внутреннего долга имела особенно разрушительное воздействие на фондовый рынок и экономику страны в целом. Банковский сектор, который держал до 35% активов в ГКО-ОФЗ, прекратил функционировать, заморозив депозиты и платежи. Российские страховые и пенсионные фонды, которые также активно размещали средства в государственные облигации, стали неплатежеспособными. Следствием всего этого стало то, что российский рынок полностью утратил доверие внутренних и иностранных инвесторов, которые владели ГКО-ОФЗ на общую сумму 12 млрд. долларов США [33]. До августа 1998 г. основная функция рынка государственных ценных бумаг заключалась в финансировании кассовых разрывов бюджета. В посткризисный период в условиях профицита федерального бюджета рынок госдолга превратился в инструмент управления ликвидностью межбанковского рынка.

Сейчас на рынке государственных ценных бумаг существуют следующие категории участников: эмитент – Министерство финансов РФ (Банк России в части ОБР), дилеры и инвесторы, что соответствует базовой двухуровневой (дилер-инвестор) системе доступа участников к рынку государственных ценных бумаг. При этом правом непосредственного участия (заключения сделок) на рынке государственных ценных бумаг обладают только дилеры – профессиональные участники рынка ценных бумаг, отвечающие требованиям, устанавливаемым Банком России.

Инвесторы не имеют права самостоятельно заключать сделки на рынке государственных ценных бумаг и действуют через дилеров на основании договоров с ними.

Крупнейшими инвесторами на рынке ГКО/ОФЗ являются российские банки, на долю которых приходится 50% всех рыночных бумаг Минфина (– 100 млрд. руб. по номиналу). Второй по размеру инвестиций категорией являются нерезиденты, на долю которых приходится 24,6% (45 млрд. руб по номиналу). На остальных участников рынка – российские финансовые компании и нефинансовые структуры – приходятся оставшиеся 20-25% рынка, причем главными держателями государственных ценных бумаг стали к настоящему времени российские предприятия и аффилированные им финансовые структуры, а также инвестиционные фонды [38].

Рынок ГКО/ОФЗ в послекризисные годы не пользовался популярностью. По сравнению с ростом акций на сотни процентов, движение котировок государственных ценные бумаги выглядело слабым. С учетом инфляции государственные ценных бумаг в последние годы давали отрицательную доходность, и их основным покупателем был Сбербанк РФ.

Сегодня можно полагать, что ценные бумаги Минфина РФ снова стали условно безрисковыми. Помимо обращающихся на рынке реструктуризированных государственных ценных бумаг после кризиса года, в действиях Минфина РФ прослеживаются элементы новой стратегии заимствования.

Во-первых, рынок ГКО/ОФЗ будет состоять из «длинных» выпусков.

Доля краткосрочных займов не должна превышать 1/3 от общего объема рынка. До конца 2002 года будут выпущены ОФЗ со сроком обращения лет (объем выпусков 15 млрд. руб., доходность – 16-17%), а в 2003 году на рынок выйдут государственные ценные бумаги со сроком обращения двадцать-тридцать лет.

Во-вторых, государственные ценные бумаги станут максимально однородными, т.е. будут эмитироваться крупные выпуски и размещаться отдельными порциями. Число государственные ценные бумаги с разными параметрами будет ограничено.

В-третьих, Минфин РФ начал размещать на рынке бумаги нового типа ОФЗ-АД объемом два выпуска по 20 млрд. руб. По данным бумагам будут выплачивать четыре купона в год, амортизация, т.е. частичное погашение долга начнется только с середины 2005 года. Погашение основной суммы долга будет проходить в четыре этапа – раз в полгода - по 25% от суммы долга за каждый этап, а следующие купоны будут начисляться на оставшуюся сумму номинала.

В-четвертых, после подписания закона об инвестировании накопительной части пенсии (деньги Пенсионного фонда России (ПФР)) Минфин РФ планирует до конца 2002 года выпустить десятилетние ОФЗ, объемом в 15 млрд. руб и доходностью порядка 16%.

В-пятых, Правительство РФ берет курс на замену внешних займов внутренними и планирует использовать новые выпуски долгосрочных рублевых государственных ценных бумаг для рефинансирования части внешнего госдолга, чтобы сгладить проблему 2003 года, связанную с выплатой иностранным кредиторам суммы порядка 15 млрд. долл.

В-шестых, Минфин РФ разрабатывает новую схему сбережений для населения, чтобы рынок государственных ценных бумаг стал доступным и для физических лиц. Речь идет о создании целой инфраструктуры, использующей современные информационные технологии по средством которых частные инвесторы смогут вкладывать свои сбережения в государственные ценные бумаги [39].

В настоящее время рынок государственных ценных бумаг является практически безрисковым с технологической точки зрения. На нем минимизированы все виды рисков, включая операционные. Это достигнуто за счет создания на рынке государственных ценных бумаг системы управления рисками, базирующейся на следующих основных принципах:

1. Наличие единой торгово-клиринговой системы, обеспечивающей выполнение на рынке таких функций, как единый центр заключения (регистрации) сделок участников; единый центр определения обязательств участников; единый центр обеспечения поставки против платежа (DVP);

2. Регистрация только обязательных для исполнения сделок со 100%-ым предварительным обеспечением по денежным средствам и по ценным бумагам и фактической поставки против платежа на уровне участников (дилеров);

3. Технологическое и операционное единство торговой, клиринговой, депозитарной и расчетной систем на рынке государственных ценных бумаг.

Рынок корпоративных акций и облигаций.

Несмотря на все кризисные явления, которые происходили на российском рынке акций, наиболее ликвидными все также остаются «голубые фишки». «Голубые фишки» – это акции, на обороты с которыми на биржах приходится от 90 до 99% общего объема торгов каждый день (прежде всего это акции компаний топливно-энергетического комплекса, энергетики, обрабатывающей промышленности и ряд других) (Приложение В).

В настоящее время особую актуальность приобретают операции с акциями так называемого «второго эшелона» (это ценные бумаги, когда-либо присутствовавшие на организованном рынке, контрольный пакет которых, как правило, находится в руках одного лица или группы аффилированных лиц). Некоторые аналитики выделяют также акции «третьего эшелона» – это акции не очень больших предприятий с не всегда понятными структурой акционерного капитала и качеством менеджмента. Для отнесения акции к соответствующему «эшелону» используются показатели:

1. Капитализация, спрэд (разница между ценой покупки и ценой продажи);

2. Объем сделок с ценной бумагой за определенный период времени.

Известно, что доходность вложений в акции «второго эшелона» ( в основном это акции региональных компаний связи энергетики и т.д.) может существенно превысить доходность вложений в «голубые фишки». Поэтому в ситуации общего роста спроса на ценные бумаги часть средств с рынка идет на покупку малоликвидных акций, что при существенной недооцененности бумаги может привести к росту ее цены в несколько раз за короткий промежуток времени. При оживлении на рынке также увеличивается доля средств, которые инвесторы готовы вкладывать во «второй эшелон» (Приложение Г).

Активизация торговли теми или иными акциями «второго эшелона» и рост цен на них возможны по нескольким причинам:

1. Компания показывает хорошие фундаментальные показатели – увеличиваются выручка, прибыль, рассчитываемые коэффициенты инвестиционной привлекательности.

2. Менеджмент и/или основной акционер компании ведут целенаправленную работу для повышения инвестиционной привлекательности акционерного общества. Как правило, такие мероприятия проводятся в тех случаях, когда компании необходимо или повышение капитализации (характерно для дочерних предприятий ОАО «Связьинвест») или компания планирует в обозримом будущем выпускать АДР (ОАО «Нижнекамск-нефтехим»).

3. Сторонний акционер проводит скупку блокирующего (или контрольного) пакета акций предприятия.

4. Активные спекулятивные действия одного или нескольких операторов рынка.

Для того, что сделать решение о покупке акций той или иной компании «второго эшелона» необходимо обладать информацией о ней. Для этих целей эмитенты открывают собственные web-сайты в сети Интернет или раскрывают информацию через систему СКРИН «Эмитент» созданную НАУФОР в 1999 г [34]. Также российские биржи стимулируют широкий круг эмитентов к прохождению биржевого листинга. Это позволит вывести на фондовый рынок многие российские предприятия, которые смогут привлекать инвестиционные ресурсы для реализации производственных программ.

Что касается российского организованного рынка корпоративных облигаций, то до 2000 года его практически не существовало, и этот сектор был мало интересен как профучастникам, так и государству. Первоначально компании финансировали инвестиции в основной капитал практически только за счет собственных средств. Отечественная банковская система, с одной стороны не располагала достаточными ресурсами для кредитования реального сектора, с другой стороны, в условиях быстрого обесценения рубля и высокой инфляции риски, связанные с кредитованием реального сектора экономики, казались банкам очень высокими.

С начало 2000 г. в российской банковской системе начался быстрый рост рублевой ликвидности, главным образом за счет роста золотовалютных резервов, на фоне высоких цен на товарно-сырьевых рынках. Это обстоятельство позволило банкам пополнить ресурсную базу и снизило ожидания девальвации.

Первоначально финансирование предприятий банками происходило путем кредитования реального сектора. Однако банковские кредиты требуют обеспечения и предоставляются на срок до одного года, корпоративному сектору были необходимы более гибкие инструменты финансирования – корпоративные облигации. С помощью облигаций привлекаются не связанные жесткими обязательствами денежные средства, при этом обеспечивается публичность их привлечения и обращения, сопровождающаяся подробной информацией об инвестиционных проектах [35].

Сейчас есть все основания говорить о буме на рынке корпоративных облигаций. На рынок ежемесячно выходят несколько новых эмитентов, а эмитенты, уже присутствующие на рынке, увеличивают объемы облигационных займов. Компании осознали, что необходимость выхода на рынок рублевых облигаций диктуется множеством факторов: выпуск рублевых облигаций не только позволяет компании привлечь средства, но также улучшает имидж эмитента и способствует оптимизации структуры заимствования. Доходность корпоративных облигаций на 31.01.представлена в Приложении Д.

Объем заимствований с помощью корпоративных облигаций нефтегазовой промышленности и энергетического комплекса РФ в период с 10.06.99 по 3.01.02 составил 25484606000 руб (Приложение Е).

Также в законодательной базе, касающейся выпуска облигационного займа произошли изменения. До 2000 года эмиссия облигаций регулировалась постановлениями ФКЦБ 1996-1997 годов, в которых одновременно определялись стандарты как для акций, так и для облигаций.

В настоящее время огромное количество новых эмиссий облигаций потребовало адекватного изменения нормативных актов. 25 декабря года Минюст утвердил постановление ФКЦБ о новых стандартах эмиссии облигаций. С 11 января "Стандарты эмиссии облигаций и их проектов эмиссии" вступили в силу. Отныне рынок корпоративных облигаций будет жить по своим стандартам, отличающим его от рынка акций. В соответствии со стандартами заметно меняются требования к наполнению проспекта эмиссии. Там появляется, например, информация о кредитной истории эмитента, анализ кредитоспособности и кредитного риска эмитента, а также анализ проекта, на который пойдут деньги от облигационного займа, прогноз поступления финансовых потоков для исполнения обязательств. Достаточно серьезный момент – это Пункт 4.13 Стандартов, в соответствии с которым эмитент больше не сможет самостоятельно устанавливать ставки купонов, а должен заранее фиксировать их или записывать формулу для их определения. С одной стороны, это правильно. Иначе что это за проспект эмиссии, из которого никакую информацию о размере купона извлечь нельзя.

С другой стороны, это снижает гибкость эмитентов в установлении рыночной процентной ставки по следующему купону. Однако выход из этой ситуации есть – варьировать цену оферты, и, соответственно, регулировать доходность очередного купонного периода [37].

На сегодняшний день объем рынка корпоративных облигаций превышает 50 млрд. руб. ( объем рынка ГКО-ОФЗ – около 190 млрд. руб.) и можно ожидать, что в течении ближайших 2-3 лет рынок корпоративных облигаций по объему будет сопоставим с рынком государственных ценных бумаг [36]. Таким образом, рынок корпоративных облигаций может дать конечным инвесторам альтернативный вариант вложения средств, минуя банковский сектор.

Рынок субфедеральных и муниципальных ЦБ.

Рынок региональных и муниципальных заимствований в России начал развиваться в 1992 г. Всего с 1992 по 1997 г. было выпущено региональных муниципальных облигаций (РМО) на сумму 49,5 млрд. руб. (с учетом агрооблигаций (облигаций, выпускавшихся для поддержки АПК)). За этот период облигационные заимствования произвели около 80 субъектов Федерации и 50 муниципальных образований. В целом в 1998 г. доля облигационных займов в структуре общих заимствований регионов и муниципалитетов превысила 30%. Наибольшую популярность у инвесторов к 1998 г. приобрели облигации Санкт-Петербурга, Москвы, Оренбургской и Новосибирской областей, Республик Татарстана и Саха (Якутия), которые имели ликвидный рынок, обращаясь на петербургских биржах (СПВБ, ФБ «Санкт-Петербург»). В 1997 г. особенно популярными стали выпуски еврооблигаций. В 1997-1998 гг. более 20 регионов планировали выпуск еврооблигаций на общую сумму свыше 4 млрд. долл.. Регионы привлекали низкий уровень процентных ставок и возможность получить существенный объем финансирования, который не был доступен на внутреннем рынке. Для выпуска внешних займов регионы должны были получить разрешение федеральных властей в форме указа Президента РФ.

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 13 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.