WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 10 |

Экономика стран достаточно сильно отличается даже внутри каждой группы, но в целом критерием для нашего анализа может быть устойчивость к шокам, а также применимость тех или иных мер. Так, например, страны первой группы со стабильной, длительное время растущей экономикой поддерживают режим плавающего обменного курса и номинальным якорем для них обычно является денежная база. Для стран второй и третьей группы выбор фиксированного обменного курса в качестве номинального якоря может быть более оправдан. При этом фиксация обычно проводится либо по отношению к доллару США, либо к одной или к корзине европейских валют, с которыми ведется наиболее интенсивная внешняя торговля и сотрудничество.

В настоящее время политику фиксированного или квазификсированного7 курса в мире проводят 112 стран. Из 73 стран, не устанавливающих значения обменного курса заранее, 18 осуществляют таргетирование денежных агрегатов, а еще в 6 (в т.ч.

Канада, Великобритания, Швеция) приняты иные стабилизационные меры по снижению инфляции.

Стабилизационные программы, основанные на контроле за денежными агрегатами.

Анализ международного опыта показывает, что таргетирование денежных агрегатов является рецессионным в развитых странах, то есть приводит к снижению Здесь программы стабилизации были направлены главным образом на снижение инфляции, вызванной либерализацией цен, причем часто эти программы принимались не непосредственно после либерализации, а лишь через некоторое время.

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru Обсудить в форуме темпов роста реального агрегированного выпуска. Так, ужесточение денежной политики в США и Великобритании в конце 1970-ых–начале 1980-ых действительно привело к снижению инфляции, но достигнуто это было ценой увеличения безработицы и снижения темпов роста.

Иллюстрации этого, приведены, например, в работе (Okun, 1978), которая подводит итоги ряда исследований, посвященных этой проблеме в США. Проведенный в работе анализ показывает, что сокращение естественной инфляции (инфляции при естественном уровне безработицы) на 1 п.п. уменьшает годовой ВВП на величину около 10% (от 6% до 18%). Оценки, проведенные в работе (Fischer, 1986) дают значение для США 5-6% снижения ВВП в 1979-1986 гг. при снижении естественной инфляции на 1 п.п. Существуют и другие иллюстрации, так, например, проведение ряда стабилизационных мер в Испании в 1977-1980 гг. также привело к снижению экономической активности. Резкое сокращение темпа роста денежной базы снизило инфляцию, но одновременно со снижением активности привело к увеличению безработицы в течение первых двух лет проведения программы стабилизации.

В работе (Gordon, 1982) проведен анализ 14 стабилизационных эпизодов в странах, который показал, что во всех случаях снижение инфляции вызывало рецессионный эффект. Анализ 28 эпизодов сокращения инфляции в 9 странах OECD, проведенный в работе (Ball, 1994) с использованием квартальных данных показал, что почти всегда сокращение инфляции вызывает рецессию, при этом цена сокращения инфляции на 1 п.п., то есть соответствующее сокращение ВВП, п.п., колебалась от 2.для Германии, до 0.8 для Франции и Великобритании.

Более подробный модельный анализ позволил отметить, что безрецессионное сокращение инфляции возможно, если оно производится постепенно, точно формирует инфляционные ожидания на будущее и привязано к структуре трудовых договоров.

Так, в работе (Teylor, 1983) показано, что подобный подход для экономики США возможен и позволит снизить инфляцию с 10% до 3% в год без увеличения безработицы примерно за 4 года.

Рецессионный эффект стабилизационных программ, осуществляющих контроль за денежными агрегатами, наблюдается не только в развитых странах, аналогичное снижение экономической активности при стабилизации происходило и в странах с хронической инфляцией. Так, стабилизационные программы в Аргентине в конце 1950 Сюда включены страны, удерживающие обменный курс в некотором коридоре.

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru Обсудить в форуме ых годов и середине 1970-ых, а также в Чили в 1970-ых привели к снижению темпов роста ВВП и к росту безработицы, особенно сильно это наблюдалось в Чили. Спад экономической активности наблюдался и во время проведения более поздних стабилизационных программ в Аргентине, Бразилии и Перу в 1990-ых, где также основным инструментом было сокращение денежной базы.

Если номинальный обменный курс во время проведения стабилизационной программы не фиксируется, то при контроле за денежными агрегатами помимо рецессии наблюдается увеличение реальных процентных ставок и укрепление реального обменного курса. Сравнительный анализ стабилизационных эпизодов, проведенный в работе (Liviatan, Kiguel, 1992) показал, что– единственная страна среди вышеперечисленных, для которой не наблюдалось укрепления реального обменного курса8 - Чили середины 1970-ых годов.

Наиболее яркие эпизоды стабилизационных программ, во время которых осуществлялся контроль над денежной базой, и их основные характеристики приведены в таблице 3.

Таблица 3. Основные стабилизационные программы, использовавшие в качестве номинального якоря денежные агрегаты.

страна, год. Даты Денежно-кредитная Темп инфляции (% в год) проведения политика и политика начальн. миним. месяц, в обменного курса котором наблюдалось мин. значение Чили, 1975 Апрель 1975 – Контроль за денежными 394.3 63.4 Дек. Дек. 1977 агрегатами, корректировка обменного курса вслед за инфляцией Аргентина, Дек. 1989 – Контроль за денежной 4 923.3 287.3 Февр. Bonex Февр. 1991 массой, реструктуризация внутреннего долга, плавающий обменный курс Бразилия, Март 1990 – Замораживание 70% 5 747.3 1 119.5 Янв. Collor Янв. 1991 финансовых активов, жесткая денежно-кредитная политика.

Доминик Авг. 1990 – по Контроль за продажей 60.0 2.5 Ноябрь респ., 1990 н. вр. валюты, двойной обменный курс, далее – отмена и унификация Перу, 1990 Авг. 1990 – по Контроль за денежными 12 377.8 10.2 Сент. н. вр. агрегатами Стабилизационные программы, основанные на контроле за обменным курсом.

В отличие от развитых стран для развивающихся стран в последние десятилетия XX века более характерно проведение стабилизационных программ, ключевым аспектом которых является контроль над номинальным обменным курсом, причем это В случае Чили это можно объяснить резкой девальвацией национальной валюты для улучшения условий торговли.

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru Обсудить в форуме может быть как наклонный или горизонтальный валютный коридор (Чили, Израиль, Польша, Россия в 1995-98 гг.), так и режим “currency board” (Аргентина, Болгария, Эстония). Жесткая фиксация обменного курса встречается гораздо реже и более характерна либо для исторических колоний, либо для стран с сильно взаимосвязанной экономикой (пример – зона евро).

Анализ международного опыта проведения стабилизационных программ, в рамках которых фиксировался (объявлялся квазификсированным) номинальный обменный курс, показывает, что такие стабилизационные программы несколько подругому влияют на реальный сектор, и здесь не работают стандартные соображения по движению экономики при снижении инфляции по кривой Филлипса с увеличением безработицы. Для таких стабилизационных программ характерны следующие отличительные черты:

1. Увеличение экономической активности в первые годы проведения стабилизационных программ с последующей рецессией.

1. Медленное снижение темпов инфляции – постепенная сходимость темпа инфляции к темпу обесценения национальной валюты.

2. Укрепление реального обменного курса национальной валюты.

3. Увеличение реальной заработной платы.

4. Монетизация экономики (увеличение отношения денежных агрегатов к ВВП).

5. Ухудшение состояния торгового баланса.

6. Неоднозначные колебания реальных процентных ставок, зависящие от того, сопровождалась ли фиксация номинального обменного курса другими мерами по снижению инфляции (контролем за ростом номинальных доходов, индексаций и др.).

7. Значительная часть стабилизационных эпизодов закончилась валютным кризисом (финансовым кризисом с девальвацией валюты).

8. Сокращение бюджетного дефицита9.

Это скорее вторичный эффект, вызванный необходимостью контроля за денежной массой, чтобы было возможно поддерживать обменный курс на объявленном уровне, что налагает ограничения на финансирование дефицита за счет эмиссии и вызывает его сокращение (это необязательно так, если дефицит финансируется за счет внешнего или внутреннего долга).

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru Обсудить в форуме Наиболее яркие эпизоды стабилизационных программ, основанных на фиксации (контроле) номинального обменного курса и их основные характеристики приведены в таблице 4.

Таблица 4. Основные стабилизационные программы, использовавшие в качестве номинального якоря обменный курс.

страна, год Даты Обменный курс Темп инфляции (% в год) Кризис в конце проведения проведения начальн. миним. месяц, в программы котором наблюдало сь мин.

значение Бразилия, Март 1964 – Фиксированный, с 93.6 18.9 Май 1968 Нет. Несмотря на серию 1984 Авг 1968 периодическими девальваций в 1968 году, девальвациями инфляцию удалось удержать в рамках до 20% в год до 1974 года Аргентина, Март 1967 – Фиксированный 26.4 5.7 Февр 1969 Да, была проведена 1967 Май 1970 девальвация сразу на 14% с дальнейшими корректировками, резервы сократились на 82%.

Уругвай, Июнь 1968 – Фиксированный 182.9 9.5 Июнь1969 Да. Была проведена 1968 Дек 1971 начальная девальвация на 48% с последующими корректировками, резервы сократились на 81% Чили, tabilita Февр 1978 – До июня 1979 года – 52.1 3.7 Май 1982 Да. Девальвация на 55%, Июнь 1982 заранее устанавливаемые сокращение резервов на значения, далее – 65%.

фиксированный.

Уругвай, Окт 1978 – Заранее устанавливаемые 41.2 11.0 Ноябрь Да. Девальвация на 70%, tabilita Ноябрь 1982 значения 1982 сокращение резервов на 90%.

Аргентина, Дек 1978 – Заранее устанавливаемые 169.9 81.6 Февр 1981 Да. Девальвация на 410%, tabilita Февр 1981 значения сокращение резервов на 71%.

Израиль, Июль 1985 – Жесткая привязка, до 445.4 7.8 Ноябрь Нет.

1985 по н. вр. августа 1986 – к доллару, потом до января 1989 года к корзине валют (несколько девальваций), до января 1991 – коридор, далее заранее устанавливающиеся значения.

Аргентина, Июнь 1985 – До марта 1986 – 1128.9 50.1 Июнь 1986 Да. Снижение резервов на austral Сент 1986 фиксированный, далее – 75%, инфляция – свыше заранее устанавливаемые 10% в месяц значения.

Бразилия, Февр 1986 – Фиксированный 286.0 76.2 Ноябрь Да. Резервы сократились crusado Ноябрь 1986 1986 на 58%, инфляция – свыше 21% в месяц Мексика, Дек 1987 – Дек До декабря 1988 – 159.0 6.7 Сент 1994 Да. Сокращение резервов 1987 1994 фиксированный, далее – на 85%, девальвация в заранее устанавливаемые течение 4х месяцев значения, с Ноября 1991 – примерно на 100% валютный коридор Уругвай, Дек 1990 – по Валютный коридор с 133.7 24.4 Дек 1996 Нет.

1990 н. вр. уменьшающимся темпом девальвации Аргентина, Апр 1991 – по Currency board (1/$1) 267.0 -0.3 Май 1996 Нет. Резервы снизились на convertibility н. вр. 52% из-за влияния кризиса в Мексике, но режим был удержан.

Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru Обсудить в форуме Анализируя динамику основных экономических показателей развивающихся стран (Аргентина, Перу, Чили, Уругвай, Бразилия, Израиль) при проведении стабилизационных программ можно сделать следующие наблюдения.

Увеличение экономической активности практически во всех странах начинается вскоре после начала программы стабилизации. В Чили, где стабилизационная программа начала работать в середине 1976 года, весь период до 1982 года можно охарактеризовать как период непрерывного роста. В Аргентине рост наблюдался во время проведения всех пяти программ стабилизации. Аналогично, увеличение экономической активности также наблюдалось и в Уругвае после начала стабилизационной программы в 1979 году. Израиль также, в три первые года реализации программы стабилизации, показал высокие темпы роста. Уровень безработицы в большинстве случаев изменялся в соответствии с фазой бизнес цикла для ВВП, то есть с ростом активности происходило снижение безработицы.

Необходимо отметить, что наблюдаемые увеличения экономической активности в большинстве случаев не были долгосрочными – через некоторое время происходило резкое снижение, в большинстве случаев сопровождавшееся отказом от поддержания режима фиксированного обменного курса и девальвацией национальной валюты, начальная цель – снижение инфляции в долгосрочной перспективе не достигается.

Практически все стабилизационные программы, основанные на фиксации номинального обменного курса, приводили к ухудшению состояния платежного баланса. Притоки капитала, финансировавшие дефицит, превращались в оттоки на поздних стадиях проводимых программ, совпадая обычно с началом рецессии.

Невозможность остановить рост дефицита платежного баланса в большинстве случаев и стала основной причиной, мешающей дальнейшему росту. Исключения составили только Бразилия (1964-67), где притоки капитала продолжали финансировать дефицит счета текущих операций довольно длительное время, рост при этом продолжался, и Израиль, где увеличение активности закончилось без резкого ухудшения дефицита платежного баланса.

Увеличение экономической активности в подавляющем большинстве случаев сопровождались увеличением потребления. В общей ситуации, когда ВВП начинает расти быстрее, потребление также начинает расти быстрее, хотя возможно не сразу, если стимулирующим фактором экономического роста является не потребительский спрос. Во время проведения стабилизационных программ наблюдавшийся рост Этот и другие труды в свободном доступе на www.iet.ru Обсудить в форуме реальной заработной платы приводил к тому, что потребление (например, Аргентина, Уругвай и Израиль) росло даже быстрее ВВП.

Первые стабилизационные программы в Аргентине в 1960-ые годы и Чили в 1970-ые сопровождались увеличением объема инвестиций, в то время как в более поздние годы эффект увеличения инвестиций был гораздо слабее и в некоторых случаях не проявлялся совсем. Для стран Латинской Америки это можно объяснить макроэкономической нестабильностью ситуации в 1970-80ые годы, когда проводились многочисленные не вполне удачные попытки стабилизации, кроме того, 1980-ые годы – это период сокращения притока капитала и долгового кризиса.

Pages:     | 1 | 2 || 4 | 5 |   ...   | 10 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.