WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 11 |

Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период Таблица 3.10. Результаты анализа взаимосвязи между соотношением доходностей облигаций с разными сроками до погашения и изменением инфляции за период между моментами погашения облигаций: оценки коэффициента b* в уравнениях m itN - itM = a + b(tn - tm) + t -i + t и.

itN it = a + b(tn - ) + t -i + t i t i t1–t t3–t t3–t1 t6–t t6–t1 t6–t3 t9–t t9–t1 t9–t3 t9–t6 t12–t t12–t1 t12–t3 t12–t6 t12–tянварь 1999 г. – май 2008 г.

Y03M- 0.063 0.074 0.Y01M 1.486 1.826 0.Y06M- 0.043 0.045 0.016 0.068 0.063 0.Y01M 0.718 0.775 0.162 1.366 0.974 1.Y09M- 0.010 -0.002 -0.038 0.041 0.054 0.269 0.040 0.045 0.146 -0.Y01M 0.117 -0.023 -0.272 0.582 0.598 1.543 0.562 0.527 1.105 -0.Y12M- -0.017 -0.035 -0.069 0.021 0.051 0.303 0.017 0.037 0.156 -0.066 0.020 0.054 0.175 -0.081 -0.Y01M -0.155 -0.337 -0.384 0.238 0.437 1.362 0.190 0.347 0.921 -0.190 0.190 0.449 0.972 -0.310 -0.Y06M- -0.011 -0.006 0.019 -0.008 0.015 -0.Y03M -1.165 -0.483 1.210 -0.638 0.990 -0.Y09M- -0.002 -0.007 -0.008 -0.015 -0.003 -0.003 -0.014 -0.002 -0.001 0.Y03M -0.185 -0.414 -0.314 -0.817 -0.138 -0.065 -0.748 -0.078 -0.015 0.Y12M- 0.004 0.005 -0.012 0.004 -0.006 -0.012 0.004 -0.005 -0.009 0.040 0.001 -0.001 0.007 0.078 0.Y03M 0.840 0.716 -0.878 0.275 -0.372 -0.242 0.440 -0.463 -0.195 0.463 0.059 -0.048 0.151 0.417 0.Y09M- 0.003 -0.005 -0.021 -0.003 -0.020 0.025 -0.004 -0.018 0.007 0.Y06M 0.509 -0.601 -2.083 -0.347 -1.822 0.656 -0.399 -1.695 0.197 0.Y12M- -0.001 -0.002 0.002 0.000 -0.001 0.001 -0.003 0.003 0.017 0.004 -0.001 0.001 0.007 0.111 0.Y06M -0.308 -0.315 0.145 -0.061 -0.069 0.044 -0.378 0.331 0.523 0.061 -0.066 0.082 0.276 0.761 0.Y12M- -0.006 -0.010 0.006 -0.011 0.006 0.034 -0.011 0.006 0.031 -0.028 -0.011 0.006 0.026 -0.005 0.Y09M -1.468 -1.778 0.496 -1.539 0.817 1.582 -1.526 0.730 1.229 -0.556 -1.446 0.692 1.211 -0.099 0.Y06M / -0.005 -0.001 0.014 -0.006 0.009 -0.Y03M -0.299 -0.048 0.474 -0.245 0.336 -0.Y09M / -0.013 -0.016 0.011 -0.022 0.006 -0.036 -0.019 0.015 0.005 0.Y03M -0.551 -0.529 0.289 -0.707 0.165 -0.399 -0.574 0.419 0.071 0.Y12M / -0.016 -0.019 0.018 -0.026 0.010 -0.050 -0.025 0.016 -0.011 0.084 -0.008 0.038 0.047 0.173 0.Y03M -0.614 -0.526 0.400 -0.684 0.235 -0.444 -0.629 0.376 -0.128 0.470 -0.184 0.844 0.531 1.290 1.Y18M / -0.023 -0.014 0.037 -0.018 0.033 -0.011 -0.016 0.040 0.019 0.119 -0.007 0.058 0.064 0.180 0. Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период t1–t t3–t t3–t1 t6–t t6–t1 t6–t3 t9–t t9–t1 t9–t3 t9–t6 t12–t t12–t1 t12–t3 t12–t6 t12–tY03M -0.797 -0.397 0.738 -0.447 0.692 -0.088 -0.380 0.837 0.183 0.576 -0.153 1.203 0.646 1.096 1.Y24M / -0.019 -0.006 0.039 -0.012 0.031 -0.049 -0.009 0.039 0.004 0.162 -0.006 0.065 0.074 0.192 0.Y03M -0.645 -0.166 0.769 -0.284 0.625 -0.379 -0.190 0.789 0.036 0.728 -0.106 1.202 0.655 0.999 1.Y30M / -0.040 -0.029 0.053 -0.034 0.055 0.011 -0.032 0.066 0.051 0.203 -0.018 0.088 0.116 0.302 0.Y03M -1.231 -0.705 0.964 -0.733 1.011 0.073 -0.643 1.211 0.418 0.808 -0.332 1.603 0.988 1.527 1.Y36M / -0.072 -0.080 -0.054 -0.102 -0.077 -0.123 -0.089 -0.047 -0.038 0.135 -0.074 -0.001 0.024 0.137 0.Y03M -0.910 -1.111 -0.472 -1.499 -0.900 -0.806 -1.260 -0.589 -0.338 0.583 -0.920 -0.008 0.214 0.815 0.июль 2000 г. – май 2008 г.

Y03M- 0.056 0.080 0.Y01M 1.345 2.022 1.Y06M- 0.065 0.090 0.096 0.085 0.075 0.Y01M 1.260 1.852 1.112 2.099 1.379 1.Y09M- 0.070 0.092 0.084 0.079 0.057 0.089 0.066 0.029 0.002 -0.Y01M 1.209 1.660 0.855 1.691 0.918 0.731 1.395 0.510 0.025 -1.Y12M- 0.076 0.095 0.076 0.072 0.039 0.034 0.051 0.002 -0.059 -0.322 0.040 -0.026 -0.149 -0.364 -0.Y01M 1.162 1.521 0.687 1.371 0.561 0.247 0.951 0.031 -0.582 -1.594 0.631 -0.361 -1.361 -2.522 -2.Y06M- 0.002 0.005 0.004 0.003 0.001 -0.Y03M 0.198 0.479 0.286 0.243 0.108 -0.Y09M- -0.002 -0.001 0.007 -0.005 0.006 -0.042 -0.007 0.007 -0.031 -0.Y03M -0.259 -0.065 0.489 -0.356 0.382 -0.830 -0.450 0.447 -0.759 -0.Y12M- -0.010 -0.008 0.017 -0.017 0.014 -0.047 -0.021 0.014 -0.055 -0.034 -0.010 0.004 -0.049 -0.045 0.Y03M -1.158 -0.631 1.098 -1.244 0.903 -0.937 -1.485 0.863 -1.173 -0.414 -0.583 0.234 -1.042 -0.601 0.Y09M- -0.005 -0.011 -0.001 -0.010 -0.001 -0.010 -0.013 0.012 -0.010 0.Y06M -1.208 -2.123 -0.139 -1.860 -0.167 -0.524 -2.322 2.084 -0.693 0.Y12M- -0.007 -0.009 0.005 -0.014 0.002 -0.026 -0.017 0.003 -0.026 -0.020 -0.019 0.001 -0.014 0.009 0.Y06M -1.060 -1.011 0.430 -2.236 0.139 -1.041 -2.695 0.256 -1.268 -0.472 -2.613 0.095 -0.696 0.253 1.Y12M- -0.002 -0.002 0.003 -0.001 0.001 -0.004 -0.001 0.000 -0.006 -0.022 -0.006 0.005 -0.002 -0.006 0.Y09M -1.049 -0.581 0.760 -0.262 0.165 -0.409 -0.323 -0.067 -0.738 -1.395 -1.404 1.110 -0.284 -0.532 0.Y06M / -0.002 -0.010 -0.013 -0.017 -0.014 -0.Y03M -0.114 -0.403 -0.357 -0.667 -0.477 -0.Y09M / -0.015 -0.018 0.016 -0.027 0.008 -0.050 -0.029 0.011 -0.024 0.Y03M -0.612 -0.556 0.365 -0.789 0.188 -0.514 -0.795 0.284 -0.311 0.Y12M / -0.018 -0.016 0.027 -0.027 0.013 -0.079 -0.033 0.012 -0.060 -0.038 -0.024 0.033 -0.007 0.076 0. Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период t1–t t3–t t3–t1 t6–t t6–t1 t6–t3 t9–t t9–t1 t9–t3 t9–t6 t12–t t12–t1 t12–t3 t12–t6 t12–tY03M -0.624 -0.417 0.542 -0.674 0.281 -0.675 -0.788 0.258 -0.647 -0.203 -0.508 0.671 -0.078 0.528 1.Y18M / -0.026 -0.010 0.060 -0.013 0.053 -0.031 -0.019 0.050 -0.040 -0.072 -0.011 0.066 -0.006 0.006 0.Y03M -0.813 -0.226 1.121 -0.275 1.026 -0.225 -0.386 0.954 -0.367 -0.333 -0.199 1.217 -0.054 0.035 0.Y24M / -0.026 -0.010 0.059 -0.015 0.049 -0.048 -0.021 0.045 -0.048 -0.064 -0.010 0.065 -0.002 0.040 0.Y03M -0.771 -0.231 1.047 -0.308 0.895 -0.334 -0.414 0.828 -0.424 -0.278 -0.174 1.151 -0.014 0.223 0.Y30M / -0.034 -0.021 0.068 -0.025 0.062 -0.035 -0.026 0.065 -0.012 0.052 -0.014 0.087 0.047 0.137 0.Y03M -0.995 -0.444 1.199 -0.507 1.112 -0.222 -0.506 1.159 -0.095 0.211 -0.248 1.507 0.389 0.724 1.Y36M / -0.124 -0.121 -0.028 -0.122 -0.050 -0.085 -0.122 -0.037 -0.045 0.013 -0.123 0.011 0.015 0.062 0.Y03M -1.552 -1.601 -0.239 -1.786 -0.577 -0.556 -1.717 -0.461 -0.398 0.055 -1.491 0.128 0.138 0.371 0.июль 2003 г. – май 2008 г.

Y03M- 0.074 0.151 0.Y01M 1.129 2.487 1.Y06M- 0.081 0.146 0.154 0.131 0.098 0.Y01M 1.107 2.085 1.426 2.196 1.368 0.Y09M- 0.079 0.141 0.144 0.118 0.082 0.080 0.131 0.088 0.092 0.Y01M 1.025 1.885 1.254 1.833 1.068 0.499 2.079 1.233 0.757 0.Y12M- 0.083 0.147 0.146 0.115 0.074 0.041 0.124 0.076 0.057 0.152 0.155 0.101 0.061 0.01583 -0.Y01M 1.050 1.913 1.241 1.728 0.931 0.248 1.898 1.036 0.456 0.567 2.035 1.172 0.421 0.07220 -0.Y06M- -0.003 -0.008 -0.008 -0.011 -0.006 -0.Y03M -0.195 -0.500 -0.383 -0.674 -0.346 -0.Y09M- -0.010 -0.021 -0.015 -0.025 -0.014 -0.022 -0.029 -0.015 -0.020 -0.Y03M -0.614 -1.085 -0.510 -1.265 -0.569 -0.457 -1.398 -0.626 -0.520 -0.Y12M- -0.010 -0.020 -0.010 -0.026 -0.015 -0.037 -0.033 -0.019 -0.039 -0.069 -0.031 -0.006 -0.013 -0.007 0.Y03M -0.573 -0.910 -0.332 -1.174 -0.566 -0.676 -1.435 -0.752 -0.912 -0.788 -1.185 -0.216 -0.307 -0.111 0.Y09M- -0.005 -0.009 -0.002 -0.014 -0.007 -0.009 -0.012 0.008 -0.003 0.Y06M -0.899 -1.327 -0.204 -1.859 -0.781 -0.485 -1.645 0.890 -0.192 0.Y12M- -0.004 -0.005 0.005 -0.013 -0.006 -0.021 -0.017 -0.006 -0.025 -0.037 -0.016 -0.001 -0.010 0.002 0.Y06M -0.678 -0.561 0.436 -1.247 -0.486 -0.776 -1.604 -0.520 -1.188 -0.772 -1.345 -0.041 -0.462 0.064 1.Y12M- -0.002 -0.002 0.005 -0.002 0.002 0.006 -0.002 0.002 -0.014 -0.034 -0.001 0.001 0.002 -0.010 0.Y09M -2.581 -2.119 2.269 -0.576 0.491 0.555 -1.494 1.082 -1.500 -2.848 -0.255 0.236 0.436 -0.632 1.0.002 -0.015 -0.033 -0.028 -0.031 -0.Y06M / Y03M 0.045 -0.366 -0.543 -0.626 -0.588 -0.Y09M / -0.017 -0.050 -0.042 -0.072 -0.053 -0.106 -0.084 -0.054 -0.087 -0. Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период t1–t t3–t t3–t1 t6–t t6–t1 t6–t3 t9–t t9–t1 t9–t3 t9–t6 t12–t t12–t1 t12–t3 t12–t6 t12–tY03M -0.366 -0.865 -0.506 -1.196 -0.726 -0.688 -1.329 -0.757 -0.709 -0.Y12M / -0.014 -0.045 -0.040 -0.077 -0.066 -0.169 -0.097 -0.075 -0.152 -0.193 -0.079 -0.029 -0.042 0.078 0.Y03M -0.265 -0.655 -0.399 -1.074 -0.774 -0.925 -1.308 -0.888 -1.050 -0.645 -0.904 -0.321 -0.288 0.342 1.Y18M / -0.030 -0.044 0.010 -0.069 -0.026 -0.141 -0.092 -0.043 -0.154 -0.264 -0.074 0.005 -0.050 0.012 0.Y03M -0.515 -0.597 0.093 -0.880 -0.281 -0.702 -1.136 -0.463 -0.967 -0.805 -0.786 0.047 -0.315 0.049 1.Y24M / -0.021 -0.044 -0.016 -0.077 -0.056 -0.184 -0.100 -0.069 -0.175 -0.241 -0.073 -0.012 -0.044 0.077 0.Y03M -0.332 -0.554 -0.137 -0.915 -0.564 -0.848 -1.147 -0.699 -1.023 -0.685 -0.721 -0.112 -0.259 0.289 1.Y30M / -0.027 -0.042 -0.003 -0.071 -0.042 -0.158 -0.085 -0.047 -0.138 -0.148 -0.050 0.017 0.004 0.152 0.Y03M -0.477 -0.490 -0.027 -0.785 -0.391 -0.673 -0.908 -0.449 -0.740 -0.386 -0.464 0.154 0.022 0.524 1.Y36M / -0.023 -0.011 0.054 -0.030 -0.063 -0.195 -0.095 -0.063 -0.154 -0.085 -0.058 0.006 0.004 0.205 1.Y03M -0.398 -0.141 0.544 -0.346 -0.556 -0.784 -0.968 -0.570 -0.777 -0.190 -0.506 0.050 0.020 0.666 1.* - во второй строке указаны значения t-статистики.

Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период В соответствии с представленными в таблице результатами, полученные оценки коэффициента регрессии процентного спрэда для всего рассматриваемого периода являются статистически незначимыми. Исключение составляют лишь один случай для спрэда между доходностями девяти и шестимесячных облигаций, но само значение коэффициента существенно отлично от единицы. Статистически значимой оценка угла наклона кривой доходности не получено ни в одном из рассмотренных случаев. Таким образом, как и в период 1993-1998 гг., результаты оценок противоречат гипотезе Фишера применительно к временной структуре доходности ГКО-ОФЗ.

При исключении из рассмотрения первого подпериода, характеризующегося существенными колебаниями уровня доходности ГКО-ОФЗ, количество значимых оценок коэффициента регрессии процентного спрэда не меняется. Однако, как и для всего периода, полученные оценки коэффициента существенно отличны от единицы.

Оценки коэффициента регрессии процентного спрэда для большинства пар переменных остаются незначимыми и для периода с июля 2003 г. по май 2008 г., демонстрирующем наиболее стабильную динамику уровня доходности ГКО-ОФЗ.

Однако на этом подпериоде получены статистически значимые оценки угла наклона кривой доходности облигации со сроком до погашения от одного года (за исключением облигаций с восемнадцатимесячным сроком до погашения) для разности темпов роста инфляции на 12 и 9 месяцев вперед.

Влияние шоков денежно-кредитной политики на временную структуру доходности ГКО-ОФЗ. В рамках данного исследования анализ влияния денежнокредитной политики на временную структуру доходности государственных облигаций сводится к изучению непосредственного влияния шоков денежного предложения на временную структуру процентных ставок на основе макроэкономических моделей взаимосвязи между динамикой денежных агрегатов и процентными ставками разной срочности на российском финансовом рынке. При этом, как и в исследовании для периода 1993-1998 гг., будем рассматривать четыре денежных агрегата:

• денежная база в узком определении (МВ);

• денежная масса М0 (M0);

• денежная масса М2 (M2);

• широкие деньги (BM).

Так же как и при исследовании инфляционных ожиданий, анализ взаимосвязи между доходностью ГКО-ОФЗ и динамикой денежных агрегатов начнем с оценки соответствующих коэффициентов корреляции, представленных в таблице 3.11.

Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период Таблица 3.11. Коэффициенты корреляции между изменениями доходности ГКО-ОФЗ к погашению и темпами изменения денежных агрегатов.

MB M0 M2 BM d(Y1M) 0.388 0.313 0.382 0.d(Y3M) 0.343 0.207 0.331 0.d(Y6M) 0.320 0.077 0.286 0.d(Y9M) 0.216 -0.044 0.178 0.d(Y12M) 0.121 -0.202 0.061 -0.d(Y18M) -0.160 -0.404 -0.186 -0.d(Y24M) -0.061 -0.356 -0.091 -0.d(Y30M) -0.018 -0.364 -0.060 -0.d(Y36M) 0.051 -0.279 -0.001 -0.Как видно из таблицы 3.11, изменения доходности средне и долгосрочных облигаций (со сроком погашения более 12 месяцев) отрицательно коррелированы с приростами всех денежных агрегатов, хотя абсолютные значения коэффициентов корреляции и невелики. Полученные знаки коэффициентов корреляции между длинными сериями ГКО-ОФЗ и всеми денежными агрегатами вызваны, на наш взгляд, влиянием третьих переменных: снижение процентных ставок по длинным бумагам вследствие роста предложения объема средств для инвестирования в них со стороны Пенсионного фонда РФ на фоне расширения кредитной экспансии банковского сектора и повышения уровня монетизации экономики РФ.

Для коротких ГКО-ОФЗ наблюдаемые значения коэффициентов корреляции несколько отличаются от ожидаемой картины взаимосвязи процентных ставок различной срочности и динамики денежных агрегатов. Как и следовало ожидать изменения доходности облигаций со сроком погашения до 12 месяцев положительно коррелируют с темпами прироста денежной базы и наличных денег М0, однако положительные коэффициенты корреляции наблюдаются и для более широких денежных агрегатов, М2 и широких денег.

В основе анализа реакции номинальных доходностей ГКО-ОФЗ на шоки денежной политики лежит оценка векторной модели с коррекцией ошибок для темпов прироста четырех денежных агрегатов, темпов роста инфляции и первых разностей номинальных доходностей ГКО-ОФЗ с различными сроками до погашения:

& itn - p p (itn ) p ( t- p ) p (M t- p ) ai bi di 1 CE( ) t & = (itn ) ( ) (M ) a b d + CE(in ) +, t p - p p t- p p t- p 2 t (itn ) ( ) (M ) a bM dM CE(M ) & & M t p - p p t- p p t- p M 3 t t где itn – первая разность номинальной доходности ГКО-ОФЗ со сроком до погашения n;

Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период – первая разность темпов прироста ИПЦ;

t & M – темп прироста денежного агрегата;

t (•) – линейная функция от значений переменных с лагом от t–1 до t–p;

p a, b и d – вектора оцениваемых коэффициентов при лаговых значениях соответствующих переменных для каждого уравнения;

CE(•) – коинтеграционные соотношения;

1,, – коэффициенты при коинтеграционных соотношениях;

2 t,t, – случайные ошибки для каждого из уравнений.

Pages:     | 1 |   ...   | 6 | 7 || 9 | 10 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.