WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 11 |

В 2001 г. на рынке внутреннего долга РФ наблюдалось плавное снижение уровня доходности облигаций при сохранении относительно низких объемов торгов. В целом за год средневзвешенная доходность ГКО-ОФЗ к погашению опустилась с 20% до 14–15% годовых. Средний недельный объем торгов составлял около 2–2,5 млрд. рублей. На протяжении всего года реальная доходность ГКО-ОФЗ к погашению оставалась отрицательной, и спрос на данные ценные бумаги был низок. Количество значимых событий на данном сегменте российского финансового рынка в 2001 году было мало. Так, в апреле 2001 года, впервые с мая 1998 года, Министерство финансов РФ произвело досрочное погашение облигаций на сумму около 1,4 млрд. рублей (выпуск ОФЗ №25030 с погашением в декабре 2001 года). Во второй половине года ситуация на рынке внутреннего долга РФ определялась колебаниями остатков на корреспондентских счетах коммерческих банков в ЦБ РФ и снижением эмиссионной активности Министерства финансов РФ. В целом в 2001 г.

Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период Министерство финансов РФ провело 18 аукционов по размещению новых ценных бумаг, включая три аукциона по обмену ОФЗ №25030 на новые ценные бумаги. При этом, с учетом фактических темпов инфляции, реальная стоимость заимствований на внутреннем рынке для Министерства финансов РФ была отрицательной.

2002 г. характеризовался, в первую очередь, значительным снижением доходностей при низких, в течение большей части года, объемах торгов. Номинальная средневзвешенная доходность ГКО–ОФЗ к погашению опустилась до 13,5–14% годовых, тогда как оборот вторичного рынка в отдельные недели опускался ниже 1 млрд. руб. Таким образом, в начале 2002 г. месячные объемы торгов стали минимальными с весны 1999 г., когда рынок только начал функционировать после кризиса 1998 г. Повышение интереса к ГКО–ОФЗ к середине 2002 г объяснялось снижением текущих темпов инфляции, что сделало инвестиции в облигации при текущих процентных ставках привлекательными, увеличением Министерством финансов РФ объема доразмещений долговых обязательств (в отдельные дни на доразмещения приходилось до 50% всего оборота вторичного рынка), а также появлением нового крупного игрока в апреле на рынке – Пенсионного фонда РФ. На конец 2002 г. объем государственного внутреннего долга, оформленного в виде ценных бумаг, составил 654,7 млрд. рублей, то есть около 6% ВВП, при этом основная сумма долга (до 90%) состояла из облигаций федерального займа, а доля краткосрочных государственных облигаций не превышала 3%.

В 2003 г. тенденция к снижению доходности на рынке рублевого государственного долга сохранилась: за год доходность снизилась приблизительно на 5 п.п. с 12% до 7–8% годовых, в отдельные моменты достигая отметки 5% в годовом исчислении. Падение доходности происходило на фоне существенного роста активности инвесторов по сравнению с предыдущим годом. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО–ОФЗ в 2003 г. составил около 243,16 млрд. руб., превысив приблизительно в 1,9 раза оборот торгов в 2002 г. Кроме того, более высокого уровня достигли и средненедельные показатели – 4,67 млрд. руб. в г. по сравнению с 2,53 млрд. руб. годом ранее. В период с января по июнь 2003 г. доходность опустилась до минимального с начала года значения, при этом объем торгов на рынке находился на относительно более высоком уровне по отношению ко второй половине года.

На протяжении первой половины года относительно высокий спрос на рынке стимулировался значительным объемом рублевой ликвидности в банковском секторе, а также заявлением ЦБ РФ в феврале о необходимости выравнивания уровня доходности на рынке внешнего и внутреннего долга рынок. Арест главы компании НК «ЮКОС» в июле оказал неблагоприятное влияние на настроения инвесторов, которые расценили это как рост политических рисков, что автоматически отразилось на динамике всех сегментов Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период отечественного фондового рынка и, в частности, рынка ГКО–ОФЗ. 8 октября на рынке сформировался мощный повышательный тренд, обусловленный неожиданным присвоением России инвестиционного рейтинга международным рейтинговым агентством Moody`s, а через две недели на рынке возникло значительное понижательное давление на котировки под влиянием возросшей политической нестабильности в «деле ЮКОСа». Вместе с тем влияние рейтинга оказалось все же сильнее, и снижение котировок в конце месяца не позволило нивелировать его положительный эффект. В декабре основное влияние на рынок оказывали экономические факторы (ликвидность в банковском секторе, укрепление рубля по отношению к доллару, стабильные макроэкономические показатели), а также устранение неопределенности, связанной с результатами парламентских выборов. По итогам 2003 г.

97,8% государственного внутреннего долга была представлена в виде облигаций федерального займа.

В течение 2004 г., в отличие от 2003 г., динамика котировок государственных рублевых облигаций была более волатильной. Средневзвешенная доходность торгуемых выпусков по результатам года снизилась всего лишь 7,5% до 7,08% годовых. Вместе с тем волатильность рынка в течение года была довольно значительной: средневзвешенная доходность колебалась в диапазоне от 4 до 9% годовых. Активность инвесторов в 2004 г.

заметно выросла относительно показателей 2003 г. Так, суммарный оборот торгов рынка ГКО-ОФЗ в 2004 г. составил около 350,8 млрд. руб. против 243,8 млрд. руб. в 2003 г. В январе–феврале рынок находился под воздействием двух основных факторов: избыточной ликвидности в банковском секторе и заметного укрепления курса рубля по отношению к доллару. Определенное влияние на рынок оказало и заявление Минфина РФ относительно программы внутренних заимствований на 2004 г., предусматривающей более чем пятикратное увеличение предложения бумаг по сравнению с показателями 2003 г. В феврале на рынке государственного долга наблюдалось увеличение первичного предложения с премией к вторичному рынку, что способствовало успешному завершению аукционов, несмотря на умеренный спрос. После переизбрания В. Путина на второй срок в марте рост цен на рынке возобновился, что было обусловлено увеличением спроса на рублевые активы со стороны нерезидентов, которые повысили лимиты на рублевые инструменты.

Определенное негативное влияние на рынок во второй половине года оказали события вокруг Содбизнесбанка и банка «Кредиттраст», а также сделка по приобретению Внешторгбанком Гута-банка и дальнейшее развитие событий вокруг «ЮКОСа». Спрос на размещаемые бумаги в ноябре был в значительной степени обусловлен повышением рейтинговым агентством Fitch кредитного рейтинга России до инвестиционного уровня «ВВВ–» с «ВВ+» с прогнозом рейтинга «стабильный». По итогам 2004 г. 99,99% Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период государственного внутреннего долга было представлено в виде облигаций федерального займа.

В 2005 г. на рынке рублевого государственного долга вновь было зафиксировано заметное снижение средневзвешенной доходности торгуемых выпусков. Так, на момент закрытия торгов 23 декабря 2005 г., средневзвешенная доходность составляла 6,49% годовых против 7,18% годовых на начало 2005 г. При этом снижение доходности сопровождалось в отдельные периоды, особенно на протяжении первой половины года, повышенной волатильностью, а активность инвесторов в 2005 г. практически не изменилась по сравнению с показателями за 2004г.

Определенную поддержку рынку в течение года оказывали: повышение в конце января рейтинговым агентством S&P’s суверенного рейтинга России до инвестиционного уровня, что в значительной степени, согласно официальным комментариям, было обусловлено благоприятной ситуацией с внешней ликвидностью и состоянием государственных финансов; досрочное погашение Россией долга перед МВФ в размере 3,млрд долл.; заявление Минфина РФ относительно программы внутренних заимствований на 2005 г., предусматривающей некоторое увеличение предложения бумаг по сравнению с показателями 2004 г. (чистое привлечение в объеме около 125 млрд руб. против 96 млрд руб.

годом ранее). Негативным фактором для рынка в феврале стали результаты переговоров России с представителями Парижского клуба, которые не только отказались дисконтировать объем долга, который предполагалось досрочно погасить, но и потребовали премию за досрочное погашение части долга. Положительно рынок воспринял заявление представителей ЦБ РФ в марте о том, что для достижения целевых показателей по инфляции в 8,5–10% денежные власти готовы допустить укрепление курса рубля на большую величину, чем это планировалось ранее (8% за год). Заметное улучшение рыночной конъюнктуры в августе было обусловлено долгосрочным погашением части долга России Парижскому клубу кредиторов, а также повышением рейтинговым агентством Fitch суверенного рейтинга России. Важным событием для рынка с фундаментальной точки зрения стало повышение агентством Moody’s суверенного рейтинга России в октябре еще на одну ступень – до уровня «Ваа2». Отметим, что изначально достаточно неблагоприятную ситуацию с инфляцией, которая оказывала определенное влияние на рублевый долговой рынок, в конце года правительству удалось отчасти взять под контроль. Это было достигнуто за счет искусственного замораживания цен на автомобильный бензин и регулирования тарифов на услуги ЖКХ. Повышение суверенного рейтинга РФ в декабре наиболее консервативным рейтинговым агентством S&P’s с «ВВВ–» до «ВВВ» также оказало определенную поддержку котировкам.

Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период В 2006 г. на уровень доходности на рынке рублевого государственного долга стабилизировался, и в день закрытия торгов 29 декабря 2006 г., средневзвешенная доходность составила 6,39% годовых против 6,42% годовых на начало 2006 г. При этом вплоть до июля ситуация на рынке оставалась достаточно стабильной, тогда как на протяжении второй половины года волатильность несколько возросла. Активность инвесторов в 2006 г. несколько снизилась по сравнению с показателями за 2005 г. При этом на фоне некоторого снижения суммарного оборота по итогам 2006 г. наблюдалось снижение и средненедельных показателей, которые составили около 6,5 млрд. руб. против 6,9 млрд.

руб. в 2005 г. Среди значимых событий, оказавших влияние на рынок государственного долга в течение года, обозначим следующие: одобрение правительством в январе программы внутренних заимствований на 2006 г., в соответствии с которой общий объем ОФЗ был запланирован на уровне 186 млрд. руб. (на 2005 г. объем внутренних заимствований прогнозировался на уровне 258,9 млрд. руб., тогда как фактически было размещено бумаг на 182,3 млрд. руб.). Связанным с этим событием стало совещание участников рынка, организованное Минфином РФ и ММВБ при участии Национальной фондовой ассоциации, на котором Минфин подтвердил приверженность политике, направленной на развитие рынка внутренних заимствований за счет выпуска 3-, 5-, 10- и 15-летних ОФЗ, при этом также было заявлено о готовности отказаться от практики искусственного завышения доходности по размещаемым бумагам, которая может даже оказаться ниже заложенной в федеральный бюджет. Кроме того, в марте в целях снижения инфляционных ожиданий была осуществлена коррекция МЭРТ целевых показателей потребительских цен до 8–9%, а также предложен правительством перечень антиинфляционных мер для сдерживания относительно более высокого, чем предполагалось ранее, роста цен в экономике. Поддержку рынку также оказала информация в июне о полном погашении долга РФ перед Парижским клубом кредиторов. Дополнительным фактором стабилизации рынка рублевого государственного долга с июля можно рассматривать либерализацию валютного законодательства РФ. В сентябре свою роль сыграл факт повышения суверенного рейтинга РФ. Определенное влияние на соотношение спроса и предложения в октябре оказали комментарии ряда официальных лиц о неблагоприятном влиянии чрезмерного укреплении рубля на экономику РФ. В частности, министр финансов РФ заявил, что дальнейшее укрепление рубля негативно скажется на российской экономике и может привести к девальвации рубля после 2009 г.

В 2007 г. ситуация на рынке характеризовалась невысокой волатильностью, оставаясь, в целом, достаточно стабильной, и средневзвешенная доходность находилась в пределах от 5,90% до 6,60% годовых. Активность инвесторов в 2007 г. существенно увеличилась по сравнению с показателями за 2006 г., которая в том числе отразилась и на Институт экономики переходного периода Моделирование временных процентных ставок по российским государственным облигациям в посткризисный период повышении показателей максимального оборота торгов по сравнению с 2006 г. Среди основных событий, оказавших влияние на рынок в течение года, кроме существенных факторов внешнего фона, отметим решение ЦБ РФ в начале февраля об изменении состава бивалютной корзины увеличении при этом доли европейской валюты, что автоматически привело к заметному номинальному укреплению рубля по отношению к доллару США;

сообщения Минфина РФ в мае о намерении разместить в ближайшее время значительный объем облигаций, способствовавших увеличению доходности рублевых облигаций; а также предпринятые действия ЦБ РФ во второй половине года в целях улучшения ситуации с ликвидностью, в частности, объявление ЦБ РФ в ноябре о начале проведения сессии прямого РЕПО под фиксированную ставку 8% на день, что позволило банкам привлекать средства не только на аукционах, но и в течение дня.

* * * В данном разделе мы представили общую картину динамики рынка внутреннего государственного долга РФ в 1999-2007 годах, характеризуемую следующими тенденциями:

1) Устойчивый рост объема долга в обращении, вызванный политикой замещения внешнего долга внутренним, а также эмиссией долговых обязательств для инвестирования пенсионных накоплений.

2) Значительным снижением и стабилизацией на крайне низком уровне средневзвешенной доходности по облигациям. При этом реальные доходности практически на всем рассматриваемом периоде, за исключением 1999-2000 годов, находились в отрицательной зоне.

3) Объем торгов оставался на достаточно низком (относительно общей суммы долга) уровне, однако волатильность данного показателя нарастала, что было связано с расширением операций с облигациями как средства регулирования объема ликивдности у банков.

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 11 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.