WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |

На протяжении III квартала 2005 г. рынок демонстрировал устойчивый рост по большинству выпусков. В июле активность инвесторов сократилась по сравнению с июнем, при этом наблюдалось умеренное повышение коти ровок наиболее ликвидных выпусков. Динамика определялась взаимодейст вием негативных (рост доходности американских казначейских облигаций на фоне статистической информации о превышении роста ВВП США над про гнозными значениями и, таким образом, повышения вероятности дальнейше го роста ставок, укрепления доллара к рублю в первой половине месяца) и позитивных (стабилизация ликвидности) факторов. В августе торговая актив ность на рынке ощутимо выросла по сравнению с июлем. При этом наблюда лось значительное повышение котировок наиболее ликвидных выпусков бла годаря снижению доходности американских облигаций, повышению агентством Fitch суверенного рейтинга России, досрочному погашению части долга Парижскому клубу, хорошей ситуации с ликвидностью и укреплению курса рубля по отношению к доллару. В сентябре активность инвесторов на рынке корпоративных и региональных облигаций вновь ощутимо повысилась на фоне значительного роста котировок наиболее ликвидных выпусков.

Внешнеэкономический фон несколько ухудшился: доходность на американ ском долговом рынке выросла из за очередного повышения процентных ста вок и опасений относительно урагана «Рита» в США. Определенную поддерж ку рынку оказывал рост российских еврооблигаций на фоне ожиданий скорого повышения рейтинга России агентством Moody’s после его включе ния в список на пересмотр. Избыток рублевой ликвидности не только под держивал вторичный рынок, но и способствовал успешному размещению ря да выпусков на первичном рынке. Движение курса рубля по отношению к доллару носило разнонаправленный характер, поэтому не оказывало сущест венного влияния на поведение инвесторов.

В октябре после достаточно продолжительного полугодового роста на рынке корпоративных и региональных облигаций преобладали негативные тенденции в движении цен. Прежде всего, одной из причин снижения котиро вок стало дальнейшее повышение доходности американских казначейских облигаций, а также последовавшее за этим ухудшение конъюнктуры рынка российских еврооблигаций. Более значительное снижение рынка корпора тивного и регионального долга ограничивалось достаточно хорошей ликвид ностью в банковском секторе, а также отсутствием явных тенденций к росту или снижению курсу рубля по отношению к доллару США. В ноябре внешне экономическая ситуация несколько улучшилась, однако на валютном рынке доллар продемонстрировал резкое укрепление к рублю вслед за ростом дол лара на мировом валютном рынке FOREX. Дополнительные проблемы с лик видностью привели к тому, что рынок в ноябре в целом продемонстрировал некоторое снижение котировок наиболее ликвидных выпусков. Однако в де Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы кабре на рынке наблюдалась стабилизация котировок. Внутренний долговой рынок отыгрывал повышение цен на российские еврооблигации вслед за снижением доходности американских казначейских обязательств. Коммента рии представителей ФРС были расценены инвесторами положительно бла годаря возможности завершения цикла повышения процентных ставок. Одна ко рост сдерживался влиянием внутриэкономических факторов – по прежнему нестабильной ситуацией с ликвидностью и некоторым снижением курса рубля по отношению к доллару США.

Активность эмитентов на первичном рынке в 2005 г. заметно возросла, хотя и различалась довольно существенно на протяжении года. Так, макси мальный объем размещений корпоративных и региональных облигаций на первичном рынке был зафиксирован в декабре и составил около 75,1 млрд руб. (примерно 27,93 млрд руб. в 2004 г.), тогда как минимальный объем со ставил 9,05 млрд руб. и наблюдался в августе (4,81 млрд руб. в 2004 г.), если не учитывать полного отсутствия активности на первичном рынке в январе прошедшего года. Суммарный объем первичных размещений корпоративных облигаций за весь 2005 г. составил примерно 313 млрд руб. против 194,87 млрд руб. в 2004 г. Таким образом, можно констатировать существен ное увеличение первичного предложения на рынке корпоративного и регио нального долга.

Факторы динамики российского фондового рынка Динамика российского фондового рынка в 2005 г. определялась рядом факторов, которые для удобства можно условно подразделить на следующие группы:

• внутриполитическая ситуация;

• взаимоотношения с международными финансовыми организациями;

• ситуация на международных финансовых рынках;

• ситуация на мировых рынках сырья (в частности, нефти).

Каждая из представленных групп факторов на протяжении 2005 г.

оказывала неодинаковое влияние на динамику различных сегментов российского финансового рынка. Несмотря на то что большая часть из них уже была упомянута при анализе динамики различных сегментов российского финансового рынка, необходимо остановиться на них несколько более подробно.

Внутриполитическая ситуация. Если 2004 г. стал, по признанию рос сийского делового сообщества, годом дальнейшего повышения давления власти на бизнес и результирующего повышения политических рисков, то в 2005 г. ситуация в этом отношении несколько улучшилась. В числе негатив ных моментов прошедшего года стоит отметить завершение суда над руко водителями «ЮКОСа», которые были приговорены к значительным срокам тюремного заключения, продолжение давления налоговых органов на опаль ную компанию, а также предъявление отдельным компаниям (ТНК, «ЛУКОЙЛ» и др.) налоговых претензий по результатам проверок их деятельности за по следние несколько лет.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Вместе с тем все эти негативные события происходили преимуществен но на протяжении первой половины года, тогда как остальная часть года ока залась достаточно спокойной. Более того, правительство реализовало ряд действий, которые прямо или косвенно оказали благоприятное влияние на настроение инвесторов. Так, в течение года была снята неопределенность относительно увеличения доли государства в газовой монополии, которая была реализована посредством выкупа пакета акций за денежные средства.

Наконец, в декабре были внесены поправки в Закон «О газоснабжении», по зволяющие провести либерализацию рынка акций «Газпрома».

Несмотря на некоторое снижение политических рисков, которое послу жило причиной достаточно резкого роста российского фондового рынка, оп ределенное опасение вызывают некоторые шаги правительства, направлен ные на повышение роли государства в экономической жизни России. Так, усиление государственного участия в нефтегазовом секторе после приобре тения «Газпромом» «Сибнефти» по стоимости, сопоставимой с ее рыночной ценой, непосредственно после распродажи основного добывающего актива «ЮКОСа» – «Юганскнефтегаза» со значительным дисконтом свидетельствует о том, что государство использует не совсем рыночные способы перераспре деления собственности. При этом все эти шаги предпринимаются в условиях крайне высоких доходов страны от экспорта энергоносителей и металлов, ко торые могли бы использоваться для ускорения структурных экономических реформ и улучшения инвестиционного климата в России.

Взаимоотношения с международными финансовыми организациями.

В течение года отношения России и международных финансовых организаций складывались довольно успешно, что в значительной степени было следствием благоприятной макроэкономической ситуации в стране на протяжении по следних 2 лет и эффективной политики по управлению внешним долгом Рос сии. Так, 31 января 2005 г. рейтинговое агентство S&P`s повысило суверен ный кредитный рейтинг России в иностранной валюте до инвестиционного уровня «ВВВ » с «ВВ+». В августе рейтинговым агентством Fitch суверенный рейтинг России был повышен на одну ступень – до уровня «BBB» с «BBB–». В октябре другое рейтинговое агентство – Moody`s повысило суверенный рей тинг России еще на одну ступень – до уровня «Ваа2». А уже в декабре суве ренный рейтинг России был вновь повышен агентством S&P`s до уровня «ВВВ» с «ВВВ ».

Другим важным событием для российского рынка облигаций стало заяв ление инвестиционного банка Lehman Brothers о том, что кредитные рейтинги Fitch будут учитываться наравне с рейтингами Moody`s и Standard&Poor`s в качестве включения ценных бумаг в индексы облигаций. Таким образом, рос сийские бумаги были включены в индекс Lehman US Credit/Aggregate, на ко торые ориентируются американские фонды с суммарными активами около 1,5–2 трлн долл.

Свои долговые обязательства в 2005 г. Россия выполняла согласно за ранее утвержденному графику и в полном объеме. Более того, в прошлом го Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы ду Россия успешно осуществила досрочное погашение части внешнего долга.

Так, в феврале Россия досрочно погасила долг перед МВФ в размере 3,млрд долл., а также выплатила странам – членам Парижского клуба кредито ров около 1,6 млрд евро в счет погашения основного долга и уплаты процен тов. Помимо этого, на протяжении первой половины 2005 г. Россия вела пе реговоры с Парижским клубом о досрочном погашении части долга. И если на начальной стадии переговоров кредиторы не только отказались дисконтиро вать долг, но и потребовали премию, то в дальнейшем было достигнуто со глашение о возможности погашения Россией 15 млрд долл. по номиналу на протяжении июля–августа 2005 г.

Ситуация на международных финансовых рынках. Прошедший 2005 г. характеризовался незначительным улучшением конъюнктуры мировых фондовых рынков. В частности, американские фондовые индикаторы в 2005 г. продемонстрировали смешанную динамику. Так, если по итогам года американский фондовый индекс Dow Jones снизился на 11,93 пункта (–0,11%), то индекс NASDAQ Composite вырос на 53,17 пункта (2,47%).

Отдельного внимания заслуживает тот факт, что волатильность американского фондового рынка в прошедшем году была в целом сопоставима с волатильно стью российского рынка акций, что в основном было обусловлено снижением волатильности последнего. Основными факторами динамики американского рынка акций в 2005 г. стали крайне высокие цены на нефть, сдерживающие рост американской экономики и стимулирующие развитие инфляционных процессов. Если темпы роста экономики не вызывали тревоги, то угроза рос та инфляции стимулировала пересмотр федеральными властями приорите тов денежно кредитной политики, что привело к неоднократному повышению базовой процентной ставки в США, величина которой к концу года достигла 4,25% годовых. Однако повышение ставки в течение года, хотя и оказывало некоторое влияние на рынок, чаще всего носило краткосрочный характер, и решения ФРС всегда совпадали с ожиданиями инвесторов. Таким образом, эффект повышения ставки, по крайней мере частично, уже был отражен в це нах до момента повышения. Другим важным фактором, который наряду с ос тальной макроэкономической информацией достаточно сильно влиял на по ведение инвесторов, была статистика по рынку труда и величине торгового дефицита в США. Все это вместе с политикой ФРС влияло на курсы валют на мировом рынке FOREX и, таким образом, также определяло в некоторой сте пени привлекательность долларовых активов. Наконец, как и ранее, финансо вые результаты деятельности американских корпораций наряду с уже пере численными факторами тоже влияли на поведение участников торгов на американском рынке акций.

Что касается фондовых рынков других стран, то, в частности, фондовые индикаторы стран Европы в целом за 2005 г. выросли значительно сильнее американских индексов. Еще более благоприятная ситуация складывалась на рынках развивающихся стран – фондовые рынки их в 2005 г. продемонстри ровали рост, который в большинстве случаев измерялся несколькими десят РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы ками процентов в год. В результате рост агрегированного фондового индекса развивающихся стран, рассчитываемый компанией Morgan Stanley по итогам года, составил около 30%.

В целом влияние рынков развитых рынков на российский рынок акций в большей степени проявлялось в период отсутствия важных внутренних ново стей и стабилизации цен на нефтяном рынке. Напротив, в периоды появления на рынке достаточно большого количества внутренних новостей как из корпо ративного, так и из государственного сектора их влияние на котировки ока зывалось существенно более весомым, чем колебания конъюнктуры мировых рынков. Единственным фактором, которому инвесторы уделяли большое внимание независимо от страны, была политика ФРС США. В среднесрочной перспективе она могла сказаться на уровне ликвидности этих рынков из за оттока средств крупных американских фондов и других институциональных инвесторов.

200% Dow Jones Industrial Average NASDAQ Composite 180% Индекс РТС 160% 140% 120% 100% 80% Рис. 27. Динамика американских индексов Dow Jones и NASDAQ в 2005 г.

(31 декабря 2004 г.=100%) Ситуация на мировом рынке нефти. Мировой рынок нефти в 2005 г.

продемонстрировал настолько высокие темпы роста, что по праву стал одним из основных факторов восстановления российского рынка акций и его роста до исторических максимумов. Достаточно отметить, что если в начале года цены колебались на уровне 45 долл. за баррель, то во второй половине меся ца на торгах в США нефть поднималась до отметки свыше 70 долл. за бар рель.

11.01.27.01.14.02.02.03.17.03.04.04.20.04.06.05.23.05.08.06.24.06.12.07.28.07.15.08.31.08.16.09.04.10.20.10.07.11.23.11.09.12.27.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы В числе основных факторов столь резкого роста цен на нефть на протя жении 2005 г. можно выделить как традиционные факторы, которым инвесто ры традиционно уделяют достаточное внимание (данные о запасах нефти и нефтепродуктов в США, погодные условия на территории страны, активность крупных фондов, осуществляющих операции на нефтяном рынке, а также по зиция стран ОПЕК относительно ситуации на рынке), так и ряд факторов, спе цифичных именно для прошедшего года.

Например, в феврале рост рынка был обусловлен прогнозом Междуна родного энергетического агентства, в котором темпы роста добычи незави симых производителей были пересмотрены в сторону понижения. Заявления крупных инвестиционных компаний и банков, таких как Goldman Sachs, также оказывали влияние на динамику цен: в представленном в апреле аналитиче ском докладе цена нефти марки Brent на конец 2007 г. прогнозировалась экс пертами на уровне 105 долл. за баррель.

Pages:     | 1 |   ...   | 5 | 6 || 8 | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.