WWW.DISSERS.RU

БЕСПЛАТНАЯ ЭЛЕКТРОННАЯ БИБЛИОТЕКА

   Добро пожаловать!

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 9 |

По итогам года можно выделить несколько наиболее значимых положи тельных факторов динамики рынка еврооблигаций. Во первых, это крайне благоприятная конъюнктура мировых рынков нефти и металлов, а также до вольно стабильная макроэкономическая ситуация в стране. Во вторых, это досрочное погашение части суверенного долга России (15 млрд долл.) Па рижскому клубу кредиторов. В третьих, важным для рынка стало повышение суверенного рейтинга России агентством S&P’s до инвестиционного уровня «ВВВ», а также повышение агентством Fitch суверенного кредитного рейтинга России до уровня «ВВВ». Основным негативным фактором для рынка на про тяжении всего года была динамика доходности американских казначейских облигаций, которая реагировала на периодическое повышение учетной став ки ФРС США, а также усиление инфляционных процессов в американской экономике.

В динамике котировок можно выделить несколько периодов. На протя жении первых полутора месяцев 2005 г. котировки росли, однако начиная с середины февраля изменили направление движения, в результате чего к кон цу марта доходность большинства выпусков достигла максимальных уровней за год. В январе на рынке складывалась довольно благоприятная ситуация.

Котировки еврооблигаций росли на фоне падения доходности американских казначейских облигаций. Довольно важным событием для рынка в начале го да стало появление информация о возможности досрочного погашения Рос сией части долга Парижскому клубу. Однако на прошедших в январе перего ворах на эту тему не удалось прийти к договоренности. Основным барьером для этого стал размер дисконта, который Россия хотела бы получить при дос рочном погашении долга. Явно позитивной новостью для рынка стало сооб щение о том, что инвестиционный банк Lehman Brothers рассматривает воз можность включения еврооблигаций РФ в свой индекс, который учитывается при разработке стратегий крупными зарубежными фондами. В феврале рост цен приостановился, и котировки менялись незначительно. Поддержку рынку Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы оказывал рост мировых цен на нефть, тогда как их стабилизации и даже неко торому снижению – решение Парижского клуба, который не только отказался дисконтировать долг, но и потребовал премию за его досрочное погашение.

6.5% Транш 5 Транш 6 Транш 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 22. Доходность к погашению ОВВЗ в 2005 г.

Определенное влияние на мировой долговой рынок и, в частности, на активность инвесторов на рынке российских еврооблигаций в конце февраля оказало и февральское заявление главы ФРС США А. Гринспена, который от метил необходимость дальнейшего плавного повышения базовой процентной ставки. А уже в марте повышение учетной ставки ФРС США до 2,75% спрово цировало активные продажи российских еврооблигаций, что привело к за метному росту доходности. Из внутренних факторов, приведших к ухудшению рыночной конъюнктуры в марте, следует отметить усиление инфляционных ожиданий после публикации официальной статистики. Так, рост потреби тельских цен по итогам I квартала составил 5,3% при годовом прогнозе на уровне 10%.

11.01.28.01.15.02.09.03.29.03.14.04.03.05.23.05.09.06.28.06.14.07.01.08.17.08.05.09.20.09.06.10.25.10.14.11.01.12.19.12.РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы 7.5% 7.0% USD-2030 USD-2007 USD-6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 4.5% 4.0% 3.5% Источник: ИА «Финмаркет».

Рис. 23. Доходность к погашению российских еврооблигаций со сроками погашения в 2030, 2018 и 2007 гг. в 2005 г.

Падение котировок, наблюдавшееся на протяжении марта, в начале ап реля приостановилось. Котировки начали расти, и восходящий тренд преоб ладал вплоть до начала сентября. Благоприятная конъюнктура на протяжении рассматриваемого периода времени определялась влиянием целого ряда внешних и внутренних факторов. Во первых, участники рынка достаточно внимательно отслеживали ход переговоров о досрочном погашении части долга Парижскому клубу. В результате информация об определенном про движении в данном вопросе, а затем и сам факт заключения договоренности о возможности погашения 15 млрд долл. по номиналу поддерживали интерес инвесторов к российским валютным облигациям. Во вторых, несмотря на из начально негативный характер повышения учетной ставки ФРС США для дол гового рынка, данный фактор на протяжении апреля–августа не оказывал су щественного негативного влияния на цены. Так, уровень процентной ставки за этот период был последовательно повышен до 3,5%, однако все повыше ния были ожидаемы и, таким образом, закладывались в цены задолго до при нятия соответствующих решений. Более того, если в апреле–июне коммента рий ФРС содержал высказывания о нацеленности на дальнейшее размеренное повышение ставок, то в августе после публикации в целом нега тивных макроэкономических данных и урагана в Мексиканском заливе де нежные власти отметили возможность снижения темпов роста американской экономики и не исключали паузы в повышении ставки. В результате амери 11.01.28.01.15.02.09.03.29.03.14.04.03.05.23.05.09.06.28.06.14.07.01.08.17.08.05.09.21.09.07.10.26.10.15.11.02.12.20.12.Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы канский рынок отреагировал на это ростом цен, что автоматически привело к улучшению конъюнктуры и российского рынка еврооблигаций.

Следует отметить, что на протяжении апреля–августа 2005 г. наблюдалось ослабление зависимости российского рынка от динамики цен американских долговых инструментов. Так, российские еврооблигации росли в цене в период падения доходности облигаций США, тогда как при их росте либо вообще не демонстрировали четкой динамики, либо снижались незначительно.

В третьих, оптимизм инвесторов был также связан с ожиданиями повы шения суверенного рейтинга России. Так, в апреле благоприятный для Рос сии комментарий был опубликован агентством Fitch, давшим положительную оценку суверенной кредитоспособности России на фоне высоких цен на нефть. В июне агентство Moody’s повысило кредитный рейтинг «Газпрому» и ряду других российских компаний до уровней, превышающих рейтинг Рос сии, что было воспринято инвесторами как свидетельство в пользу скорого повышения рейтинга России и соответственно положительно сказалось на котировках.

Среди негативных факторов этого периода можно отметить исключение кредитных рейтингов General Motors и Ford из инвестиционной категории, что привело к массовым продажам корпоративных облигаций в США и могло рассматриваться в качестве потенциальной угрозы всем развивающимся долговым рынкам. Однако эти события не оказали существенного влияния на динамику российского сегмента еврооблигаций. В июле определенное дав ление на долговые рынки оказал отказ Китая от политики фиксированного курса юаня и переход к его плаванию в рамках определенного коридора. В случае заметного укрепления валют азиатских стран их спрос на американ ские долговые инструменты может снизиться, поэтому американский рынок отреагировал на это снижением.

В сентябре динамика котировок различных инструментов существенно отличалась. Так, если доходность ОВВЗ в течение месяца консолидировалась со слабой тенденцией к росту, то доходность еврооблигаций продолжила не которое снижение. Поддержку рынку оказывали высокие цены на нефть на мировом рынке и заявление президента РФ В. Путина, который отметил «хо рошее позитивное укрепление экономики» и прогнозировал рост ВВП по ито гам 2005 г. на уровне не менее 5,9%. Вместе с тем рост доходности амери канских долговых бумаг после очередного повышения ставки до 3,75% годовых и усиление инфляционных ожиданий в США оказывали негативное влияние на спрос инвесторов на российские валютные облигации.

Падение рынка российских еврооблигаций на протяжении октября и первой половины ноября было в основном обусловлено динамикой амери канского рынка государственного долга, который традиционно является ори ентиром для рынков других развитых и развивающихся стран. Так, на первый план вышли риски ускорения инфляции в США и планируемого повышения процентной ставки в США до 4,25% годовых к концу года. В ноябре давление на цены российских бумаг оказывал рост курса американской валюты, на РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы блюдавшийся как на внешнем, так и на внутреннем рынке. С одной стороны, рост курса был обусловлен очередным повышением процентной ставки до 4% годовых и обеспокоенностью властей по поводу усиления инфляционных процессов. При устойчивых темпах роста экономики это означало, что ФРС с высокой долей вероятности продолжит придерживаться курса на повышение стоимости заимствований. В этом же направлении на цены повлияло заявле ние ОЭСР, в котором содержались рекомендации продолжить серию повы шений ставки. На фоне стабильности ставки в еврозоне такие шаги ФРС спо собствовали повышению привлекательности вложений в долларовые активы.

Это, с одной стороны, стимулировало спрос на американские облигации и могло благотворно сказаться на рынках других стран, но, с другой стороны, в среднесрочной перспективе могло привести к оттоку средств с развиваю щихся рынков и, таким образом, к их снижению. Однако первый эффект пре обладал, что вызвало коррекционное движение американского, а затем и российского рынка, которое продолжалось вплоть до конца ноября и привело к некоторому снижению доходности торгуемых инструментов.

В декабре котировки изменялись разнонаправленно с преобладанием слабовосходящей тенденции. Стабилизация рынка вновь была обусловлена преимущественно новостями из США, где ставка, как и ожидалось, была по вышена до 4,25% годовых, а комментарий ФРС свидетельствовал о некото ром изменении официальной позиции денежных властей. В частности, из до кумента следовало, что дальнейшее повышение ставок будет в большей степени зависеть от характера публикуемой макроэкономической статисти ки. Дополнительный положительный эффект на цены оказали благоприятные статистические данные из США, свидетельствующие о снижении инфляцион ного риска. Из внутренних факторов следует отметить благоприятные данные по экономике России, в частности, готовность правительства досрочно пога сить Парижскому клубу кредиторов в 2006 г. дополнительно 12 млрд долл. В результате котировки отдельных выпусков еврооблигаций закончили год снижением доходности, тогда как ряд облигаций по итогам закрытия торгов 23 декабря характеризовался доходностью на среднегодовом уровне или не сколько ниже.

2.4.2. Рынок муниципальных и субфедеральных заимствований Динамика развития рынка По итогам 2005 г. консолидированный региональный бюджет был сведен с профицитом, составившим 57,1 млрд руб., т.е. 1,6% его расходной части или 0,26% ВВП. Бюджеты субъектов Федерации были сведены с профицитом почти в 53,8 млрд руб. (2,3% от расходной части), бюджеты муниципальных образований – с дефицитом в 9,4 млрд руб. (0,8% расходной части).

В 2004 г. консолидированный региональный бюджет сводился с профи цитом в 31,9 млрд руб., т.е. 1,1% его расходной части или 0,19% ВВП. Бюдже ты субъектов Федерации были сведены с профицитом почти в 28,7 млрд руб.

Раздел Денежно-кредитная и бюджетная сферы (1,6% от расходной части), бюджеты муниципальных образований – с профи цитом в 2,2 млрд руб. (0,2% расходной части). В то же время, в 2003 и 2002 гг.

консолидированный региональный бюджет был дефицитным (табл. 21).

Таблица Отношение профицита (дефицита) территориальных бюджетов к бюджетным расходам (в %) Консолидированный Региональные Муниципальные Год региональный бюджеты бюджеты бюджет 2005 1,6 2,3 –0,2004 1,1 1,6 0,2003 –2,6 –2,3 –3,2002 –2,7 –3,0 –2,Источник: Расчеты автора по данным Минфина РФ.

По состоянию на 1 января 2006 г. с профицитом был сведен консолиди рованный бюджет в 33 субъектах Федерации. Суммарный объем бюджетного профита в этих регионах составил 1050,7 млрд руб. или 5,4% от величины до ходной части их бюджетов. Медианное значение бюджетного профицита со ставило 2,6% доходной части бюджета.

Наибольшее отношение профицита к уровню доходов консолидиро ванного бюджета было достигнуто в Тюменской области – 25,1%, Ямало Ненецком АО – 8,3%, Ханты Мансийском АО – 6,6%, Чеченской республике – 6,4%, Пермской области – 5,1%. Более половины – 59,3% суммарного про фицита консолидированного регионального бюджета обеспечили три субъек та Федерации: Тюменская область 34,3% или 36,0 млрд руб., Москва – 18,6% или 19,5 млрд руб. и Ханты Мансийский АО – 11,8% или 12,4 млрд руб. Про фицит консолидированного бюджета Ямало Ненецкого АО составил 6,7 млрд руб. Значительный уровень профицитности бюджетов нефтедобывающих ре гионов связан, в первую очередь, со значительным ростом экспортных цен на энергоносители.

С дефицитом в 2005 г. был сведен консолидированный бюджет в 54 субъектах РФ37, суммарный объем которого составил 48,0 млрд руб. или 2,9% от доходной части их бюджетов.

Медианный уровень бюджетного дефицита составил 2,0% к доходам соответствующего бюджета. Наибольшее отношение дефицита к бюджетным доходам наблюдалось в Республике Саха (Якутия) – 18,3%, Республике Кал мыкия – 11,3%.

Около 50,3% суммарного дефицита пришлось на 5 субъектов Федера ции: Республике Саха (Якутия) – 26,5% или 12,74 млрд руб., Красноярский край – 9,9% или 4,75 млрд руб., Липецкая область – 5,4% или 2,6 млрд руб., В публикуемой Минфином России (Федеральным казначейством) отчетности об исполнении бюджетов субъектов Российской Федерации за 2005 г. данные по Эвенкийскому АО и Тай мырскому (Долгано Ненецкому) АО не выделяются.

РОССИЙСКАЯ ЭКОНОМИКА в 2005 году тенденции и перспективы Хабаровский край – 4,3% или 2,06 млрд руб., Московская область – 4,2% или 2,01 млрд руб. (табл. 24).

Изменение структуры накопленного долга Величина накопленного долга консолидированного регионального бюд жета увеличилась в 2005 г. до 20 163,43 млн руб. или 0,09% ВВП. Увеличение долга было обеспечено ростом внутренней задолженности (т.е. задолженно сти, номинированной в рублях). Внешняя задолженность региональных кон солидированных бюджетов сократилась на 2 168,8 млн руб., внутренняя – возросла на 22 332,2 млн руб. (табл. 22).

Таблица Чистые заимствования региональных и местных бюджетов (в % к ВВП) январь– январь– Год 1995 1996 1997 август декабрь 1999 2000 2001 2002 2003 2004 1998 Заимствования субфедеральных и местных органов 0,38 0,87 1,43 0,71 0,33 0,15 –0,29 –0,04 0,47 0,37 0,26 0,власти, в том числе:

Pages:     | 1 || 3 | 4 |   ...   | 9 |



© 2011 www.dissers.ru - «Бесплатная электронная библиотека»

Материалы этого сайта размещены для ознакомления, все права принадлежат их авторам.
Если Вы не согласны с тем, что Ваш материал размещён на этом сайте, пожалуйста, напишите нам, мы в течении 1-2 рабочих дней удалим его.